文|投資界PEdaily

不久前，全球牙科器械巨頭SmileDirectClub宣布，公司已啟動資產(chǎn)重組交易流程，并自愿申請美國破產(chǎn)法第11章的保護。至此，一家明星醫(yī)療獨角獸轟然倒下。

回想當(dāng)年，SmileDirectClub曾憑借“無需牙醫(yī)，直面患者”的遠程隱形正畸服務(wù)一度紅遍歐美。2019年，公司順利登陸納斯達克，市值飆升至90億美元，約人民幣650億元，身后站著一眾風(fēng)險投資機構(gòu)，風(fēng)頭無兩。

但沒想到，坍塌來得如此之快——公司依然尚未實現(xiàn)盈利，尤其疫情期間經(jīng)營一落千丈，深陷債務(wù)泥潭。僅僅4年過去，公司股價已經(jīng)跌去了99%，令人唏噓。

創(chuàng)業(yè)維艱，每一家獨角獸的崛起與衰落都是一部值得警醒的教科書。

一只正畸獨角獸悄悄隕落，曾市值650億

讓我們回到故事的開始。

SmileDirectClub的兩位創(chuàng)始人——Alex Fenkell和Jordan Katzman，相識于年少——13歲那年，他們參加了同一個夏令營，發(fā)現(xiàn)彼此都有著佩戴傳統(tǒng)金屬牙箍的尷尬經(jīng)歷，由此成為朋友，日后還成為了工作合作伙伴。

2012年偶然間，兩人再次聊起這段經(jīng)歷，決定聚在一起成立一家牙齒矯正公司，希望能夠結(jié)束令無數(shù)青少年痛苦的金屬牙套正畸歷史。2014年，SmileDirectClub正式成立，從最初只有兩人接聽電話、運送設(shè)備的小辦公室，逐漸成長為一家擁有240多名正畸牙醫(yī)的明星公司。

SmileDirectClub開創(chuàng)了一種顛覆性的商業(yè)模式：遠程隱形正畸服務(wù)。它取消了患者必須前往線下醫(yī)院或診所牙齒取模的環(huán)節(jié)，患者可以在家使用公司寄來的牙齒模具，或者去附近的指定點做3D牙齒掃描，三到四周就可以收到公司定制的矯正器。

這一模式被稱為DTC（Direct To Consumer）。SmileDirectClub不僅將牙齒正畸平均周期縮短到6個月，還免去了中間商以及牙科診所的昂貴費用。根據(jù)上市時的招股書，SmileDirectClub還擁有便捷性高、可及性高、支付多樣等優(yōu)勢。借此，SmileDirectClub曾在美國掀起一場風(fēng)暴，一躍成為正畸領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)。

風(fēng)投投資機構(gòu)隨之涌入。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年7月，公司獲得Gin Lane 的A輪投資；2016年和2017年，公司再次獲得Align Technology總計5950萬美元的投資。

較為知名的是2018年，SmileDirectClub宣布完成3.8億美元的融資，由私募股權(quán)投資公司Clayton、Dubilier & Rice領(lǐng)投，星火資本（Spark Capital）和凱鵬華盈（Kleiner Perkins）也參與其中。融資過后，SmileDirectClub的估值達到了32億美元。

2019年，高光時刻到來——成立僅5年的SmileDirectClub正式在納斯達克掛牌上市，募資額超過13億美元，市值一度躍升至90億美元，折合人民幣650億元，成為2019年美國前五大IPO募資規(guī)模的企業(yè)之一。

彼時，兩位不滿30歲的創(chuàng)始人，一舉成為最年輕的億萬富翁。

當(dāng)時招股書中，SmileDirectClub明確要將13億美元的巨額資金用于國際市場的擴張及產(chǎn)品研發(fā)，而中國作為全球隱形矯治第二大市場，必將成為其全球化的重要目的地。

但沒想到，這家明星獨角獸卻先走向了絕境。面對破產(chǎn)的事實，CEO David Katzman依然態(tài)度樂觀，“資產(chǎn)重組交易旨在確保我們未來的財務(wù)結(jié)構(gòu)反映我們團隊成員的才能和我們的業(yè)務(wù)質(zhì)量，我對未來感到興奮?！?宣布消息時，他們還附上了一張信息圖，列出了其他已破產(chǎn)的品牌，比如已被Nike收購的converse等，表示“所有很酷的公司都在這樣做”。

但市場給予了最現(xiàn)實的反應(yīng)：消息一出，SmileDirectClub股價暴跌。在破產(chǎn)申請之前，SmileDirectClub的股價已經(jīng)暴跌了97%，降至0.42美元，隨后股價跌超99%，堪稱慘烈。

誰殺死了它？

一家正畸獨角獸何以隕落？原因值得深究。

翻閱SmileDirectClub的財報：2023年上半年，公司營收為2.08億美元，同比下滑20%；凈虧損為1.19億美元，上年同期凈虧損1.39億美元。2022財年營收為4.7億美元，同比下降26.2%；2021年同比下降3%，2020年同比下降12%；2022年凈虧損2.8億美元，2021 年同期虧損3.4億美元。

不難看到一個赤裸裸的真相——上市四年，SmileDirectClub尚未實現(xiàn)盈利。

SmileDirectClub在一份法庭文件中提到，公司大部分營收來源于銷售牙齒矯正器，但這幾年受到疫情影響，銷售額大幅下滑，緣于經(jīng)濟的疲軟讓客戶們將正畸需求拋在一邊，捂緊錢包。

隨后，多米諾骨牌倒下：疫情期間，供應(yīng)鏈中斷、工人短缺， SmileDirectClub訂單履行能力下降；為了降本，公司關(guān)閉大量直營店，直接向消費者提供配送服務(wù)，導(dǎo)致銷售額進一步下滑；由于現(xiàn)金流不足，SmileDirectClub不得不削減營銷收入，由此進入一個惡性循環(huán)。

禍不單行。破產(chǎn)前夕，SmileDirectClub在與隱適美母公司愛齊科技（Align Technology）的專利糾紛中敗訴，被判賠償愛齊科技6300萬美元，不僅重創(chuàng)其現(xiàn)金流，還對業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生負(fù)面影響。

這里不得不提一點：成立以來， SmileDirectClub一直飽受安全性和專業(yè)性詬病。其DTC模式雖然新穎高效，但在絕大多數(shù)國家和地區(qū)，這樣的業(yè)務(wù)涉及醫(yī)療監(jiān)管的灰色地帶。美國正畸醫(yī)師協(xié)會曾對SmileDirectClub等遠程正畸公司發(fā)布了消費者警報，指出使患者跳過牙醫(yī)面診和X光檢查的方式“會帶來醫(yī)療風(fēng)險”。

面對種種難題，SmileDirectClub曾嘗試自救。2021年，SmileDirectClub通過可轉(zhuǎn)換票據(jù)和其他金融工具籌集了7.475億美元以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，還在今年推出兩大舉措：一是打造人工智能驅(qū)動平臺，借力AI；二是擴大客戶面，向高凈值人群提供更高價值的產(chǎn)品。

然而虧損如滾雪球般，SmileDirectClub還是沒能翻身。目前，公司債務(wù)累計高達約9億美元，折合人民幣超過60億元。

巨額欠款觸發(fā)了這次破產(chǎn)危機。為此，法官批準(zhǔn)了一項價值8000萬美元的融資機制，其中CEO承諾將自掏腰包2000萬美金改善狀況，滿足某些條件后，SmileDirectClub可獲得高達 6000 萬美元的額外資本。如果公司在今年11月23日前仍找不到買家或投資者，下一步便是清算資產(chǎn)。

暴利與風(fēng)險，給口腔賽道敲響一記警鐘

大洋彼岸卻是另一番風(fēng)景。

今年8月底，馬瀧齒科遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市。這是一家全球性的連鎖專業(yè)齒科機構(gòu)，1995年由齒科種植修復(fù)大師Dr.Malo創(chuàng)辦于葡萄牙里斯本，2013年被邵宗宗等人引入中國，在上海成立了馬瀧齒科（中國）公司。

被譽為口腔診所中的“勞斯萊斯”，馬瀧齒科此前一則傳聞留給外界深刻印象——招股書顯示，2020年至2023年前4月，該公司的每名牙醫(yī)的平均收入分別為220萬元、210萬元、240萬元及人民幣90萬元。

一路走來，馬瀧齒科受到不少投資機構(gòu)的追捧。遞交招股書前，公司已獲得6輪融資，身后集結(jié)中金資本、紀(jì)源資本、弘暉資本、源星資本、綠地集團、歌斐資產(chǎn)、華西證券等投資方。

放眼望去，今年口腔龍頭們似乎排隊IPO：年初，“冷酸靈牙膏”登康口腔作為深交所主板注冊制首批新股敲鐘上市；4月，隱形正畸品牌正雅齒科簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動A股IPO進程；7月，牙科手術(shù)顯微鏡制造商速邁醫(yī)學(xué)遞交招股書，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。從器械到護理服務(wù)，敲鐘舞臺上下集結(jié)一條口腔產(chǎn)業(yè)鏈。

如此熱度也傳導(dǎo)至一級市場。雖然醫(yī)療投融資整體低迷，但今年仍有美奧口腔、賽樂醫(yī)療、咿呀集團、美維口腔、魔方精密、格登特等知名口腔企業(yè)完成新一輪融資。

事實上，一級市場早已關(guān)注到口腔正畸賽道，此前時代天使、瑞爾集團接連登陸港交所，中國口腔、愛迪特等企業(yè)紛紛沖刺IPO。根據(jù)公開信息，2021年和2022年，全國口腔醫(yī)療行業(yè)投融資事件各約60起案例，口腔賽道好不熱鬧。

然而一半海水，一半火焰。已經(jīng)上市的口腔醫(yī)療企業(yè)們，正在面臨著不同程度的困境。以時代天使為例，上市以來公司股價一路走低，截至9月29日收盤總市值已下降超80%。

縱觀下來，除了消費能力下滑帶來的需求放緩，更多則是行業(yè)邏輯的變化。一直以來，不少口腔醫(yī)療連鎖企業(yè)都是高投入、廣撒網(wǎng)地快速擴張，主打跑馬圈地，以形成規(guī)?；?yīng)，最終實現(xiàn)上市。但利潤大多為負(fù)，仍需要外部不斷輸血。這樣的商業(yè)模式在上升周期極為極為賣座，一旦大環(huán)境遇冷，財務(wù)往往相對脆弱。

現(xiàn)在，SmileDirectClub的匆匆隕落便是教訓(xùn)之一。這無疑為國內(nèi)眾多后來者敲響一記警鐘。