文 | 子彈財經 左星月
編輯 | 胡芳潔
近年來，黃金珠寶企業(yè)上市之路頗為艱難，老鋪黃金、周六福等公司均未上市成功。
9月28日，主營黃金珠寶的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）在港交所遞交了招股說明書，這也是夢金園在沖擊A股失敗后，再度向資本市場發(fā)起沖擊。
不過夢金園不僅業(yè)績疲軟，且盈利能力遠不敵同行公司。此外，旗下有眾多加盟商的夢金園還卷入侵權案件，公司的管理能力也存在一定漏洞。
在目前黃金價格震蕩的背景下，夢金園的“資本夢”能否實現(xiàn)，還需時間考驗。
1、A股“夢碎”，夢金園轉戰(zhàn)港股
夢金園成立于1994年，是一家主營黃金珠寶的企業(yè)。公司主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發(fā)、生產加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務，產品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022財年，中國五大黃金珠寶品牌的黃金珠寶收益共約1954億元，占整個市場的47.7%。其中，夢金園排名第五，所占份額為3.8%。
圖 / 夢金園招股書
由此可見，夢金園的市場份額優(yōu)勢并不大，和已經上市的黃金珠寶品牌公司相比，存在著較大的差距。
作為前五大品牌中唯一的非上市公司，在沖擊資本市場的道路上，夢金園也是一波三折。
2020年9月30日，夢金園向深交所主板遞交了招股說明書，保薦機構為中泰證券。2021年6月21日，夢金園更新招股說明書，四個月后的10月28日，證監(jiān)會發(fā)審委第116次發(fā)審委會議暫緩表決夢金園的首發(fā)申請。
同年11月25日，證監(jiān)會官網顯示，夢金園首發(fā)二次上會未獲通過。夢金園的A股之夢“破碎”。
IPO審核并未通過，發(fā)審委主要向夢金園提出三方面問題，包括主營業(yè)務收入主要來自加盟模式；黃金飾品和K金飾品的以舊換新業(yè)務占當期相關產品主營業(yè)務收入比例較高；存貨賬面價值金額較大、占總資產比例較高，存貨周轉率逐年降低等。
與此同時，與夢金園同時申報A股IPO的老鋪黃金、周六福同樣被否。
此次，夢金園再次出發(fā)，申報在港交所上市，保薦機構也更換為中信證券。
引人注意的是，夢金園不僅擁有明星代言人，還有明星股東。
2013年-2020年，公司的形象代言人為演員海清（本名：黃怡）。2018年3月，海清以10元/出資額的價格，認繳夢金園新增注冊資本500萬元，成為夢金園的股東。截至招股書簽署之日，海清持有夢金園1.5279%的股份。目前夢金園的品牌代言人為知名演員江疏影。
圖 / 夢金園官網
值得注目的是，“卷土重來”的夢金園仍然面臨著較大的業(yè)績壓力。
招股書顯示，2020年-2023年前六個月（以下簡稱“報告期”），夢金園的營業(yè)收入分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元、93.16億元；同期凈利潤分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元和1.06億元。公司2022年營業(yè)收入以及凈利潤均呈現(xiàn)下滑趨勢。
圖 / 夢金園招股書
值得一提的是，夢金園的營業(yè)收入超百億，而公司的凈利潤卻僅有1億元左右，公司的盈利能力堪憂。報告期內，公司凈利率分別僅有1.6%、1.3%、1.1%、1.1%。
圖 / 夢金園招股書
夢金園過低的毛利率，也是拖累公司盈利能力的關鍵因素所在。
報告期內，夢金園的毛利率分別為5.9%、3.2%、4.8%、5.7%，公司核心業(yè)務黃金珠寶及其他黃金首飾產品的毛利率分別為4.4%、2.2%、3.9%和4.9%，毛利率較低且波動較大。5%左右的毛利率，更是只有同行公司的零頭。
圖 / 夢金園招股書
2023年6月29日，同行公司周六福再次在深交所主板更新了招股說明書。招股書顯示，2020年-2022年，周六福的毛利率分別為37.62%、34.92%、39.22%，遠超夢金園5%左右的毛利率水平。
同期，包括周大福、周大生、中國黃金等在內的同行可比上市公司毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%，均超過夢金園。
圖 / 周六福招股書
可見，夢金園的盈利能力和同行公司相比存在較大差距。“賺的少、債務多”已經成為夢金園的主旋律。
2、存貨金額居高不下，資產負債率高企
兩年前，夢金園在深交所主板IPO失敗之時，就因為存貨問題多次被證監(jiān)會問詢。而兩年后，這一問題仍然沒有得到解決。
招股書顯示，報告期各期末，夢金園存貨金額分別為17.73億元、20.49億元、16.89億元、22.07億元，公司的存貨金額總體上呈現(xiàn)增長趨勢。
圖 / 夢金園招股書
公司的存貨主要包括原材料、在制品、制成品等。此外，由于夢金園主要通過加盟商進行銷售，因此，大額的存貨也隱藏著一定風險。夢金園加盟商是否存在大量庫存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調節(jié)收入的情形，還需要夢金園的進一步解釋。
不僅如此，報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為1.23億元、1.45億元、1.67億元和1.56億元，2020年-2022年公司的應收賬款也呈現(xiàn)逐年增長的狀態(tài)。
圖 / 夢金園招股書
由于大額的存貨加上不斷增長的應收賬款，占用了公司的大量資金，夢金園也不得不舉債經營。招股書顯示，報告期內，公司的資產負債率分別為91%、86.8%、49.1%、63%。2020年公司資產負債率更是高達91%。
和同行相比，夢金園的資產負債率也高得厲害。
2020年-2022年，周六福的資產負債率分別為36.35%、34.63%、26.17%，只有夢金園的一半左右。此外，根據(jù)周六福招股書數(shù)據(jù)，同行可比上市公司的資產負債率均值分別為40.28%、36.73%、37.70%，同樣遠遠低于夢金園。
圖 / 周六福招股書
夢金園的負債水平較高，并為此付出不少代價。
招股書顯示，報告期內公司的財務成本分別為7262.4萬元、6416.1萬元、5686.8萬元、3114.2萬元，其中，借款利息分別為1865.1萬元、2392.1萬元、2789.1萬元、1505.9萬元，這對于一家凈利潤僅有1億-2億元的公司來說，還是存在著不小的壓力。
圖 / 夢金園招股書
夢金園還在招股書中表示，為進一步擴大業(yè)務、開發(fā)新黃金飾品及保持競爭力，公司可能需要在營運中投入額外資本。尤其是黃金材料的采購屬資本密集型，是夢金園擴張有機業(yè)務的必經之路。
然而，同樣是主營黃金珠寶的企業(yè)，周六福等同行公司的資產負債率卻比夢金園低得多，可見夢金園的運營能力、盤活資金的能力不夠強。
此外，公司的經營活動所得現(xiàn)金凈額也長期凈流出，報告期內，這一數(shù)據(jù)分別為-1.52億元、-593.5萬元、5.23億元、-6302.5萬元，除2022年為正外，其他年份均為負。
圖 / 夢金園招股書
值得一提的是，截至2023年6月末，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有1.67億元，可見公司資金之緊張。
因此，作為一家擬上市公司，如何將資金盤活，提高自身的盈利能力，才是公司今后重要的發(fā)展方向。
3、招股書數(shù)據(jù)存偏差，投訴頻發(fā)
「子彈財經」還注意到，夢金園在港股遞交的營業(yè)收入數(shù)據(jù)和在A股招股書中的數(shù)據(jù)不一致，存在著較大的偏差。
2021年6月21日，夢金園在深交所主板遞交的招股書中，公司2020年的營業(yè)收入為117.82億元，而在港交所遞交的招股說明書中，營業(yè)收入變?yōu)榱?08.34億元，相差將近10億元。
左 / 遞交于深交所招股書（單元：萬元）；右 / 遞交于港交所招股書（單位：千元）
此外，兩版招股書中，夢金園的銷售費用也不一致，A股招股書中，公司2020年銷售費用為1.24億元，最新發(fā)布的港股招股書中，公司的分銷及銷售開支為1.29億元。
對此，「子彈財經」記者通過打電話、發(fā)采訪函的形式向夢金園求證，但截至稿件發(fā)布，夢金園并未回復。
夢金園的港股招股書中的財務數(shù)據(jù)采用的是香港會計準則，雖然與A股招股書中的會計準則存在差異，但是高達10億元的收入差距還是存在疑慮。
值得注意的是，夢金園對于旗下經銷商的管理也存在一定漏洞。
報告期各期末，夢金園分別擁有1703個、1721個、1704個、1694個加盟商。報告期內，公司的加盟商規(guī)模并沒有擴大。
2018年12月，卡地亞國際有限公司（以下簡稱“卡地亞”）以侵害其商標權與不正當競爭糾紛為由將夢金園、山東夢金園，以及包括平陽縣尚豐珠寶行、溫嶺市澤國金玉樓珠寶店、平湖市當湖鎮(zhèn)鳳祥銀屋、蒼南縣大福珠寶有限公司（以下簡稱“被訴加盟商”）在內的公司加盟商起訴至天津市第一中級人民法院，請求法院判令夢金園和山東夢金園支付賠償款235萬元。
經過一審判決后，卡地亞不服一審判決，提起上訴。2020年11月30日，二審判決要求夢金園、山東夢金園賠償卡地亞20萬元，并于判決生效后十日內付清，夢金園、山東夢金園再次提起上訴。
今年4月，天津高法發(fā)布《「津法發(fā)布」天津法院發(fā)布知識產權典型案例》，其中就提起了夢金園與卡地亞的這起案件。
天津高法表示，夢金園的經銷商在使用“夢金園”商標時，夢金園對于經銷商負有相應的監(jiān)督管理職責。然而，夢金園明知經銷商存在侵權行為仍怠于履行監(jiān)督管理的義務，可以認定存在過錯構成幫助侵權。
圖 / 天津高法
由此可見，夢金園對于加盟商的監(jiān)督管理不足，間接造成了侵權案件的發(fā)生。
總之，夢金園不僅在兩版招股書上存在數(shù)據(jù)不一致的情況，此外，公司對于旗下經銷商的管理不力也是一大隱患。夢金園想要做大做強，管理好旗下門店、在消費者中保持好口碑，應該是重中之重。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文