文|動脈網(wǎng)
醫(yī)藥資本寒冬中,并購持續(xù)回暖。
根據(jù)同花順數(shù)據(jù),今年上半年(截至7月5日),A股醫(yī)藥板塊共披露268起并購事件。與去年同期相比,數(shù)量翻倍。
進入下半年后,由于IPO階段性收緊,A股并購熱潮更甚。
動脈網(wǎng)根據(jù)choice統(tǒng)計(按首次公告統(tǒng)計,去除已暫停事件),截止9月27日,三季度A股醫(yī)藥板塊(含流通)并購事件已超過220起。生物醫(yī)藥成為A股并購最活躍的板塊。
“嚴冬”中,頭部藥企尚有“余糧”且亟待“新故事”,而Biotech成長壓力暴增,雙方買賣意愿增強;同時,國內Biotech經(jīng)過前兩年的發(fā)展,潛力標的估值回落,整合價值凸顯;再加上政策的推波助瀾,IPO收緊后,財務退出的壓力增加,三重因素疊加,迎來了今年的并購潮。
而背后的大邏輯則是國內醫(yī)藥產業(yè)快速整合,正當時。
當下,越來越多的藥企踩在“上升”或“下降”的十字路口。進則“階級躍升”,退則“淘汰出局”。根據(jù)488家A股上市藥企的中期財報,上半年,414家企業(yè)實現(xiàn)盈利,74家藥企虧損。其中,30家虧損超過1億元,創(chuàng)新藥企板塊是虧損的重災區(qū)。國內藥企一輪“排位賽”已經(jīng)打響。
“寒流”之下,藥企思變。
大藥企增肌減脂
老牌藥企亟待“新故事”。
2023年上半年,A股上市醫(yī)藥生物企業(yè)營收整體同比增長4.21%,但歸母凈利潤卻同比下降20.89%。增速放緩、增收不增利,今年大藥企們同樣很焦慮。
表現(xiàn)在并購市場上,和MNC動輒幾十億美元的外部收購不同,今年,國內大藥企的“新故事”,首先從內部講起。
動脈網(wǎng)根據(jù)choice數(shù)據(jù),梳理了7月1日以來的220個并購事件。其中,買方與披露方有關聯(lián)關系的交易占比約60%(包含公司本身、全資子公司、上市子公司、參股股東等)。數(shù)據(jù)表明,當下的并購潮,第一驅動力在于“內部優(yōu)化”,這是大藥企當下的頭等大事。
從領域上看,三季度的并購市場上,大藥企的主線是研發(fā)和市場兩頭抓。220起醫(yī)藥并購中,約60%事件旨在增強研發(fā)和生產能力;近20%的事件是在布局新興市場、藥物流通。
動脈網(wǎng)具體列出9月主要的收購事件,其中,大額的收購集中在產品獲得和藥物流通兩端。
進一步觀察藥企產品獲得路徑——除了華潤雙鶴、貴州三力仍在大資金從外部直接收購外。更多的藥企在收購原控股公司的剩余股權,由此提高公司增加控制權,提升研發(fā)或商業(yè)化的效率。
此外,制藥企業(yè)進一步重視市場銷售。如海思科收購了新加坡藥業(yè),加大出海力度;葵花藥業(yè)收購“惠海醫(yī)藥”加快在流通端的布局。
動脈網(wǎng)根據(jù)choice數(shù)據(jù)整理
在“以內部優(yōu)化為主”的基調下,前三季度,即使并購事件的數(shù)量翻倍,但并購的價值總額并不突出。根據(jù)清科研究數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計,截至2022年10月中旬,生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生并購約280起,并購總金額超過700億元人民幣;2021年全年并購308起,并購總金額2516.25億元。而今年上半年,并購金額為533億元。
醫(yī)藥資金低谷中,回歸主業(yè)、布局市場網(wǎng)絡、聚焦?jié)摿芫€,成為今年藥企求變的主旋律。
顯然,當前階段,這些大藥企認為,與相對規(guī)模已比,絕對規(guī)模更重要。它們不再熱衷于“橫向收購”,而更關注與自己專注的核心治療領域相關的產品商業(yè)化。他們通過“內部并購重組”和謹慎的“產品引進”,來獲得可持續(xù)性增長。
國資大進軍
此時,仍在“大開大合”搞收購的,國資是主角。
例如,央企背景的華潤醫(yī)藥,從年初買到現(xiàn)在,根本停不下來。
而在這密集的收購中,華潤醫(yī)藥作為流通巨頭大力布局制藥板塊,進一步反應出國內大藥企“再仿轉創(chuàng)”的決心。
動脈網(wǎng)根據(jù)choice數(shù)據(jù)整理
前三季度,華潤醫(yī)藥最大的一筆并購依然在制藥板塊。
年初,華潤三九以29億整合昆藥后,華潤三九2023H1營收沖上百億。通過連續(xù)的收購,華潤三九業(yè)務板塊擴大的同時,資產規(guī)??焖僭龊瘛_^去5年,其總資產從180億元,增至6月底的388.66億元,擴張一倍多。
而同體系的華潤雙鶴,除了9月新進2.6億收購貴州天安藥業(yè),以謀求增強其在糖尿病領域的競爭力外;去年也斥資約8億,完成兩筆原料藥企業(yè)天東制藥、神舟生物的收購。
縱觀華潤醫(yī)藥的收購,既有追求規(guī)模的橫向收購,也有整合供應鏈的縱向收購。華潤醫(yī)藥是國內醫(yī)藥界的“超級買手”,過去5年,華潤醫(yī)藥體系完成4家上市公司的收購,涉及江中藥業(yè)、博雅生物、迪瑞醫(yī)療以及昆藥集團,共花費超過136億元,主要在制藥領域。
天眼查顯示,目前,華潤醫(yī)藥旗下共有成員企業(yè)超過730家,其體系內控制8家上市公司,合計市值超過2000億元。
在規(guī)模“狂飆”之后,近兩年,華潤醫(yī)藥也展現(xiàn)出了“創(chuàng)新轉型”的傾向。根據(jù)財報,上半年,集團研發(fā)總支出11.74億港元,按人民幣口徑,增長約26%。公司高層披露,將持續(xù)加強生物創(chuàng)新藥和化學創(chuàng)新藥兩大領域的研發(fā)。
這種轉型的傾向,也反映在并購層面。如去年7月,華潤醫(yī)藥向細胞治療企業(yè)永泰生物投資8億元。在標的選擇上,“重點關注自我診療、生物制品、創(chuàng)新藥、特色仿制藥領域的優(yōu)質標的。”相關人士披露。
接下來,華潤醫(yī)藥并購還將繼續(xù)。9月27日,華潤醫(yī)藥刊發(fā)中報,將繼續(xù)將整合資源作為核心策略,稱會重點關注細分領域“龍頭型企業(yè)和重點產品線的并購整合機會”。
“大開大合、強勢進入”,華潤醫(yī)藥的這種并購策略,也是今年A股并購市場上國資“高舉高打”的一大特征。
2023年6月,國資委明確了“中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組,助力提高核心競爭力、增強核心功能”等要求。生物醫(yī)藥作為國家戰(zhàn)略性行業(yè),國資并購強勢進入,從國家層面表達了,扶持醫(yī)藥龍頭企業(yè)快速成長的愿景。
醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展,尤其是醫(yī)藥創(chuàng)新的推進,始終需要“技術+資本”的強強聯(lián)合。而國資混改,是當下資本市場的一大主題,各地國資整合醫(yī)藥行業(yè),從2020年后加速。
而今年更盛。9月甘肅國投計劃要約收購市值54.64億的佛慈制藥。7月山西省國資委、寶雞市國資委聯(lián)手把此前由日資收購的“百年藥企”紫光辰濟藥業(yè)接了回來。
以及在合肥產投集團、合肥市肥東縣推動下,海森生物走出的“非主流”發(fā)展路徑。今年上半年,公司先后完成對羅氏芬 在中國大陸地區(qū)的收購及獲得思他寧 在大中華地區(qū)和瑞士的商業(yè)化權利等獨家許可。
隨后又在9月12日引進了LIB Therapeutics旗下的第三代長效PCSK9抑制劑。至此,這家成立不足3年的Biotech,不僅手握7款成熟產品,還在上半年,沖進了全球生物醫(yī)藥融資的TOP10。而時間回到2020年12月。彼時,海森生物僅成立三個月,就敢宣布收購全球TOP10藥企武田制藥的剝離資產,背后的底氣正是“國資力量”。
國資平臺進入醫(yī)藥后,優(yōu)勢不言而喻——獲取資源的能力強,成本也相對較為廉價,退出期限很長,沒有退出壓力,可以長期地持有和支持。
今年各地政府將發(fā)展生物醫(yī)藥產業(yè)納入自己的KPI。
截至7月,國內不同地區(qū)已累計出臺超20項政策措施鼓勵生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展,不僅是長三角、京津冀、珠三角地區(qū),很多二三線城市也出臺相關政策扶持生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展,涉及產業(yè)園規(guī)劃、產值目標、專項資金扶持等各方面。
在投融資低迷的周期中,國資已成“定海神針”。但更多“國資新手”進入醫(yī)藥行業(yè),是否水土不服、究竟成績如何,還需要時間來見分曉。
藥企過冬的N種微操
告別快速增長時代,新興技術、療法的迭代速度成為醫(yī)藥行業(yè)最大的變量。
近兩年,大藥企們在研發(fā)上,越投越猛。
從規(guī)模上看,2022年,醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入合計超過1000億元,同比增長約15%;2023上半年,研發(fā)投入繼續(xù)“大跨步”,增長約18%。
而具體的管線研發(fā)上,各大藥企正在“近身肉搏”。比如,在ADC新藥領域,截至2023年6月底,國內申報了約100款ADC新藥。其中,恒瑞醫(yī)藥、百奧泰申報了7款ADC新藥,石藥集團、多禧生物、樂普生物申報了5款ADC新藥,榮昌生物、科倫博泰、映恩生物、百利藥業(yè)、復旦張江各申報了4款ADC新藥,百力司康、明慧醫(yī)藥申報了2款ADC新藥。
從技術競速的角度講,從外部收購,自然是最優(yōu)解。但當下的現(xiàn)實是,大家都在“勒緊褲腰帶過日子”。于是,想盡辦法盤活現(xiàn)有的資金盤,就成了藥企過冬的務實之選。
1、 “左手倒右手”
8月30日,石藥集團拆出來的A股上市平臺新諾威發(fā)布公告:公司正籌劃對巨石生物制藥有限公司實施現(xiàn)金增資,以18.7億取得其51%的股權,以實現(xiàn)對巨石生物的控股。
讓創(chuàng)新藥從H股送回A股,既是石藥集團形勢逼人之下的選擇,也是其全力沖刺創(chuàng)新藥的重要一步。或許,這里面包含更大的野心,他們希望在A股上再造一個“石藥”。
根據(jù)財報,當前,石藥集團主要收入來源是成藥銷售。但根據(jù)財報,成藥板塊的增速已經(jīng)連續(xù)三年下滑,2023上半年更是下降至5.2%。而拉通來看整體大盤,上半年營收增長幾乎停滯,營收160.8億元,只同比增長了3%。
營收天花板已然顯現(xiàn),其核心單品恩必普(丁苯酞氯化鈉注射液)也面臨專利懸崖,多個拳頭產品競爭者激增。
表現(xiàn)在股價上,則是“跌跌不休”。自2021年6月,石藥集團股價創(chuàng)下12.29港元/股的歷史新高后,一路跳水,截至10月10日,股價已下跌至5.83港元/股,市值跌至658億港元,直接攔腰砍半。
石藥亟待新的增長爆發(fā)點。此時,其創(chuàng)新藥板塊——巨石生物必須“百米沖刺”起來。
巨石生物的管線布局主要為“生物類似藥/單抗+ADC+mRNA”的梯隊組合。資料顯示,截至目前,1款mRNA疫苗SYS6006已上市,這是國內首款也是目前唯一一款獲批上市的新冠mRNA疫苗。在研項目20余個,8款產品在處于臨床或正在申報上市——2款產品處于申報上市階段、3款產品處于臨床II/III期階段、3款產品處于臨床I期階段。其中,進度較快的CLDN18.2 ADC和Nectin-4 ADC近兩年分別對外授權Elevation Oncology、Corbus Pharmaceuticals,相繼實現(xiàn)出海。
當前,公司仍在虧損,但已處于跨過營收平衡的關節(jié)階段。
新諾威是石藥集團為數(shù)不多的A股上市平臺,且財務狀況極佳。作為全球生產規(guī)模最大的化學合成咖啡因生產商,新諾威2022年凈利潤達到7.26億元,同比增長84%。子公司現(xiàn)金流充足、流動性好,都成為石藥集團此次“左手倒右手”的契機。
業(yè)內普遍認為,巨石生物將從H股注入A股后,創(chuàng)新藥板塊的估值或能進一步放大,技術成果產業(yè)轉化也有望加速。
而石藥集團通過新諾威繼續(xù)控股51%,也盡顯精妙之處。它能夠在符合規(guī)則的情況下,最大限度保留一部分擁有極大想象力的創(chuàng)新藥權益在港股母公司體內,以免對母公司市值造成過大損傷。
當前,憑借資源優(yōu)勢、資金優(yōu)勢,在二級市場玩出“花”,是老牌藥企在資本市場浸潤多年練就“內功”。
2、拆分上市
從全球范圍上看,合久必分與分久必合,是大藥企商業(yè)運作中持續(xù)發(fā)生的故事。今年把創(chuàng)新藥和仿制藥拆開或是趨勢。前不久,諾華拆分仿制藥子公司山德士在瑞士證券交易所上市,諾華高層表示,這是為了整合、聚焦、死磕創(chuàng)新。
國內同樣如此。今年7月,科倫藥業(yè)分拆其創(chuàng)新藥板塊科倫博泰赴港股上市。
科倫博泰一直被認為是國內ADC界的明星。當前,正在推進的差異化及具有臨床價值管線33項(包括五項處于關鍵試驗或NDA注冊階段、九項處于1期或2期階段及四項處于IND籌備階段)。核心的兩款ADC藥物(SKB264、A166),以及一款即將上市的PD-L1(A167)最被看好。
憑借技術優(yōu)勢,科倫博泰深度綁定制藥巨頭。先是通過License-out,2個月內2次與默沙東“牽手”,2022年5月至2022年7月,科倫博泰連續(xù)向默沙東授出SKB264、SKB315兩個產品在大中華區(qū)以外的地方開發(fā)、使用、商業(yè)化的許可。
緊接著,合作升級。2022年12月,科倫博泰與默沙東訂立獨家許可及合作協(xié)議,以開發(fā)多達七項用于治療癌癥的臨床前ADC資產。
今年年初,科倫博泰進一步綁定默沙東。2023年1月,科倫藥業(yè)官宣分拆科倫博泰上市。在上市前,科倫博泰開啟B輪融資,默沙東出資1億美元,成為其二股東。
而依靠海外的產品授權,上半年科倫博泰大量“回血”。其中,憑借對默沙東授權的項目,確認收入10.37億元,實現(xiàn)凈利潤-0.31億元,同比減虧88.51%。公司即將開始自己“造血”。
正是這樣,7月科倫博泰登錄港股,祭出了兩年以來港股18A最大的IPO。當前,科倫博泰的市值已超過170億港元。由于創(chuàng)新藥板塊大幅減虧,2023H1,科倫藥業(yè)首次躋身“營收百億俱樂部”。從價值層面講,科倫博泰已經(jīng)完成了從被“輸血”到“反哺”的角色轉變。
觀察科倫創(chuàng)新藥“突圍”的路徑,一方面能看到當前國產創(chuàng)新藥在特定領域已經(jīng)基本不落后于全球速度;另一方面,也能為國內后起的Biotech提供發(fā)展路徑的參考——Biotech綁定大藥企,Biotech負責大膽創(chuàng)新,大藥企負責做驗證、推動商業(yè)化。
3、更多Biotech“抱團群暖”
為了能夠繼續(xù)比賽,“彈藥”不足的Biotech,勢必更難。
9月10日君實生物發(fā)布了一則對外投資暨關聯(lián)交易的公告。
公告稱,為加快推進君實生物在研項目的研發(fā),優(yōu)化資源配置。公司、公司全資子公司君實工程、蘇州君盟擬與上海安領科生物醫(yī)藥有限公司(以下簡稱為“安領科生物”)及公司非執(zhí)行董事馮輝簽署《合資協(xié)議》,公司擬以處于臨床前研發(fā)階段的2個在研項目(腫瘤治療領域)的相關資產和部分專利權益作價人民幣3059.78萬元出資認購安領科生物新增注冊資本人民幣14萬元。
年年融資,年年虧損,國內“PD-1四小龍”之一君實生物開始賣技術了。悲觀者感嘆時運艱難,樂觀者看到這樁生意背后的“絕地求生”。根據(jù)公告,馮輝是君實生物前執(zhí)行董事、核心技術人員。君實生物以臨床前管線入股新合資公司,目的恰恰是為了保住技術。
一番操作后,既綁定馮輝繼續(xù)完成臨床項目的后續(xù)開發(fā)和商業(yè)化,又為后續(xù)新的融資打開通道。同時,能夠縮減研發(fā)投入,提升估值,度過盈利前的漫長虧損期。
應對“嚴冬”,君實生物也開始采用更加務實和克制的研發(fā)模式。這表明,過去Biotech靠大手筆投入研發(fā)費用,多開管線,來提升公司估值,獲得更多的現(xiàn)金流的成長方式正在失效。過去,源源不斷的股權融資,一直為君實生物提供資金支持。
而接下來,隨著融資環(huán)境持續(xù)低迷,Biotech會以更靈活多元的方式引入資金。“抱團做研發(fā),共同去獲得資金,分攤研發(fā)風險”將是大勢所趨。過去,Biotech單打獨斗就能實現(xiàn)“階級躍升”的窗口期,逐漸消失。
同時,Biotech之間的BD合作是“抱團取暖”的另一種方式。
根據(jù)E藥經(jīng)理人的統(tǒng)計,今年前3季度的新藥研發(fā)領域授權合作中,發(fā)生在中國藥企之間的境內BD交易正在以平均每個月一起的速度增長。藥企BD的“內循環(huán)”逐漸被激活。
結尾
環(huán)境的改變,向來無法改變產業(yè)大潮的方向。被改變的只會是結構、方法論、速度、以及擁有話語權的主角。
上半年,我國醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模進一步增大。大藥企們變得更強了。而沖擊強者格局的人也都是老牌強者。
根據(jù)財報,共有27家藥企營收突破100億元,同比增加6家。營收Top10的門檻首次提升至200億元。在凈利潤Top10中,藥明康德首破50億,科倫、云南白藥、華潤三九等創(chuàng)新高……
而細分行業(yè)中,營收同比增速第一的是創(chuàng)新藥,同比增長59.03%?;蛟S,正是身處寒冬,國內創(chuàng)新藥才加速“醒來”。