文|巨潮 小盧魚
編輯|楊旭然
8月底，位于上海市浦東新區(qū)一處帶花園、泳池的豪宅，以2.85億元競拍成交，購買者正是國內(nèi)頭部量化私募的明汯投資創(chuàng)始人裘慧明。
同一時間，華爾街知名對沖基金公司Point72也在其官網(wǎng)發(fā)布2024年暑假的實習(xí)生招聘啟事。其中，量化開發(fā)實習(xí)生崗位年薪為24萬-30萬美元，換算成人民幣大約為174萬-218萬元。震驚市場。
網(wǎng)民對此只有一句點評，那就是“做量化真賺錢啊”。
恰好也是在這天，面對印花稅減半等前所未有的政策大利好出臺，滬指在奮力高開5%后，收盤漲幅僅剩1%，留下一根令人震驚的大陰線，由此引發(fā)了市場對量化做空的口誅筆伐，認(rèn)為他們才是砸盤的元兇。
雖然不少量化私募都跳出來“自證清白”，表示永遠(yuǎn)滿倉的中國量化，才是堅定的做多者、才是撐起A股的脊梁，但圍繞著量化私募收割散戶、與民爭利的非議，其實從來都沒有平息過，只是在這種極端到令人無語的市場環(huán)境中，才大規(guī)模爆發(fā)出來而已。
財富分配的不公平，量化投資和其他投資者，特別是散戶之間尖銳的矛盾對立，才是裘慧明買豪宅一事會在市場上引發(fā)軒然大波的真正原因。同時，也是最終讓整個量化行業(yè)受到史上最嚴(yán)監(jiān)管的真正原因。
01 增長終結(jié)
量化私募的爆發(fā)式增長必然迎來終結(jié)。
量化私募從2018年開始迎來爆發(fā)式增長，逐漸出現(xiàn)一批管理規(guī)模超500億元的量化私募機(jī)構(gòu)，也就是人稱“量化六巨頭”的明汯、幻方、九坤、靈均、誠奇和衍復(fù)。
在量化私募管理規(guī)模飆升的這個階段，海內(nèi)外頂尖人才的加入與爭奪成為行業(yè)典型特征之一。
裘慧明就是賓夕法尼亞大學(xué)物理學(xué)博士畢業(yè)的超級學(xué)霸，自學(xué)金融和計算機(jī)編程后在2001年入行量化私募做投資，擅長統(tǒng)計套利、高頻交易等策略。
畢業(yè)于北京大學(xué)、曾任全球知名量化對沖基金Citadel（城堡基金）量化研究員的解環(huán)宇加入明汯，更是讓裘慧明如虎添翼。
量化天才的帶領(lǐng)下，明汯投資的發(fā)展極為迅速。到2020年一度成為業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)跑的千億級機(jī)構(gòu)。
2021年，為了獎勵解環(huán)宇的貢獻(xiàn)，裘慧明對其所擁有的另一家私募平臺機(jī)構(gòu)千億投資的股權(quán)做出調(diào)整，將自己的持股比例從51%降至50%、解放環(huán)宇持股比例升至50%，實現(xiàn)了“平起平坐”。
這種合作模式的變化，也被視作明汯投資為進(jìn)入下一個發(fā)展歷程前所做的準(zhǔn)備。
不過2021年年末到整個2022年，指數(shù)增強(qiáng)策略遭遇了Beta收益大跌的困境，高頻交易賽道擁擠，百億私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的六百多只量化多頭基金產(chǎn)品中，在2021年11月時，超過八成陷入虧損狀態(tài)。
當(dāng)時，量化業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這種回撤主要源于市場的極端分化和風(fēng)格切換過快，而量化策略存在數(shù)據(jù)滯后問題，沒有跟得上這種行情變化。
但是此后A股的熱門板塊輪動變得更加快速，市面上的量化私募產(chǎn)品大多面臨著嚴(yán)峻的考驗，探索新的盈利模式成為量化私募共同的課題。
2023年以來，量化超額衰減的趨勢仍在持續(xù)，除了針對短期波動更大的中證1000指增產(chǎn)品能做到5%的超額收益，頭部500指增的超額收益就只有2%~3%，這當(dāng)然并不是什么好趨勢。
但是對量化基金來說，策略失效幾乎是無可避免、永不停歇的一種問題，因為如果有某種套利的方法被挖掘出來，產(chǎn)品收益率走高就會融入越來越多的資金，然后套利機(jī)會就會慢慢消失。
所以這些年來主流的量化交易策略也在不斷改變，從做小市值、低頻，到高頻套利，再到指數(shù)增強(qiáng)，每一次的策略失效、量化危機(jī)，都是對投資本源的某種回歸。
量化基金的管理規(guī)模是一種原罪，獲取的超額收益也是一種原罪，超額收益吸引來了更大的管理規(guī)模，就必然會降低量化策略自身套利的能力。比如最熱門的中證500指增超額收益，已經(jīng)從2018年的30%下滑到了現(xiàn)在的11%。
反過來說，為了維持自己的超額收益，很多量化私募已經(jīng)到了不得不控制管理規(guī)模的階段，這也就是為什么市場上至今沒有出現(xiàn)一只真正的千億級量化私募的原因。
02 巨額收益
量化私募到底靠什么賺錢？
雖然管理規(guī)模增長放緩，但量化私募的賺錢能力并不受此影響，就像裘慧明2022年做客《興·訪談》時所表示的那樣，A股可能是全世界對量化最友好的市場之一。
回顧今年上半年百億私募收益情況，雖然榜單前三名都是主觀私募，但是量化私募卻占據(jù)了前十名榜單中一半的席位，前二十名榜單中，量化私募更是占據(jù)了十二個席位。
同為“量化六巨頭”的寬德私募，以13.11%的收益率成為上半年百億量化私募中的收益率第一名。對比同時期滬指3.65%、深證成指0.1%的漲幅,和創(chuàng)業(yè)板指6%的跌幅，這個收益率表現(xiàn)已相當(dāng)可觀。
從邏輯和統(tǒng)計兩個角度，總結(jié)出市場上長期存在的規(guī)律，或者用邏輯推導(dǎo)大概率的結(jié)果，這就是量化私募賴以生存的核心能力。同時為了克服概率的問題，量化私募還要保證交易次數(shù)足夠多、選股基數(shù)足夠大，如此才能獲取理想金額的收益。
表面上，量化投資講的是模型、因子，實際上講的是算力、券源。
算力對現(xiàn)在的量化私募來說有多重要呢？因為量化策略研發(fā)大體分為三步，即因子挖掘、模型訓(xùn)練、策略回測，每一步都需要使用大量的算力資源，以及從各種公開、非公開渠道獲取的海量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
AIGC技術(shù)的突破、大語言模型的誕生，也令財經(jīng)領(lǐng)域數(shù)據(jù)信息呈現(xiàn)爆發(fā)式、指數(shù)式的增長，讓量化交易不得不更深入地運用人工智能，以應(yīng)對一系列新的挑戰(zhàn)。
所以前段時間，幻方這家量化私募居然投入10個億搭建了“螢火二號”深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練平臺，里面搭載了1萬張英偉達(dá)A100顯卡。全中國擁有超過1萬枚GPU的企業(yè)都不超過5家，除了幻方，其他4家都是知名互聯(lián)網(wǎng)大廠。
數(shù)據(jù)越全，算力越高，量化私募就越容易跑通交易策略，比別的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更早搶占套利機(jī)會和超額收益。至于散戶，提供的就是那個數(shù)據(jù)和機(jī)會。
與美股不同，現(xiàn)階段的A股仍然存在著大量缺乏專業(yè)知識和交易經(jīng)驗的個人投資者。據(jù)中登公司資料顯示，目前活躍的股票賬戶戶約5000萬戶，資金規(guī)模在10萬以下的占71%，資金規(guī)模在50萬以上的帳戶僅占7%。
散戶往往交易頻繁又無法克服不理性的投資心理，很容易成為有心人用來助推市場對股票錯誤定價的工具。
即便裘慧明強(qiáng)調(diào)過中國其實已經(jīng)進(jìn)入“中等有效市場”的階段，要發(fā)現(xiàn)錯誤定價帶來的套利機(jī)會并不容易，量化機(jī)構(gòu)會逐漸選擇降頻，提升投研能力，獲取更多阿爾法收益，但散戶們顯然并不相信這番說辭。
所以8月28日在印花稅減半和證監(jiān)會“三箭齊發(fā)”重大利好之下，A股大幅沖高回落時，量化頭一個被懷疑成砸盤主力，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝表示，為了照顧群眾情緒，量化私募大概率也要被干掉。
03 監(jiān)管趨嚴(yán)
量化私募正在經(jīng)受更嚴(yán)厲的監(jiān)管。
“量化砸空”、“助漲殺跌”的傳言之所以甚囂塵上，是因為量化機(jī)構(gòu)可以通過融券、T+0策略實際上規(guī)避掉A股的漲跌停板和T+1交易制度限制，這種優(yōu)勢甚至讓不少知名游資和主觀投資機(jī)構(gòu)感到頭疼。
康鵬科技股價表現(xiàn)（自上市至今）
比如9月1日，康鵬科技開盤漲停后便被砸盤，最終收盤價漲幅只有3.82%。
由于3家量化席位現(xiàn)身該股的交易龍虎榜，加上該股近期融券余額猛增，前一交易日的融券余額已相當(dāng)于流通值的4%，量化機(jī)構(gòu)隨即被懷疑為導(dǎo)致股價漲幅收窄的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
知名游資“小余余888”也心態(tài)崩潰，當(dāng)天便在微博上表示，“在10天100%漲幅限制這個交易制度取消之前，再也不買股票了?！?/p>
游資、私募幾乎都只能靠做多賺錢，在當(dāng)下的股市環(huán)境中生存確實并不容易，反觀可以利用融券和T+0來做空的量化機(jī)構(gòu)們，卻可以獲得相對可靠的收益。因此有人總結(jié)規(guī)律，“凡是有融券標(biāo)識的個股一律不得追高，幾乎漲停必爛板”。
不管是散戶還是其他類型的機(jī)構(gòu)投資者，對加強(qiáng)量化投資監(jiān)管的呼聲都在愈發(fā)高漲，終于在9月1日盤后，大家等來了這個消息。
據(jù)“證監(jiān)會發(fā)布”，證監(jiān)會為推動程序化交易規(guī)范發(fā)展，指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項的通知》。
交易所表示，程序化交易投資者報告的最高申報速率在每秒300筆以上或者單日最高申報筆數(shù)在20000筆以上的，本所予以重點關(guān)注。本所可以視情況采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報告內(nèi)容等措施。
不少分析人士認(rèn)為，此時出臺的針對量化交易的監(jiān)管措施，重在緩解個人投資者焦慮、著力消除量化交易中的不公平之處。既要嚴(yán)控高頻交易，也要防止相關(guān)機(jī)構(gòu)利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢操縱市場。
量化投資機(jī)構(gòu)在美股等其他國家股市同樣沒少引發(fā)爭議和風(fēng)險，加上國內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險，參考海外經(jīng)驗，中國也確實有必要制定相關(guān)的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。
量化私募在營銷上同樣需要加強(qiáng)監(jiān)管。剛從上海證監(jiān)局領(lǐng)回罰單的明汯投資，就是因為員工利用微信公眾號向不特定對象宣傳推介私募基金產(chǎn)品，并發(fā)布文章貶低同行，吹捧明泓投資及其產(chǎn)品業(yè)績。
有意思的，這件事中有十余家私募機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會遞交了舉報信，是不是同行們在嫉妒裘慧明的豪宅，那就不得而知了。