文 | 野馬財經 于婞
編輯丨武麗娟
中秋節(jié)前夜，本是親友準備團聚，喜迎佳節(jié)之際，TCL中環(huán)(002129.SZ)卻公告要把“兒子”賣了，還是超低價的“甩賣”。
TCL中環(huán)稱，基于業(yè)務發(fā)展需要，公司與武漢金控下屬成員國通信托擬簽署《股權轉讓協(xié)議》，將公司所持有的參股公司新疆戈恩斯27%的股權轉讓給國通信托，交易價格以標的公司注冊資本及盈余公積為作價依據(jù)，經雙方協(xié)商確定交易金額為6.97億元。
值得注意的是，今年上半年，新疆戈恩斯未經審計的凈資產有157.09億元，按27%的持股比例計算，TCL中環(huán)持有的權益凈資產約為42.42億元。
如今擬6.97億元賣出，相當于打了1.6折。TCL中環(huán)為什么要這樣做？
“甩賣”子公司？
新疆戈恩斯原名新疆協(xié)鑫，是TCL中環(huán)高速擴張期間的合資成立的子公司。
TCL中環(huán)前身為天津市第三半導體器件廠，始建于1969年，2007年登陸A股，主要從事半導體分立器件、單晶硅及硅片的生產及銷售。2022年6月更名之前，在TCL中環(huán)還叫中環(huán)股份的年代，曾有過一段在行業(yè)不斷“買買買”、出資設立子公司的突擊猛進時期。新疆協(xié)鑫就是在這期間成立。
為了擴大公司在單晶硅領域的優(yōu)勢，中環(huán)2017年6月與協(xié)鑫科技(3800.HK)（原名保利協(xié)鑫）子公司中能硅業(yè)合作，分別出資1.5億元和13.5億元創(chuàng)立新疆協(xié)鑫。當年11月，兩家公司又調整出資比例，中環(huán)將出資擴大至4.5億元，持股30%；中能硅業(yè)出資調整至10.5億元，持股70%。
來源：公告
新疆協(xié)鑫的主營業(yè)務為研究、生產、銷售多晶硅、單晶硅，以及與光伏產業(yè)有關的工程咨詢、項目開發(fā)等。這也是兩大單多晶龍頭的首次股權合作。
新疆協(xié)鑫的發(fā)展不負眾望，僅2022年和2023年上半年，其營業(yè)收入分別達到136.59億元、40.79億元，凈利潤分別為82.52億元、20.23億元。
來源：公告
今年5月，新疆協(xié)鑫更名為新疆戈恩斯。截至上半年，其財務狀況依然十分優(yōu)越，凈資產有157.09億元。按如今27%的持股比例計算，TCL中環(huán)持有的權益凈資產約為42.42億元。
如今以新疆戈恩斯注冊資本及盈余公積為作價依據(jù)，6.97億元出售，不免令投資者大跌眼鏡。
有投資者質疑，這是“發(fā)不了債了，就只有賣股權引戰(zhàn)投補充流動性了?！睋?jù)悉，今年4月，TCL中環(huán)推出了138億可轉債融資計劃，目前已經公司已經回復了3輪深交所的問詢，這筆融資仍未落實。
來源：東方財富股吧
從經營現(xiàn)金流來看，TCL中環(huán)過去6年一直呈增長狀態(tài)，今年上半經營性現(xiàn)金流28.6億元，同比增長1.79%。但公司投資性現(xiàn)金流常年為負，投資支出和收益不成正比，2022年達到了-162.92億元，今年上半年為-54.88億元。投資“拉胯”之下，TCL中環(huán)上半年的合計現(xiàn)金流也是負數(shù)，為-4.25億元。
不過公司并不缺錢，今年上半年報告期末，TCL中環(huán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為95.07億元，賬上資金充足。
TCL中環(huán)不虧？
雖然“甩賣”了子公司，但總的來算，TCL中環(huán)并沒有虧。
一方面，從2017年成立至2019年，新疆協(xié)鑫尚未盈利，但中環(huán)股份通過出售股權回籠了一波資金。
2019年7月，中環(huán)股份將新疆協(xié)鑫3%股權通過產權交易中心公開掛牌轉讓。轉讓后對新疆協(xié)鑫持股比例將由30%變更為27%。按照收益法的評估結果的價值參考，彼時新疆協(xié)鑫的股東權益價值為79.04億元，3%的股權價值為2.37億元。
新疆協(xié)鑫后來開始盈利，按27%的持股比例計算，僅2022年和2023年上半年，中環(huán)持有的權益凈利潤分別為22.28億元和5.46億元，合計27.74億元。
如今6.97億元轉讓，雖然比權益凈資產大打折扣，但中環(huán)6年前的入手價只有4.5億元，且這些年通過拋售股權和分紅，中環(huán)還是在新疆協(xié)鑫身上賺了不少。
另一方面，新疆戈恩斯的主要產品為多晶硅、單晶硅。過去兩年，硅料業(yè)務迎來行業(yè)高光，價格一度超過30萬元/噸。但隨著行業(yè)產能擴大，硅料價格開始“跌跌不休”。
今年6月21日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布的價格（含稅）顯示，當周，單晶復投料、致密料和菜花料成交均價分別為每噸6.81萬元、6.64萬元和6.27萬元。
據(jù)《21世紀經濟報道》，與5月24日的價格相比，單晶復投料、致密料和菜花料的平均成交價格分別下跌47.7%、48.13%和49.92%。不到一個月，國內各類型硅料價格普遍縮水近半，這足以表明當前硅料供需關系已經徹底扭轉。
受硅料價格影響，新疆戈恩斯上半年的凈利潤還不及去年全年的四分之一。TCL中環(huán)也在年中宣布擬計提減值合計11.97億元，其中存貨減值14.63億元。
選擇在這個時間點將硅料生產公司新疆戈恩斯低價將拋售，對TCL中環(huán)來說也并不算太可惜。
BC電池布局成競爭方向？
出讓公告一經發(fā)布，投資者對這一買賣的合理性討論也很激烈。
除了對轉讓價格的合理性討論外，還有投資者認為，這或許與TCL中環(huán)的海外發(fā)展計劃有關。為了有利于在美國建廠。
同為硅片行業(yè)龍頭企業(yè)，隆基綠能(601012.SH) 9月5日舉行半年報業(yè)績說明會，董事長鐘寶申在與投資者交流時提到，“未來5-6年，BC電池將會是晶硅電池的絕對主流，包括單面雙面，過去我們一直沒明確，今天很明確的表明，接下來隆基大量產品都是BC技術路線。”
作為與隆基綠能齊頭發(fā)展的公司，TCL中環(huán)稱早已通過參股全球太陽能公司Maxeon，介入BC電池領域。
今年8月10日， Maxeon宣布，決定選擇美國新墨西哥州的阿爾伯克基作為其在美國的第一個光伏制造業(yè)擴張地點。該工廠預計將2024年的開春建設，并在2025年投產，每年制造3GW的光伏電池及組件，使得Maxeon的產能翻一番。
香頌資本董事沈萌認為，首先，賬面的權益凈資產不一定等于實際價值。其次，出售給信托公司也不排除是一種所有權結構的風險規(guī)避安排，也許還有其他合作的考慮。再次，目前在多國制裁的背景下，的確可能因此引發(fā)爭議。所以這次出售或許更多是從優(yōu)化資產負債表的需要。
值得注意的是，在公告轉讓新疆戈恩斯的同一天，9月28日晚間，TCL中環(huán)還發(fā)布了一則公告，稱根據(jù)控股子公司中環(huán)領先的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃等，擬通過增資擴股方式引入戰(zhàn)略投資者先進制造基金、轉型升級基金。這兩家基金都有國資背景。
本次增資共計約9億元，對應3.37億元計入注冊資本、5.63億元計入資本公積。TCL中環(huán)及中環(huán)領先其他股東均放棄本次增資的優(yōu)先認繳出資權。
增資完成后，中環(huán)領先注冊資本150億元增加至為153.37億元。TCL中環(huán)對中環(huán)領先持股比例由36%變?yōu)?5.21%。
增資的同時，中環(huán)領先股東睿芯基金將所持中環(huán)領先7.12億元注冊資本的股權轉讓給了7個受讓方，分別是：蕪湖信石信晟股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)、轉型升級基金、金石成長股權投資(杭州)合伙企業(yè)(有限合伙)、青島新領先創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè) (有限合伙)、杭州中農芯慧企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)、青島盈科價值創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、揚州達富硅片創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)。股權轉讓價款合計為19.02億元；
股東昊芯基金將所持中環(huán)領先1.12億元注冊資本的股權轉讓給寧波民銀新動能私募基金合伙企業(yè)(有限合伙)，股權轉讓價款約為3億元。
TCL中環(huán)及中環(huán)領先其他股東均放棄本次股權轉讓的優(yōu)先購買權。
中環(huán)領先同樣組建于TCL中環(huán)高速擴張的2017年，全稱中環(huán)領先半導體材料有限公司。
中環(huán)領先的經營范圍包括半導體材料、電子專用材料、半導體器件、半導體器件專用設備的技術研發(fā)、制造和銷售等。
對于投資組建中環(huán)領先的目的，TCL中環(huán)曾在公告中表示，未來將作為集成電路用大硅片生產與制造項目實施主體，打造國際先進的集成電路大硅片研發(fā)和生產基地，發(fā)揮集成電路大硅片項目的比較優(yōu)勢。
如今增資擴股引入戰(zhàn)略投資者，TCL中環(huán)則稱是有助于加速中環(huán)領先產能建設，為經營提供資金和產業(yè)資源支持，符合長期發(fā)展戰(zhàn)略。同時，能夠有效降低中環(huán)領先資產負債率，優(yōu)化資本結構。
至于放棄中環(huán)領先增資的優(yōu)先認購權、對股權轉讓的優(yōu)先購買權，TCL中環(huán)表示，是基于公司整體規(guī)劃的綜合考慮。
不過今年以來，中環(huán)領先資本運作頻繁，除了此次增資外，還在上半年以77億收購虧損企業(yè)。新媒體“藍鯨財經”在報道中指出，中環(huán)領先劍指半導體硅片老大的意圖十分明顯，或將“單飛”。
也有投資者今年3月在投資者互動品臺詢問TCL中環(huán)董秘，“公司有無將中環(huán)領先分拆上市的計劃？”
TCL中環(huán)回復稱，“具體業(yè)務請關注公司公告。”
來源：投資者互動平臺
TCL中環(huán)背后掌舵人李東生喜歡用鷹比喻企業(yè)發(fā)展和變革精神。據(jù)媒體報道，李東生家里和辦公室都有很多關于鷹的收藏，他認為鷹飛得高、看得遠，對看準的獵物一擊而中。2006年，李東生在TCL內部論壇上發(fā)表《鷹的重生》，這是他在陣痛之下的反思——TCL要么等死，要么經歷一個十分痛苦的更新過程。
如今一邊是“甩賣”，一邊是增資，兩家子公司同一天冰與火的待遇，TCL中環(huán)打的什么算盤？這其中又蘊含著背后的“資本大佬”李東生什么樣的戰(zhàn)略安排？評論區(qū)聊聊吧。