文|滿投財經(jīng)

美東時間9月20日，美聯(lián)儲召開了新一輪的FOMC議息會議，發(fā)表了決定不加息的決議，將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%的目標(biāo)范圍內(nèi)，且維持其他相關(guān)利率水平保持不變。同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示了年內(nèi)或仍有一次加息，將在11月的議息會議上公布答案，2024年的降息幅度預(yù)期或比原先預(yù)計的更少。

從會議召開前的市場預(yù)測來看，本次不加息的決議是符合市場預(yù)期的，然而從2023年全年的視角來看，美聯(lián)儲的加息政策相較年初的預(yù)測已偏離了太多，美國頑強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性和更具粘性的通脹使高利率不斷持續(xù)，點陣圖一次又一次的超出預(yù)期，而“預(yù)定”中的降息、經(jīng)濟(jì)衰退，仿佛越來越遙遠(yuǎn)。

01 產(chǎn)油國“助攻”美國通脹回升

截至上一輪議息會議（2023年7月）結(jié)束，美聯(lián)儲在本輪加息周期中已經(jīng)加息了500BP，從加息頻率來看，這是美聯(lián)儲加息最為迅捷的一個周期。而之所以會有如此速度，其核心目的還是在于抑制2020年以來美國國內(nèi)持續(xù)走高的通脹情況。

受疫情沖擊影響，2020年以來美國CPI和核心CPI持續(xù)走高，最高時達(dá)到了9.1%的近40年高點，嚴(yán)重影響了當(dāng)?shù)鼐用竦纳钏健榱藨?yīng)對高通脹沖擊，美聯(lián)儲定下了2%的CPI通脹目標(biāo)，通過加息來完成抑制/降低通脹水平。從效果來看，截至2023年8月，美國CPI已回落至3.7%的水平，核心CPI降至4.3%。

本次暫停加息是自美聯(lián)儲開啟加息周期以來的第二次暫停加息舉措，持續(xù)的高利率明顯抑制了CPI的走勢，因此美聯(lián)儲的暫緩本身是符合市場預(yù)期的。但結(jié)合7-8月的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國通脹數(shù)據(jù)也展現(xiàn)出了頑強(qiáng)的特質(zhì)，出現(xiàn)了“二次反彈”的跡象，這也是美聯(lián)儲暗示存在需要進(jìn)一步加息的原因。

從8月的細(xì)分項來看，影響美國CPI的主要原因在于能源價格的大幅上漲。8月美國能源價格環(huán)比數(shù)據(jù)位于5.6%，而上個月為0.1%，能源價格大幅度上漲。而具體到原因，則能夠看到一些來自O(shè)PEC+、俄羅斯這些產(chǎn)油國的“助攻”。

9月5日，沙特與俄羅斯聯(lián)合宣布將繼續(xù)延長資源減少供給的承諾至年底。其中沙特日均減產(chǎn)100萬桶，而俄羅斯日均減少出口30萬桶。在產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)的過程中，油價也水漲船高。截至9月5日，布倫特原油從5月末的73美元/桶上漲至目前的94美元/桶，漲幅高達(dá)28.4%。

產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)高度依賴石油業(yè)，其供給所指向的最終目標(biāo)是長期利益的最大化。因此原油寡頭的策略永遠(yuǎn)是擴(kuò)大油價的波動，而并非抑制波動。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在本次會議上展現(xiàn)出的鷹派姿態(tài)，可以看做是一種打壓通脹預(yù)期的手段，但某種意義上也說明美聯(lián)儲對當(dāng)前的通脹水平并不滿意。鮑威爾可能更想看到美國的GDP增速趨勢走弱，美國勞動市場不再那么強(qiáng)韌，因為這樣，美聯(lián)儲才能夠更好完成降低通脹的工作。

02 降息周期尚需時日，權(quán)益資產(chǎn)配置或偏向防御

在加息預(yù)期小幅升溫，降息預(yù)期向后拖延的背景下，美元資產(chǎn)自然持續(xù)走強(qiáng)，而黃金資產(chǎn)則繼續(xù)承壓。聲明發(fā)布后，黃金現(xiàn)貨價格和美元指數(shù)的剪刀差走勢明顯。而受美元上漲影響。截至9月21日美股收盤，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普500兩日跌幅分別為1.30%、3.32%、2.56%。

本次議息會議對降息預(yù)期的下調(diào)給出了明確的信號，因此現(xiàn)貨黃金的承壓似乎還將繼續(xù)。較為玩味的是，國際金價下行的同時，國內(nèi)金價卻始終保持著有些超預(yù)期的熱度。截至9月22日早間，上海金早盤報價為473.07元/克，較國際金價（451.85元/克）高出20余元，內(nèi)外差價持續(xù)維持高位。

從原因來看，2023年由于美元價格持續(xù)走高，導(dǎo)致像人民幣、日元、韓元等幣種對美元兌換的貶值幅度較大。盡管近期央行釋放了穩(wěn)匯率信號，使美元對人民幣逐漸企穩(wěn)，但美元本身的強(qiáng)勢也使得人民幣依舊承壓。而出于避險情緒，引起了對應(yīng)的國內(nèi)金價走高。

無論是股市或是金價，目前市場上許多的上漲預(yù)期都是建立在“降息周期開啟、美國經(jīng)濟(jì)衰退”這一基礎(chǔ)上的，因此，美聯(lián)儲的議息會議將成為重要的參考端，其給出的加息/降息指引，或許就是某次行情的起點。

根據(jù)點陣圖預(yù)測，美聯(lián)儲剩余的加息空間并不多，年內(nèi)能進(jìn)行一次25BP的加息已經(jīng)非常極限了。但從降息周期來說，美聯(lián)儲還有很多可以調(diào)控的空間，包括延長降息周期開啟的時間，以及調(diào)整后續(xù)降息的幅度。因此更可能出現(xiàn)的情況是，美聯(lián)儲利率在后續(xù)較長的時間中都保持在高水平，以此抑制通脹的反彈。

在美聯(lián)儲決策公布后，市場預(yù)期11月再次加息的可能性約為35%，首次降息時點推遲到2024年9月。但正如今年年初的預(yù)期，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的迭代，美聯(lián)儲的行動方針將進(jìn)行靈活的調(diào)整。也正如鮑威爾所說的那樣，未來降息的任何決定都將基于經(jīng)濟(jì)的需求。

而在降息預(yù)期落地前，投資者將持續(xù)面臨流動性收緊、收益率下降的市場環(huán)境。因此機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置會呈現(xiàn)出存量博弈、防御組合等特征。無論是類似順周期這樣安全邊際高的資產(chǎn)，還是像黃金這類本就具有避險定位的資產(chǎn)，或許在四季度都會迎來更多的配置空間。