文|投資界PEdaily
黑石似乎撕開了一道口子。
《金融時報》援引知情人士報道稱,黑石已經(jīng)重啟旗下名為Blackstone Private Equity Strategies Fund (簡稱BXPE)的私募股權(quán)PE基金募集工作,該基金主要面向富人LP,計劃于明年1月正式推出。
值得關(guān)注的是,不同于常見的每年1.5%-2%的管理費區(qū)間,黑石該新基金將收取1.25%的管理費,且為LP提供六個月管理費的費用減免期。
換言之,為了吸引LP,黑石醞釀降低管理費。這在海外也并非孤例,過去兩年全球流動性告急下,一級市場募資受困,我們所熟知的老虎環(huán)球基金、紅杉美國等知名VC/PE基金都給出了低于行業(yè)標準2%的管理費數(shù)字。
而大洋彼岸的另一邊,我們身邊也開始出現(xiàn)相似的一幕。
黑石重啟新PE基金,管理費收1.25%
早在2022年3月,黑石就已經(jīng)在醞釀募集這支基金。
彼時的消息披露顯示,黑石歷來服務(wù)于養(yǎng)老基金、捐贈基金和主權(quán)財富基金等機構(gòu)客戶,但從2022年起準備開設(shè)一支針對富人參與其私募股權(quán)業(yè)務(wù)的旗艦戰(zhàn)略基金B(yǎng)XPE。這年一季度,黑石通知了富有投資者及其財務(wù)顧問,計劃在2023年初推出該基金。
據(jù)了解,BXPE的成立是為了投資企業(yè)收購和股權(quán)導向策略,包括后期風險投資以及購買其它私募股權(quán)公司或其基金的股份。更多的公開信息顯示,BXPE遵循“永續(xù)生命周期”策略(Perpetual-life Strategy),投資者可以定期贖回,上限為5%。
但后來一場突如其來的贖回風暴,此計劃被迫停滯。這一事件加上籠罩在華爾街上方的流動性陰影,直接影響了并減緩了富裕投資者的出資意愿。無奈之下,黑石只好暫時擱置了原本計劃在2023年初亮相的BXPE。
如今時隔9個月,贖回風波散去,黑石決定重啟零售收購基金——BXPE將于今年第四季度開始接受認購。而為了刺激LP的需求,黑石煞費苦心。《金融時報》看到的一份來自黑石的募資文件顯示,其中出現(xiàn)了管理費降至1.25%,且首六個月減免管理費。
要知道,黑石有兩個主要收入來源:管理費和績效費。管理費不難理解;績效費,也就是carry,是投資產(chǎn)生的利潤的一部分,取決于投資組合的成功。其中管理費是黑石收入的大頭——今年Q2,黑石盈利資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長7%至7310億美元,以此帶動了管理費9%的增長,達到創(chuàng)紀錄的17億美元。
綜合過往基金,黑石一般按照投資者的總資本承諾收取1.5%—2%的管理費;如果回報率高于6%,則收取20%的績效費。
如此來看,黑石這一次按1.25%來收取管理費,雖然也在常見區(qū)間,但還是較以往有了一定比例的降低,另一邊績效費也從20%降到了12.5%,足以可見私募股權(quán)市場募資之艱難。
老虎紅杉美國也降了
這背后折射了美國PE行業(yè)的困境。
今年以來,全球私募股權(quán)江湖在募、投、退上呈現(xiàn)了不同程度的跌落,行業(yè)對流動性的渴求達到了高點。貝恩公司發(fā)布的2023年全球私募股權(quán)市場年中報告顯示,2023年上半年,LP仍處于周期性緊縮中,全球私募基金在過去六個月中的募資額跌至5170億美元,較去年同期下降35%。
這意味著,當前想要順利籌集新基金是一項十分艱巨的任務(wù)。蕭條的背景下,降管理費的并非只有黑石,一些PE機構(gòu)都曾實施少收管理費或推行管理費優(yōu)惠等措施。
今年6月,老虎環(huán)球基金Tiger Global完成了新基金(Tiger Global Private Investment Partners XVI,PIP 16)的首關(guān),共從300多個LP處募集資金近27億美元。其實這支基金在2022年10月就已經(jīng)啟動募集,當時最初的目標規(guī)模是80億美元。
然而,全球創(chuàng)投環(huán)境急劇收縮,這支基金募得并不順利。為此,老虎環(huán)球基金將籌集目標降到了60億美元。根據(jù)其提交給監(jiān)管機構(gòu)的文件披露,到今年1月所謂的首次募資結(jié)束時間,通?;鸬哪技Y金會超過目標金額的一半,但此時,募集情況依舊并不理想。
一貫雷厲風行的老虎環(huán)球只好再次妥協(xié)。今年2月,老虎環(huán)球再次下調(diào)新基金的募資目標,降到了50億美元。
形勢嚴峻,甚至一些曾表示有興趣的LP也選擇擱置出資計劃。為了吸引LP,老虎環(huán)球基金罕見主動放低要求——在管理費上強調(diào),首關(guān)投資者可以獲得1.75%管理費的優(yōu)惠。
只是LP依舊選擇捂緊口袋,努力了大半年,老虎也只募到了27億美元,比60億美元的目標少了55%,令人意外。
紅杉美國(Sequoia)也在其中。根據(jù)路透社報道,紅杉美國(Sequoia)合伙人林君叡Alfred Lin 在年初表示,Sequoia自愿降低了設(shè)立的兩支風險投資基金的管理費,以應對放緩的投資環(huán)境。
早在去年12月,Sequoia就向紅杉加密基金和紅杉生態(tài)基金的LP傳達了管理費用結(jié)構(gòu)變化——按照實繳規(guī)模而不是認繳規(guī)模來收取管理費。歷來,紅杉美國(Sequoia)管理費是按照基金的認繳規(guī)模作為計費基數(shù)的。
原因在于,Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌,以及投資組合中加密貨幣獨角獸FTX的崩塌使其蒙受了數(shù)億美元的虧損。為了安撫LP,Sequoia在管理費上罕見做了讓步。
歸根到底,GP要為LP賺到錢
這一幕不止發(fā)生在海外VC/PE巨頭身上。
悄然間,國內(nèi)GP們開始面臨著相似的處境——當退出變得遙遠,回報不確定性增加,由此進一步加劇募資之困,于是管理費成為GP/LP可以在臺面下進行的一種協(xié)商。
曾有多位創(chuàng)投大佬私下疾呼,管理費是創(chuàng)投行業(yè)的生存根基,絕對動不得。但擺在眼前的現(xiàn)實是,近兩年來,一些LP開始選擇按實繳、實投規(guī)模付管理費,使得VC/PE靠管理費養(yǎng)團隊的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。
任職華南某早期投資機構(gòu)IR任莉(化名)在社交媒體上分享今年募資時的一次遭遇:某地引導基金不到5個億的資金,正在對GP進行招標和遴選,她所在機構(gòu)和競爭GP的管理費報價都一樣,但對家提出的方案是投資項目五年退出后一次性收取。這樣的管理費方案讓任莉直呼驚嘆,前所未見。
不過訪談一圈下來,多家人民幣基金的募資負責人強調(diào),“目前仍是極個別的極端現(xiàn)象,至少還沒發(fā)生在主流機構(gòu)身上,但確實說明了現(xiàn)在募資之難與卷?!睔w根到底,GP還是要為LP賺到錢。畢竟GP與LP談判的籌碼和底氣還是業(yè)績。
回想今年初,深圳一位機構(gòu)LP傾訴,“這些年投一級市場有點受傷,DPI遙遙無期,但GP卻旱澇保收”。于是他和團隊考慮約談GP——如果GP年化率達不到6%,就從管理費里扣。用意是希望LP和GP利益能夠進一步捆綁。
凡此種種,正在深刻地影響著創(chuàng)投生態(tài)。
此前,元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā),談到了更深遠的問題。她觀察到,整個中國私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個時期里,GP、LP甚至更上層的機構(gòu)投資人,需要坐下來共同對行業(yè)的規(guī)則進行梳理。
“我們并不一定需要沿用美國創(chuàng)投所有的條款,而是可以討論出我們需要的現(xiàn)有的規(guī)則,即如何建立一個LP/GP認可的方式,大家去遵守和沿用?!痹谒磥?,這是現(xiàn)在的一個迫切的需求,改變相對亂象的狀態(tài),讓一切都更標準化和規(guī)范化。
回避終究不是長遠之計。