文 | 吳治邦

在注冊(cè)制背景下，發(fā)行定價(jià)及募資計(jì)劃猶如脫韁的野馬，上市公司頻頻拋出與自身經(jīng)營(yíng)體量并不相符的募資計(jì)劃，部分?jǐn)M上市公司的募投項(xiàng)目更是生搬硬湊。雖說(shuō)其發(fā)行成功由市場(chǎng)決定，不過(guò)最終需投資者買(mǎi)單，因此“血盆大口”的募資規(guī)模仍引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。

從事運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材的北京天星醫(yī)療股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)：天星醫(yī)療）近日對(duì)外披露的招股書(shū)申報(bào)稿顯示，公司當(dāng)前的總資產(chǎn)為3.82億元，賬面貨幣資金為2.93億元，然而公司披露的擬募資金額高達(dá)10.93億元。

天星醫(yī)療作為一家在2017年才成立的公司，在匆匆完成B輪融資后，便意欲套用上交所2023年8月25日才發(fā)布的醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)闖關(guān)科創(chuàng)板。相較于生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司，外界可以根據(jù)其研發(fā)藥物的重大性以及適應(yīng)癥，來(lái)看判斷公司所處的發(fā)展階段和市場(chǎng)潛力。天星醫(yī)療所涉及為運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域，其專(zhuān)利的取得時(shí)間不超過(guò)5年，作為行業(yè)外的人士，自然較難判斷公司專(zhuān)利技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及獨(dú)家性，也就難以判斷公司是否真正符合《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第5號(hào)——醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》。

天星醫(yī)療的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司在報(bào)告期初是一家整體資產(chǎn)規(guī)模較小的公司，2020年-2022年的資產(chǎn)分別為7627.75萬(wàn)元、2.83億元、3.47億元，而讓資產(chǎn)迅速壯大的原因并不是公司的內(nèi)生發(fā)展，而主要是公司在此期間的A 輪、B輪的大額融資。

如在2020年的A輪融資中，BEST ALIVE、蘇州君聯(lián)分別以人民幣 5000 萬(wàn)元或等值美元認(rèn)購(gòu)公司新增的股權(quán)。此后，奧博資本、雅惠投資、建興醫(yī)療、海達(dá)投資、先達(dá)創(chuàng)投、思達(dá)創(chuàng)投、朗瑪峰創(chuàng)投、達(dá)到創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)投資紛紛又通過(guò)增資方式向天星醫(yī)療投資數(shù)億元，這也解釋公司當(dāng)前賬面躺著的巨額現(xiàn)金。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，截止到2023年一季度公司賬面現(xiàn)金高達(dá)2.93億元，占公司總資產(chǎn)的76.7%。

回到本文所提及的募資規(guī)模與公司體量不想匹配的現(xiàn)象上，天星醫(yī)療的募資計(jì)劃一方面是規(guī)模較大，另一方面是使用不夠具體，基本將申報(bào)稿當(dāng)成了向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的PPT。如公司提到稱(chēng)，將會(huì)使用2.91億元投向產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，1.33億元投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目。在產(chǎn)品研發(fā)募投項(xiàng)目上，因沒(méi)有具體的費(fèi)用投向，公司籠統(tǒng)將上述費(fèi)用分為研發(fā)人員費(fèi)用、研發(fā)材料費(fèi)用、直接研發(fā)費(fèi)用、間接研發(fā)費(fèi)用，其中研發(fā)人員費(fèi)用投入最大，將高達(dá)9606.05萬(wàn)元。從字面意思來(lái)看，上述費(fèi)用是否可以理解為向研發(fā)人員發(fā)工資或者獎(jiǎng)勵(lì)？如果是的話(huà)，將未來(lái)員工的工資或者獎(jiǎng)勵(lì)當(dāng)做募投項(xiàng)目自然有些扎眼。另外，上文提及的研發(fā)人員費(fèi)用、研發(fā)材料費(fèi)用、直接研發(fā)費(fèi)用、間接研發(fā)費(fèi)用四個(gè)研發(fā)費(fèi)用的區(qū)別又在哪里？

營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)這一募投項(xiàng)目來(lái)看，天星醫(yī)療直接不再掩飾，直接在投資明細(xì)中指出9483萬(wàn)元將會(huì)用作薪酬與福利，占到該項(xiàng)募投項(xiàng)目總投資的71.1%。算上前文提及的9606.05萬(wàn)元研發(fā)人員費(fèi)用投入，意味著公司將募資過(guò)億元來(lái)給員工發(fā)薪酬或者獎(jiǎng)勵(lì)。

雖然說(shuō)人也是無(wú)形資產(chǎn)，投資了人也可以帶來(lái)生產(chǎn)力，但是直接將人列為募投項(xiàng)目仍然是一個(gè)過(guò)于扎眼的話(huà)題，換而言之，天星醫(yī)療募資過(guò)億元給員工發(fā)工資是否有必要性。對(duì)于天星醫(yī)療的員工來(lái)說(shuō)，如此豪爽的公司固然是一個(gè)好雇主，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)顯然不是一個(gè)好消息。

回過(guò)頭來(lái)看，天星醫(yī)療的募投項(xiàng)目顯得有些牽強(qiáng)，部分資金投向變成了一個(gè)融資圈錢(qián)的幌子，并且公司的融資規(guī)模與公司發(fā)展規(guī)模并不匹配。換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，天星醫(yī)療或許并不符合投資者對(duì)上市公司的期待，但其卻意欲借著資本市場(chǎng)制造一家上市公司。資本市場(chǎng)并不是創(chuàng)投市場(chǎng)，投資者更希望扎實(shí)且有回報(bào)率的募投項(xiàng)目，而不應(yīng)當(dāng)是吃相難看的利益分配或者某些人資本冒險(xiǎn)。