文 | 野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯丨高巖
河北老牌藥企要把創(chuàng)新藥資產(chǎn)置入A股上市平臺(tái)了。
在全球創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展的大環(huán)境下，中國(guó)藥企也正在探索屬于自己的創(chuàng)新藥研發(fā)道路。
從20年前主打原料藥的生產(chǎn)藥商，到20年后自主研發(fā)出首款國(guó)產(chǎn)新冠mRNA疫苗，石藥集團(tuán)從普藥生產(chǎn)過(guò)渡到創(chuàng)新藥研發(fā)。
巨石生物制藥有限公司（簡(jiǎn)稱“巨石生物”）作為石藥集團(tuán)生物藥領(lǐng)域重要研發(fā)平臺(tái)，年初成為中國(guó)首個(gè)獲批的mRNA新冠疫苗開(kāi)發(fā)者。
9月12日，新諾威公告，擬對(duì)巨石生物現(xiàn)金增資18.71億元，取得其51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。新諾威是2019年石藥集團(tuán)拆出來(lái)的A股上市平臺(tái)。近幾日其股價(jià)連續(xù)走高，9月15日盤(pán)中創(chuàng)新高達(dá)到16.87元/股，市值190億元。
執(zhí)掌石藥集團(tuán)26年的河北富豪蔡?hào)|晨，從普通技術(shù)員，到“千億市值”藥企實(shí)控人，隨著一系列資本運(yùn)作，石藥集團(tuán)繼原藥、疫苗產(chǎn)品開(kāi)發(fā)之后，開(kāi)始加大力度進(jìn)軍創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局。不過(guò)，石藥集團(tuán)依然面臨股價(jià)、市值低迷、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽木置?，在?chuàng)新藥行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，如何能持續(xù)占據(jù)一席之地仍然充滿挑戰(zhàn)。
新諾威入主巨石生物
此次交易事項(xiàng)的兩方都是石藥集團(tuán)旗下子公司。其中，巨石生物由石藥集團(tuán)以直接或間接持股的方式控制100%的股權(quán)，新諾威由石藥集團(tuán)以直接或間接持股的方式控制74.17%的股權(quán)。
“石藥集團(tuán)有限公司”成立于1997年8月，是一家集創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型企業(yè)，也是香港知名醫(yī)藥上市企業(yè)之一。主要擁有成藥及原料藥兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，并以創(chuàng)新藥為公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略。
1994年6月，石藥集團(tuán)（1093.HK）在香港聯(lián)合交易所主板上市，并于2018年成為恒生指數(shù)成份股，是恒生指數(shù)編制以來(lái)的第一支醫(yī)藥股。
石藥集團(tuán)下屬子公司新諾威主營(yíng)業(yè)務(wù)是咖啡因、維生素C保健品、飲品等大健康業(yè)務(wù)。2019年3月22日，新諾威在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市（300765.SZ），當(dāng)時(shí)分拆的目的主要是在A股設(shè)立石藥集團(tuán)的獨(dú)立融資平臺(tái)，并加強(qiáng)保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展。由此，石藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了“港股+A股”的資本布局。
巨石生物是石藥集團(tuán)下屬專注于抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)。其當(dāng)前的產(chǎn)品管線主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研項(xiàng)目20余個(gè)。其中mRNA疫苗產(chǎn)品（國(guó)內(nèi)唯一）1款已經(jīng)上市，有8款產(chǎn)品處于臨床或申報(bào)階段：2款申報(bào)上市（奧馬珠單抗+恩朗蘇拜單抗）、3款I(lǐng)I/III期臨床（帕妥珠單抗+烏司奴單抗等）、3款I(lǐng)期臨床。
此次交易中，巨石生物股東全部權(quán)益價(jià)值為17.98億元，評(píng)估增值161.11%。新諾威表示，本次增資增加了創(chuàng)新性生物醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)品管線和研發(fā)布局，豐富了大健康業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)涵和外延，有利于把握我國(guó)生物創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。
2023年上半年，新諾威實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比增長(zhǎng)5.47%；凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)20.72%；扣非凈利潤(rùn)3.94億元，同比增長(zhǎng)30.59%。
這次資產(chǎn)注入完成之后，新諾威將持有巨石生物51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨石生物的控股，新諾威的控股股東恩必普藥業(yè)仍持有巨石生物49%股權(quán)。
為何倒騰子公司？
新諾威此前曾公告稱，本次增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。
作為一家大健康原料藥保健品企業(yè)，新諾威擁有良好的盈利能力。2015年至2018年，新諾威的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)分別由7.42億元、0.85億元增長(zhǎng)至12.4億元、2.13億元。2019年3月，新諾威在創(chuàng)業(yè)板上市。上市首年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，同比增長(zhǎng)1.32%；凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)22.05%。此后的2020-2022年，公司營(yíng)收分別為13.17億、18.5億、26.26億，凈利潤(rùn)分別為3億、3.93億、7.27億；2023年上半年，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到13.1億和4億元，創(chuàng)下歷史新高。
不過(guò)，今年上半年新諾威的主要增長(zhǎng)是依靠功能性原料拉動(dòng)，以及完成收購(gòu)石藥圣雪100%股權(quán)，該資產(chǎn)利潤(rùn)體量接近1億，石藥圣雪的并表，使得新諾威經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力得到進(jìn)一步提高。
盡管保健食品類產(chǎn)品仍然保持增長(zhǎng)，卻并非十分理想，其中，連鎖藥店合作模式在2023年上半年同比僅增加2.54%，業(yè)務(wù)成本卻增加25.56%，致使毛利率下滑3.71%。
石藥集團(tuán)為何進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移？IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，一是優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，石藥集團(tuán)可能希望通過(guò)此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，更好地整合其在生物制藥領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)更高效的資源配置、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升經(jīng)營(yíng)效益。其次是提升資本運(yùn)作效應(yīng)，新諾威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的資本運(yùn)作空間和更強(qiáng)的融資能力。通過(guò)取得巨石生物的控股權(quán)，新諾威有望能為巨石生物提供更廣闊的融資渠道，支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)展和技術(shù)創(chuàng)新。
而對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例，柏文喜認(rèn)為，可能是規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。只轉(zhuǎn)讓51%的股權(quán)而不是完全轉(zhuǎn)讓，在實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)并表的同時(shí)可能有助于規(guī)避潛在的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。關(guān)聯(lián)交易可能涉及利益輸送、市場(chǎng)壟斷等風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此有嚴(yán)格的規(guī)定。只轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)可以使石藥集團(tuán)在保持對(duì)巨石生物影響力的同時(shí)，避免過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易。
創(chuàng)新藥研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)，商業(yè)化之路較難，因此企業(yè)普遍存在短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)。目前巨石生物尚未盈利。2021年至2023年前7個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入分別為0元、2.11億元、3470.01萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。截至2023年7月末，巨石生物資產(chǎn)總額20.57億元，負(fù)債總額13.69億元，凈資產(chǎn)6.89億元。
在柏文喜看來(lái)，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)于石藥集團(tuán)來(lái)說(shuō)是一個(gè)戰(zhàn)略性布局，有助于提升其在生物制藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。在這個(gè)過(guò)程中，石藥集團(tuán)也需要綜合考慮各種因素來(lái)做出最優(yōu)決策。保留49%的股權(quán)也可能為石藥集團(tuán)未來(lái)與巨石生物繼續(xù)合作提供了可能性，可以保持與巨石生物的戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同開(kāi)展更多業(yè)務(wù)合作和協(xié)同發(fā)展。
其實(shí)，這并不是石藥集團(tuán)首次將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包并入新諾威。2021年，新諾威以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)石藥集團(tuán)圣雪葡萄糖有限責(zé)任公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)8億元，收購(gòu)?fù)瓿珊螅轮Z威成為全國(guó)最大的阿卡波糖原料生產(chǎn)商。
從技術(shù)員到河北富豪，執(zhí)掌600億醫(yī)藥帝國(guó)
蔡?hào)|晨是河北欒城人，1953年2月出生，現(xiàn)任石藥集團(tuán)有限公司董事會(huì)主席，執(zhí)行董事，行政總裁，新諾威實(shí)際控制人。
20歲大學(xué)畢業(yè)后，蔡?hào)|晨在河北制藥廠工作，當(dāng)上了一名普通的車間技術(shù)員。憑借著創(chuàng)新及學(xué)習(xí)能力，之后升任車間副主任、主任，39歲時(shí)一躍成為河北制藥廠廠長(zhǎng)。
1994年，41歲時(shí)的蔡?hào)|晨擔(dān)任河北制藥集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)兼總裁。1997年，蔡?hào)|晨組建了石藥集團(tuán)有限公司，任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，石藥集團(tuán)是石家莊國(guó)有企業(yè)，由石家莊第一制藥和河北制藥集團(tuán)等4家企業(yè)聯(lián)合組成，旗下?lián)碛?1個(gè)子公司。
2007年6月，聯(lián)想控股以8.7億元全資收購(gòu)石藥集團(tuán)100%的國(guó)有控股權(quán)，后又轉(zhuǎn)讓給弘毅投資（聯(lián)想控股成員企業(yè)）。2015年4月17日，弘毅投資出售了手中石藥集團(tuán)的股權(quán)，標(biāo)志著聯(lián)想正式退出，石藥集團(tuán)的股權(quán)架構(gòu)也變得清晰：實(shí)際控制人是以主席兼CEO蔡?hào)|晨為首的管理團(tuán)隊(duì)。
從目前的分類來(lái)看，石藥集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)主要分為以下幾個(gè)方面：成藥業(yè)務(wù)針對(duì)的治療領(lǐng)域有神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)、消化代謝等，其中抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域是核心業(yè)務(wù)；原料業(yè)務(wù)，主要還是維他命C、抗生素；功能食品及其它業(yè)務(wù)，包含有咖啡因產(chǎn)品等。
從近些年的數(shù)據(jù)來(lái)看，石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，基本在持續(xù)增長(zhǎng)。2018年至2021年期間，營(yíng)收從約185.7億元增長(zhǎng)到279.55億元，凈利潤(rùn)則從32億元增長(zhǎng)到56億元。不過(guò)2020年以來(lái)，增長(zhǎng)率開(kāi)始步入下降通道。與過(guò)往20-30%的增長(zhǎng)率相比，2022年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，近三年逐年下滑；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)降至8.6%。2023年上半年，增長(zhǎng)幾近停滯，營(yíng)收161億元，同比增長(zhǎng)3%，凈利潤(rùn)同比微增0.03%。
來(lái)源：Wind
據(jù)2022年報(bào)顯示，石藥集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊中神經(jīng)系統(tǒng)藥物、抗腫瘤藥物和抗感染藥是三大板塊，占公司總收入的6成，因此，其收入來(lái)源主要還是傳統(tǒng)仿制藥。
與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡如人意。2021年6月，石藥集團(tuán)股價(jià)創(chuàng)下12.29港元/股的歷史新高，此后一路跳水。石藥集團(tuán)今年整體的市場(chǎng)表現(xiàn)都較低迷，年初達(dá)到9.18港元/股高點(diǎn)至今，股價(jià)下跌37%。截至9月14日收盤(pán)，股價(jià)已下跌至5.74港元/股，市值跌至683億港元（約合人民幣634億元），距離曾經(jīng)的超千億市值幾乎攔腰砍半。
來(lái)源：Wind
據(jù)《2021年胡潤(rùn)百富榜》，蔡?hào)|晨憑借245億元人民幣的財(cái)富，排名第262位，同時(shí)登頂河北省“石家莊新首富”的寶座。 2023年胡潤(rùn)全球富豪榜上，蔡?hào)|晨的財(cái)富達(dá)270億元，在石家莊居第二位。第一位是被外界熟知的以嶺藥業(yè)（002603.SH），創(chuàng)始人吳以嶺。
值得一提的是，巨石生物目前唯一一個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品是mRNA新冠疫苗SYS6006，盡管新冠紅利期已過(guò)去，但石藥集團(tuán)對(duì)于疫苗技術(shù)的野心遠(yuǎn)不止于此。此前石藥集團(tuán)曾公告計(jì)劃投資10億改建巨石生物的生產(chǎn)線，除了新冠疫苗，還將生產(chǎn)帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。
整體來(lái)看，我國(guó)從仿制藥為主到以創(chuàng)新藥為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型才剛剛起步，研發(fā)生態(tài)發(fā)展還未成熟。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)例如恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物、石藥集團(tuán)等2021年研發(fā)費(fèi)用占銷售額比例分別達(dá)17.9%、 12%、11.8%，能夠追趕上部分國(guó)際領(lǐng)先跨國(guó)藥企的水平。據(jù)《2023中國(guó)藥品研發(fā)綜合實(shí)力排行榜TOP100》，排名前10的企業(yè)研發(fā)總投入高達(dá)453.78億元，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、正大天晴常年位居前三，排名前十的還有齊魯制藥、百濟(jì)神州、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物、科倫藥業(yè)、君實(shí)生物、上海醫(yī)藥。
不過(guò)，香頌資本董事沈萌認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)上的資源投入能力和程度，以及相關(guān)IP的積累方面，與國(guó)際領(lǐng)頭羊相比仍有很明顯的差距，所以目前更多是專注于某些細(xì)分領(lǐng)域，目的是通過(guò)聚焦尋求突破。創(chuàng)新藥的同質(zhì)化是個(gè)結(jié)果，而起因則是研發(fā)資源和積累上的不足導(dǎo)致缺少差異化發(fā)展的基礎(chǔ)。
隨著中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的崛起，創(chuàng)新和國(guó)際化成為必由之路。
近兩年來(lái)，石藥集團(tuán)已多次出海。今年，就重組人源化抗Nectin-4抗體藥物偶聯(lián)物SYS6002，巨石生物已與美國(guó)臨床階段生物制藥公司——Corbus harmaceuticals在美國(guó)、歐盟國(guó)家、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、冰島、列支敦士登、挪威及瑞士(該地區(qū))的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化訂立獨(dú)家授權(quán)協(xié)議。
此外，AI制藥領(lǐng)域持續(xù)火熱之下，石藥集團(tuán)也進(jìn)軍該領(lǐng)域。8月，石藥集團(tuán)公告稱，分別與英硅智能和晶泰科技在創(chuàng)新藥研發(fā)人工智能(AI)領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。