文｜網(wǎng)經(jīng)社 六月

9月25日，跨境電商物流服務(wù)商“樂(lè)艙物流”在港交所主板掛牌上市。招股書顯示，2020至2023前四月，公司營(yíng)收分別為7.82億元、41.95億元、46.08億元及4.54億元。隨著跨境物流行業(yè)的劇烈波動(dòng)，樂(lè)艙物流在收入增長(zhǎng)上明顯減緩、凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

一、在港交所上市，市值14億港元

9月25日，樂(lè)艙物流在港交所主板掛牌上市。樂(lè)艙物流聯(lián)席保薦人、保薦人兼整體協(xié)調(diào)人及聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人為中信證券、農(nóng)銀國(guó)際；聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人為申萬(wàn)宏源香港、招銀國(guó)際、浦銀國(guó)際、國(guó)泰君安國(guó)際、交銀國(guó)際、民銀資本、利弗莫爾證券、華盛證券。

據(jù)悉，樂(lè)艙物流此次IPO全球發(fā)售2839萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股5.13港元，募集資金總額約為1.46億港元。公司首日開盤價(jià)為5.13港元，截至當(dāng)日收盤，樂(lè)艙物流報(bào)5.10港元，跌幅0.58%，港股市值14.48億港元。

此次IPO募資所得資金約52.0%用于在未來(lái)兩年建立物流設(shè)施；約4.0%用于擴(kuò)大集團(tuán)的業(yè)務(wù)覆蓋范圍及全球網(wǎng)絡(luò)；約7.0%用于采用數(shù)字技術(shù)及升級(jí)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)系統(tǒng)；約20.0%用于戰(zhàn)略投資及/或收購(gòu)與集團(tuán)業(yè)務(wù)互補(bǔ)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)；預(yù)計(jì)約7.0%用于在中國(guó)建立拖車運(yùn)輸服務(wù)匹配平臺(tái)，將需要拖車運(yùn)輸服務(wù)提供商的客戶與具有運(yùn)輸能力的拖車車主相連接；約10.0%用于一般企業(yè)用途及營(yíng)運(yùn)資金需求。

此次并非公司首次上市，早在2015年11月27日樂(lè)艙物流就在新三板掛牌上市，股份簡(jiǎn)稱為樂(lè)艙網(wǎng)，后于2022年4月21日摘牌。對(duì)于退市原因，樂(lè)艙物流表示新三板掛牌的股份的流動(dòng)性較低。而香港資本市場(chǎng)規(guī)模龐大，是亞洲最大的資本市場(chǎng)之一，這也是近期多家物流巨頭扎堆港交所的原因之一。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員王與劍表示，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年收入計(jì)，樂(lè)艙物流在中國(guó)跨境物流服務(wù)市場(chǎng)排名第15，在民營(yíng)跨境物流服務(wù)商中排名第9，市場(chǎng)份額為0.2%。如何在競(jìng)爭(zhēng)激烈的跨境物流服務(wù)市場(chǎng)中擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，發(fā)現(xiàn)新的用戶、開發(fā)新的產(chǎn)品、增加用開戶的使用量，無(wú)疑并非一片坦途，而上市首日就破發(fā)，表明資本對(duì)其后發(fā)信心不足。

二、三年?duì)I收超95億，業(yè)績(jī)大起大落

招股書顯示，2020年、2021年、2022年截至12月31日止年度以及2022年、2023年截至4月30日止四個(gè)月，樂(lè)艙物流的收入分別約為7.82億元、41.95億元、46.08億元以及20.11億元、4.54億元人民幣；同期，期內(nèi)利潤(rùn)分別約為2754.0萬(wàn)元、3.92億元、3.86億元以及2.28億元、8399.0萬(wàn)元人民幣。

樂(lè)艙物流絕大部分收入來(lái)自跨境物流服務(wù)，分別占2020年、2021年及2022年總收入約95.1%、97.4%及95.3%。此外，樂(lè)艙物流還有部分收入來(lái)自船舶出租服務(wù)，近三年收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%。

據(jù)了解，樂(lè)艙物流提供由其運(yùn)營(yíng)或由第三方提供的跨境海運(yùn)服務(wù)。就以自營(yíng)方式提供跨境海運(yùn)服務(wù)而言，樂(lè)艙物流部署自有船舶或租入船舶直接向客戶提供服務(wù)。就由第三方提供的跨境海運(yùn)服務(wù)而言，樂(lè)艙物流與第三方船運(yùn)公司合作為客戶采購(gòu)艙位。

公司今年已暫停提供自營(yíng)跨境海運(yùn)，并將于市場(chǎng)狀況有利時(shí)恢復(fù)。由于市場(chǎng)狀況超出公司的控制范圍，故公司今年可能不會(huì)自該業(yè)務(wù)條線產(chǎn)生任何可觀收入。此外，基于假設(shè)今年余下時(shí)間的現(xiàn)行市況將仍然不利于公司提供任何自營(yíng)跨境海運(yùn)服務(wù)，公司預(yù)計(jì)今年跨境物流服務(wù)的整體毛利率將較2022年略有下降，并恢復(fù)至2020年的水平，即6.9%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，樂(lè)艙物流上市后，許昕先生，通過(guò)Lecang Altitude、Lecang Fantasy分別持股26.73%、2.99%，通過(guò)擁有79.53%的Glorious Sailing*持股10.66%；*Glorious Sailing的其他股東包括：朱佳麗女士(執(zhí)行董事)擁有4.96%、張峰先生(高管)擁有3.97%、丁素君女士(聯(lián)席公司秘書)擁有0.50%、其他10名雇員擁有11.04%。李艷女士，通過(guò)Lecang Shining持股6.91%；劉泉香女士，通過(guò)Lecang Flourishing持股8.56%；許先生、李女士、劉女士為家族成員，許先生、劉女士為配偶，劉女士為許先生的岳母，他們?yōu)橐恢滦袆?dòng)人，為控股股東，合計(jì)持股55.85%。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部高級(jí)分析師張周平表示，從營(yíng)收方面看，2021年公司營(yíng)收呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。跨境物流服務(wù)的收入主要受服務(wù)量和每TEU平均價(jià)格兩個(gè)變量影響。2020年受疫情影響，行業(yè)運(yùn)力、運(yùn)營(yíng)及勞動(dòng)力供應(yīng)均受到擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)跨境物流服務(wù)的需求激增，導(dǎo)致TEU平均價(jià)格上漲，這在很大程度上刺激了樂(lè)艙物流規(guī)模的快速擴(kuò)容。盡管收入表現(xiàn)亮眼，但樂(lè)艙物流的盈利狀況則難以完全匹配收入增速。

在利潤(rùn)上，2021年公司超41億元的營(yíng)收，給樂(lè)艙物流帶來(lái)了高利潤(rùn)。2022年公司收入和毛利在實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)在2022年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但2023年因市場(chǎng)需求及運(yùn)價(jià)下降，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。與2021年及2022年的異常強(qiáng)勁表現(xiàn)相比，預(yù)計(jì)2023年的收入、毛利及凈利潤(rùn)將大幅下降，張周平說(shuō)道。

王與劍表示，由于海運(yùn)市場(chǎng)供應(yīng)在疫情后重新充裕，市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)從2022年下半年以來(lái)出現(xiàn)大幅下降，樂(lè)艙物流在2023年前4個(gè)月營(yíng)收4.54億元，較2022年同期的20.11億元下降77.44%；期內(nèi)利潤(rùn)8399.0萬(wàn)元，較2022年同期的2.28億元下降63.21%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.03億元，較2022年同期的2.44億元下降57.74%。樂(lè)艙物流很難重現(xiàn)2021年、2022年的光芒，而且從一定時(shí)期來(lái)看，需求只會(huì)惡化，作為海運(yùn)商應(yīng)做好承壓準(zhǔn)備。

三、跨境物流退熱后誰(shuí)來(lái)買單？

據(jù)介紹，樂(lè)艙物流成立于2004年，從貨運(yùn)代理公司成長(zhǎng)為中國(guó)一體化跨境海運(yùn)物流服務(wù)提供商。公司立足于跨境物流服務(wù)，并通過(guò)船舶出租業(yè)務(wù)積累船舶運(yùn)營(yíng)相關(guān)資源及能力，強(qiáng)化提供跨境物流服務(wù)的能力。樂(lè)艙物流的服務(wù)已覆蓋跨境物流過(guò)程的各個(gè)主要環(huán)節(jié)，包括攬件、倉(cāng)儲(chǔ)分揀、清關(guān)、跨境海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)中轉(zhuǎn)及尾程配送。

發(fā)展至今，樂(lè)艙物流已初步建立起觸達(dá)全球物流的物流網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地?？缇澄锪鞣?wù)業(yè)是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，且同宏觀經(jīng)濟(jì)的走向高度關(guān)聯(lián)。

2022年下半年開始，隨著擁堵的港口紓解，不斷向跨境物流行業(yè)釋放運(yùn)力，全球跨境物流服務(wù)運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)“塌方式”下跌。而該公司近年的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)主要?dú)w功于集裝箱市場(chǎng)的高景氣度，和國(guó)際運(yùn)價(jià)的走高，“簡(jiǎn)單粗暴”地增厚了公司的盈利能力。然而，結(jié)合行業(yè)最新的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)際運(yùn)價(jià)繼續(xù)走高的基礎(chǔ)或難以為繼。

張周平表示，樂(lè)艙物流所處的跨境物流行業(yè)是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)和機(jī)遇的行業(yè)。隨著全球化的不斷推進(jìn)和電子商務(wù)的快速發(fā)展，跨境物流行業(yè)成為了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。近年來(lái)，中國(guó)跨境物流行業(yè)也經(jīng)歷了快速發(fā)展，成為了世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)之一。據(jù)“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2023上半年跨境電商物流市場(chǎng)規(guī)模約11000億元，預(yù)計(jì)全年達(dá)22800億元，同比增長(zhǎng)19.92%；2014-2022年市場(chǎng)規(guī)模逐漸持續(xù)增長(zhǎng)，但增速呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。

王與劍表示，進(jìn)入下半年，隨著傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，物流行業(yè)的需求將會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。貨物運(yùn)輸量增加，物流訂單數(shù)量攀升，這對(duì)樂(lè)艙物流等物流企業(yè)而言無(wú)疑是一大利好。為一體化跨境物流服務(wù)提供商，提供包括攬件、倉(cāng)儲(chǔ)分揀、清關(guān)、跨境海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)中轉(zhuǎn)及尾程配送服務(wù)，也期待下半年樂(lè)艙物流業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。