文 | 天下財(cái)?shù)?nbsp;孫曼

該來(lái)的，總是會(huì)來(lái)的。

日前，皖維高新(600063.SH)發(fā)布公告，2023年前三季度營(yíng)收67億元，同比減少約8%，扣非凈利潤(rùn)約3億元，同比下降76%。根據(jù)三季報(bào)，皖維高新第三季度扣非凈利僅3000萬(wàn)，同比下降超九成。

受三季度業(yè)績(jī)報(bào)告不佳的影響，次日（10月19日）皖維高新股價(jià)跌停，滬股通凈賣出2355萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)部席位合計(jì)凈賣出821萬(wàn)元。

縱觀2022年以來(lái)皖維高新的表現(xiàn)，在很多方面都乏善可陳，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，負(fù)債水平上升，產(chǎn)品毛利率下滑。這些問(wèn)題的具體成因是什么，皖維未來(lái)將如何破局？

償債壓力大增

皖維高新是皖維集團(tuán)有限責(zé)任公司的核心企業(yè)，1997年5月在上交所上市。目前已建成化工、化纖、建材、新材料四大產(chǎn)業(yè)板塊，形成五大產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)8月份發(fā)布的半年報(bào)，皖維高新上半年?duì)I收約46億元，同比下降約10%；扣非凈利潤(rùn)約3億元，同比下降約76%。

其實(shí)從2022年第二季度以后，皖維高新的業(yè)績(jī)就開始走下坡路。2023年三季度扣非環(huán)比更是下跌超40%，此后幾個(gè)季度，環(huán)比雖然出現(xiàn)過(guò)上升，但利潤(rùn)水平始終沒(méi)有回歸到2022年二季度的水平。

從負(fù)債水平看，其負(fù)債總額從上年度末的55億元，增長(zhǎng)到本年三季度末的69億元，資產(chǎn)負(fù)債率由41%上升至46%。

三季度報(bào)告顯示，短期負(fù)債這一項(xiàng)，在年初約21億，到了三季度已經(jīng)超過(guò)35億，增加了約70%，但公司三季度貨幣資金只有約34億元，皖維高新的短期償債面臨很大的壓力。

不僅如此，皖維高新缺錢的現(xiàn)狀在其他方面也表露無(wú)遺，前三季度合同借款、短期借款、長(zhǎng)期借款分別同比增長(zhǎng)109%、71%、131%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比減少88%。

應(yīng)收賬款也存在逐漸上升的趨勢(shì)。今年三季度約7.7億元，相比年初增長(zhǎng)36%。對(duì)于制造業(yè)而言，應(yīng)收賬款不斷上漲，一定程度上表明公司產(chǎn)品的議價(jià)能力變差。

另外，皖維高新此前“踩雷”寶塔石化集團(tuán)票據(jù)案，截至2023年3月，公司持有寶塔石化承兌匯票1.3億元，該部分票據(jù)已全部到期且未兌付。

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)跌

皖維高新業(yè)績(jī)下滑主要?dú)w因于主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格下滑，盈利空間收窄。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市場(chǎng)均價(jià)約為13641元/噸，較2022年上半年同比下跌36%；國(guó)內(nèi)醋酸乙烯均價(jià)為6947元/噸，較上年同期下降52%；聚酯切片市場(chǎng)均價(jià)6766元/噸，同比下滑9%。

其實(shí)聚乙烯醇（PVA）價(jià)格下行的情況在去年下半年就已經(jīng)發(fā)生，受疫情導(dǎo)致下游需求不足及供應(yīng)增加影響，2022年8月下旬開始PVA價(jià)格急速下跌，第四季度國(guó)內(nèi)均價(jià)16844元/噸，同比降低32%。

皖維高新在2022年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上也表示，PVA產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，單噸價(jià)格由20000元以上跌至13000元左右，導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下滑對(duì)皖維高新的盈利能力影響很大，2022年二季度以來(lái)，皖維高新的銷售毛利率就持續(xù)走低，僅僅過(guò)去短短一年，到2023年三季度，銷售毛利率幾乎腰斬，從32%下降到13%。

皖維高新業(yè)績(jī)上的差勁表現(xiàn)和產(chǎn)品價(jià)格的下滑，也反映在股價(jià)上，從2022年8月，也就是PVA價(jià)格急跌以來(lái)，皖維高新股價(jià)從11元持續(xù)下跌，目前跌幅已超過(guò)50%。面對(duì)股價(jià)持續(xù)下跌，眾多股民也表達(dá)出擔(dān)憂之情。

國(guó)產(chǎn)替代潛力

業(yè)績(jī)下滑和主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降，確實(shí)引發(fā)市場(chǎng)的悲觀反應(yīng)，三季報(bào)公布第二天股價(jià)跌停，投資人“用腳投票”也可以理解。

但實(shí)際上，皖維高新的業(yè)務(wù)也有其優(yōu)勢(shì)。其聚乙烯醇（PVA）、高強(qiáng)高模PVA纖維產(chǎn)能位居全國(guó)第一、世界第二，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約在 30%-40%，是國(guó)內(nèi)唯一擁有PVA光學(xué)薄膜、汽車級(jí)PVB膠片完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。

PVA 光學(xué)薄膜是液晶顯示關(guān)鍵材料偏光片的核心膜材，技術(shù)含量高，約占偏光片原材料成本的17%左右。然而全球市場(chǎng)主要被日本的可樂(lè)麗和合成化學(xué)兩家企業(yè)壟斷，除此之外，世界上其他生產(chǎn)廠商僅皖維高新、臺(tái)灣長(zhǎng)春，市場(chǎng)占有率不足 1%。

9月22日皖維高新發(fā)布公告稱，投資 8.2 億元建設(shè)年產(chǎn) 2000 萬(wàn)平偏光片用寬幅 PVA光學(xué)薄膜項(xiàng)目，被視為實(shí)現(xiàn)偏光片國(guó)產(chǎn)化的重要一步。

根據(jù)CINNO Research統(tǒng)計(jì)的LCD面板產(chǎn)能情況，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)大陸地區(qū)偏光片配套需求在6億平方米以上，且高世代面板產(chǎn)線的投資建設(shè)將加速帶動(dòng)大尺寸偏光片需求增長(zhǎng)。隨著寬幅 PVA光學(xué)薄膜項(xiàng)目上馬，皖維高新將在偏光片國(guó)產(chǎn)化浪潮中最先受益。

皖維高新的競(jìng)爭(zhēng)潛力也得到了社?；鸬恼J(rèn)可，根據(jù)2023年中報(bào)披露，全國(guó)社保基金作為其十大股東之一持有約2000萬(wàn)股。

對(duì)于皖維高新來(lái)說(shuō)，受益于偏光片國(guó)產(chǎn)替代化是個(gè)機(jī)會(huì)，但要走出當(dāng)前的困境，僅指望外界影響，顯然是不夠的。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，皖維高新“打鐵還需自身硬”。