文 | 野馬財(cái)經(jīng) 于婞
編輯丨武麗娟
中秋節(jié)前夜，本是親友準(zhǔn)備團(tuán)聚，喜迎佳節(jié)之際，TCL中環(huán)(002129.SZ)卻公告要把“兒子”賣了，還是超低價(jià)的“甩賣”。
TCL中環(huán)稱，基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司與武漢金控下屬成員國(guó)通信托擬簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將公司所持有的參股公司新疆戈恩斯27%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)通信托，交易價(jià)格以標(biāo)的公司注冊(cè)資本及盈余公積為作價(jià)依據(jù)，經(jīng)雙方協(xié)商確定交易金額為6.97億元。
值得注意的是，今年上半年，新疆戈恩斯未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)有157.09億元，按27%的持股比例計(jì)算，TCL中環(huán)持有的權(quán)益凈資產(chǎn)約為42.42億元。
如今擬6.97億元賣出，相當(dāng)于打了1.6折。TCL中環(huán)為什么要這樣做？
“甩賣”子公司？
新疆戈恩斯原名新疆協(xié)鑫，是TCL中環(huán)高速擴(kuò)張期間的合資成立的子公司。
TCL中環(huán)前身為天津市第三半導(dǎo)體器件廠，始建于1969年，2007年登陸A股，主要從事半導(dǎo)體分立器件、單晶硅及硅片的生產(chǎn)及銷售。2022年6月更名之前，在TCL中環(huán)還叫中環(huán)股份的年代，曾有過(guò)一段在行業(yè)不斷“買買買”、出資設(shè)立子公司的突擊猛進(jìn)時(shí)期。新疆協(xié)鑫就是在這期間成立。
為了擴(kuò)大公司在單晶硅領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，中環(huán)2017年6月與協(xié)鑫科技(3800.HK)（原名保利協(xié)鑫）子公司中能硅業(yè)合作，分別出資1.5億元和13.5億元?jiǎng)?chuàng)立新疆協(xié)鑫。當(dāng)年11月，兩家公司又調(diào)整出資比例，中環(huán)將出資擴(kuò)大至4.5億元，持股30%；中能硅業(yè)出資調(diào)整至10.5億元，持股70%。
來(lái)源：公告
新疆協(xié)鑫的主營(yíng)業(yè)務(wù)為研究、生產(chǎn)、銷售多晶硅、單晶硅，以及與光伏產(chǎn)業(yè)有關(guān)的工程咨詢、項(xiàng)目開發(fā)等。這也是兩大單多晶龍頭的首次股權(quán)合作。
新疆協(xié)鑫的發(fā)展不負(fù)眾望，僅2022年和2023年上半年，其營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到136.59億元、40.79億元，凈利潤(rùn)分別為82.52億元、20.23億元。
來(lái)源：公告
今年5月，新疆協(xié)鑫更名為新疆戈恩斯。截至上半年，其財(cái)務(wù)狀況依然十分優(yōu)越，凈資產(chǎn)有157.09億元。按如今27%的持股比例計(jì)算，TCL中環(huán)持有的權(quán)益凈資產(chǎn)約為42.42億元。
如今以新疆戈恩斯注冊(cè)資本及盈余公積為作價(jià)依據(jù)，6.97億元出售，不免令投資者大跌眼鏡。
有投資者質(zhì)疑，這是“發(fā)不了債了，就只有賣股權(quán)引戰(zhàn)投補(bǔ)充流動(dòng)性了?！睋?jù)悉，今年4月，TCL中環(huán)推出了138億可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃，目前已經(jīng)公司已經(jīng)回復(fù)了3輪深交所的問(wèn)詢，這筆融資仍未落實(shí)。
來(lái)源：東方財(cái)富股吧
從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)看，TCL中環(huán)過(guò)去6年一直呈增長(zhǎng)狀態(tài)，今年上半經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流28.6億元，同比增長(zhǎng)1.79%。但公司投資性現(xiàn)金流常年為負(fù)，投資支出和收益不成正比，2022年達(dá)到了-162.92億元，今年上半年為-54.88億元。投資“拉胯”之下，TCL中環(huán)上半年的合計(jì)現(xiàn)金流也是負(fù)數(shù)，為-4.25億元。
不過(guò)公司并不缺錢，今年上半年報(bào)告期末，TCL中環(huán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為95.07億元，賬上資金充足。
TCL中環(huán)不虧？
雖然“甩賣”了子公司，但總的來(lái)算，TCL中環(huán)并沒有虧。
一方面，從2017年成立至2019年，新疆協(xié)鑫尚未盈利，但中環(huán)股份通過(guò)出售股權(quán)回籠了一波資金。
2019年7月，中環(huán)股份將新疆協(xié)鑫3%股權(quán)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后對(duì)新疆協(xié)鑫持股比例將由30%變更為27%。按照收益法的評(píng)估結(jié)果的價(jià)值參考，彼時(shí)新疆協(xié)鑫的股東權(quán)益價(jià)值為79.04億元，3%的股權(quán)價(jià)值為2.37億元。
新疆協(xié)鑫后來(lái)開始盈利，按27%的持股比例計(jì)算，僅2022年和2023年上半年，中環(huán)持有的權(quán)益凈利潤(rùn)分別為22.28億元和5.46億元，合計(jì)27.74億元。
如今6.97億元轉(zhuǎn)讓，雖然比權(quán)益凈資產(chǎn)大打折扣，但中環(huán)6年前的入手價(jià)只有4.5億元，且這些年通過(guò)拋售股權(quán)和分紅，中環(huán)還是在新疆協(xié)鑫身上賺了不少。
另一方面，新疆戈恩斯的主要產(chǎn)品為多晶硅、單晶硅。過(guò)去兩年，硅料業(yè)務(wù)迎來(lái)行業(yè)高光，價(jià)格一度超過(guò)30萬(wàn)元/噸。但隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大，硅料價(jià)格開始“跌跌不休”。
今年6月21日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)公布的價(jià)格（含稅）顯示，當(dāng)周，單晶復(fù)投料、致密料和菜花料成交均價(jià)分別為每噸6.81萬(wàn)元、6.64萬(wàn)元和6.27萬(wàn)元。
據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，與5月24日的價(jià)格相比，單晶復(fù)投料、致密料和菜花料的平均成交價(jià)格分別下跌47.7%、48.13%和49.92%。不到一個(gè)月，國(guó)內(nèi)各類型硅料價(jià)格普遍縮水近半，這足以表明當(dāng)前硅料供需關(guān)系已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)。
受硅料價(jià)格影響，新疆戈恩斯上半年的凈利潤(rùn)還不及去年全年的四分之一。TCL中環(huán)也在年中宣布擬計(jì)提減值合計(jì)11.97億元，其中存貨減值14.63億元。
選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)將硅料生產(chǎn)公司新疆戈恩斯低價(jià)將拋售，對(duì)TCL中環(huán)來(lái)說(shuō)也并不算太可惜。
BC電池布局成競(jìng)爭(zhēng)方向？
出讓公告一經(jīng)發(fā)布，投資者對(duì)這一買賣的合理性討論也很激烈。
除了對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性討論外，還有投資者認(rèn)為，這或許與TCL中環(huán)的海外發(fā)展計(jì)劃有關(guān)。為了有利于在美國(guó)建廠。
同為硅片行業(yè)龍頭企業(yè)，隆基綠能(601012.SH) 9月5日舉行半年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)鐘寶申在與投資者交流時(shí)提到，“未來(lái)5-6年，BC電池將會(huì)是晶硅電池的絕對(duì)主流，包括單面雙面，過(guò)去我們一直沒明確，今天很明確的表明，接下來(lái)隆基大量產(chǎn)品都是BC技術(shù)路線?！?/p>
作為與隆基綠能齊頭發(fā)展的公司，TCL中環(huán)稱早已通過(guò)參股全球太陽(yáng)能公司Maxeon，介入BC電池領(lǐng)域。
今年8月10日， Maxeon宣布，決定選擇美國(guó)新墨西哥州的阿爾伯克基作為其在美國(guó)的第一個(gè)光伏制造業(yè)擴(kuò)張地點(diǎn)。該工廠預(yù)計(jì)將2024年的開春建設(shè)，并在2025年投產(chǎn)，每年制造3GW的光伏電池及組件，使得Maxeon的產(chǎn)能翻一番。
香頌資本董事沈萌認(rèn)為，首先，賬面的權(quán)益凈資產(chǎn)不一定等于實(shí)際價(jià)值。其次，出售給信托公司也不排除是一種所有權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避安排，也許還有其他合作的考慮。再次，目前在多國(guó)制裁的背景下，的確可能因此引發(fā)爭(zhēng)議。所以這次出售或許更多是從優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的需要。
值得注意的是，在公告轉(zhuǎn)讓新疆戈恩斯的同一天，9月28日晚間，TCL中環(huán)還發(fā)布了一則公告，稱根據(jù)控股子公司中環(huán)領(lǐng)先的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃等，擬通過(guò)增資擴(kuò)股方式引入戰(zhàn)略投資者先進(jìn)制造基金、轉(zhuǎn)型升級(jí)基金。這兩家基金都有國(guó)資背景。
本次增資共計(jì)約9億元，對(duì)應(yīng)3.37億元計(jì)入注冊(cè)資本、5.63億元計(jì)入資本公積。TCL中環(huán)及中環(huán)領(lǐng)先其他股東均放棄本次增資的優(yōu)先認(rèn)繳出資權(quán)。
增資完成后，中環(huán)領(lǐng)先注冊(cè)資本150億元增加至為153.37億元。TCL中環(huán)對(duì)中環(huán)領(lǐng)先持股比例由36%變?yōu)?5.21%。
增資的同時(shí)，中環(huán)領(lǐng)先股東睿芯基金將所持中環(huán)領(lǐng)先7.12億元注冊(cè)資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了7個(gè)受讓方，分別是：蕪湖信石信晟股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、金石成長(zhǎng)股權(quán)投資(杭州)合伙企業(yè)(有限合伙)、青島新領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè) (有限合伙)、杭州中農(nóng)芯慧企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)、青島盈科價(jià)值創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、揚(yáng)州達(dá)富硅片創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為19.02億元；
股東昊芯基金將所持中環(huán)領(lǐng)先1.12億元注冊(cè)資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波民銀新動(dòng)能私募基金合伙企業(yè)(有限合伙)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款約為3億元。
TCL中環(huán)及中環(huán)領(lǐng)先其他股東均放棄本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。
中環(huán)領(lǐng)先同樣組建于TCL中環(huán)高速擴(kuò)張的2017年，全稱中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司。
中環(huán)領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)范圍包括半導(dǎo)體材料、電子專用材料、半導(dǎo)體器件、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備的技術(shù)研發(fā)、制造和銷售等。
對(duì)于投資組建中環(huán)領(lǐng)先的目的，TCL中環(huán)曾在公告中表示，未來(lái)將作為集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項(xiàng)目實(shí)施主體，打造國(guó)際先進(jìn)的集成電路大硅片研發(fā)和生產(chǎn)基地，發(fā)揮集成電路大硅片項(xiàng)目的比較優(yōu)勢(shì)。
如今增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者，TCL中環(huán)則稱是有助于加速中環(huán)領(lǐng)先產(chǎn)能建設(shè)，為經(jīng)營(yíng)提供資金和產(chǎn)業(yè)資源支持，符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，能夠有效降低中環(huán)領(lǐng)先資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
至于放棄中環(huán)領(lǐng)先增資的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，TCL中環(huán)表示，是基于公司整體規(guī)劃的綜合考慮。
不過(guò)今年以來(lái)，中環(huán)領(lǐng)先資本運(yùn)作頻繁，除了此次增資外，還在上半年以77億收購(gòu)虧損企業(yè)。新媒體“藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)”在報(bào)道中指出，中環(huán)領(lǐng)先劍指半導(dǎo)體硅片老大的意圖十分明顯，或?qū)ⅰ皢物w”。
也有投資者今年3月在投資者互動(dòng)品臺(tái)詢問(wèn)TCL中環(huán)董秘，“公司有無(wú)將中環(huán)領(lǐng)先分拆上市的計(jì)劃？”
TCL中環(huán)回復(fù)稱，“具體業(yè)務(wù)請(qǐng)關(guān)注公司公告?！?/p>
來(lái)源：投資者互動(dòng)平臺(tái)
TCL中環(huán)背后掌舵人李東生喜歡用鷹比喻企業(yè)發(fā)展和變革精神。據(jù)媒體報(bào)道，李東生家里和辦公室都有很多關(guān)于鷹的收藏，他認(rèn)為鷹飛得高、看得遠(yuǎn)，對(duì)看準(zhǔn)的獵物一擊而中。2006年，李東生在TCL內(nèi)部論壇上發(fā)表《鷹的重生》，這是他在陣痛之下的反思——TCL要么等死，要么經(jīng)歷一個(gè)十分痛苦的更新過(guò)程。
如今一邊是“甩賣”，一邊是增資，兩家子公司同一天冰與火的待遇，TCL中環(huán)打的什么算盤？這其中又蘊(yùn)含著背后的“資本大佬”李東生什么樣的戰(zhàn)略安排？評(píng)論區(qū)聊聊吧。