文|斑馬消費(fèi) 沈庹
念念不忘,必有回響。
在新三板“見(jiàn)習(xí)”了長(zhǎng)達(dá)8年之后,中國(guó)專(zhuān)注于消費(fèi)行業(yè)的VC頭牌天圖投資,兩度闖關(guān)港股IPO,終于在日前再次通過(guò)港交所聆訊,距離掛牌上市只差臨門(mén)一腳。一旦上市成功,它將成為首家“新三板+港股”兩地掛牌的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
天圖投資的上市,倍受外界關(guān)注,關(guān)注的重點(diǎn)是,這個(gè)“超級(jí)吃貨”登上更大的資本舞臺(tái)后,會(huì)給PE/VC行業(yè)帶來(lái)什么改變。
兩次闖關(guān)
在一般人的印象中,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是一個(gè)神秘而又多金的存在。它們拿著從各路金主那里募集來(lái)的資金,在市場(chǎng)上篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,一旦看準(zhǔn),就豪擲重金。通過(guò)幾年的跟蹤和培育,坐等被投企業(yè)估值增長(zhǎng),或通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛲苿?dòng)并購(gòu)、上市,實(shí)現(xiàn)高額的投資收益,結(jié)利退出。
但很多人不知道的是,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在用資本的力量,推動(dòng)被投資企業(yè)走向資本市場(chǎng)的同時(shí),自身的資本化,卻一直存在較大的障礙。A股滬深兩市,幾乎沒(méi)有PE/VC機(jī)構(gòu),通過(guò)IPO上市的案例。
2013年,新三板宣布開(kāi)板,對(duì)掛牌企業(yè)更加包容,也給PE/VC機(jī)構(gòu)的資本化,提供了一條便捷的路徑。
九鼎集團(tuán)于2014年掛牌新三板,成為了首家新三板私募機(jī)構(gòu)。公司市值一度超過(guò)千億,被成為“新三板第一股”。2015年,公司借殼中江地產(chǎn),曲線登陸上交所主板,更名為九鼎投資。
轉(zhuǎn)正A股后的九鼎投資,問(wèn)題頻發(fā),從天堂直線下墜。最新市值,僅有56.75億元(9月21日收盤(pán))。
在九鼎之后,天圖投資也于2015年11月,成功掛牌新三板,但它遠(yuǎn)沒(méi)有九鼎那般瘋狂。
新三板流動(dòng)性較差,且融資能力相對(duì)較弱,天圖投資一直尋求更大的資本舞臺(tái)。不過(guò),這一條路走得并不順暢。
去年6月,天圖投資就向聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng),并于當(dāng)年10月獲得了證監(jiān)會(huì)的批復(fù)。1個(gè)月后,聯(lián)交所上市委就審議通過(guò)了公司的H股上市申請(qǐng)。但因公司在A1半年有效期內(nèi)未完成上市,相關(guān)材料失效,首次上市折戟。
很快,公司于今年3月31日,更新加期數(shù)據(jù)再戰(zhàn),直至近期獲聆訊通過(guò)。
超級(jí)吃貨
非專(zhuān)業(yè)的投資者,可能并不甚了解天圖投資,但它投資過(guò)的企業(yè),一定耳熟能詳。
賣(mài)鴨脖子的周黑鴨、開(kāi)奶茶店的奈雪、文案比酒更好的江小白、水果死貴的百果園、總在排隊(duì)的茶顏悅色、燒不化的鐘薛高……不知道這些東西好不好?就去小紅書(shū)上看看別人怎么說(shuō),它也拿了天圖的投資。
沒(méi)錯(cuò),天圖投資專(zhuān)注的領(lǐng)域,就是消費(fèi)行業(yè)。
2020年-2022年,論在中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量,天圖在所有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)中排名第三,僅次于騰訊投資和紅杉中國(guó)。在所有專(zhuān)注于消費(fèi)行業(yè)的私募中,排名第一。
截至2022年末,天圖投資在中國(guó)超7000家私募中排名130位左右,在專(zhuān)注消費(fèi)行業(yè)的私募中排名第二。
PE/VC機(jī)構(gòu)能否發(fā)現(xiàn)、投資好項(xiàng)目,并最終獲利退出,是硬實(shí)力。也就是說(shuō),能幫人賺錢(qián),別人才愿意把錢(qián)交給你去管理。
在行業(yè)浸淫了20年,加之一直深耕消費(fèi)行業(yè),天圖投資具有一定的實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)。
特別是對(duì)周黑鴨的投資,讓天圖一戰(zhàn)成名。
2010年,周黑鴨還只是偏安于武漢的一個(gè)鹵貨品牌,天圖看到了它的成長(zhǎng)潛力,果斷作為領(lǐng)投方參與了首輪融資。6年后,周黑鴨成功于港股上市,市值增長(zhǎng)超過(guò)20倍,天圖當(dāng)然也獲利頗豐。
目前,天圖已投資了187家公司,其中60多家為各垂直領(lǐng)域的頭部企業(yè),超過(guò)3成自投資起已獲得了估值翻倍。2016年以來(lái),有周黑鴨、奈雪的茶、中國(guó)飛鶴、百果園等11家公司實(shí)現(xiàn)了上市。
正是基于這種能力,天圖投資的資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),截至2023年3月,為255億元。共管理著8支人民幣資金和3支美元基金。如此大的資產(chǎn)管理規(guī)模,公司的人員只有80多人。
業(yè)績(jī)也很VC
PE/VC機(jī)構(gòu)靠什么賺錢(qián)?
常規(guī)的有兩個(gè)。一是管理費(fèi),一般按認(rèn)繳或?qū)嵗U資本的2%/年,向投資人收取,以持續(xù)基金的日常運(yùn)作。
另外一個(gè),與基金的投資業(yè)績(jī)掛鉤。如若基金的投資收益超過(guò)了約定最低投資回報(bào)率后,投資人會(huì)依據(jù)合約,給予基金管理人一筆額外的獎(jiǎng)勵(lì),天圖投資一般是按20%收取。
綜合下來(lái),截至今年3月末,天圖投資所管理基金的平均內(nèi)部收益率為16.0%。
另外,在條件允許的情況下,PE/VC機(jī)構(gòu)也會(huì)拿出一定的自有資金,去參與部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資,這樣來(lái)獲取更大的投資收益。
在天圖投資目前在管的資產(chǎn)中,外部資金占82.0%,由98名基金投資者貢獻(xiàn)。公司自身以GP、LP的身份,用自有資金貢獻(xiàn)了18.0%。
PE/VC機(jī)構(gòu)的普遍操作是,通過(guò)資金投入獲得被投企業(yè)的少數(shù)股權(quán),然后隱身幕后,并不直接參與企業(yè)管理。但由此產(chǎn)生的問(wèn)題也很突出,風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)、收益存在不確定性。
天圖投資也曾做出其他嘗試,希望通過(guò)對(duì)部分企業(yè)的控股,來(lái)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。
2018年7月,公司出資5.6億元,拿下蒙天乳業(yè)58.39%股權(quán),將其納入合并報(bào)表范圍。后又追加投資1.8億元,持股達(dá)到61.21%,這也是天圖的首個(gè)控股項(xiàng)目。
做出這一投資決策的背景是,當(dāng)年二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)大幅下跌,公司所持股票公允價(jià)值大幅下降,賬面損失達(dá)13.41億元。直接導(dǎo)致該年度,公司錄得營(yíng)業(yè)收入-7.58億元,歸母凈利潤(rùn)-13.58億元。
次年,公司再以2.99億元,收購(gòu)了優(yōu)諾乳業(yè)100%股權(quán),拿下了全球第二大酸奶品牌的在華業(yè)務(wù)。
不過(guò),出于多方考慮,2021年和2022年,天圖投資退出了這兩家公司的控制權(quán),一次性結(jié)利,移出合并報(bào)表范圍。
PE/VC機(jī)構(gòu)普遍存在的業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),在天圖投資身上也有明顯體現(xiàn),最近幾年更是呈現(xiàn)出急劇下滑的趨勢(shì)。
2020年-2022年,公司總收入及投資收益或虧損凈額分別為11.95億元、4.95億元和4.23億元,純利分別為10.58億元、7.20億元和5.33億元,今年一季度虧損0.81億元。