界面新聞?dòng)浾?| 李昊

調(diào)味品行業(yè)龍頭海天味業(yè)（603288.SH）增長(zhǎng)乏力。上市近十年，公司2022年首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，今年上半年更是營(yíng)收凈利雙降。

8月29日晚，海天味業(yè)發(fā)布2023年半年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.66億元，同比下滑4.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.96億元，同比下滑8.76%。

海天味業(yè)主要從事調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)與營(yíng)銷，產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉等十幾大系列百余品種500多規(guī)格，年產(chǎn)值超過(guò)兩百億元。海天調(diào)味品的產(chǎn)銷量連續(xù)26年名列全國(guó)第一。

調(diào)味品行業(yè)的景氣度很大程度上受餐飲行業(yè)影響。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向界面新聞表示，“餐飲行業(yè)好，調(diào)味品就好，這幾年人員成本、物流成本、供應(yīng)鏈成本都大幅上升。未來(lái)食品飲料企業(yè)有望迎來(lái)自2020年以來(lái)的利好，調(diào)味品行業(yè)同樣受益”。

今年上半年，餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，但海天味業(yè)仍然面臨挑戰(zhàn)。

海天味業(yè)曾在2022年年報(bào)中表示，全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性在加劇，公司經(jīng)營(yíng)成本高企的周期在延長(zhǎng)，讓人措手不及的輿情沖擊余波仍未平……當(dāng)種種挑戰(zhàn)以疊加效應(yīng)橫亙于前時(shí)，這可能是數(shù)十年來(lái)環(huán)境最為復(fù)雜的一年。

到了今年上半年，海天味業(yè)表示，各業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境開(kāi)始逐步走向全面正?；?，餐飲行業(yè)的復(fù)蘇為調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展注入了新的活力。盡管如此，公司仍然面臨著餐飲逐步恢復(fù)尚需時(shí)間、行業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、部分原材料價(jià)格依然處于高位的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

從銷售端來(lái)看，今年上半年海天味業(yè)最主要的三類產(chǎn)品營(yíng)收均面臨不同程度的下滑。其中，銷售額最高的醬油產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑9.28%，調(diào)味醬產(chǎn)品營(yíng)收下滑5.96%，蠔油產(chǎn)品營(yíng)收下滑0.53%。

值得注意的是，海天味業(yè)主打線下渠道，線上渠道銷售乏力。期內(nèi)，公司線下渠道占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)96.12%，線上渠道營(yíng)收占比僅為3.88%。

也就是說(shuō)，海天味業(yè)的線下門店數(shù)量與銷量深度綁定，公司在門店未能覆蓋的地區(qū)銷售難度極大。然而今年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量大幅下滑。

截至今年6月末，海天味業(yè)有6756家經(jīng)銷商。今年上半年新增427家經(jīng)銷商、減少843家經(jīng)銷商，凈減少416家。五大地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量均有所下滑。

朱丹蓬指出，減少經(jīng)銷商數(shù)量是海天味業(yè)價(jià)格體系管控的重要舉措。因?yàn)榻?jīng)銷商過(guò)多造成整個(gè)價(jià)格體系崩盤，所以海天味業(yè)減少經(jīng)銷商的目的就是為了穩(wěn)定價(jià)盤。但由于公司約95%的營(yíng)業(yè)收入都來(lái)自線下，因此減少經(jīng)銷商數(shù)量不可避免地影響公司收入。

從成本端來(lái)看，海天味業(yè)直接材料為最主要成本，約占全部成本的80%。醬油的原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。

今年上半年海天味業(yè)的原材料等各項(xiàng)成本雖依然處于高位，但是價(jià)格走勢(shì)向下，一定程度上緩解了成本壓力。以小麥價(jià)格為例，2022年全年小麥國(guó)內(nèi)均價(jià)超過(guò)3300元/噸，為三年最高位；今年以來(lái)小麥價(jià)格有所下降，但較往年依舊處于高位。

受此影響，海天味業(yè)成本上漲、毛利率下滑。iChoice數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)上半年毛利率為35.91%，較2022年略增。然而2022年公司銷售毛利率創(chuàng)下自2012年以來(lái)的新低。

中國(guó)銀河證券8月29日研報(bào)指出，海天味業(yè)持續(xù)挖潛對(duì)沖成本承壓，盈利能力仍在減弱?？傮w看，利潤(rùn)端隨收入端環(huán)比提速增長(zhǎng)，但盈利能力仍持續(xù)承壓，主要系原料價(jià)格上漲所致。毛利率下降幅度小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要系大豆、包材等原料價(jià)格上漲所致，提價(jià)難以全部對(duì)沖。

海天味業(yè)也在半年報(bào)中表示，外部銷售環(huán)境發(fā)生了巨大變化，越來(lái)越碎片化的需求，對(duì)公司過(guò)往積累的優(yōu)勢(shì)是一個(gè)挑戰(zhàn)，因此公司需要加快在產(chǎn)品、渠道、終端建設(shè)等全面變革。

細(xì)分賽道或?qū)⑹呛Ｌ煳稑I(yè)的發(fā)力重點(diǎn)。產(chǎn)品方面，隨著市場(chǎng)渠道和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，雖然醬油、蠔油等核心品類依然保持領(lǐng)先，但是明顯感受到市場(chǎng)在細(xì)分，競(jìng)爭(zhēng)在加劇，公司正在著力在品種，口味、規(guī)格等細(xì)分賽道上發(fā)力。

朱丹蓬認(rèn)為，海天味業(yè)定位是大眾化品牌，公司并沒(méi)有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上，因此很難改變大眾化的定位。對(duì)于急于尋找第二增長(zhǎng)曲線的海天味業(yè)而言，要在細(xì)分賽道、細(xì)分口味發(fā)力，充滿不確定性?，F(xiàn)有的調(diào)味品企業(yè)擁有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，海天并不具備。

展望未來(lái)，中國(guó)銀河證券研報(bào)指出，短期看，餐飲端需求有望環(huán)比改善；三季度低基數(shù)效應(yīng)+提價(jià)紅利仍存； 2023年春節(jié)日期較早。中長(zhǎng)期看，公司作為調(diào)味品龍頭仍有較大成長(zhǎng)空間。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，8月30日海天味業(yè)股價(jià)跌0.45%。近期公司股價(jià)已觸及自2019年5月的新低。

十大股東方面，今年二季度香港中央結(jié)算有限公司（北向資金）減持海天味業(yè)1.23%股份。