文｜氨基觀察
太陽終究會出來，但并非所有人都能堅持到最后，即便是上市公司。
2023年，美股上市的biotch破產(chǎn)數(shù)量飆升。截至9月末，已經(jīng)有28家生物技術公司破產(chǎn)，這一數(shù)字超過歷年。
如上圖所示，2020年已經(jīng)是過去10年破產(chǎn)事件最高的年份，但也“不過”20家。而不出意外，今年破產(chǎn)的biotech數(shù)字還會繼續(xù)上升。
畢竟，還有部分biotech當前只是試圖做最后的抵抗，實際上已經(jīng)處于破產(chǎn)前夕。
這一輪的資本周期，參與者更多，最終帶來的經(jīng)驗與教訓也更豐富。在這個美股biotech破產(chǎn)公司創(chuàng)紀錄的年份，又能給中國biotech帶來哪些啟示呢？
/ 01 / 創(chuàng)新快速發(fā)展的必然
Biotech破產(chǎn)的直接導火索是投融資活動的驟降，但也有行業(yè)本身的原因。某種程度上來說，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量飆升與創(chuàng)新的快速發(fā)展密切相關。
2010年以來，美國生物科技行業(yè)經(jīng)歷了多個浪潮，比如ADC技術的大規(guī)模商業(yè)化，抗體藥物進入多抗時代、基因細胞治療浪潮的掀起。
這也使得，市場競爭不斷升級。不管是腫瘤還是自身免疫疾病等熱門領域，需要解決的問題越來越復雜。于是，成千上萬的biotech在更多的無人區(qū)進行探索。
但創(chuàng)新的發(fā)展不是一蹴而就的，這些biotech在無人區(qū)探索的同時，也直接暴露在了風險之下。
紅細胞療法開創(chuàng)者Rubius的倒下就是這樣一個例子。曾經(jīng)，憑借首創(chuàng)的RCT技術，Rubius于2017年被FierceBiotech評為全球生物技術初創(chuàng)公司 "Fierce 15"之一，登陸納斯達克之后市值一度超過20億美金。
遺憾的是，隨著核心管線的不斷受挫，以及研發(fā)轉向難以收獲認可，最終經(jīng)歷了多次裁員，倒在了2023年的寒冬中。
風險增加的同時，成千上萬的biotech的出現(xiàn)，也意味著行業(yè)的競爭空前，這也加速了biotech在創(chuàng)新層面的內卷：他們需要更多“骰子”才能獲得成功。
但每一次“擲骰子”都需要資金，這直接加速了biotech資金的消耗。雖然，這些追求更大夢想的biotech管線仍有價值，但在資本寒冬下變得難以為繼，最終走上了不歸路。
總的來說，這些biotech的倒下指向一個事實：難以擺脫的反摩爾定律，正讓醫(yī)藥行業(yè)向上的難度變得越來越大。
/ 02 / 創(chuàng)新和創(chuàng)造價值的均衡之道
倒下的選手越來越多，biotech或許是時候思考：對于一家以經(jīng)營為目的的企業(yè)來說，到底是創(chuàng)新重要，還是創(chuàng)造價值更重要？
這一問題沒有標準答案。但在資本寒冬下，最先受傷的必然是雖然足夠創(chuàng)新，但卻不能在短期內創(chuàng)造價值的公司。這一點，細胞療法的潮起潮落最為典型。
2017年，CAR-T療法進入商業(yè)化元年，徹底點燃了細胞療法賽道的熱度。全球范圍內，大批初創(chuàng)公司，帶著夢想與資金入局。
遺憾的是，產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化以及技術瓶頸的存在，讓很多企業(yè)滿懷信心而來卻帶著遺憾離開。
已經(jīng)在美股上市的細胞療法公司的處境都不容樂觀。除了傳奇生物依然堅挺，F(xiàn)ATE、Allogene等曾經(jīng)名聲顯赫的公司，如今股價均經(jīng)歷了“膝蓋斬”。
細胞療法也是破產(chǎn)潮的重災區(qū)。成立于2012年，累計融資額達到2.5億美元的細胞療法老將Tessa，也于今年宣布停止公司運營，進入破產(chǎn)清算程序。上市企業(yè)中，比如FATE、Century，均陷入了資金困境，不得不大幅裁員、砍項目來維持公司的生存。
這也凸顯了投資人態(tài)度的變化，隨著經(jīng)濟的持續(xù)萎靡，投資者變得越來越務實，更關注真正創(chuàng)造價值的東西，而不僅僅是看起來創(chuàng)新的東西。
任何時候投資者的態(tài)度都不是一成不變的，而是受到宏觀環(huán)境的影響。但對于生物科技行業(yè)來說，biotech卻沒有那么多調整的機會。
這也要求它們，在一開始就要有清晰的戰(zhàn)略意識，以避免傳統(tǒng)biotech的缺陷而能夠在這充滿挑戰(zhàn)的時代走得更遠。換句話說，如何均衡創(chuàng)新和創(chuàng)造價值，是每一家企業(yè)需要考慮的問題。
/ 03 / 有限彈藥如何規(guī)劃
就眼下而言，大部分biotech一個更務實，也必須考慮的問題是：有限的彈藥如何規(guī)劃。
有市場人士表示，現(xiàn)在不應該是基于未來1年的發(fā)展去規(guī)劃現(xiàn)金的使用，而應該是3年。這也意味著，寒冬可能還要持續(xù)很久。
這一說法似乎并不準確。從融資環(huán)境來看，目前能夠看到了好轉的跡象。例如，在9月份，生物科技公司Neumora和RayzeBio，同一天完成了上市招股工作，并且這兩家公司融資額分別達到2.5億美元、3.11億美元。
RayzeBio募集到的3.11億美元，是今年生物科技行業(yè)的第二大IPO，Neumora也位居前列。這些信息無疑能夠釋放積極的信號。
但客觀來看，當前的融資環(huán)境對于大部分biotech仍然是極大的挑戰(zhàn)。不管是Neumora和RayzeBio，還是今年其他上市的biotech，大部分都有后期的管線，擁有相對更大的確定性。
也就是說，大部分管線仍處于早期階段的biotech，或許還要“熬一熬”?；谶@一角度，當前做好最困難的準備，也在情理之中。
國內biotech大概率也是如此。A股IPO收緊，港股市場情緒依然低迷，大部分企業(yè)難以做到開源，那就只能繼續(xù)節(jié)流。
一個客觀事實是，biotech面臨的挑戰(zhàn)仍在逐步升級。節(jié)流模式的難點在于，如何在節(jié)流的同時，確保核心管線的研發(fā)不會受到影響。畢竟，創(chuàng)新藥領域向來是“大魚吃小魚，快魚吃慢魚”。
對于所有biotech來說，這一輪周期都變成了一場綜合能力試煉：致勝因素將不再只是一家公司的技術實力，還有它洞察市場需求、開發(fā)與之匹配的管線，以及做好臨床轉化的能力。