文|野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯|高巖
去年8月，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）董秘張德申的一條朋友圈曾被瘋狂轉(zhuǎn)載，當(dāng)時(shí)網(wǎng)友猜測(cè)是對(duì)公司股價(jià)大跌的回應(yīng)。不過(guò)后來(lái)，長(zhǎng)春高新回應(yīng)了截圖不實(shí)，否認(rèn)了董秘發(fā)布的這條朋友圈內(nèi)容。
無(wú)獨(dú)有偶，這兩天，東方雨虹（002271.SZ）董秘張蓓女士的一段朋友圈長(zhǎng)文刷屏了。
“我百思不得其解，這個(gè)世界到底怎么了？”
80后董秘12個(gè)“為什么”，表達(dá)了對(duì)公司股價(jià)不漲的困惑。
今年八月以來(lái)，東方雨虹股價(jià)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，從8月4日的高點(diǎn)32.18元/股跌到10月16日的低點(diǎn)24.05元/股，和頂峰時(shí)期超60元/股的股價(jià)相比更是早已腰斬。
有意思的是，朋友圈“吼”完之后，第二天（10月17日）股價(jià)真的觸底回彈了。10月17日?qǐng)?bào)收24.48元/股，漲幅1.49%，不過(guò)也只比去年其股價(jià)最低點(diǎn)22.53元/股高了不到2元。
來(lái)源：Wind
東方雨虹成立已近30年，在防水涂料行業(yè)中屬龍頭，業(yè)內(nèi)稱(chēng)“防水一哥”，曾創(chuàng)造過(guò)上市14年市值上漲近300倍的佳績(jī)，因?yàn)閰⑴c了北京水立方、鳥(niǎo)巢、奧運(yùn)村等重點(diǎn)工程項(xiàng)目積累品牌認(rèn)知度。
今年市值蒸發(fā)226億，董秘連發(fā)12問(wèn)
在朋友圈的感慨里，董秘張蓓表示：“看不懂還在坑里的股價(jià)。股票這樣一個(gè)跌法，已經(jīng)完全超出我的預(yù)期，一遍遍刷新了我的認(rèn)知底線(xiàn)，在公司今年努力抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)提升市占率、渠道和客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高毛利的零售板塊突飛猛進(jìn)、砂粉為主的非防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展、收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙增的前提下，股價(jià)已經(jīng)跌的快接近去年10月底的低點(diǎn)了！公司的基本面早已觸底回升，股價(jià)居然還在坑里呆著！看不懂，看不懂，實(shí)在看不懂了！”
董秘還提出12個(gè)問(wèn)題，比如：“為什么忽視公司團(tuán)隊(duì)的頑強(qiáng)拼搏？為什么忽視渠道變革與轉(zhuǎn)型的成效？為什么忽視零售業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)？為什么忽視非防水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所逐漸構(gòu)筑的第二大增長(zhǎng)企業(yè)？”其次張蓓還提及了公司團(tuán)隊(duì)、管理層的努力。
工商資料顯示，張蓓從2019年1月11日起，擔(dān)任東方雨虹董秘。巧合的是，東方雨虹在2019年-2021年股價(jià)曾經(jīng)持續(xù)拉升，2021年6月1日創(chuàng)出高點(diǎn)63.48元/股，市值達(dá)到最高點(diǎn)1611.32億元，距發(fā)行價(jià)17.33元/股上漲266%。
然而，近一個(gè)月以來(lái)，曾經(jīng)千億市值的“防水茅”股價(jià)持續(xù)下跌，10月17日收盤(pán)股價(jià)為24.48元，較2021年6月初的高點(diǎn)已跌超60%，距今年高點(diǎn)已跌了40%，目前，市盈率（TTM）為24.78倍，市值617億元，今年以來(lái)市值蒸發(fā)226億元。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，2021年時(shí)中國(guó)商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售金額都創(chuàng)出歷史新高，因此當(dāng)時(shí)股價(jià)處于頂峰符合整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨勢(shì)，但隨著商品房銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售金額隨后的快速下跌，房地產(chǎn)周邊行業(yè)的需求也隨之減少，而且作為一個(gè)相對(duì)成熟的領(lǐng)域，在當(dāng)前股市行情下依然有不低的估值，所以雖然董秘進(jìn)行股價(jià)橫向比較認(rèn)為“低估”，但是缺少更加宏觀(guān)的市場(chǎng)環(huán)境的考慮。
值得一提的是，實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)所持東方雨虹近一半的股票，都已經(jīng)用于質(zhì)押融資。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，李衛(wèi)國(guó)將手中43%的股份，對(duì)應(yīng)2.46億股質(zhì)押，質(zhì)押至今跌幅26.35%。
來(lái)源：Wind
同時(shí)，東方雨虹的員工持股平臺(tái)位列第4大股東之列，2021年，其曾推出員工持股計(jì)劃，共1403人員工參與，籌集自有資金13.8億，公司還加了1倍杠桿，通過(guò)海通證券融資27.6億購(gòu)買(mǎi)了4947萬(wàn)股份，成交價(jià)格為歷史高點(diǎn)之一2021年3月26日的收盤(pán)價(jià) 50元/股附近。這筆員工持股計(jì)劃，有約1/3的股份來(lái)自李衛(wèi)國(guó)，其通過(guò)大宗交易以53.79元/股賣(mài)給員工1500萬(wàn)股，價(jià)值超8億。
136億欠款懸頂，“常德首富”身家縮水85億
東方雨虹董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)出生于湖南常德桃源縣，大學(xué)畢業(yè)后被分配至長(zhǎng)沙縣職業(yè)中專(zhuān)擔(dān)任教師，1992年調(diào)任至湖南省統(tǒng)計(jì)局，端上了“鐵飯碗”。
1995年，李衛(wèi)國(guó)遞交辭呈投身商海。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，東方雨虹在防水領(lǐng)域風(fēng)生水起，在鳥(niǎo)巢、水立方、大興機(jī)場(chǎng)、港珠澳大橋、京張鐵路等國(guó)家重大基建項(xiàng)目背后，都有李衛(wèi)國(guó)和東方雨虹的身影。
得益于大基建紅利，東方雨虹于2008年成功登陸資本市場(chǎng)，從此一路大舉擴(kuò)張。自2008年上市以來(lái)，其營(yíng)收和凈利均保持了連續(xù)14年增長(zhǎng)。2008年-2021年，東方雨虹的總資產(chǎn)從6.6億元一路飆升至497.33億元。
尤其是2017年到2019年間，東方雨虹年?duì)I收增長(zhǎng)均在30億以上，在2019年則突破40億元，確立了國(guó)內(nèi)防水涂料龍頭地位。
2022年“胡潤(rùn)百富榜”中，李衛(wèi)國(guó)以255億元財(cái)富排名榜單第207位，成為防水行業(yè)首富。這是李衛(wèi)國(guó)第13次登上“胡潤(rùn)百富榜”，登榜年度為2009年-2011年和2013年-2022年。
不過(guò)，在2021年的榜單中，李衛(wèi)國(guó)以340億元財(cái)富排在第175位。相比2021年，李衛(wèi)國(guó)2022年的個(gè)人財(cái)富縮水85億元，排名下降32位。
去年，這位本已隱退幕后的東方雨虹創(chuàng)始人回歸，在2022年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，李衛(wèi)國(guó)提出了“2022年?duì)I收400億的企業(yè)目標(biāo)”。面對(duì)投資者的提問(wèn)，更是表示自己充滿(mǎn)信心。不過(guò)，受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣等因素影響，東方雨虹的業(yè)績(jī)也受到影響。2022年，東方雨虹營(yíng)收和凈利遭遇了上市后首次下滑，凈利甚至近乎腰斬。全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收312.44億元，同比下滑2.26%；歸母凈利潤(rùn)21.2億元，同比下滑49.57%。
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沈萌認(rèn)為，東方雨虹屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)的配套下游產(chǎn)業(yè)，當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅度下滑，必然會(huì)導(dǎo)致東方雨虹等下游產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)不佳。
隨著部分房企出現(xiàn)財(cái)務(wù)資金鏈問(wèn)題，建材行業(yè)也面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在下游需求銳減的同時(shí)，東方雨虹還面臨賬款難回的問(wèn)題。最近3年，其應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，2020年-2022年分別為61.01億元、87.64億元、108.79億元，同比增長(zhǎng)分別為8.26%、43.64%、24.13%。今年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款136.76億元，同比增長(zhǎng)5.57%，相較于第一季度增加了18.75億元，創(chuàng)下上市以來(lái)新高。
今年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重約為81.18%，占流動(dòng)資產(chǎn)比重約為44.82%，占總資產(chǎn)比重約為27.76%。
建筑材料行業(yè)往往對(duì)房企開(kāi)發(fā)商依賴(lài)度較高，更容易出現(xiàn)應(yīng)收賬款偏高等問(wèn)題。
不過(guò)，半年報(bào)顯示，應(yīng)收賬款的關(guān)聯(lián)方多為建材公司。東方雨虹也多次在互動(dòng)平臺(tái)披露，公司與恒大、融創(chuàng)、碧桂園無(wú)大額債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
企業(yè)應(yīng)收賬款不斷攀升的原因之一就是通過(guò)賒銷(xiāo)方式帶動(dòng)銷(xiāo)售收入。早在2021年，資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕就對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》分析認(rèn)為，造成這一情況的主要原因可能是多年來(lái)購(gòu)銷(xiāo)雙方長(zhǎng)期合作建立的良好信用關(guān)系，導(dǎo)致對(duì)前五大客戶(hù)的賒銷(xiāo)政策特別放寬；也可能是東方雨虹為了業(yè)績(jī)好看，故意放寬賒銷(xiāo)政策。沈萌也表示，賒銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，雖然短期賬面數(shù)字好看，但實(shí)際上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的潛在影響威力驚人，甚至賒銷(xiāo)的壞賬計(jì)提比例都可能隨著行業(yè)困境而顯著增加。
面對(duì)超百億應(yīng)收賬款，東方雨虹選擇發(fā)行票據(jù)應(yīng)對(duì)。今年6月，公司宣布擬發(fā)行2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。此外對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備比例不到10%，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額約為3.38億元。
“防水茅”如何突圍？
面臨行業(yè)困境和企業(yè)自身的難題，東方雨虹選擇發(fā)展工業(yè)建筑、能源建設(shè)、軌道交通、民生工程等非房業(yè)務(wù)，以減緩房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的影響。
去年11月，東方雨虹還將業(yè)務(wù)觸角伸向了有機(jī)硅密封膠細(xì)分領(lǐng)域。擬2880萬(wàn)元收購(gòu)興發(fā)凌志1980萬(wàn)元出資額(60%股權(quán))。交易完成后，東方雨虹將持有興發(fā)凌志60%股權(quán)。興發(fā)凌志是上市公司興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)全資子公司的參股公司。
在董秘的朋友圈中也提到，公司今年努力抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)提升市占率、渠道和客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高毛利的零售板塊突飛猛進(jìn)、砂粉為主的非防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展、收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙增。
從半年報(bào)來(lái)看，東方雨虹業(yè)績(jī)已步入升勢(shì)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.5億元，同比增長(zhǎng)10.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)13.34億元，同比增長(zhǎng)38.07%。上半年，防水材料、砂漿粉料、工程施工等業(yè)務(wù)分別占公司營(yíng)收比重為73.4%、11.3%、8.11%。對(duì)此，東方雨虹表示，隨著下游客戶(hù)對(duì)建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級(jí)，公司充分發(fā)揮各類(lèi)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，防水產(chǎn)品銷(xiāo)量與去年同期相比實(shí)現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。
不久前，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式落地，于2023年4月1日起實(shí)施，將促進(jìn)行業(yè)擴(kuò)容以及加速行業(yè)集中，利好具備品牌、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
東方雨虹盈利能力回升的同時(shí)，考慮到下游逐步需求恢復(fù)及成本下行，多家券商報(bào)告也表示對(duì)其看好。東吳證券表示，隨著防水新規(guī)落地需求改善，公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。不過(guò)，中銀證券也指出，仍要注意瀝青價(jià)格上漲擠壓利潤(rùn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
在沈萌看來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前僅僅是在供給端出現(xiàn)政策調(diào)整，而需求端依然低迷，防水業(yè)務(wù)并沒(méi)有徹底走出需求低迷的局面，而大面積的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)其現(xiàn)金流的安全性會(huì)進(jìn)一步造成壓力。
你對(duì)防水行業(yè)有了解嗎？對(duì)于董秘公開(kāi)對(duì)股價(jià)的不滿(mǎn)，你怎么看？留言聊聊吧！