文|滿投財(cái)經(jīng)
美東時(shí)間9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)了新一輪的FOMC議息會(huì)議，發(fā)表了決定不加息的決議，將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%的目標(biāo)范圍內(nèi)，且維持其他相關(guān)利率水平保持不變。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示了年內(nèi)或仍有一次加息，將在11月的議息會(huì)議上公布答案，2024年的降息幅度預(yù)期或比原先預(yù)計(jì)的更少。
從會(huì)議召開(kāi)前的市場(chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看，本次不加息的決議是符合市場(chǎng)預(yù)期的，然而從2023年全年的視角來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策相較年初的預(yù)測(cè)已偏離了太多，美國(guó)頑強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性和更具粘性的通脹使高利率不斷持續(xù)，點(diǎn)陣圖一次又一次的超出預(yù)期，而“預(yù)定”中的降息、經(jīng)濟(jì)衰退，仿佛越來(lái)越遙遠(yuǎn)。
01 產(chǎn)油國(guó)“助攻”美國(guó)通脹回升
截至上一輪議息會(huì)議（2023年7月）結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期中已經(jīng)加息了500BP，從加息頻率來(lái)看，這是美聯(lián)儲(chǔ)加息最為迅捷的一個(gè)周期。而之所以會(huì)有如此速度，其核心目的還是在于抑制2020年以來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)持續(xù)走高的通脹情況。
受疫情沖擊影響，2020年以來(lái)美國(guó)CPI和核心CPI持續(xù)走高，最高時(shí)達(dá)到了9.1%的近40年高點(diǎn)，嚴(yán)重影響了當(dāng)?shù)鼐用竦纳钏健榱藨?yīng)對(duì)高通脹沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)定下了2%的CPI通脹目標(biāo)，通過(guò)加息來(lái)完成抑制/降低通脹水平。從效果來(lái)看，截至2023年8月，美國(guó)CPI已回落至3.7%的水平，核心CPI降至4.3%。
本次暫停加息是自美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期以來(lái)的第二次暫停加息舉措，持續(xù)的高利率明顯抑制了CPI的走勢(shì)，因此美聯(lián)儲(chǔ)的暫緩本身是符合市場(chǎng)預(yù)期的。但結(jié)合7-8月的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)也展現(xiàn)出了頑強(qiáng)的特質(zhì)，出現(xiàn)了“二次反彈”的跡象，這也是美聯(lián)儲(chǔ)暗示存在需要進(jìn)一步加息的原因。
從8月的細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，影響美國(guó)CPI的主要原因在于能源價(jià)格的大幅上漲。8月美國(guó)能源價(jià)格環(huán)比數(shù)據(jù)位于5.6%，而上個(gè)月為0.1%，能源價(jià)格大幅度上漲。而具體到原因，則能夠看到一些來(lái)自O(shè)PEC+、俄羅斯這些產(chǎn)油國(guó)的“助攻”。
9月5日，沙特與俄羅斯聯(lián)合宣布將繼續(xù)延長(zhǎng)資源減少供給的承諾至年底。其中沙特日均減產(chǎn)100萬(wàn)桶，而俄羅斯日均減少出口30萬(wàn)桶。在產(chǎn)油國(guó)持續(xù)減產(chǎn)的過(guò)程中，油價(jià)也水漲船高。截至9月5日，布倫特原油從5月末的73美元/桶上漲至目前的94美元/桶，漲幅高達(dá)28.4%。
產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)石油業(yè)，其供給所指向的最終目標(biāo)是長(zhǎng)期利益的最大化。因此原油寡頭的策略永遠(yuǎn)是擴(kuò)大油價(jià)的波動(dòng)，而并非抑制波動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本次會(huì)議上展現(xiàn)出的鷹派姿態(tài)，可以看做是一種打壓通脹預(yù)期的手段，但某種意義上也說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前的通脹水平并不滿意。鮑威爾可能更想看到美國(guó)的GDP增速趨勢(shì)走弱，美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)不再那么強(qiáng)韌，因?yàn)檫@樣，美聯(lián)儲(chǔ)才能夠更好完成降低通脹的工作。
02 降息周期尚需時(shí)日，權(quán)益資產(chǎn)配置或偏向防御
在加息預(yù)期小幅升溫，降息預(yù)期向后拖延的背景下，美元資產(chǎn)自然持續(xù)走強(qiáng)，而黃金資產(chǎn)則繼續(xù)承壓。聲明發(fā)布后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格和美元指數(shù)的剪刀差走勢(shì)明顯。而受美元上漲影響。截至9月21日美股收盤(pán)，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普500兩日跌幅分別為1.30%、3.32%、2.56%。
本次議息會(huì)議對(duì)降息預(yù)期的下調(diào)給出了明確的信號(hào)，因此現(xiàn)貨黃金的承壓似乎還將繼續(xù)。較為玩味的是，國(guó)際金價(jià)下行的同時(shí)，國(guó)內(nèi)金價(jià)卻始終保持著有些超預(yù)期的熱度。截至9月22日早間，上海金早盤(pán)報(bào)價(jià)為473.07元/克，較國(guó)際金價(jià)（451.85元/克）高出20余元，內(nèi)外差價(jià)持續(xù)維持高位。
從原因來(lái)看，2023年由于美元價(jià)格持續(xù)走高，導(dǎo)致像人民幣、日元、韓元等幣種對(duì)美元兌換的貶值幅度較大。盡管近期央行釋放了穩(wěn)匯率信號(hào)，使美元對(duì)人民幣逐漸企穩(wěn)，但美元本身的強(qiáng)勢(shì)也使得人民幣依舊承壓。而出于避險(xiǎn)情緒，引起了對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)金價(jià)走高。
無(wú)論是股市或是金價(jià)，目前市場(chǎng)上許多的上漲預(yù)期都是建立在“降息周期開(kāi)啟、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退”這一基礎(chǔ)上的，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議將成為重要的參考端，其給出的加息/降息指引，或許就是某次行情的起點(diǎn)。
根據(jù)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)剩余的加息空間并不多，年內(nèi)能進(jìn)行一次25BP的加息已經(jīng)非常極限了。但從降息周期來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)還有很多可以調(diào)控的空間，包括延長(zhǎng)降息周期開(kāi)啟的時(shí)間，以及調(diào)整后續(xù)降息的幅度。因此更可能出現(xiàn)的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)利率在后續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間中都保持在高水平，以此抑制通脹的反彈。
在美聯(lián)儲(chǔ)決策公布后，市場(chǎng)預(yù)期11月再次加息的可能性約為35%，首次降息時(shí)點(diǎn)推遲到2024年9月。但正如今年年初的預(yù)期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的迭代，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)方針將進(jìn)行靈活的調(diào)整。也正如鮑威爾所說(shuō)的那樣，未來(lái)降息的任何決定都將基于經(jīng)濟(jì)的需求。
而在降息預(yù)期落地前，投資者將持續(xù)面臨流動(dòng)性收緊、收益率下降的市場(chǎng)環(huán)境。因此機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置會(huì)呈現(xiàn)出存量博弈、防御組合等特征。無(wú)論是類(lèi)似順周期這樣安全邊際高的資產(chǎn)，還是像黃金這類(lèi)本就具有避險(xiǎn)定位的資產(chǎn)，或許在四季度都會(huì)迎來(lái)更多的配置空間。