文｜阿爾法工場(chǎng)

不久前，順豐開(kāi)啟港交所IPO進(jìn)程，不出意外的話，順豐即將成為快遞行業(yè)首家“A+H”股上市公司。

目前，順豐直接或間接控股4家上市公司，分別為嘉里物流、順豐同城、順豐房托，以及順豐控股主體。

那么，順豐為什么要在這個(gè)時(shí)候著急登錄港交所呢？?jī)H僅是為了上市融資么？ 在IPO背后，順豐有怎樣的考量？

順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)道出了其中的緣由，“順豐最主要的目的是進(jìn)入全球化資本，我們希望在未來(lái)能夠用資本方式快速擴(kuò)張?！?“我們看到很多巨頭都是快速擴(kuò)張形成規(guī)模，順豐要走的路也一樣，需要一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)?！?/p>

也就是說(shuō)，順豐之所以要在港交所IPO，最重要的原因，是要將港交所作為一個(gè)跳板，助推其全球化的業(yè)務(wù)布局。

01 國(guó)內(nèi)物流市場(chǎng)告別高增長(zhǎng)，全球化勢(shì)在必行

在筆者看來(lái)，順豐已經(jīng)到了不得不大規(guī)模出海的時(shí)間段了。為什么這么說(shuō)呢？讓我們來(lái)仔細(xì)分析一下順豐的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，過(guò)去三年，順豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總額超6000億元，分別為1539.87億元、2071.87億元以及2674.9億元。

2021年和2022年同比增幅分別為34.5%和29.1%。今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收610.48億元，同比下降3%。凈利潤(rùn)分別為64.16億元、43.82億元和70.57億元，2021年同比降幅為31.7%，2022年同比增幅為61%。今年一季度凈利潤(rùn)為16.74億元，同比增長(zhǎng)13.3%。

順豐近幾年收入與利潤(rùn)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

雖然今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好，但依據(jù)順豐控股發(fā)布的2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其2023年上半年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.2億-42.2億元，同比增長(zhǎng)60%-68%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為35.4億-37.4億元，同比增長(zhǎng)65%-74%。

從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐的表現(xiàn)依然亮眼，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)沒(méi)被打斷。

如果單從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，順豐的前景一片大好，應(yīng)該深受資本市場(chǎng)追捧才對(duì)。

然而，事實(shí)卻并不是這樣，順豐控股2017年正式借殼上市，巔峰市值超過(guò)5000億，之后一路下滑，目前（2023年8月27日）市值2128億，市值腰斬。

順豐股價(jià)走勢(shì)

是什么導(dǎo)致順豐在資本市場(chǎng)失寵可呢？資本市場(chǎng)最看重的是市場(chǎng)預(yù)期，就目前的市值表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于順豐未來(lái)一段時(shí)間還能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，是持有很大疑問(wèn)的。

問(wèn)題出在哪？接下來(lái)，我們從宏觀市場(chǎng)和順豐的微觀業(yè)務(wù)兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行剖析。

宏觀市場(chǎng)層面，中國(guó)物流的高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)物流支出總額從2017年的1.8萬(wàn)億美元增至2022年的2.6萬(wàn)億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.7%，預(yù)計(jì)2027年將進(jìn)一步增至3.4萬(wàn)億美元，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.1%。

也就是說(shuō)，中國(guó)的物流已經(jīng)告別了高增長(zhǎng)時(shí)代。我們知道，電商的繁榮，是驅(qū)動(dòng)中國(guó)物流行業(yè)高速發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΓS著中國(guó)電商行業(yè)見(jiàn)頂，物流尤其是電商物流也將受到拖累。

按照年均5%的市場(chǎng)增速，顯然無(wú)法支撐順豐接下來(lái)的高速增長(zhǎng)。

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)際貨幣基金組織及弗若斯特沙利文報(bào)告

而且，從市場(chǎng)占比來(lái)看，順豐已經(jīng)成為中國(guó)物流市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的第一，市場(chǎng)份額已經(jīng)較高（物流是一個(gè)高度分散的市場(chǎng)）。

招股書(shū)顯示，時(shí)效快遞是順豐快遞服務(wù)中增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)最高的業(yè)務(wù)分部。

目前，順豐的時(shí)效快遞去年在中國(guó)的市場(chǎng)份額為63.5%，已經(jīng)沒(méi)有多少增長(zhǎng)的空間了。

接下來(lái)，順豐要靠在中國(guó)市場(chǎng)不斷提升市占率來(lái)提升收入，難度將越來(lái)越大。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告

這就意味著，順豐要想繼續(xù)增長(zhǎng)下去，就不能只盯著中國(guó)市場(chǎng)，必須走出去。

微觀層面，順豐近兩年的增長(zhǎng)，基本都是由國(guó)際業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的。

整體上，順豐近幾年保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。接下來(lái)，我們將拆分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，看看是什么在驅(qū)動(dòng)順豐的增長(zhǎng)。

順豐的核心業(yè)務(wù)分為三類，分別是速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)、同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)。

其中，速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)是順豐的主體業(yè)務(wù)，收入占比超過(guò)70%。但是，這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)疲態(tài)漸顯。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2022年收入1697.6億，相對(duì)于2021年的1606.7億元，基本已經(jīng)停止增長(zhǎng)了。

而同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)雖然在快速增長(zhǎng)，但2022年其收入占比才2.4%，對(duì)整體收入影響不大。

反觀供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)，近三年的收入分別是131.2億、399.8億、899.2億，每年都翻倍增長(zhǎng)。近三年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別為8.7%、19.3%、33.6%。

至此，我們找到了順豐的增長(zhǎng)密碼——供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)。

順豐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來(lái)源：順豐招股書(shū)

從順豐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其接下來(lái)要維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，核心任務(wù)就是加大國(guó)際化，保持住國(guó)際業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

正如王衛(wèi)所說(shuō)，順豐去港交所IPO，最主要的目的是進(jìn)入全球資本市場(chǎng)，把港交所作為一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)。

事實(shí)上，最好的國(guó)際化資本平臺(tái)，無(wú)疑應(yīng)該是美國(guó)的紐交所和納斯達(dá)克，但以目前中美的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，以及目前美國(guó)對(duì)中概股逐漸收緊的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，去美國(guó)上市已經(jīng)不是最佳選擇了。

在這種情況下，港交所成為了順豐進(jìn)軍全球市場(chǎng)的一個(gè)跳板。

02 劍指全球前三，順豐還有不少短板要補(bǔ)

通過(guò)上面的分析可知，全球化（走出亞洲）對(duì)于順豐而言，不再是一道選答題，而是一道必答題。王衛(wèi)曾放言，順豐要進(jìn)入全球前三。那么，順豐能成功么，難度有多大？

2022年，全球物流支出總額10.8萬(wàn)億美元。2022年，亞洲地區(qū)物流支出總額4.9萬(wàn)億美元，占全球物流支出的45.4%，預(yù)計(jì)2022年至2027年間復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.9%。

其中，中國(guó)是亞洲最大的物流市場(chǎng)，2022年占亞洲整體物流市場(chǎng)比例達(dá)54.1%，物流市場(chǎng)整體仍然高度分散，大多數(shù)第三方物流服務(wù)提供商規(guī)模仍較小，且專注于特定細(xì)分領(lǐng)域或特定國(guó)家或地區(qū)，全球僅有少數(shù)幾家綜合物流服務(wù)提供商具備提供全方位物流服務(wù)的能力。

按全球第三方物流支出計(jì)，全球四大綜合物流服務(wù)提供商的市場(chǎng)份額由2013年的4.3%增至2022年的6.6%。

在這10年期間，全球第三方物流行業(yè)整體復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為2.6%，而全球四大綜合物流服務(wù)提供商按收入計(jì)的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)7.7%。

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（「國(guó)家統(tǒng)計(jì)局」）、國(guó)際貨幣基金組織（「國(guó)際貨幣基金組織」）、世界銀行及弗 若斯特沙利文報(bào)告

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行及弗若斯特沙利文報(bào)告

從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，即使在全球市場(chǎng)，整個(gè)物流市場(chǎng)也將維持低速增長(zhǎng)。而且，除了亞洲市場(chǎng)以外，規(guī)模最大就是歐洲和北美市場(chǎng)。

順豐已經(jīng)拿下亞洲（主要是中國(guó)市場(chǎng)），其下一步全球化擴(kuò)展，核心就在于歐洲和北美市場(chǎng)。

從這個(gè)角度來(lái)看，順豐全球化的成敗，在于能否攻下歐洲和北美市場(chǎng)。

此外，順豐的全球化，更多的是搶占第三方物流的存量市場(chǎng)，將直面UPS（美國(guó)）、FedEx（美國(guó)）和DHL（德國(guó)）等的競(jìng)爭(zhēng)，搶占這幾個(gè)巨頭的市場(chǎng)份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球前三的物流巨頭市場(chǎng)占比都在2%左右，而順豐的市場(chǎng)占比為0.8%。也就是說(shuō)，順豐要進(jìn)入全球前三，其收入規(guī)模至少要翻一倍才行。

對(duì)于順豐而言，全球化的具體內(nèi)涵是什么呢？

在亞洲市場(chǎng)，順豐靠著中國(guó)市場(chǎng)成為亞洲第一，但在中國(guó)以外，雖然也有不小成就，但還不是當(dāng)之無(wú)愧的第一。

在亞洲，日本三家物流公司的全球份額占比之和為0.9%，超過(guò)順豐。也就是說(shuō)，順豐要完全拿下亞洲市場(chǎng)，也還有一場(chǎng)硬仗要打。

在夯實(shí)亞洲市場(chǎng)之后，順豐接下來(lái)要啃的硬骨頭是歐美市場(chǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)難度將進(jìn)一步加大。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告

面對(duì)歐美物流巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，順豐有什么砝碼呢？值得提出的是，由于中國(guó)發(fā)達(dá)的電商產(chǎn)業(yè)，物流行業(yè)在全球來(lái)看也足夠卷。

因而，能夠在中國(guó)市場(chǎng)脫穎而出的順豐，也有在全球一戰(zhàn)的勇氣。

有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)可以說(shuō)明這一情況，全球前三的物流巨頭，雖然收入規(guī)模在順豐兩倍以上，但是其2022年的包裹數(shù)量卻顯著低于順豐。也就是說(shuō)，單從運(yùn)送的包裹數(shù)來(lái)看，順豐已經(jīng)成為全球第一了。

當(dāng)然，順豐的業(yè)務(wù)主要在國(guó)內(nèi)，而前三的物流巨頭都高度國(guó)際化了，其跨國(guó)包裹的比例顯著高于順豐，單個(gè)包裹的運(yùn)送難度和價(jià)值也更大，這也是他們能以更少的包裹量帶來(lái)更大收入規(guī)模的原因。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文報(bào)告

單從包裹履約能力來(lái)看，順豐與UPS、FedEx和DHL相比各有優(yōu)劣。

某種程度上，順豐已經(jīng)具備一定的國(guó)際化能力。接下來(lái)，如果要規(guī)?；龊?，考驗(yàn)的將是順豐的“硬實(shí)力”，這也是順豐的短板。

具體來(lái)看，要施行全球化戰(zhàn)略，順豐需要補(bǔ)上三個(gè)短板：人員、機(jī)隊(duì)規(guī)模、海外倉(cāng)儲(chǔ)。

先來(lái)看人員情況。

截至2023年3月31日，順豐在全球有15萬(wàn)員工。其中，中國(guó)有近12萬(wàn)員工，占76.6%；中國(guó)以外的亞洲市場(chǎng)有員工超3萬(wàn)人，占比21.8%；亞洲以外市場(chǎng)，只有員工2531人，占比才1.6%。

從這個(gè)人員結(jié)構(gòu)可以顯著的看出，順豐已經(jīng)深耕除中國(guó)外的亞洲市場(chǎng)（超3萬(wàn)人），但是在亞洲以外就基本沒(méi)什么動(dòng)作。如果要在歐美市場(chǎng)有大動(dòng)作，首先要做的就是招兵買馬，組建本土化的團(tuán)隊(duì)。

再來(lái)看貨機(jī)規(guī)模。

開(kāi)拓全球市場(chǎng)，一個(gè)重要的基礎(chǔ)就是構(gòu)建航空貨運(yùn)機(jī)隊(duì)，尤其是跨國(guó)物流，貨機(jī)更是不可或缺。

因此，貨機(jī)數(shù)量某種程度上代表了國(guó)際物流公司的硬實(shí)力。

截至2023年3月31日，順豐共運(yùn)營(yíng)全貨機(jī)95架，其中自營(yíng)飛機(jī)80架，包機(jī)15架。而另外三巨頭，F(xiàn)edEx有684架，UPS有超500架，DHL有超191架。

順豐的貨機(jī)規(guī)模，雖然已經(jīng)成為中國(guó)第一，但要在全球競(jìng)爭(zhēng)，還需要進(jìn)一步擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模。

根據(jù)順豐的招股書(shū)，其目前開(kāi)通的國(guó)際快遞服務(wù)航線，主要覆蓋新西蘭、泰國(guó)、越南、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等，在歐洲、北美的存在感還很低。

需要指出的是，構(gòu)建全球化的航空貨運(yùn)體系，不是有錢就可以了。

其中一個(gè)關(guān)鍵的阻礙，是取得運(yùn)航空牌照，而主要航線時(shí)刻已分配予現(xiàn)有的貨運(yùn)航空公司，新進(jìn)入者較難獲得相關(guān)稀缺網(wǎng)絡(luò)資源。這進(jìn)一步增加了順豐構(gòu)建全球化航空貨運(yùn)體系的難度。

最后，我們來(lái)看看海外倉(cāng)儲(chǔ)。

以下是全球綜合物流服務(wù)商的業(yè)務(wù)，其中，跨境物流業(yè)務(wù)的核心就是通過(guò)貨運(yùn)機(jī)隊(duì)將貨物從國(guó)內(nèi)保稅倉(cāng)運(yùn)送到海外倉(cāng)，再由海外倉(cāng)進(jìn)行下一步貨運(yùn)。

根據(jù)順豐的招股書(shū)，截至2023年3月31日，順豐在中國(guó)經(jīng)營(yíng)超過(guò)600座倉(cāng)庫(kù)，總面積超過(guò)730萬(wàn)平方米，海外倉(cāng)庫(kù)超過(guò)1400座，總面積超過(guò)300萬(wàn)平方米。這個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)多，但放在全球市場(chǎng)來(lái)看，明顯不足。

而且，順豐沒(méi)披露海外倉(cāng)庫(kù)的分布情況，可以預(yù)估，其在歐洲、北美的海外倉(cāng)建設(shè)還很不足。

順豐要想在歐美市場(chǎng)有所斬獲，斥巨資構(gòu)建海外倉(cāng)儲(chǔ)體系不可避免。然而，這對(duì)于順豐的資金要求很高，這也是其此次港交所IPO融資的重要原因。

目前，UPS、FedEx和DHL等巨頭已經(jīng)構(gòu)建了遍布全球的物流網(wǎng)絡(luò)，包括位于核心地段的倉(cāng)庫(kù)及中轉(zhuǎn)場(chǎng)。這是他們持續(xù)幾十年投資才積累起來(lái)的物流體系，并非朝夕之功。

總之，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)見(jiàn)頂，順豐要維持增長(zhǎng)就必須以更大力度全球化，尤其是在歐美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，這也是其致力于在港交所IPO的核心原因。

然而，從目前的競(jìng)爭(zhēng)格局和實(shí)力對(duì)比情況來(lái)看，順豐的全球化之路必然是艱難的。

要突破UPS、FedEx、DHL等巨頭積累的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，順豐還有很多功課需要補(bǔ)。

但無(wú)論怎樣，順豐的這份全球化雄心和勇氣，都是值得尊敬和鼓勵(lì)的。中國(guó)企業(yè)，已經(jīng)到了規(guī)?；龊５臅r(shí)期了，希望順豐能夠成功，為后來(lái)者增加一些信心。