文|獨角金融  高遠山

8年前，資本大佬劉益謙攜手夫人以10.84億元的高價拍下莫迪利安尼《側臥的裸女》畫作，一時間受到格外的關注。

除了買進，頂級藏家的出手往往也備受矚目。8年后的2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現 " 龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選 " 專場，有近40件世界級收藏品以7.45億至10.46億港元的估價上拍。

但串連起劉益謙資本版圖來看，答案或許未必如此。伴隨劉益謙征戰(zhàn)資本市場、成就其380億身家地位的國華人壽保險股份有限公司（下稱“國華人壽”），上半年凈利潤出現了罕見的虧損。

歷經16年風雨，曾經被視為“棄子”的國華人壽，后來成為劉益謙手中一塊重要的金融牌照，為何業(yè)績扭頭朝下?曾持股兩家險企的劉益謙，后來選擇國華人壽，這塊牌照如今還“香”嗎？

1、上半年已賺保費285億，因何虧損3.93億？

上半年，國華人壽營業(yè)收入334.3億元，同比增長21.1%。營業(yè)收入的增長離不開保險業(yè)務收入的增加。上半年，國華人壽保險業(yè)務收入285.53億元，同比增長32.31%；已賺保費285.24億元，同比增長32.34%；此外，原保險保費收入283.77億元，同比增長32.69%。

對此，國華人壽表示，保險業(yè)務收入的增長離不開四個方面。

一是價值業(yè)務的發(fā)展。近年來，該險企深耕價值業(yè)務，主力銀保渠道通過加深與渠道方交流合作，構建了均衡化的渠道合作格局；通過建立以高頻、高客項目為主的客群分層經營模式，推動價值類業(yè)務增長，專業(yè)體系、專業(yè)能力建設取得一定成效。

二是保費結構持續(xù)優(yōu)化。公司期繳轉型成果進一步鞏固，續(xù)期保費持續(xù)發(fā)揮重要作用。2023年上半年，公司新單期繳保費占新單規(guī)模保費的比重達29%，較去年同期提升8個百分點；同時，得益于近年來公司期繳業(yè)務的發(fā)展和積累，續(xù)期業(yè)務持續(xù)發(fā)力，上半年實現續(xù)期規(guī)模保費近100億元，同比上升35%。

三是保障屬性持續(xù)加固。公司始終堅持“保險姓?！保钥蛻粜枨鬄橹行拇蛟飚a品保障屬性。2023年上半年，公司實現重疾、醫(yī)療、意外等風險保障型業(yè)務保費4.41億元。同時，為更好地滿足高客財富保全及傳承等需求，公司持續(xù)豐富中期及終身型產品的供給，積極發(fā)揮保險的資產保全功能。

四是負債久期保持適度，負債成本有效控制。2023年上半年，公司險種結構根據市場、監(jiān)管及公司自身發(fā)展需要進行持續(xù)優(yōu)化。同時，通過嚴格把控業(yè)務節(jié)奏，動態(tài)調整費用政策，合理調節(jié)客戶收益水平，與渠道開展深度合作等有效控制負債成本。

值得注意的是，雖然保費增長，但凈利潤卻由盈轉虧，上半年國華人壽凈利潤為-3.93億元，同比下降226.54%。

對于虧損原因，國華人壽表示，當前，受宏觀經濟環(huán)境及資本市場行情波動等因素的影響，2023年上半年壽險行業(yè)盈利能力普遍承壓，上半年公司投資收益有所減少，同時受利率市場環(huán)境持續(xù)走低影響，750日移動平均國債收益率曲線下行導致公司準備金增提。

上半年，國華人壽投資收益36.14億，同比下降34%；提取保險責任準備金128.54億元，去年同期則為-6.58億。

成立于2007年的國華人壽，法人、董事長為劉益謙，2016年，劉益謙通過天茂實業(yè)集團股份有限公司（下稱“天茂集團”）持有國華人壽24.72億股股權，占總份額的51%，成為其控股股東。

國華人壽其他6家股東為：寧波凱益合貿易有限公司、寧波博永倫科技有限公司、寧波漢晟信投資有限公司、湖北宏泰集團有限公司、武漢城市建設集團有限公司、武漢市江岸國有資產經營管理有限責任公司，分別持有國華人壽15.05%、13.91%、9.46%、9.21%、1.14%及0.23%的股權。

圖源：二季度償付能力報告

按照行業(yè)“七平八盈”的規(guī)律，擁有16年的經營歷史的國華人壽，從2014年開始，國華人壽進入盈利期。2014年至2019年期間，凈利潤分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億。

但2020年，國華人壽凈利潤跌破20億元，當年實現凈利潤腰斬至11.1億元，隨后的兩年，凈利潤繼續(xù)滑坡，2021年、2022年分別為8.49億元、4.84億元。直至今年上半年由盈轉虧，而上一次半年度業(yè)績虧損，還是在2016年上半年末的時候，彼時虧損2.96元。

需要提及的是，2018年至今，國華人壽計提資產減值損失分別為10.58億元、6.62億元、2.91億元、10.78億元、1.64億元，五年累計32.53億元。而大額資產減值損失，也會影響公司的整體利潤。

另一個值得關注的數據是，保費收入保持相對穩(wěn)定的同時，國華人壽的退保規(guī)模較高，流動性壓力可見一斑。

2021年、2022年，國華人壽退保金額分別為303.59億元、303.37 億元；今年上半年退保金額143.53億元，而在2020年僅為21.14億元。

退保金額的增加也引發(fā)了退保率的上升。截至二季度末，國華人壽退保率為6.04%，而在一季度末則為4.92%。

從業(yè)務角度來看，退保金高增長主要是受一款歷史保單的退保影響。截至上半年，國華人壽退保率排在前三位的產品分別是：國華泰山鑫辰年金保險、國華附加鑫賬戶年金保險（萬能型）A款（2007）、國華附加淘氣寶貝少兒年金保險，三款產品年度累計退保規(guī)模分別為83.93億元、387.55萬元、0.34萬元，對應的年度累計退保率分別為85.1%、35.2%、13.25%。

國華泰山鑫辰年金保險是一款長期保險產品，主要為客戶提供長期保障和儲蓄計劃。根據保險合同的約定，客戶在繳納保費6年后，可以開始領取生存金。

退保率是指在某一時期內，保單持有人退保的比例。退保率達85.1%相當于什么概念？即購買的產品本金10000元，在一定時間內退保金額超過8500元。退保率高，不僅反映業(yè)務質量問題，也可能包含客戶服務存在問題。

圖源：二季度償付能力報告

2、資本大佬劉益謙加碼國華人壽，賭對了嗎？

資本大佬劉益謙1963年出生于上海，已近知天命年齡的劉益謙有著一段傳奇的資本故事。

初中還沒畢業(yè)，劉益謙已經進入社會。劉益謙做過多種行當，做皮包生意、開出租車等，最終在資本市場通過炒賣國庫券、買豫園商城股票，還有大量收購股票認購證獲得了資本市場的第一桶金。

千禧年時，劉益謙成立了“上海新理益投資”；新理益投資是劉益謙早期十分重要的資本運作平臺。2000年10月，新理益投資通過競拍的方式拿下瓊能源（現“綠景退”）約950萬股法人股，緊接著又拿下了北大車行、威達醫(yī)院、安琪酵母、百科藥業(yè)（現“天茂集團”）、亨迪藥業(yè)、佳禾食品等上市公司的股權。

如今，劉益謙持股的上市公司近20家，有10家從事項目開發(fā)和養(yǎng)老地產開發(fā)服務。包括國華不動產、重慶平華置業(yè)、 寧波華凱置業(yè)、武漢國薇置業(yè)、武漢國榮置業(yè)等公司。

劉益謙的投資也能精準踩中市場的節(jié)拍。2022年底，受疫情影響，退燒藥品布洛芬成為“網紅藥”，劉益謙控制的亨迪藥業(yè)是國內第二大布洛芬原料藥企。受此影響，一時間亨迪藥業(yè)股價大漲，劉益謙家族一個半月浮盈60億元。

在收藏界，劉益謙同樣堪稱傳奇人物。從2010年至2016年，劉益謙分別花3.08億拍下了王羲之的草書《平安帖》、1.6億元拍得古畫《十八應真圖卷》、約3.48億港元買下有600年歷史的明永樂御制紅閻摩敵刺繡唐卡、1.3億港元拍下南宋時期的一件花瓶、在紐約佳士得“畫家與繆斯晚間特拍”上，約合10.84億元拍下莫迪利亞尼作于1917年—1918年的《側臥的裸女》，創(chuàng)造了莫迪利亞尼作品拍賣新紀錄，這一成交價也令莫迪利亞尼的這件作品躋身世界第二高價藝術品。此后，又在2016年以2.25億元成功競拍張大千晚年巨作《桃源圖》。

劉益謙2004年開始涉足保險，借助新理益投資成立天平車險，持股比例為20%。三年后，劉益謙成立國華人壽，持股19.9%，自此拿下“財壽”雙牌照。

后續(xù)兩家險企的走向相差較大。

2014年，天平保險以新增2.16億股股份吸收合并安盛保險有限公司，并更名為安盛天平財產保險股份有限公司（下稱“安盛天平”）。2019年，劉益謙將手中剩余的50%股權悉數轉讓給法國安盛集團。自此，安盛天平成為外資獨資險企。

在減持安盛天平股份時，劉益謙則通過一系列增資、股權受讓等方式，最終在2016年對國華人壽實現控股。

劉益謙對于兩家險企一增一減的行動，與它們的業(yè)績表現脫不開關系。

安盛天平2017-2019三年間連年虧損，凈利潤分別為-2084萬元、-2.75億元、-1.51億元。反觀國華人壽，在此期間分別賺了27.33億元、20.55億元、22.16億元。

隨著天茂集團陸續(xù)出讓化工、醫(yī)藥等業(yè)務，保險成為核心業(yè)務，國華人壽亦成為其重要資產，2018年，保險業(yè)務收入占到天茂集團主營業(yè)務收入的97%；截至2023上半年末時，保險業(yè)務收入占比已達100%。

隨著國華人壽成為天茂集團最大的一顆“金蛋”，也就不難理解為何天茂集團對其持續(xù)加碼了。

2019年時，天茂集團曾向其他全部股東通過發(fā)行股份、可轉換債券以及支付現金的形式，對國華人壽實施吸收合并。不過，此次重大資產重組并未達成。次年，天茂集團公告宣布終止。原因是外部資本市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，部分交易對方對本次重組的股份發(fā)行價格、標的公司估值等核心條款提出了新的意見，交易對方無法在原定計劃時間內與上市公司就此達成一致。

只不過，花無百日紅，劉益謙也想不到控股6年后，國華人壽的業(yè)績由盈轉虧。國華人壽表示，作為一家中小型保險公司，將不遺余力地推動負債端轉型，強化資產負債聯動，堅持執(zhí)行長期穩(wěn)健的價值型投資，保護消費者權益為股東、為社會創(chuàng)造價值。

3、償付能力下滑，如何應對？

多年的發(fā)展，國華人壽已經在行業(yè)中占據一席之地。2023年上半年末總資產為3011.88億元，凈資產2687億元。

但不可否認的是，與2023年一季度相比，二季度國華人壽的償付能力充足率水平略有下降，實際資本較上季度末減少2.59億元。

國華人壽表示，“主要原因為二季度凈利潤及其他綜合收益有所減少”。目前，最低資本較上季度末增加1.28億元，其中風險分散前保險風險最低資本增加1.28億元，市場風險最低資本增加0.07億元，信用風險最低資本增加0.36億元。

償付能力報告顯示，上半年國華人壽核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為92.01%、138.65%，兩項數據在上一季度分別為94.24%、140.37%，且低于行業(yè)平均值122.7%、188%。

償付能力是檢驗保險企業(yè)風險抵御能力的重要指標。對于保險公司來說，每承擔一份保單，都將增加一筆賠償風險。險企的償付能力越高，無法賠付的風險越小?？梢?，償付能力與投保人的后續(xù)賠付息息相關。

按照《保險公司償付能力管理規(guī)定》，保險公司償付能力達標須同時符合三大條件：一是核心償付能力充足率不低于50%；二是綜合償付能力充足率不低于100%；三是風險綜合評級在B類及以上。

自2022年4季度償付能力報告起，國華人壽就未公開披露償付能力風險評級情況，僅稱“公司已按時完成各季度風險綜合評級數據的報送工作?！蓖瑫r表示，公司將一步加強風險薄弱環(huán)節(jié)管控，針對監(jiān)管提出的扣分原因，持續(xù)推進有效整改，對存在的風險隱患提出應對解決方案，并切實跟進整改措施的落實情況。

此前，國華人壽等5家公司因償付能力數據不真實被銀保監(jiān)會通報，內容涉及期間為2017年。對此，國華人壽曾向《北京商報》表示，因涉及數據金額較小，對公司當時的償付能力充足率不構成重大影響。對于通報內容，國華人壽上下高度重視，在2017年接受現場檢查后，全面開展并已完成相關整改工作。

不過，國華人壽在內控上存在一些問題。2022年以來，國華人壽出現分公司處罰情況3次：

國華人壽河南分公司因未按規(guī)定持續(xù)識別客戶身份識別、報送大額、可疑交易報告，被罰77萬元；廊坊中心支公司因未經批準變更分行機構營業(yè)場所，被罰款8萬元；濱州中心支公司因虛列費用合計13.72萬元，被罰12萬元。

此前，國華人壽還出現過客戶向保險公司投訴退保問題，反被業(yè)務員投訴至工作單位的事件。對于此事的后續(xù)，國華人壽回應系員工個人行為，已當面道歉。

對于任何一家企業(yè)來講，業(yè)績是生存與發(fā)展的根源所在。不過，業(yè)績的發(fā)展，在于扎實穩(wěn)健的根基，不管是從業(yè)務上，營銷上，還是風控、服務上。

你是否買過國華人壽的產品？服務如何？歡迎留言討論。