文 / 吳治邦

某地產(chǎn)巨頭垮塌之后，事后分析來看，公司此前的高負債率和大手筆分紅像極了一場龐氏騙局，最終是大量債權(quán)人為這場龐氏騙局買單。

近期處于IPO中止狀態(tài)的福華通達化學(xué)股份公司（下文簡稱：福華化學(xué)），公司一方面意欲從市場大手筆募資27.51億元用作補充流動資金及償還銀行貸款，另一方面又在上市申報前夜實施了26億元的分紅案。市場反饋來看，投資者主要是覺得公司吃相難看，大股東前腳從公司拿到了大筆的現(xiàn)金分紅，后腳又意欲從資本市場彌補缺額，相當于股東的分紅款變相來自于即將實施的IPO募資。

公開信息顯示，福華化學(xué)過去三年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5184.81、15.85億元、27.66億元，公司營業(yè)收入分別為42.98億元、87.12億元、95.29億元。上述數(shù)據(jù)來看，公司凈利潤增長遠高于營業(yè)收入的增長。雖說化工行業(yè)，但公司凈利潤波動如此之大，仍然讓外界詫異。與此相對應(yīng)的是，公司的負債總額長期保持在100億元上下，資產(chǎn)負債率更是長期在80%附近。

在見證了某地產(chǎn)巨頭高負債背景下的高分紅，福華化學(xué)高負債、高分紅的動作難免讓人懷疑。同樣是重資產(chǎn)行業(yè)、高負債率行業(yè)，如前文提及的那樣，上述地產(chǎn)巨頭的利潤最終被證實包藏著較大的水分，在不具備分紅條件下，相當于變相從外部借錢來分紅。

在福華化學(xué)的申報稿中，公司強調(diào)上市前的分紅是為了解決系為了解決與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營性資金往來問題。不過，這恰恰證明公司分紅是一不必要的動作。從邏輯上來說，資金占用問題是一本該解決的問題，為何要通過分紅來掩蓋資金占用問題？控股股東及其關(guān)聯(lián)方占用的資金又流向了何方？

從申報稿呈現(xiàn)出的信息來看，福華化學(xué)的說法也很難完全支持。根據(jù)申報稿顯示，2022年期初，與福華集團的非經(jīng)營性資金余額達4.7億元，與控股股東控制的德邦貿(mào)易則為1.45億元，與實際控制人張華的期初金額為278.61萬美元，而控股股東及其關(guān)聯(lián)方在上述兩年的利潤分配中將遠超過資金占用的金額。

對比某地產(chǎn)巨頭的案例，福華化學(xué)過去兩年超40億元的利潤又是否真實？考慮到公司累計的負債金額和負債率并沒有大幅度的變化，公司過去兩年超40億元的凈利潤是否像某地產(chǎn)巨頭一樣包含著未知的財務(wù)風(fēng)險。真正健康的分紅，應(yīng)當是資產(chǎn)質(zhì)量的改善與分紅安排成正比，不能為了分紅而分紅，更不能為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而進行分紅。

換而言之，福華化學(xué)在負債壓力并未顯著改善的背景下，控股股東及其關(guān)聯(lián)方卻借著分紅從中獲取了巨額財富，另一方面還將財務(wù)風(fēng)險變相轉(zhuǎn)移至了資本市場。

申報稿進一步顯示，不僅股東可以變相從投資者口袋里掏錢，銀行也可以借著福華化學(xué)的這場IPO盛宴降低風(fēng)險敞口。福華化學(xué)在申報稿中指出，公司部分募集資金將用作償還銀行貸款，以2022年12月31日合并報表口徑的財務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，若公司本次17.59億元募集資金償還公司的銀行借款，公司的借款將由 577,394.98萬元減少至40.15億元，公司的資產(chǎn)負債率（合并口徑）將由76.20%下降至62.73%。

福華化學(xué)的這場IPO之旅更像是一場掉期套現(xiàn)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的盛宴，股東變相從投資者手中獲取分紅款、降低產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險，銀行從投資者收錢降低風(fēng)險，而一切的風(fēng)險都將由廣大投資者買單。

在有了某地產(chǎn)巨頭的前車之鑒，對高負債率、高分紅的福華化學(xué)，外界自然有理由懷疑其上市的動機，甚至對其華麗的財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑慮。