文|動(dòng)脈網(wǎng)
頭部機(jī)構(gòu)“下沉”區(qū)縣募資早已不是新鮮事了。
2023年9月7日，老牌PE華平投資與江蘇宜興市正式簽約，宣布其首只人民幣基金落地宜興，總規(guī)模預(yù)計(jì)30億，將重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、以及醫(yī)療服務(wù)的頭部公司。兩周后，高瓴資本宣布其成為杭州市富陽區(qū)政府引導(dǎo)基金的管理人，總基金規(guī)模20億，醫(yī)療健康同樣是重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域。
而將時(shí)間再往前推，包括紅杉、深創(chuàng)投等在內(nèi)的多家頭部機(jī)構(gòu)也都有向區(qū)縣下沉的具體案例，其中當(dāng)屬深創(chuàng)投最為積極，目前已經(jīng)與江蘇的昆山、高郵以及安徽的懷寧等地設(shè)立政府引導(dǎo)基金，基金總規(guī)模已突破百億，并且未來還有持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。
不過在熱鬧背后，也有一些細(xì)節(jié)需要反復(fù)推敲，畢竟從過往經(jīng)歷來看，頭部機(jī)構(gòu)與地方引導(dǎo)基金在實(shí)現(xiàn)“雙向奔赴”方面仍然存在不小的挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)于區(qū)縣級(jí)市場(chǎng)，本身配套資源就相對(duì)薄弱，再加上面對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域這樣一個(gè)技術(shù)性強(qiáng)、成長周期慢的“硬核市場(chǎng)”，區(qū)縣級(jí)政府是否有足夠的耐心和毅力，現(xiàn)階段還不得而知。
因此，在當(dāng)前頭部機(jī)構(gòu)集體“下沉”區(qū)縣募資的市場(chǎng)趨勢(shì)之下，是隱藏的又一次巨大機(jī)遇，還是一時(shí)興起的泡沫，都需時(shí)間來檢驗(yàn)。
下沉區(qū)縣募資，是被逼無奈還是主動(dòng)求變？
一位聚焦在醫(yī)藥賽道的投資人向動(dòng)脈網(wǎng)談道，“現(xiàn)在出差北上廣深的頻率相對(duì)較低，反倒是要經(jīng)常去一些三四線城市的產(chǎn)業(yè)園。”
其實(shí)這不是個(gè)別案例，而是當(dāng)前不少投資人的常態(tài)。在此前動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)部分區(qū)縣的調(diào)研中，無論是政府還是企業(yè)，都感知到的明顯現(xiàn)象是在本地就能接觸到很多一線投資機(jī)構(gòu)，并且大多都是主動(dòng)找上門。這也間接驗(yàn)證了當(dāng)前很多頭部機(jī)構(gòu)“下沉”區(qū)縣市場(chǎng)的大趨勢(shì)。
那么原因到底是什么呢？
這得成拆分成兩方面來看。先從出資方，也就是區(qū)縣來說，近幾年受疫情影響，各地當(dāng)前對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的訴求都極其強(qiáng)烈，而醫(yī)藥作為市場(chǎng)空間較大的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，自然被列為重點(diǎn)招商方向。再加上近些年，隨著以北上廣深蘇為主體的醫(yī)藥核心圈逐漸趨于飽和，整體醫(yī)藥市場(chǎng)大有向內(nèi)陸城市快速遷移的趨勢(shì)。
圖1. 2022年我國新設(shè)立政府引導(dǎo)基金情況 （數(shù)據(jù)來源：清科研究中心）
也正是因?yàn)槿绱?，在近一兩年，區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金層出不窮。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年我國新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金共120支，其中區(qū)縣級(jí)數(shù)量最多，總占比46.7%，并且只有區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金數(shù)量在增長，同比增長比例為7.1%。
當(dāng)然，區(qū)縣也不僅僅只是有錢，還有一些隱藏的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。比如在政策層面，“推動(dòng)縣域醫(yī)療改革升級(jí)”近些年一直是重點(diǎn)戰(zhàn)略指標(biāo)，而往下延伸，代表著有大量醫(yī)械產(chǎn)品將涌入?yún)^(qū)縣。今年6月，動(dòng)脈網(wǎng)曾在中國政府采購網(wǎng)以縣人民醫(yī)院為關(guān)鍵字搜索近半年的中標(biāo)信息，發(fā)現(xiàn)數(shù)量近1900余條，而去年同期僅1000條左右，采購數(shù)量增加近一倍。
除此之外，區(qū)縣另一大典型優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)需求大但競爭相對(duì)較小。事實(shí)上，近幾年不只有醫(yī)藥領(lǐng)域在大范圍“下沉”區(qū)縣，一些消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)甚至家電、新能源汽車等都在逐步向下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，比如代表著高端、商務(wù)、城市第三空間的星巴克也在近期將門店開到了安徽太和縣，其背后邏輯很簡單，就是在逐步完成對(duì)一二線城市的布局之后，縣城將會(huì)是未來主要增量市場(chǎng)，畢竟我國目前約有3000多個(gè)縣城，常住人口超過9億，市場(chǎng)潛力巨大，且沒有一二線城市“內(nèi)卷”。
不過這也正是區(qū)縣的一大劣勢(shì)，即市場(chǎng)很容易飽和，一般來說，一個(gè)縣城最多只能“養(yǎng)活”一家星巴克。這也就意味著，“掘金”區(qū)縣市場(chǎng)，只有先進(jìn)場(chǎng)才能吃到紅利，因此，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，當(dāng)前很多頭部機(jī)構(gòu)每天都會(huì)跟蹤政府母基金的動(dòng)向，其目的就是搶得先機(jī)。
但，為什么要“搶”呢？這就得從頭部機(jī)構(gòu)自身找原因了。
一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人在接受動(dòng)脈網(wǎng)采訪時(shí)表示，“在過去，受制于返投比例等條件限制，地方引導(dǎo)基金并不是我們的首選，但近年來，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，募資開始變得越來越難，所以一些頭部機(jī)構(gòu)也開始放下身段，募資時(shí)頻頻瞄向地方引導(dǎo)基金，且呈現(xiàn)逐步下沉趨勢(shì)?！?/p>
不過，在這個(gè)過程之中，也有一些頭部機(jī)構(gòu)是出于公益性目的而選擇“下沉”區(qū)縣，是為了扶持欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而故意為之。但從整體比例來看，該類型占比較小，大多還是因?yàn)榭紤]到后續(xù)自身發(fā)展，而主動(dòng)擁抱區(qū)縣政府引導(dǎo)基金。
當(dāng)然，區(qū)縣政府引導(dǎo)基金也很愿意與頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度綁定，這是因?yàn)槠鋼碛袕V泛的市場(chǎng)影響力以及對(duì)于行業(yè)更多維度的理解能力。
在采訪中，重慶某區(qū)縣國資負(fù)責(zé)人就剛好向動(dòng)脈網(wǎng)談到了這一點(diǎn)，“現(xiàn)階段，我們還是更愿意與市場(chǎng)化的頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，一方面當(dāng)然是因?yàn)樗钠放苾r(jià)值，能夠吸引到很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)或者基金入駐；另一方面則是因?yàn)樗鼘?duì)于行業(yè)有很強(qiáng)的認(rèn)知，這對(duì)于我們來說尤為重要，畢竟就醫(yī)藥領(lǐng)域而言，現(xiàn)階段我們還是很陌生，也不夠成熟，所以需要市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)來為我們做引領(lǐng)。”
因此，從需求層面來看，頭部機(jī)構(gòu)向下延伸，開始成為“麥田里的守望者”，這其中既有主動(dòng)調(diào)整的意愿，同時(shí)也有被動(dòng)適應(yīng)的壓力。
區(qū)縣里真有好項(xiàng)目可以投嗎？
從去年年底開始，縣城正在批量產(chǎn)生獨(dú)角獸企業(yè)。
據(jù)IT橘子統(tǒng)計(jì)，在今年一季度誕生的12家獨(dú)角獸企業(yè)中，有5家出身于非一線城市，分別是江蘇徐州的中潤光能、安徽宣城的華晟新能源、云南楚雄的宇澤半導(dǎo)體、浙江嘉興的正泰新能和來自浙江臺(tái)州的博銳生物。而再往下延伸，截止今年4月，我國縣城里共有6家獨(dú)角獸代表性企業(yè)，分別是坤天新能源、盛和晶威、德爾科技、威容科技、融通高科和中科鋰膜。
聚焦到具體領(lǐng)域，不難發(fā)現(xiàn)，在這一批藏在區(qū)縣里的獨(dú)角獸企業(yè)中，其大多都來自于新能源、新材料和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥板塊相對(duì)較少。
這其中當(dāng)然有原因。一家早期VC機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人向動(dòng)脈網(wǎng)談道，“相比于醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)τ诟叨巳瞬藕徒灰仔实臉O致追求，新能源和新材料等制造類企業(yè)更講究原材料、土地和人工成本，而這些恰好都是區(qū)縣的典型優(yōu)勢(shì)。再加上近些年縣城經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，以前例如交通物流等限制性因素也正逐漸被消除，因此當(dāng)前有不少制造類企業(yè)為了增量擴(kuò)產(chǎn)，都紛紛選擇在區(qū)縣建廠設(shè)址?！?/p>
而沿著這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，與制造業(yè)擁有同等增長邏輯的醫(yī)療器械領(lǐng)域，在縣城里機(jī)會(huì)較大。
事實(shí)上，這一觀點(diǎn)早就被市場(chǎng)所驗(yàn)證。據(jù)悉，構(gòu)建了中國醫(yī)械江湖“半壁江山”的江西進(jìn)賢、浙江桐廬和河南長垣均為縣級(jí)城市，且目前共擁有近4000家醫(yī)械企業(yè)，其中進(jìn)賢被稱為“醫(yī)療器械之鄉(xiāng)”，主要以一次性輸注器械類產(chǎn)品為主；桐廬則是以“全國最大硬管內(nèi)窺鏡生產(chǎn)基地”著稱；而長垣是“中國醫(yī)療耗材之都”，主要以低值耗材為主營產(chǎn)業(yè)。
不過隨著近些年區(qū)縣相關(guān)配套建設(shè)不斷升級(jí)，以及大量頭部機(jī)構(gòu)的下沉，區(qū)縣醫(yī)械產(chǎn)業(yè)的發(fā)力方向也正悄然發(fā)生著變化。據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計(jì)，截止9月30日，我國醫(yī)藥領(lǐng)域在今年共有32家區(qū)縣級(jí)企業(yè)順利完成融資，其中器械企業(yè)17家，占比53.1%，而在這一批企業(yè)中，大多以口腔、眼科、微創(chuàng)介入和康復(fù)等高端器械領(lǐng)域?yàn)橹鳌?/p>
圖2. 2023年1月-9月區(qū)縣級(jí)醫(yī)藥企業(yè)融資情況（數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙）
以專注于結(jié)構(gòu)性心臟病器械研發(fā)的臻億醫(yī)療為例，它來自于南通市如東縣，從2019年成立至今，目前已獲得四輪融資，其主要布局經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換、經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換、經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜置換等產(chǎn)品。另外還有一家代表性企業(yè)是約塔科技，今年剛成立就已經(jīng)獲得上億融資，其總部位于江蘇省轄縣級(jí)市興化市，主要致力于X射線影像設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)，并擁有自主研發(fā)的探測(cè)器等核心部件。
其實(shí)不止是器械企業(yè)，縣城里近些年也有一批聚焦在前沿技術(shù)的生物醫(yī)藥類企業(yè)引起了投資人的廣泛關(guān)注。在此前動(dòng)脈網(wǎng)的一次專訪中，某家一線投資人就明確表示目前正在縣城里看合成生物學(xué)項(xiàng)目，并且項(xiàng)目數(shù)量眾多，感覺發(fā)現(xiàn)了新大陸。
不過合成生物學(xué)也只是其中一環(huán)，通過觀察今年已完成融資的15家縣城級(jí)醫(yī)藥企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其還涉及細(xì)胞與基因治療藥物、免疫系統(tǒng)藥物、多肽類藥物以及小分子藥物等細(xì)分板塊，并且大多都已融資在B輪及之后。
對(duì)此，一位已在縣城出手多次的投資人談到了其投資邏輯，“區(qū)縣里的醫(yī)藥類項(xiàng)目，邏輯相對(duì)簡單，以合成生物學(xué)為例，這類項(xiàng)目的內(nèi)核通常是一家傳統(tǒng)工業(yè)原料生產(chǎn)商，在產(chǎn)生升級(jí)之際，選擇引入合成生物學(xué)技術(shù)來降本增效，最終被動(dòng)地完成了合成生物學(xué)技術(shù)從基因編輯到應(yīng)用開發(fā)的完整鏈條。而如果沿著這個(gè)思路繼續(xù)深挖，在縣城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里，應(yīng)該還能看到更多潛力項(xiàng)目?！?/p>
事實(shí)上，相比于器械和醫(yī)藥，消費(fèi)醫(yī)療在縣級(jí)市場(chǎng)的潛力更大，不過大多是頭部企業(yè)向下延伸，成長于區(qū)縣里的初創(chuàng)期項(xiàng)目相對(duì)較少。
以眼科賽道為例。近期，愛爾眼科發(fā)布公告，擬斥資8.6億元收購6家產(chǎn)業(yè)投資基金旗下持有的海南愛爾、棗莊愛爾等共計(jì)19家眼科醫(yī)院的部分股權(quán)，據(jù)悉，在這一批收購醫(yī)院中有9家位于縣城。而把時(shí)間再往前推，去年年底，愛爾眼科擬收購西安愛爾、泉州愛爾等26家醫(yī)院部分股權(quán)，其中大部分為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。這意味著愛爾眼科正在將業(yè)務(wù)觸角伸向全國各地的下沉市場(chǎng)。
而與之相反的是，雖然近年來區(qū)縣里也誕生了不少獲得融資的眼科企業(yè)，但基本都是以牙科器械生產(chǎn)為主，很少有服務(wù)型企業(yè)在資本市場(chǎng)上有所作為。這背后的原因除了地方政府不重視之外，很重要的一點(diǎn)是其基本都以小診所為主體，不僅體量小，服務(wù)體系也并不完善，正在被下沉的頭部機(jī)構(gòu)逐步代替。
上岸還是踩坑，頭部機(jī)構(gòu)下沉區(qū)縣是偽命題嗎？
從今年已完成融資的區(qū)縣級(jí)醫(yī)藥企業(yè)來看，其投資隊(duì)伍里確實(shí)隱藏著不少頭部機(jī)構(gòu)的身影，比如東方富海、中金資本、北極光創(chuàng)投和比鄰星創(chuàng)投等等，但如果從整體體量來看，“下沉”區(qū)縣投資醫(yī)藥項(xiàng)目的仍然是以地方國資為主，頭部機(jī)構(gòu)目前出手次數(shù)還相對(duì)較少。
這其中當(dāng)然有一個(gè)適應(yīng)過程，但同時(shí)也有投資機(jī)構(gòu)對(duì)于“下沉”區(qū)縣募資的焦慮。為此，某一線投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人就向動(dòng)脈網(wǎng)明確表示道，“雖然當(dāng)前縣城投資市場(chǎng)火熱，但我們目前還不考慮往下沉市場(chǎng)走，尤其在醫(yī)藥領(lǐng)域，雖然區(qū)縣現(xiàn)在出資力度很大，并且在資源和成本上都有一定優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙?jīng)過多年長期慢慢穩(wěn)定形成的，一些優(yōu)惠政策并不一定能很快就達(dá)成效果，從長遠(yuǎn)來看，這還需要時(shí)間。”
這些擔(dān)心不無道理。從項(xiàng)目本身來看，雖然下沉市場(chǎng)有很多賺錢的生意，但對(duì)于部分成長于區(qū)縣的本土企業(yè)來說，很多時(shí)候其實(shí)用不著市場(chǎng)化資本幫忙，因?yàn)檫@些企業(yè)在發(fā)展過程中并不缺錢，基本都擁有穩(wěn)定的資金渠道，其要么在創(chuàng)業(yè)初期就獲得本地投資機(jī)構(gòu)青睞，政府下場(chǎng)當(dāng)投資人；要么與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，本地龍頭企業(yè)直接反哺。
而招商引資過來的企業(yè)又有一定的發(fā)展局限性。比如有的純粹是為了優(yōu)惠政策而落戶，投入力度并不高；除此之外，還有一些企業(yè)是因?yàn)榕c落地地區(qū)的不適配，而造成的發(fā)展受阻。以某家醫(yī)療器械企業(yè)為例，在規(guī)劃建廠初期就發(fā)現(xiàn)用電量不夠，然后引進(jìn)新設(shè)備的時(shí)候，又發(fā)現(xiàn)其超出審批權(quán)限，最后找了多級(jí)政府才得以解決，而在正式投產(chǎn)之后，又因?yàn)楫?dāng)?shù)厝狈ι舷掠喂?yīng)鏈，核心零部件必須從500公里之外的北京運(yùn)輸過來。
動(dòng)脈網(wǎng)通過梳理發(fā)現(xiàn)，類似的企業(yè)案例其實(shí)還有很多，而這其中很核心的原因還是在于區(qū)縣里的配套和產(chǎn)業(yè)鏈仍然相對(duì)有限，并且具有特殊性，因此在一個(gè)區(qū)縣或者小鎮(zhèn)落地，對(duì)于有些醫(yī)療企業(yè)是合適的，但有些就是“水土不服”。
當(dāng)然除了項(xiàng)目，頭部機(jī)構(gòu)本身在向“下”走的過程中也有一些東西需要考慮。在采訪中，就有投資人表示，“雖然本土化已經(jīng)是大勢(shì)所趨，但習(xí)慣了美元基金打法的機(jī)構(gòu)與地方國資的節(jié)奏在現(xiàn)階段仍然需要磨合。地方國資首要關(guān)注的是招商和收益穩(wěn)健，尤其對(duì)于區(qū)縣政府來說，這一點(diǎn)需求更加直接，這和美元基金時(shí)代的投資策略和退出策略上有明顯差異?！?/p>
此外，頭部機(jī)構(gòu)在區(qū)縣的投入度和專注度也是一大問題，比如如何平衡，在過去，就縣域市場(chǎng)而言，頭部機(jī)構(gòu)幾乎不可能派團(tuán)隊(duì)深度研究當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)或?qū)Ｗ?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的落地和招商工作；另一方面，如何根據(jù)自身主要目標(biāo)和次要目標(biāo)，有的放矢地選擇政府引導(dǎo)性基金，也都是當(dāng)前頭部機(jī)構(gòu)“下沉”區(qū)縣必須要納入考慮的問題。
不過，受政府引導(dǎo)金設(shè)立向區(qū)縣一級(jí)下沉的吸引，部分頭部機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目搜尋范圍逐步下沉在當(dāng)前已是不爭的事實(shí)，但是否真的能跑出來，還需要時(shí)間來檢驗(yàn)，畢竟我們看到了有些縣城里的醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)成為了獨(dú)角獸或者走向上市，同時(shí)也看到了一些企業(yè)在入駐縣城折戟，進(jìn)退兩難。
因此有句話放在結(jié)尾特別合適，魚多和魚少之地其實(shí)都可以釣魚，能否釣到魚，這取決于釣魚人本身。