文 | 野馬財經(jīng) 武麗娟
編輯丨高巖
頭頂“中國影視娛樂第一股”的光環(huán)，華誼兄弟一直是資本市場的寵兒，也是國內(nèi)影視產(chǎn)業(yè)知名巨頭之一。然而，自2018年業(yè)績暴雷至今，為了償還借款、支撐業(yè)務正常運作，實控人王忠軍、王忠磊一直在籌集資金。
9月5日晚間，華誼兄弟披露了兩條公告：實控人王忠軍、王忠磊所持公司13.9%股份被100%司法凍結(jié)；因減持新規(guī)和股份凍結(jié)，兩實控人提前終止減持。
連虧5年早已失血過多，如今實控人股權全部遭遇凍結(jié)，華誼兄弟還能否重現(xiàn)輝煌？
實控人股權全部遭凍結(jié)，面臨平倉風險
自4月份啟動減持，王忠軍、王忠磊對華誼兄弟的持股比例已經(jīng)從年初的16.51%下降到13.9%。截至9月5日，兩兄弟所持全部股份均被凍結(jié)。
華誼兄弟稱，本次股份凍結(jié)是因王忠軍和王忠磊個人事項所致，與上市公司不產(chǎn)生關聯(lián)。目前，各相關方正在積極協(xié)商和解方案，并將于簽署和解協(xié)議后，及時向法院申請解除凍結(jié)措施。并且本次股份被凍結(jié)事項不會導致上市公司實際控制權或第一大股東發(fā)生變更，對上市公司生產(chǎn)經(jīng)營、公司治理等方面不會產(chǎn)生重大影響，不存在業(yè)績補償義務履行情況。
中國證券監(jiān)督管理委員會2023年8月27日發(fā)布的《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》的規(guī)定，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。
根據(jù)華誼兄弟最新公告，王忠軍和王忠磊決定提前終止股份減持計劃，顯然也是因不符合減持新規(guī)的選則。
事實上，近兩年來，兄弟二人已多次減持股份。
據(jù)最近的一次減持公告，8月3日，王忠軍減持股份32.87萬股，占總股本為0.0118%。
今年5月19日、5月26日、6月1日，王忠軍分別將其質(zhì)押的合計3580萬股無限售流通股份（占公司總股本的1.29%）轉(zhuǎn)讓給浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司；6月28日，王忠磊將其質(zhì)押的公司1370萬股無限售流通股份（占公司總股本的0.49%）轉(zhuǎn)讓給稠州銀行。上述兩次轉(zhuǎn)讓均用于償還股票質(zhì)押融資債務，降低質(zhì)押風險。
在此前的業(yè)績說明會上，曾有投資者提問：“王總什么時候停止減持公司股份？”華誼兄弟表示，公司實際控制人計劃減持部分股份，減持所得資金主要用于償還股票質(zhì)押融資，降低質(zhì)押風險，更好地保障控制權穩(wěn)定性。
去年7月8日，華誼兄弟公告稱王忠軍和王忠磊所持899.79萬股股份已被司法凍結(jié)。彼時，“王氏兄弟”累計質(zhì)押數(shù)量已經(jīng)高達5.22億股，占其所持股份比例的96.57%，占總股本的18.82%，質(zhì)押對象多為金融機構(gòu)，如民生信托、長安信托、中融信托、中信建投等。
8月11日公告顯示，王忠軍、王忠磊累計質(zhì)押股份數(shù)量占其所持公司股份數(shù)量比例為92.99%。
根據(jù)此前華誼兄弟對交易所年報問詢函的回復，截至5月31日，公司實控人質(zhì)押的股份預警線為2.90-1.83元，平倉線為2.41-1.58元。
華誼兄弟股價已在5月-7月間多次觸及預警線，最近一次是8月23日報收2.89元/股。截至9月7日，報收3.07元/股，市值85億元。
在半年報中，華誼兄弟也公告了存在一定平倉風險，實控人股票質(zhì)押融資總額為5.61億元，主要用來償還債務，償還期限為一年。
截至2023年6月30日，華誼兄弟的資產(chǎn)負債率攀升至73.71%，短期借款5.37億元，一年內(nèi)到期的非流動負債8.22億元。但華誼兄弟的貨幣資金僅2.65億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅2518.26萬元。
如今實控人股權悉數(shù)被凍結(jié)，減持又受限制，償債壓力可見一斑。
香頌資本董事沈萌認為，減持新規(guī)發(fā)布后，對減持的要求提高，華誼兄弟實控人之所以減持恰恰是因為自己的流動性問題，所以被凍結(jié)后實控人或許很難能夠依靠自己的力量解凍，因此不排除出現(xiàn)控制權變化的風險。雖然距離預警線還有一個空間，但在當前的市場環(huán)境下，并不安全，如果企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)沒有更好的改善、甚至是改善預期，都可能導致控制權變化。
不過，華誼兄弟表示，王忠軍、王忠磊最近一年不存在主體和債項信用等級下調(diào)的情形，不存在通過非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔保等侵害上市公司利益的情形。最近一年，除王忠軍、王忠磊為公司申請銀行授信和其他融資事項無償提供擔保，王忠軍為影片聯(lián)合發(fā)行費用無償提供擔保，以及王忠磊向公司提供無息借款之外，王忠軍和王忠磊與公司未發(fā)生其他關聯(lián)交易。
5年虧掉73億，近千億市值到巨輪沉沒
華誼兄弟成立于1994年，由王忠軍、王忠磊兩兄弟共同創(chuàng)立。
2009年，華誼與馮小剛緊密合作，迎來了巔峰時期，《唐山大地震》和《非誠勿擾2》的票房都超過了5億。
也是在這一年，華誼兄弟成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為中國影視娛樂行業(yè)的領先企業(yè)，后來巔峰時期的市值接近千億。騰訊、阿里巴巴和平安都參與投資，總投資金額高達36億元。2015年，在福布斯華人富豪榜中，哥哥王忠軍位列第338位。
作為影視傳媒領域龍頭公司，旗下有如黃曉明、鄧超、范冰冰等知名藝人，華誼兄弟業(yè)績原本一直不錯。營業(yè)收入從2009年的6.04億元，一路增長至2017年的39.46億元；扣非凈利潤亦從0.83億元上漲至1.31億元，當年歸屬凈利潤更是高達8.28億元。
曾經(jīng)的華誼兄弟，在資本市場上風光無限，但最近幾年，公司的業(yè)績卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)。
2018年，崔永元曝光了范冰冰的陰陽合同事件，給整個娛樂行業(yè)帶來了巨大打擊。
2018年至2021年，華誼兄弟營業(yè)收入從38.14億元下降至13.99億元，凈利潤則一直處于虧損狀態(tài)，四年合計虧掉63.26億元。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的流量凈額雖然能夠基本保持為正，過去四年分別為5.82億元、0.9億元、2.46億元、2.34億元，但與每年因需要償還債務，導致的十億級籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出相比，如此造血能力顯得杯水車薪。
2022年，華誼兄弟的總營收只剩下4.02億，凈利潤為負9.93億，同比暴跌339%，5年來累計虧損達到73.19億元。
除了影視行業(yè)大環(huán)境及疫情因素，華誼兄弟戰(zhàn)略失誤也是其走下坡路的原因之一。一是謀求多元發(fā)展，提出“去電影化”戰(zhàn)略。王忠軍曾在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時直言，前些年因為華誼兄弟的現(xiàn)金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業(yè)做大是靠投出來的。
然而作為一家非專業(yè)投資公司，華誼兄弟投資業(yè)務帶來的收益并不穩(wěn)定，如2019年、2020年，其投資收益即分別虧損2.56億元、3.33億元。2019年，對英雄互娛長期股權投資計提12.51億元減值準備，也正是華誼兄弟出現(xiàn)巨虧的重要原因之一。
多元化發(fā)展導致了華誼兄弟在電影主業(yè)的失速。2017年實景娛樂業(yè)務貢獻營收2.58億元，占總營收比重不過6.56%；2019年，實景娛樂的營收已經(jīng)下降至3468萬元，到了2022年更是只有1470萬元的全年收入。
二是“明星資本化”，試圖與明星綁定。為了綁定明星，華誼兄弟在收購相關公司時，均給予了高溢價，進而產(chǎn)生了較高商譽。截至2014年末，公司商譽高達14.86億元，2016年末，這一數(shù)字攀高至35.7億元。
高額的商譽猶如懸在華誼兄弟頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍，最終在2018年快速落下。當年，公司計提了9.73億元商譽減值準備，導致年度扣非凈利潤虧損達11.81億元；2019年，其商譽減值損失依舊高達5.98億元。
除了遭遇金融機構(gòu)的“追債”，華誼兄弟還訴訟纏身。截至8月30日最新公告，華誼兄弟作為原告及被告涉及的訴訟、仲裁案件累計共25宗，涉案金額合計29773.66萬元。其中，涉案金額最大的是華誼兄弟互娛(天津)與星河互動的創(chuàng)始人股東補償義務糾紛，涉案金額超一億元。
華誼兄弟還有多少底牌？
自2018年業(yè)績暴雷至今，為了償還借款、支撐業(yè)務正常運作，華誼兄弟及實控人王忠軍、王忠磊一直在籌集資金。這些年，從公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，到個人的名畫豪宅，均被擺上了售貨架，王忠軍甚至一度表示，“為了公司安全，什么都可以賣掉”。
王忠軍酷愛藝術及收藏，作為獨立藝術家，曾舉辦多次個人畫展。早在2019年8月亞布力論壇上，王忠軍就曾表示，自己一直在賣收藏的畫，以換取一些現(xiàn)金幫助解決公司流動性問題，并稱“嘉德的一場拍賣會上，有一半都是我的畫”。
2020年6月，又傳出王忠軍以2.2億港元（約合人民幣2億元）出售香港中半山富匯豪庭豪宅的消息。
疫情之下，受影響的不只是行業(yè)上游和終端，整個產(chǎn)業(yè)鏈均受到明顯波及。具體來看，不少此前從事影視制作、宣發(fā)等業(yè)務的公司也在謀求轉(zhuǎn)型，向如短劇、直播等領域拓展新業(yè)務。
中部從業(yè)者轉(zhuǎn)型的同時，不少影視公司也在尋找新的突破口。如萬達電影（002739.SZ）跨界新茶飲，并表示將在劇本殺方面發(fā)力；唐德影視（300426.SZ）拓展全域平臺聯(lián)動競跑橫屏中短視頻賽道和抖快淘直播生態(tài)的布局，同時布局元宇宙，如虛擬人制作、NFT數(shù)字收藏業(yè)務等。
5月23日，華誼兄弟也表示將與華勝天成（600410.SH）深度聯(lián)合，將基于華誼兄弟的影視創(chuàng)意基因和華勝天成領先的云計算技術，共同打造本土影視虛擬世界開發(fā)運營的第一品牌，官宣加入元宇宙賽道。
經(jīng)濟學家宋清輝表示，影視行業(yè)的發(fā)展模式存在較多的問題。一方面是行業(yè)發(fā)展較為粗放，很多行業(yè)相關標準尚未統(tǒng)一，給內(nèi)容的品質(zhì)帶來了影響，另外一方面是模式創(chuàng)新力度不夠，亟須進一步提升。未來，推動影視行業(yè)長遠發(fā)展，使其邁入追求質(zhì)量、創(chuàng)新和效率的高質(zhì)量發(fā)展階段，都離不開行業(yè)的全面變革和大力創(chuàng)新。
只不過，如今華誼兄弟的經(jīng)營狀況依舊萎靡不振。
據(jù)2023半年報數(shù)據(jù)，華誼兄弟上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為3.39億元，同比增長59.93%；歸母凈利潤虧損1.43億元，上年同期虧損1.92億元，虧損較上年同期有所收窄。其中，影視娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務收入3.29億元，較上年同期相比上升57.24%，該板塊占公司總營收比例為97.04%；品牌授權及實景娛樂板塊營業(yè)收入707.55萬元，較上年同期相比上升1400%。
今年上半年，華誼兄弟參投、主控的電影一共只有5部，分別為馮小剛導演的網(wǎng)絡劇《回響》、《愛很美味》、《流浪地球2》（參投）、《搖滾藏獒：乘風破浪》、《灌籃高手》，這5部影視作品合計實現(xiàn)收入1.59億元，占營業(yè)收入的46.87%。雖然《流浪地球2》聯(lián)合出品方中有華誼兄弟的身影，但是能帶來的營收貢獻約0.1億元。
因此，華誼兄弟上半年營收增長，主要是因為影片上映收入、影院票房收入增加所致，不過仍舊沒有脫離虧損狀態(tài)。
不過，華誼兄弟缺席了今年火熱的暑期檔。根據(jù)國家電影局統(tǒng)計，截至8月31日19時，今年電影暑期檔（6月1日-8月31日）總票房超206億元，總觀影人次突破5.04億，總場次達3461萬場。票房超20億元的影片有4部?！断У乃贰豆伦⒁粩S》《八角籠中》《封神第一部》《長安三萬里》位列暑期檔票房前五名。影視行業(yè)強勢復蘇，推動相關上市公司業(yè)績增長。
半年報顯示，下半年華誼兄弟有多部影視劇待上映。2023 年7月17日，由楊陽執(zhí)導，周迅、劉奕君、鐘楚曦、林允主演的《不完美受害人》已于電視和網(wǎng)絡平臺同步上線；由華誼兄弟出品的都市愛情輕喜劇《前任4：英年早婚》將于2023年9月28日上映，該系列電影前三部合計票房23.23億元，其中《前任3：再見前任》，票房達19.41億元。
下半年，不少名導名演也將助力華誼兄弟，有管虎導演的《狗陣》、陸川導演的《749局》、周星馳導演的《美人魚2》和馮小剛導演的《非誠勿擾3》，黃軒、柳巖主演的《來福大酒店》。觀眾是否買賬，還需拭目以待。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，華誼兄弟的主營業(yè)務這塊，現(xiàn)在應該還是迎來一個非常好的環(huán)境。影視環(huán)境轉(zhuǎn)暖，而且是迅速飆升，如果能夠抓住這個機會的話，也會有回升或者是轉(zhuǎn)型。但是目前從公司的經(jīng)營狀況和企業(yè)資產(chǎn)的情況來看，還是需要做一些深度的改革和理清。
華誼兄弟何時能夠迎來業(yè)績拐點？又該如何走出困境？歡迎在文末留言。