文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
在中國(guó)，由于擁有14億龐大的消費(fèi)群體，各行各業(yè)都有著一批優(yōu)秀的頭部企業(yè)。作為最暴利的行業(yè)之一，牙科行業(yè)也不例外，馬瀧醫(yī)療管理（浙江）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬瀧齒科”）便是其中之一。
8月22日，牙科醫(yī)療企業(yè)馬瀧齒科遞交了招股說(shuō)明書，公司計(jì)劃在港交所主板上市。與其它口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)不同，馬瀧齒科做定制口腔醫(yī)療服務(wù)，主要滿足中國(guó)中端和高端消費(fèi)者的醫(yī)療服務(wù)需求。
2020年至2022年，馬瀧齒科每名患者每次就診的平均收入分別為1100元、900元、1100元。作為對(duì)比，根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)人均口腔消費(fèi)支出僅為120元左右。
即便如此，馬瀧齒科依舊未能擺脫虧損，加上馬瀧齒科頻繁受到處罰，也給公司上市蒙上了一層陰影。
1、持續(xù)虧損，牙醫(yī)年薪超200萬(wàn)
公開(kāi)資料顯示，馬瀧齒科成立于1995年的葡萄牙里斯本，公司創(chuàng)始人為Dr.Malo。
有意思的是在創(chuàng)辦馬瀧齒科以前，Dr.Malo做過(guò)模特，當(dāng)過(guò)橄欖球運(yùn)動(dòng)員。在創(chuàng)立馬瀧齒科不久后，Dr.Malo便著手將馬瀧齒科推向全球。到2010年，馬瀧齒科已經(jīng)在超過(guò)20個(gè)國(guó)家建立了數(shù)十家分支機(jī)構(gòu)。
2012年，現(xiàn)任馬瀧齒科董事長(zhǎng)邵宗宗攜手Dr.Malo將馬瀧齒科引入中國(guó)市場(chǎng)，自此馬瀧齒科正式在中國(guó)開(kāi)啟商業(yè)化。
截至2023年4月30日，馬瀧齒科在中國(guó)13個(gè)城市擁有29家口腔門診，2022年馬瀧齒科就診人數(shù)超過(guò)37萬(wàn)人次，即便如此馬瀧齒科依舊未能擺脫虧損。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科收入分別為3.19億元、3.99億元、4.84億元，同期公司虧損金額分別為5936.3萬(wàn)元、1.62億元、3793.6萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為人民幣5936.3萬(wàn)元、1.22億元、3528.7萬(wàn)元。
圖 / 馬瀧齒科招股書
這也意味著即便扣除其它因素，馬瀧齒科正常經(jīng)營(yíng)依舊虧損。從公司披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，人力成本高昂是公司持續(xù)虧損的核心原因之一。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科員工成本支出分別為9587.1萬(wàn)元、1.31億元、1.32億元。
圖 / 馬瀧齒科招股書
從馬瀧齒科披露的信息來(lái)看，公司員工總數(shù)并不多，截至2023年4月30日，公司擁有牙醫(yī)總數(shù)僅為145名。
而馬瀧齒科員工成本支出高的核心原因是牙醫(yī)平均收入高。2020年至2022年，馬瀧齒科每名牙醫(yī)平均收入分別為220萬(wàn)元、210萬(wàn)元、240萬(wàn)元，2023年前4個(gè)月為90萬(wàn)元。
作為對(duì)比，同為中高端牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的瑞爾集團(tuán)2019年至2021年牙醫(yī)平均收入分別為137.67萬(wàn)元、128.79萬(wàn)元與187.48萬(wàn)元。而主做低端的通策醫(yī)療每名牙醫(yī)平均薪資還不足50萬(wàn)元。
以此來(lái)看，過(guò)高的人均薪資也是馬瀧齒科持續(xù)虧損的原因之一。另外，與其它行業(yè)不同，牙科行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈，當(dāng)前牙科行業(yè)特點(diǎn)是小而散。
為了擴(kuò)大客戶群體，牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)只能不斷開(kāi)設(shè)牙科門診來(lái)獲取新的客戶。這點(diǎn)對(duì)于馬瀧齒科來(lái)說(shuō)也是一樣，2020年底馬瀧齒科口腔門診為25家，到2023年4月30日馬瀧齒科擁有29家口腔門診。
在招股書中，馬瀧齒科明確表示，預(yù)計(jì)未來(lái)4年內(nèi)在中國(guó)新開(kāi)設(shè)30家口腔門診，每家口腔門診擁有8至10張牙科治療椅。
不過(guò)新開(kāi)設(shè)門診，從動(dòng)工到運(yùn)營(yíng)至少需要4個(gè)月，而實(shí)現(xiàn)單月收支平衡則需要6至12個(gè)月。不斷新開(kāi)設(shè)門診，也會(huì)拉低公司毛利率，影響公司盈利水平。
由于牙科設(shè)備采購(gòu)價(jià)格昂貴，公司原材料及耗材費(fèi)用與日俱增。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)人士透露，普通牙科診所牙椅最普通的也得幾萬(wàn)元一張，CBCT（拍牙片專用設(shè)備）則高達(dá)幾十萬(wàn)一臺(tái)，污水處理設(shè)備、牙齒種植機(jī)價(jià)格十分昂貴，這也導(dǎo)致牙科診所采購(gòu)設(shè)備金額十分高昂。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科原材料及耗材成本分別為1.05億元、1.31億元、1.35億元。
圖 / 馬瀧齒科招股書
另外，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司設(shè)備等固定資產(chǎn)也在快速增長(zhǎng)，這也導(dǎo)致公司折舊與攤銷金額快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，馬瀧齒科折舊與攤銷金額分別為5729.5萬(wàn)元、6479.2萬(wàn)元、7231.8萬(wàn)元。
日益增長(zhǎng)的員工工資、高昂的原材料采購(gòu)以及快速擴(kuò)大的折舊與攤銷嚴(yán)重影響了馬瀧齒科的盈利水平，致使公司一直處于虧損當(dāng)中。
為了擴(kuò)大公司收入，提升盈利水平，馬瀧齒科在2019年推出了馬瀧DSO業(yè)務(wù)。所謂馬瀧DSO即對(duì)第三方口腔門診提供運(yùn)營(yíng)、醫(yī)療支持，馬瀧齒科從中收取一定的服務(wù)費(fèi)用。
圖 / 馬瀧齒科招股書
截至2023年4月30日，馬瀧齒科DSO合作三方門診達(dá)50家，不過(guò)帶來(lái)的收入十分有限。2022年，馬瀧DSO為公司帶來(lái)了613.8萬(wàn)元收入，占公司收入比例僅為1.3%。未來(lái)，馬瀧齒科也有計(jì)劃將馬瀧DSO合作門診數(shù)量擴(kuò)大，從而提升馬瀧DSO收入。
2、頻繁被罰，或給公司上市造成影響
除持續(xù)虧損外，「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)馬瀧齒科曾被監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻繁處罰。天眼查顯示，2022年10月28日，馬瀧齒科因廣告使用數(shù)據(jù)不真實(shí)、準(zhǔn)確且未標(biāo)明出處的行為被浙江省嘉善縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以1萬(wàn)元罰款。
圖 / 天眼查
除此之外，馬瀧齒科旗下子公司杭州馬瀧口腔門診部有限公司2021年至2022年曾因衛(wèi)生問(wèn)題多次被相關(guān)單位處罰。
2021年7月29日，杭州馬瀧口腔門診部有限公司因?yàn)槭褂脡毫φ羝麥缇鬟M(jìn)行醫(yī)療器械及用品壓力蒸汽滅菌，未開(kāi)展滅菌效果生物監(jiān)測(cè)，違反了《消毒管理辦法》被杭州市下城區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告和罰款。
2022年10月12日，該公司未按照有關(guān)規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)放射診療工作人員章某進(jìn)行離崗時(shí)的健康檢查，被杭州市拱墅區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告和罰款。
2022年10月31日，該公司允許一名未辦理執(zhí)業(yè)地點(diǎn)變更手續(xù)的護(hù)士從事護(hù)理活動(dòng)被杭州市拱墅區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告以及罰款1.45萬(wàn)元的處罰措施。
2022年9月15日，馬瀧齒科另一家子公司北京馬瀧康雅口腔診所有限公司因?yàn)椤斗派湓\療許可證》未與《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》同時(shí)校驗(yàn)被北京市朝陽(yáng)區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)處以警告和罰款等處罰措施。
對(duì)此，相關(guān)專業(yè)法律人士表示，由目前公開(kāi)消息獲悉，馬瀧齒科在2021年至2023年間多次被行政處罰，有關(guān)問(wèn)題會(huì)影響公司信譽(yù)。在香港上市的企業(yè)中，公司信譽(yù)往往會(huì)作為重要考量因素，會(huì)對(duì)公司上市造成一定影響。
3、行業(yè)龍頭股價(jià)暴跌，公司盈利前景不樂(lè)觀
從行業(yè)角度看，由于種植牙集采，相關(guān)牙科上市公司已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和股價(jià)“雙殺”的局面。
2022年9月8日，國(guó)家醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》，該通知要求三級(jí)公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的價(jià)格調(diào)控目標(biāo)確定為4500元。
該通知下發(fā)后，各地種植牙價(jià)格迎來(lái)大幅下滑。雖然該通知只針對(duì)公立牙科醫(yī)院，但不少民營(yíng)牙科醫(yī)院擔(dān)心客流被公立醫(yī)院搶走，也開(kāi)始降價(jià)來(lái)?yè)寠Z客戶。
以素有“牙茅”之稱的通策醫(yī)療為例，2023年上半年，通策醫(yī)療種植牙顆數(shù)為23500顆，同比增長(zhǎng)33.8%。
雖然公司種植牙顆數(shù)增速高達(dá)33.8%，但種植牙業(yè)務(wù)收入增速僅為2.7%。通策醫(yī)療種植牙收入增速較慢的核心原因是集采后種植牙價(jià)格大幅下滑。
據(jù)研究機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露的信息，2023年上半年通策醫(yī)療集采后種植牙單價(jià)下滑至6000元左右，非集采類種植牙單價(jià)則在1.5萬(wàn)元。
在此影響下，公司收入和利潤(rùn)增速開(kāi)始下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年通策醫(yī)療收入為13.63億元，同比增長(zhǎng)3.38%；歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)2.99%。
要知道2022年同期，因?yàn)橐咔樵蛲ú哚t(yī)療歸母凈利潤(rùn)還下滑了15.73%，在如此低基數(shù)情況下，公司歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)不到3%，顯然未達(dá)到公司預(yù)期的增長(zhǎng)。
在業(yè)績(jī)?nèi)绱藨K淡的影響下，通策醫(yī)療股價(jià)暴跌。截至2023年9月19日，通策醫(yī)療報(bào)收87.4元/股，較歷史最高價(jià)421.99元/股大跌79.29%。
同為高端牙科門診龍頭的瑞爾集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意，2023財(cái)年瑞爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入為14.74億元，同比減少9.2%；毛利為2.47億元，同比減少26.71%。截至9月19日，公司股價(jià)從最高16.02港元/股下跌至7.78港元/股，股價(jià)腰斬。
從馬瀧齒科業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年馬瀧齒科種牙業(yè)務(wù)收入為5058.1萬(wàn)元，占公司收入比例為10.4%，與通策醫(yī)療相比占比較小。
圖 / 馬瀧齒科招股書
值得注意的是，由于馬瀧齒科走中高端消費(fèi)路線，公司種植牙費(fèi)用非常高昂。招股書顯示，馬瀧齒科門診單顆種植牙價(jià)格在5000元至30000元之間。集采落地后，為了保留原有客戶，各大牙科診所開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)在所難免。
圖 / 馬瀧齒科招股書
除種植牙耗材外，監(jiān)管部門也將對(duì)種植牙的醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)進(jìn)行管理。以此來(lái)看，牙齒種植盈利空間將進(jìn)一步被壓縮。
另外，在正畸領(lǐng)域集采也在發(fā)生。所謂正畸主要是指矯正牙齒、解除錯(cuò)牙和畸形。2022年12月，陜西省醫(yī)保局組織16省聯(lián)盟對(duì)正畸托槽耗材集中帶量采購(gòu)。最終32家企業(yè)572個(gè)產(chǎn)品擬中選，擬中選產(chǎn)品價(jià)格平均降幅為43.23％。
從收入來(lái)看，2022年馬瀧齒科正畸收入為1.78億元，占公司收入比例為36.7%。另外，馬瀧齒科正畸收費(fèi)也十分高昂，正畸每個(gè)病例收費(fèi)從1.98萬(wàn)元到8萬(wàn)元不等。
一旦正畸集采擴(kuò)大化，馬瀧齒科盈利能力或?qū)⒃馐車?yán)峻考驗(yàn)。
本質(zhì)而言，牙科診所并沒(méi)有大家想象中那么掙錢。高昂的人工成本、耗材以及折舊，都給牙科診所帶來(lái)十分沉重的負(fù)擔(dān)。
加之國(guó)家在牙科領(lǐng)域推行集采，牙科診所盈利空間將進(jìn)一步被壓縮?？紤]到資本市場(chǎng)對(duì)牙科公司抱有消極態(tài)度，馬瀧齒科即便成功上市，在資本市場(chǎng)也將舉步維艱。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文