文|子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
氫能源公司的春天來了。
過去幾年，在國家大力推動“雙碳”發(fā)展的背景下，清潔能源使用占比正在逐年提高。氫能源屬清潔能源，國家支持和鼓勵氫能源行業(yè)發(fā)展。
在國家“背書”下，資本市場與氫能源相關(guān)的股票也迎來暴漲。2022年“儲氫”企業(yè)京城股份股價短期一度暴漲400%。一級市場上，氫能源企業(yè)融資同樣活躍。根據(jù)研究機構(gòu)BNEF發(fā)布的報告，2022年氫能源行業(yè)投融資金額較2021年同比增長超過一倍。
在此背景下，港股上市公司金馬能源計劃將旗下氫能源子公司河南金源氫能科技股份有限公司（以下簡稱“金源氫能”）分拆至港交所主板上市。
作為全國首例煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市案例，此番金源氫能能否在業(yè)績大幅下滑以及氫能源商業(yè)化不明朗的背景下順利上市？母公司業(yè)績下滑又是否會對金源氫能上市造成阻礙？
1、母公司利潤暴跌，金源氫能市值恐超母公司
說起金源氫能必然離不開其母公司金馬能源，作為河南知名的煤化工企業(yè)，2023年金馬能源過得并不好。
數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年金馬能源實現(xiàn)除稅后利潤2961.10萬元，同比下滑93.88%。從主營業(yè)務(wù)來看，金馬能源6成以上的營收來自焦炭業(yè)務(wù)。
2022年由于澳煤禁運加上國內(nèi)煤炭去產(chǎn)能，焦炭價格一路飛漲，焦炭期貨價格一度漲至4200元/噸，不少焦炭企業(yè)賺得盆滿缽滿。金馬能源也不例外，2022年金馬能源歸母凈利潤高達4.2億元。
2023年隨著澳煤、蒙煤進口大增，加上下游需求萎靡，焦炭期貨價格從2022年4200多元/噸跌至2023年5月份最低1800多元/噸。
在產(chǎn)品價格大跌的影響下，金馬能源除稅后利潤大幅下跌。在凈利潤大幅下滑的影響下，公司股價出現(xiàn)暴跌。2022年金馬能源股價維持在3至4港元/股，截至2023年9月8日收盤，金馬能源股價報收1.85港元/股，較2022年同期幾乎腰斬。
值得注意的是，以2023年9月8日收盤市值來看，金馬能源市值僅不到10億港元，在煤炭行業(yè)屬于規(guī)模較小的企業(yè)。
作為金馬能源控股子公司，金馬能源直接持有金源氫能99.53%股份，幾乎相當于金馬能源全資子公司。
與母公司不同，金源氫能主營業(yè)務(wù)是銷售以液化天然氣為代表的清潔能源以及加氫苯基化學(xué)品。數(shù)據(jù)顯示，2022財年公司清潔能源產(chǎn)品以及加氫苯基化學(xué)品實現(xiàn)收入分別為7.47億元和13.14億元，占公司營收比例分別為33.2%和58.3%。
（圖 / 金源氫能招股書）
液化天然氣主要用途為發(fā)電，家庭、工廠燃料以及制造化學(xué)品等。加氫苯則是在生產(chǎn)純苯過程中加入氫氣，將粗苯當中的雜質(zhì)去除，最后得到高純度苯。高純度苯最后應(yīng)用于顏料、油墨、染料等領(lǐng)域。
作為河南企業(yè)，金源氫能是河南第三大液化天然氣供應(yīng)商，占河南液化天然氣市場份額為19.2%，同時公司也是河南第一大純苯和加氫純苯供應(yīng)商。
過去幾年由于液化天然氣以及苯系列產(chǎn)品價格上漲，加之金源氫能相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能的擴大，公司收入從2020財年的10.79億元增長至2022財年的22.55億元，增幅高達108.99%。同期，公司凈利潤也從4463.4萬元增長至1.94億元，增幅為334.65%。
（圖 / 金源氫能招股書）
目前港股對液化天然氣企業(yè)估值普遍在10倍PE左右，按2022財年金源氫能利潤計算，公司發(fā)行估值很可能在20億元人民幣左右，即便2023年上半年金源氫能利潤出現(xiàn)下滑，估值也很有可能在15億元人民幣。加上金源氫能還有氫概念加持，發(fā)行估值或許會更高。
從這點來看，上市后作為子公司的金源氫能市值很有可能超過母公司金馬能源。在利潤大幅下滑背景下，金馬能源選擇將金源氫能分拆上市。在金源氫能加持下，金馬能源股價或許會有所提升。
這對于利潤大幅下滑的金馬能源而言，不失為一步好棋。
2、核心產(chǎn)品價格下跌，公司經(jīng)營承壓
不過金源氫能目前也面臨業(yè)績下滑等困境。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年金源氫能實現(xiàn)收入10.76億元，較2022年上半年的10.79億元略微下滑。同期，公司凈利潤為6571.4萬元，較2022年上半年的1.17億元下滑43.85%。
招股書顯示，金源氫能業(yè)績下滑主要原因是主營產(chǎn)品價格下滑。以液化天然氣為例，2022年液化天然氣零售價最高為6542.1元/噸，2023年上半年下滑至5198.7元/噸。
除此之外，公司另外一大主營產(chǎn)品加氫苯基化學(xué)品價格也出現(xiàn)下滑。2022年國內(nèi)純苯價格最高漲至7015.5元/噸，2023年上半年則下滑至5996.3元/噸。甲苯價格也從最高6446.5元/噸下降至6175.3元/噸。
在產(chǎn)品價格下跌的影響下，公司毛利率也從2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%。
目前來看，由于宏觀經(jīng)濟不景氣，國內(nèi)液化天然氣價格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月3日，國內(nèi)液化天然氣綜合進口到岸價格指數(shù)為121.86，環(huán)比下跌13.70%，同比下跌27.14%。
根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，由于全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，導(dǎo)致液化天然氣需求低迷，加上全球主要國家除中國外都在加息，2023年下半年液化天然氣價格有可能持續(xù)走低。
從這點來看，金源氫能2023年下半年液化天然氣盈利或?qū)⒊掷m(xù)下滑。
雖然液化天然氣價格持續(xù)低迷，但金源氫能另一大主營產(chǎn)品苯系列產(chǎn)品價格卻在持續(xù)走高。以純苯為例，生意社披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月6日純苯價格報收8045.50元/噸，價格較6月29日的6177.17元/噸上漲30.24%。
不過與液化天然氣相比，公司苯系列產(chǎn)品毛利率一直較低。以2022財年為例，公司液化天然氣毛利率高達35.1%，加氫苯基化學(xué)品毛利率僅有4.8%。
（圖 / 金源氫能招股書）
公司加氫苯基化學(xué)品毛利率較低主要因為公司原材料采購成本較高，純苯化學(xué)品原材料主要為粗苯。
公司粗苯采購主要來自母公司金馬能源，采購價格也是隨行就市。過去一段時間，粗苯價格也出現(xiàn)大幅增長。
據(jù)生意社披露的數(shù)據(jù)，截至2023年9月6日，粗苯價格報收6876.25元/噸，較2023年6月29日的5465.00元/噸上漲25.82%。
從這點來看，公司苯系列價格的上漲給金源氫能帶來的業(yè)績增幅相對有限，在液化天然氣價格持續(xù)低迷的影響下，2023年下半年金源氫能盈利有可能持續(xù)走弱。
3、擬建15座加氫站，恐“加一槍虧一槍”
作為以氫能命名的公司，金源氫能上市自然是為了募資發(fā)展壯大公司氫能業(yè)務(wù)。招股書顯示，公司上市募資用途之一便是建設(shè)配有加氫設(shè)施的加氣站。
（圖 / 金源氫能招股書）
根據(jù)金源氫能與地方政府簽訂的合作協(xié)議，未來三到五年，金源氫能將建設(shè)15座加氫站。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景來看，建設(shè)加氫站無可厚非。但從目前商業(yè)化角度來看，建設(shè)加氫站并不是一門好生意。
首先從建設(shè)成本來說，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，建設(shè)一座加氫站平均成本在1500萬元左右，而普通加油站建設(shè)成本僅在20萬-100萬元左右。
加氫站建設(shè)成本高主要體現(xiàn)在設(shè)備上，從儲氫到運氫再到最后加氫，每個環(huán)節(jié)的設(shè)備以及成本都非常昂貴，這也導(dǎo)致加氫站的建設(shè)成本相當高。
另外，加氫站每年的運營成本也在200萬元以上。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，加氫站每公斤毛利只有十幾元。
在無法形成規(guī)模以前，加氫站很難獲得盈利。不過以現(xiàn)在氫能源燃料車發(fā)展來看，加氫站要想形成規(guī)模并實現(xiàn)盈利還有很長的路要走。
根據(jù)相關(guān)機構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年底，中國燃料電池車（氫能源車）保有量僅為12682輛，全國加氫站超過300座。
由于早期投放的氫能源車運營時間長、性能退化且維修成本高，很多氫能源車已經(jīng)暫停使用或者直接報廢。
以廣東省為例，截至目前，廣東省上牌投放的燃料電池汽車超過3000輛，但實際仍在使用的汽車不超過1200輛。已建成50座加氫站，其中正常運營的加氫站不超過20家。在營的加氫站中，平均單站的負荷率也在40%以下。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，氫氣價格高是目前在營汽車運營效率低的核心原因，氫能源汽車運營效率低又導(dǎo)致加氫站負荷率逐步降低。
該人士還表示目前加氫站加氫基本加一槍就虧一槍，國家規(guī)定的35元/公斤槍口端氫氣價格，如今要提到38元/公斤甚至更高，才能避免加氫站虧損。
根據(jù)相關(guān)研究機構(gòu)預(yù)測，目前在營的100多家加氫站無一例外都處在虧損當中。而目前新建或者在營的加氫站基本是靠政府補貼來維持日常運轉(zhuǎn)。
從這點來看，金源氫能未來三至五年建設(shè)15座加氫站并不是一門好生意，加氫站的虧損很有可能持續(xù)吞噬金源氫能的盈利。
對于上市企業(yè)來說，蹭上熱點毫無疑問會提升公司市值。但拉長時間看，公司利潤能否持續(xù)增長才是公司市值增長的核心。而這點對于還未上市的金源氫能來說也是一樣。