文 | 野馬財經(jīng) 武麗娟
編輯丨高巖
河北老牌藥企要把創(chuàng)新藥資產(chǎn)置入A股上市平臺了。
在全球創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展的大環(huán)境下，中國藥企也正在探索屬于自己的創(chuàng)新藥研發(fā)道路。
從20年前主打原料藥的生產(chǎn)藥商，到20年后自主研發(fā)出首款國產(chǎn)新冠mRNA疫苗，石藥集團從普藥生產(chǎn)過渡到創(chuàng)新藥研發(fā)。
巨石生物制藥有限公司（簡稱“巨石生物”）作為石藥集團生物藥領(lǐng)域重要研發(fā)平臺，年初成為中國首個獲批的mRNA新冠疫苗開發(fā)者。
9月12日，新諾威公告，擬對巨石生物現(xiàn)金增資18.71億元，取得其51%股權(quán)，實現(xiàn)控股。新諾威是2019年石藥集團拆出來的A股上市平臺。近幾日其股價連續(xù)走高，9月15日盤中創(chuàng)新高達到16.87元/股，市值190億元。
執(zhí)掌石藥集團26年的河北富豪蔡東晨，從普通技術(shù)員，到“千億市值”藥企實控人，隨著一系列資本運作，石藥集團繼原藥、疫苗產(chǎn)品開發(fā)之后，開始加大力度進軍創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局。不過，石藥集團依然面臨股價、市值低迷、業(yè)績增速放緩的局面，在創(chuàng)新藥行業(yè)激烈競爭之下，如何能持續(xù)占據(jù)一席之地仍然充滿挑戰(zhàn)。
新諾威入主巨石生物
此次交易事項的兩方都是石藥集團旗下子公司。其中，巨石生物由石藥集團以直接或間接持股的方式控制100%的股權(quán)，新諾威由石藥集團以直接或間接持股的方式控制74.17%的股權(quán)。
“石藥集團有限公司”成立于1997年8月，是一家集創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國家級創(chuàng)新型企業(yè)，也是香港知名醫(yī)藥上市企業(yè)之一。主要擁有成藥及原料藥兩個業(yè)務(wù)板塊，并以創(chuàng)新藥為公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略。
1994年6月，石藥集團（1093.HK）在香港聯(lián)合交易所主板上市，并于2018年成為恒生指數(shù)成份股，是恒生指數(shù)編制以來的第一支醫(yī)藥股。
石藥集團下屬子公司新諾威主營業(yè)務(wù)是咖啡因、維生素C保健品、飲品等大健康業(yè)務(wù)。2019年3月22日，新諾威在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市（300765.SZ），當時分拆的目的主要是在A股設(shè)立石藥集團的獨立融資平臺，并加強保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展。由此，石藥集團實現(xiàn)了“港股+A股”的資本布局。
巨石生物是石藥集團下屬專注于抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)。其當前的產(chǎn)品管線主要治療領(lǐng)域包括乳腺癌、宮頸癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研項目20余個。其中mRNA疫苗產(chǎn)品（國內(nèi)唯一）1款已經(jīng)上市，有8款產(chǎn)品處于臨床或申報階段：2款申報上市（奧馬珠單抗+恩朗蘇拜單抗）、3款I(lǐng)I/III期臨床（帕妥珠單抗+烏司奴單抗等）、3款I(lǐng)期臨床。
此次交易中，巨石生物股東全部權(quán)益價值為17.98億元，評估增值161.11%。新諾威表示，本次增資增加了創(chuàng)新性生物醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)品管線和研發(fā)布局，豐富了大健康業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)涵和外延，有利于把握我國生物創(chuàng)新醫(yī)藥發(fā)展的市場機遇。
2023年上半年，新諾威實現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元，同比增長5.47%；凈利潤4.01億元，同比增長20.72%；扣非凈利潤3.94億元，同比增長30.59%。
這次資產(chǎn)注入完成之后，新諾威將持有巨石生物51%股權(quán)，實現(xiàn)對巨石生物的控股，新諾威的控股股東恩必普藥業(yè)仍持有巨石生物49%股權(quán)。
為何倒騰子公司？
新諾威此前曾公告稱，本次增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。
作為一家大健康原料藥保健品企業(yè)，新諾威擁有良好的盈利能力。2015年至2018年，新諾威的營業(yè)收入和扣非凈利潤分別由7.42億元、0.85億元增長至12.4億元、2.13億元。2019年3月，新諾威在創(chuàng)業(yè)板上市。上市首年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.57億元，同比增長1.32%；凈利潤2.73億元，同比增長22.05%。此后的2020-2022年，公司營收分別為13.17億、18.5億、26.26億，凈利潤分別為3億、3.93億、7.27億；2023年上半年，營收和凈利潤分別達到13.1億和4億元，創(chuàng)下歷史新高。
不過，今年上半年新諾威的主要增長是依靠功能性原料拉動，以及完成收購石藥圣雪100%股權(quán)，該資產(chǎn)利潤體量接近1億，石藥圣雪的并表，使得新諾威經(jīng)營規(guī)模和盈利能力得到進一步提高。
盡管保健食品類產(chǎn)品仍然保持增長，卻并非十分理想，其中，連鎖藥店合作模式在2023年上半年同比僅增加2.54%，業(yè)務(wù)成本卻增加25.56%，致使毛利率下滑3.71%。
石藥集團為何進行內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移？IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，一是優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，石藥集團可能希望通過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，更好地整合其在生物制藥領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)更高效的資源配置、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升經(jīng)營效益。其次是提升資本運作效應(yīng)，新諾威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的資本運作空間和更強的融資能力。通過取得巨石生物的控股權(quán)，新諾威有望能為巨石生物提供更廣闊的融資渠道，支持其業(yè)務(wù)擴展和技術(shù)創(chuàng)新。
而對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例，柏文喜認為，可能是規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。只轉(zhuǎn)讓51%的股權(quán)而不是完全轉(zhuǎn)讓，在實現(xiàn)業(yè)績并表的同時可能有助于規(guī)避潛在的關(guān)聯(lián)交易問題。關(guān)聯(lián)交易可能涉及利益輸送、市場壟斷等風(fēng)險，因此監(jiān)管機構(gòu)對此有嚴格的規(guī)定。只轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)可以使石藥集團在保持對巨石生物影響力的同時，避免過多的關(guān)聯(lián)交易。
創(chuàng)新藥研發(fā)時間長，商業(yè)化之路較難，因此企業(yè)普遍存在短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利的風(fēng)險。目前巨石生物尚未盈利。2021年至2023年前7個月，營業(yè)收入分別為0元、2.11億元、3470.01萬元，凈利潤分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。截至2023年7月末，巨石生物資產(chǎn)總額20.57億元，負債總額13.69億元，凈資產(chǎn)6.89億元。
在柏文喜看來，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對于石藥集團來說是一個戰(zhàn)略性布局，有助于提升其在生物制藥領(lǐng)域的競爭力。在這個過程中，石藥集團也需要綜合考慮各種因素來做出最優(yōu)決策。保留49%的股權(quán)也可能為石藥集團未來與巨石生物繼續(xù)合作提供了可能性，可以保持與巨石生物的戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同開展更多業(yè)務(wù)合作和協(xié)同發(fā)展。
其實，這并不是石藥集團首次將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包并入新諾威。2021年，新諾威以發(fā)行股份的方式購買石藥集團圣雪葡萄糖有限責(zé)任公司100%股權(quán)，交易對價8億元，收購?fù)瓿珊?，新諾威成為全國最大的阿卡波糖原料生產(chǎn)商。
從技術(shù)員到河北富豪，執(zhí)掌600億醫(yī)藥帝國
蔡東晨是河北欒城人，1953年2月出生，現(xiàn)任石藥集團有限公司董事會主席，執(zhí)行董事，行政總裁，新諾威實際控制人。
20歲大學(xué)畢業(yè)后，蔡東晨在河北制藥廠工作，當上了一名普通的車間技術(shù)員。憑借著創(chuàng)新及學(xué)習(xí)能力，之后升任車間副主任、主任，39歲時一躍成為河北制藥廠廠長。
1994年，41歲時的蔡東晨擔任河北制藥集團有限公司董事長兼總裁。1997年，蔡東晨組建了石藥集團有限公司，任董事長兼總經(jīng)理。簡單來說，石藥集團是石家莊國有企業(yè)，由石家莊第一制藥和河北制藥集團等4家企業(yè)聯(lián)合組成，旗下?lián)碛?1個子公司。
2007年6月，聯(lián)想控股以8.7億元全資收購石藥集團100%的國有控股權(quán)，后又轉(zhuǎn)讓給弘毅投資（聯(lián)想控股成員企業(yè)）。2015年4月17日，弘毅投資出售了手中石藥集團的股權(quán)，標志著聯(lián)想正式退出，石藥集團的股權(quán)架構(gòu)也變得清晰：實際控制人是以主席兼CEO蔡東晨為首的管理團隊。
從目前的分類來看，石藥集團旗下業(yè)務(wù)主要分為以下幾個方面：成藥業(yè)務(wù)針對的治療領(lǐng)域有神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)、消化代謝等，其中抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域是核心業(yè)務(wù)；原料業(yè)務(wù)，主要還是維他命C、抗生素；功能食品及其它業(yè)務(wù)，包含有咖啡因產(chǎn)品等。
從近些年的數(shù)據(jù)來看，石藥集團業(yè)績表現(xiàn)尚可，基本在持續(xù)增長。2018年至2021年期間，營收從約185.7億元增長到279.55億元，凈利潤則從32億元增長到56億元。不過2020年以來，增長率開始步入下降通道。與過往20-30%的增長率相比，2022年，營收同比增長11%，近三年逐年下滑；凈利潤同比增長降至8.6%。2023年上半年，增長幾近停滯，營收161億元，同比增長3%，凈利潤同比微增0.03%。
來源：Wind
據(jù)2022年報顯示，石藥集團業(yè)務(wù)板塊中神經(jīng)系統(tǒng)藥物、抗腫瘤藥物和抗感染藥是三大板塊，占公司總收入的6成，因此，其收入來源主要還是傳統(tǒng)仿制藥。
與此同時，二級市場表現(xiàn)也不盡如人意。2021年6月，石藥集團股價創(chuàng)下12.29港元/股的歷史新高，此后一路跳水。石藥集團今年整體的市場表現(xiàn)都較低迷，年初達到9.18港元/股高點至今，股價下跌37%。截至9月14日收盤，股價已下跌至5.74港元/股，市值跌至683億港元（約合人民幣634億元），距離曾經(jīng)的超千億市值幾乎攔腰砍半。
來源：Wind
據(jù)《2021年胡潤百富榜》，蔡東晨憑借245億元人民幣的財富，排名第262位，同時登頂河北省“石家莊新首富”的寶座。 2023年胡潤全球富豪榜上，蔡東晨的財富達270億元，在石家莊居第二位。第一位是被外界熟知的以嶺藥業(yè)（002603.SH），創(chuàng)始人吳以嶺。
值得一提的是，巨石生物目前唯一一個商業(yè)化產(chǎn)品是mRNA新冠疫苗SYS6006，盡管新冠紅利期已過去，但石藥集團對于疫苗技術(shù)的野心遠不止于此。此前石藥集團曾公告計劃投資10億改建巨石生物的生產(chǎn)線，除了新冠疫苗，還將生產(chǎn)帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。
整體來看，我國從仿制藥為主到以創(chuàng)新藥為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型才剛剛起步，研發(fā)生態(tài)發(fā)展還未成熟。國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)例如恒瑞醫(yī)藥、中國生物、石藥集團等2021年研發(fā)費用占銷售額比例分別達17.9%、 12%、11.8%，能夠追趕上部分國際領(lǐng)先跨國藥企的水平。據(jù)《2023中國藥品研發(fā)綜合實力排行榜TOP100》，排名前10的企業(yè)研發(fā)總投入高達453.78億元，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、正大天晴常年位居前三，排名前十的還有齊魯制藥、百濟神州、石藥集團、信達生物、科倫藥業(yè)、君實生物、上海醫(yī)藥。
不過，香頌資本董事沈萌認為，中國創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)上的資源投入能力和程度，以及相關(guān)IP的積累方面，與國際領(lǐng)頭羊相比仍有很明顯的差距，所以目前更多是專注于某些細分領(lǐng)域，目的是通過聚焦尋求突破。創(chuàng)新藥的同質(zhì)化是個結(jié)果，而起因則是研發(fā)資源和積累上的不足導(dǎo)致缺少差異化發(fā)展的基礎(chǔ)。
隨著中國醫(yī)藥企業(yè)的崛起，創(chuàng)新和國際化成為必由之路。
近兩年來，石藥集團已多次出海。今年，就重組人源化抗Nectin-4抗體藥物偶聯(lián)物SYS6002，巨石生物已與美國臨床階段生物制藥公司——Corbus harmaceuticals在美國、歐盟國家、英國、加拿大、澳大利亞、冰島、列支敦士登、挪威及瑞士(該地區(qū))的開發(fā)及商業(yè)化訂立獨家授權(quán)協(xié)議。
此外，AI制藥領(lǐng)域持續(xù)火熱之下，石藥集團也進軍該領(lǐng)域。8月，石藥集團公告稱，分別與英硅智能和晶泰科技在創(chuàng)新藥研發(fā)人工智能(AI)領(lǐng)域達成戰(zhàn)略合作協(xié)議。