界面新聞?dòng)浾?| 李昊
老牌制造業(yè)公司丹化科技（600844.SH）或?qū)⒁字鳌?/p>
9月12日盤后，丹化科技公告稱，控股股東江蘇丹化集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱丹化集團(tuán)）擬通過公開征集方式，轉(zhuǎn)讓公司約15%股權(quán)。此舉將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更。
根據(jù)方案，丹化科技每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于3.23元，較最新收盤價(jià)溢價(jià)約13%。公司15%股權(quán)對應(yīng)價(jià)格約為4.93億元。
這不是丹化集團(tuán)第一次計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)。2021年丹化集團(tuán)曾與上海虹口國資洽談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，但以失敗告終。
丹化科技主營業(yè)務(wù)為乙二醇及草酸的生產(chǎn)銷售。上市近三十年，公司僅有兩年扣非凈利潤為正。近年來原材料價(jià)格高企、下游需求減少，公司虧損幅度加劇。
此次丹化科技公開征集股權(quán)受讓方，將持續(xù)十個(gè)交易日。股權(quán)受讓方會(huì)是誰？丹化科技是重生還是經(jīng)營每況愈下？很快將會(huì)由答案。
控股股東計(jì)劃出售上市公司15%股權(quán)
早在今年4月，丹化科技就發(fā)布提示性公告，公司控股股東丹化集團(tuán)擬通過公開征集方式，轉(zhuǎn)讓部分公司股份。
丹化科技是一家國資控股的上市公司。股權(quán)穿透顯示，丹化集團(tuán)實(shí)控人為丹陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室。
9月12日，江蘇省政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)已原則同意丹化集團(tuán)的公開征集受讓方相關(guān)方案。
截至目前，丹化集團(tuán)直接持有上市公司2.20億股股份，占上市公司總股本的21.65%。
從此次方案來看，丹化集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓其持有的公司1.525億股的A股股份，占公司總股本的15.0021%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于3.23元/股。以此計(jì)算，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于4.93億元。
意向受讓方應(yīng)申請接受全部標(biāo)的股份，丹化集團(tuán)不接受意向受讓方受讓部分股份的請求。本次公開征集期為10個(gè)交易日（即9月13日至9月26日）。
值得注意的是，這不是丹化集團(tuán)首次計(jì)劃轉(zhuǎn)讓上市公司的控股權(quán)。
2021年1月，丹化集團(tuán)與北外灘集團(tuán)簽署《股份轉(zhuǎn)讓之框架協(xié)議》。丹化集團(tuán)擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，初步確定向北外灘集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的公司15%的A股股份。
若該次交易順利實(shí)施，丹化科技控股股東將變更為北外灘集團(tuán)，實(shí)際控制人變更為上海市虹口區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
簽署框架協(xié)議后，雙方開展了盡職調(diào)查工作，但正式的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議一直未能簽署。直到2021年9月，雙方認(rèn)為該次轉(zhuǎn)讓的時(shí)機(jī)和條件尚不成熟，決定終止股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。
產(chǎn)品單一，產(chǎn)銷兩端承壓
丹化科技是專注于煤制乙二醇產(chǎn)業(yè)的新型化工企業(yè)，主要產(chǎn)品為乙二醇并聯(lián)產(chǎn)草酸。公司還兼營合成氣制乙二醇專用催化劑，并從事可降解材料的研發(fā)及小批量試生產(chǎn)。
丹化科技2022年乙二醇實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元、草酸實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.41億元，合計(jì)約占當(dāng)期總營收的90%。
由于產(chǎn)品極其單一，丹化科技抵御行業(yè)周期性波動(dòng)的能力較差。
今年上半年乙二醇市場整體震蕩走低。乙二醇市場價(jià)格變動(dòng)主要受原油、煤炭價(jià)格以及供需基本面的影響。總體來看，2023年上半年乙二醇市場需求端剛性支撐，供應(yīng)端承壓，基本面弱勢格局為主，同時(shí)成本端亦呈現(xiàn)低迷走勢。
展望未來，丹化科技指出，下半年乙二醇價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)有少量上漲，主要原因如下：一是雙原料價(jià)格預(yù)期反彈，成本面支撐或走暖；二是國內(nèi)部分生產(chǎn)裝置投產(chǎn)推遲，供應(yīng)端變動(dòng)不大；三是下游聚酯產(chǎn)能擴(kuò)增，并涵蓋旺季。
草酸2023上半年市場利空氛圍彌漫，原料面市場走勢不佳、供應(yīng)增量、需求跟進(jìn)有限，草酸市場弱勢。隨著國內(nèi)部分廠家不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，目前市場產(chǎn)能有過剩風(fēng)險(xiǎn)。出口需求面表現(xiàn)穩(wěn)定，但市場經(jīng)濟(jì)下行，國內(nèi)新能源方面采買也將受到固態(tài)電池影響，需求面跟進(jìn)偏弱，目前還沒有更新的市場需求行業(yè)出現(xiàn)，需求面給予草酸市場支撐有限。
展望未來，2023下半年草酸市場持穩(wěn)困難，國內(nèi)供需關(guān)系出現(xiàn)大幅不平衡現(xiàn)象，下游開工減弱，出口方面也在逐漸減少，預(yù)計(jì)下游市場對草酸按需備貨。
丹化科技現(xiàn)有生產(chǎn)裝置年設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為22萬噸和8萬噸。上半年公司共生產(chǎn)乙二醇7.52萬噸、草酸5.48萬噸，產(chǎn)能利用率78.9%。
丹化科技表示，由于乙二醇價(jià)格持續(xù)低位，草酸價(jià)格也大幅下行，公司的日常經(jīng)營仍遇到較大困難，繼續(xù)發(fā)生較大經(jīng)營虧損。公司仍將積極尋找徹底改善公司經(jīng)營狀況的方法和途徑。
制醇方式成本高，連續(xù)多年虧損
丹化科技的制醇工藝成本相對較高，且不受下游青睞。
根據(jù)乙二醇制備工藝的不同，主要分為油制乙二醇和煤制乙二醇。油制乙二醇產(chǎn)能最多，且應(yīng)用最廣，但受制于原油的價(jià)格；煤制乙二醇流程短，原料來源廣泛且價(jià)格低廉，但環(huán)境負(fù)荷大，且裝置前期投入金額巨大，成本較高。
丹化科技專注于煤制乙二醇。
據(jù)西南期貨研究所研報(bào)，截至今年2月2日，中國大陸地區(qū)乙二醇整體開工負(fù)荷在62.40%，其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在56.19%。
國內(nèi)煤制乙二醇裝置開工率不高，原因主要有：一是項(xiàng)目投產(chǎn)過多、產(chǎn)品供過于求，并且還和蒸汽消耗高以及無上下游產(chǎn)業(yè)鏈正相關(guān)；二是項(xiàng)目建在西部，導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用過高；三是受到國家“雙碳”戰(zhàn)略以及企業(yè)安全問題、高成本等因素影響。
丹化科技在2022年年報(bào)中表示，公司現(xiàn)有生產(chǎn)裝置設(shè)計(jì)、建造較早，已運(yùn)行多年，盡管這幾年不斷進(jìn)行技改更新，但并不能完全消除隱患，在安全、環(huán)保等方面逐步給公司產(chǎn)生壓力。
乙二醇主要用于合成聚酯(包括滌綸長絲、滌綸短絲、PET瓶片、聚酯切片)，終端主要為織造行業(yè)。
由于煤制乙二醇在生產(chǎn)過程中，副產(chǎn)了不同于石油路線的醛、酸、醇、酯類微量雜質(zhì)，可能會(huì)對高檔紡絲產(chǎn)品染色產(chǎn)生不利影響，因此下游聚酯紡絲企業(yè)更傾向于油制乙二醇，大大壓縮了煤制乙二醇裝置的生存空間。
丹化科技上市近三十年，僅有兩年主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
丹化科技成立于1993年，并于1994年上市。iChoice數(shù)據(jù)顯示，1999年至2022年，公司僅2007年、2017年兩年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為正，其余均為負(fù)。
在行業(yè)持續(xù)虧損的情況下，丹化科技為何堅(jiān)持到了今天？西南期貨研究所就制乙二醇行業(yè)這一普遍現(xiàn)象做出解答。
首先，一體化乙二醇裝置生產(chǎn)的產(chǎn)品多樣，企業(yè)會(huì)調(diào)整產(chǎn)品的生產(chǎn)比例；其次，如果一體化乙二醇裝置一旦停工，便會(huì)涉及到當(dāng)?shù)劂y行、政府等部門的詢問與調(diào)查，他們需要保障地方的GDP指標(biāo)；第三，停工會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈物料失衡。因此，一套乙二醇裝置是否要停車與利潤關(guān)系并不大，工廠做出停車決定一定是要經(jīng)過各方面協(xié)調(diào)。
2022年年報(bào)顯示，該年乙二醇華東市場平均價(jià)格為4559元/噸，低于丹化科技的成本價(jià)。公司在年報(bào)中無奈表示，仍未找到合適的轉(zhuǎn)產(chǎn)項(xiàng)目。