文| BT財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)通 無忌
茅臺(tái)三季報(bào)似乎宣示“王者歸來”。
在三季報(bào)發(fā)布前夕,貴州茅臺(tái)(以下簡(jiǎn)稱茅臺(tái))股價(jià)大跌5.67%,創(chuàng)一年來單日最大跌幅。市場(chǎng)擔(dān)憂茅臺(tái)三季報(bào)不及預(yù)期,在10月20日茅臺(tái)卻發(fā)布了讓市場(chǎng)安心的三季報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示,三季度茅臺(tái)總營(yíng)收336.92億元,同比增長(zhǎng)14.04%,歸母凈利潤(rùn)168.96億元,同比增長(zhǎng)15.68%。前三季度總營(yíng)收1032.68億元,同比增長(zhǎng)18.48%;凈利潤(rùn)528.76億元,同比增長(zhǎng)19.09%。
財(cái)報(bào)發(fā)布后茅臺(tái)股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日上揚(yáng),1635.25的股價(jià)距高點(diǎn)2539.09元依然下跌了36%,總市值蒸發(fā)了1.14萬億,整個(gè)A股市場(chǎng)市值過萬億的企業(yè)寥寥無幾,茅臺(tái)依然很能打。
數(shù)據(jù)好看增速放緩
第三季度,茅臺(tái)營(yíng)收達(dá)336.92億元,同比增長(zhǎng)14.04%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)約168.95億元,同比增長(zhǎng)15.68%。至此,茅臺(tái)在前三季度完成營(yíng)收破千億的壯舉。2022年茅臺(tái)全年?duì)I收為1276億元,參考前兩個(gè)季度393.8億元和316.1億元的營(yíng)收來看,實(shí)現(xiàn)15%營(yíng)收增幅的全年目標(biāo)問題不大,因?yàn)榈谒募径仁前拙频膫鹘y(tǒng)消費(fèi)旺季,也是春節(jié)的備貨季。
目前茅臺(tái)已連續(xù)7個(gè)報(bào)告期營(yíng)收增幅超15%、凈利潤(rùn)增幅超18%。細(xì)分來看,三季度茅臺(tái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng),但相較今年前兩個(gè)季度,營(yíng)收和凈利增速均有所放緩。上半年茅臺(tái)營(yíng)收709.9億元,同比增長(zhǎng)19.42%。
歸母凈利潤(rùn)359.8億元,同比增長(zhǎng)20.76%。具體到第一季度和第二季度,茅臺(tái)的營(yíng)收增幅分別為18.66%和20.38%,歸母凈利潤(rùn)增幅分別為20.59%和21.01%。與前兩個(gè)季度相比,三季度茅臺(tái)的營(yíng)收增幅和凈利潤(rùn)增幅環(huán)比下滑明顯,增速放緩。
茅臺(tái)酒依然是茅臺(tái)的主要營(yíng)收構(gòu)成,前三季度茅臺(tái)酒營(yíng)收達(dá)872.70億元,同比增長(zhǎng)17.29%。占總營(yíng)收的84.5%。系列酒收入155.94億元,同比增長(zhǎng)約24.35%,占總營(yíng)收的15.1%。前三季度,茅臺(tái)酒和系列酒的營(yíng)收增幅均出現(xiàn)放緩,其中直銷渠道的收入增速同樣環(huán)比下滑。
前三季度,茅臺(tái)直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入462.07億元,同比增長(zhǎng)44.93%,直銷渠道收入占公司整體收入44.74%。在不久前茅臺(tái)發(fā)布的半年報(bào)中,直銷渠道營(yíng)收為314.2億元,同比增長(zhǎng)49.98%,占茅臺(tái)總營(yíng)收的45.16%,三季度茅臺(tái)直銷渠道收入增速和直銷渠道收入占總營(yíng)收的占比,均有所下降。
茅臺(tái)一直想提升直銷渠道的營(yíng)收占比,一度想著和批發(fā)代理渠道能各占一半的比例,在上半年這一規(guī)劃幾乎實(shí)現(xiàn),直銷渠道的營(yíng)收和批發(fā)代理渠道的營(yíng)收僅僅相差65.13億元,眼看快到可以“平分天下”的時(shí)候,在三季度再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),三季度茅臺(tái)直銷渠道和批發(fā)代理渠道的收入差被拉到104.5億元,占總營(yíng)收的比例也出現(xiàn)下降,今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)直銷渠道追平和反超批發(fā)代理渠道營(yíng)收的可能性越來越小。
i茅臺(tái)是茅臺(tái)直銷渠道的重要一環(huán),前三季度i茅臺(tái)酒類收入約148.71億元(不含稅),約占貴州茅臺(tái)前三季度直銷收入的32.18%。為提升直銷渠道的營(yíng)收占比,茅臺(tái)一直嚴(yán)格控制國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量,截至9月30日,茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商共2082家,報(bào)告期內(nèi)新增1家,減少3家,總體為減少2家。
毛利率創(chuàng)九年新高
一直以來,茅臺(tái)都以高毛利率著稱,不僅在已上市的白酒同類企業(yè)中排名第一,在整個(gè)A股市場(chǎng)也幾乎沒有哪家企業(yè)能與其匹敵。第三季度,茅臺(tái)的毛利率穩(wěn)中有升,在去年同期的91.42%的基礎(chǔ)上再次提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)下2015年以來的新高。
對(duì)于成熟的白酒行業(yè),產(chǎn)品的高號(hào)召力才會(huì)帶來高毛利率,茅臺(tái)的高毛利率同樣說明產(chǎn)品具備較高的號(hào)召力,三季度茅臺(tái)毛利率的提高說明茅臺(tái)的產(chǎn)品號(hào)召力還在提升。在已經(jīng)上市的白酒企業(yè)中,茅臺(tái)的高毛利率是獨(dú)一檔的存在。
截至2023年6月30日,在已上市的白酒企業(yè)中毛利率突破90%的只有茅臺(tái),毛利率超過80%的有瀘州老窖、水井坊和酒鬼酒三家,其他多在60%—80%之間,毛利率在30%—50%之間的有金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特酒。
高毛利率為茅臺(tái)帶來的是高凈利率,三季度茅臺(tái)凈利率為51.93%,同比去年同期的51.26%提升了0.67個(gè)百分點(diǎn)。這一凈利率相比中報(bào)披露的53.66%有所下滑,但相比其他上市白酒企業(yè)依然有巨大的優(yōu)勢(shì),凈利率最接近茅臺(tái)的為瀘州老窖的48.80%,其他均在40%以下,其中順鑫農(nóng)業(yè)和金種子酒毛利率為負(fù)數(shù),分別為-1.36%和-4.80%??梢娒┡_(tái)不僅有讓人羨慕的高毛利率,還有能賺錢的高凈利率。
相比其他上市白酒毛利率和凈利率的波動(dòng)不同,茅臺(tái)的凈利率和毛利率相對(duì)穩(wěn)定,整體浮動(dòng)不大,這和茅臺(tái)的市場(chǎng)定位以及產(chǎn)品力有一定關(guān)系。投資者史保剛表示茅臺(tái)的高毛利率是其市場(chǎng)號(hào)召力的直接體現(xiàn),直銷渠道的鋪架也是茅臺(tái)高毛利率的重要因素之一。“茅臺(tái)如今看重直銷渠道是因?yàn)橹变N渠道的毛利率更高,直銷渠道毛利率可以超過95%,而批發(fā)代理渠道的毛利率則只有90%左右,未來隨著茅臺(tái)直銷渠道占比的不斷提升,茅臺(tái)整體毛利率還將有望提升。”
貴州茅臺(tái)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書蔣焰此前也表示,茅臺(tái)擁有非常高的毛利率,有較好的穩(wěn)定增長(zhǎng),有穩(wěn)定且較高的分紅。還擁有寬廣且深厚的護(hù)城河,積累了許多非常老的基酒,這需要幾十年才能沉淀出來。
資產(chǎn)負(fù)債率走低
茅臺(tái)作為A股市值最高的白酒企業(yè),其資產(chǎn)負(fù)債率一直偏低。
在最新報(bào)告期內(nèi),資產(chǎn)負(fù)債率僅為14.14%,雖然較去年同期的13.85%有小幅提升,整體上看,財(cái)務(wù)健康狀況良好。因其他白酒企業(yè)尚未發(fā)布三季報(bào),僅以中報(bào)為對(duì)比,已經(jīng)上市的白酒企業(yè)中,茅臺(tái)以13.39%的資產(chǎn)負(fù)債率位居倒數(shù)第一,同比下滑近4個(gè)百分點(diǎn)。另一高端品牌五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率為20.44%,同比增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。山西汾酒和瀘州老窖的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.72%和42.72%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于茅臺(tái)。
值得一提的是,茅臺(tái)在近五年的資產(chǎn)負(fù)債率還在逐步降低,從最初的30%以上降至20%左右,直至本次報(bào)告期的14.14%,整體下降趨勢(shì)明顯。從流動(dòng)資產(chǎn)比率來看,茅臺(tái)在近五年的流動(dòng)資產(chǎn)比率逐步從80%左右提高到90%左右,說明茅臺(tái)財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健。
在償債能力方面,由于白酒企業(yè)的特殊性,擁有較多存貨,用速動(dòng)比率更能反映其短期償債能力,貴州茅臺(tái)在近五年的速動(dòng)比率從低于2,提升到4以上,本次報(bào)告期為4.841,其短期償債能力極強(qiáng)并且不斷向好,有很大的業(yè)務(wù)擴(kuò)張潛力。同期五糧液的速動(dòng)比率為3.887,茅臺(tái)明顯優(yōu)于五糧液。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面,茅臺(tái)下降趨勢(shì)更為明顯,2015年同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為59.18天,而本次報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為0.337天,去年同期該項(xiàng)數(shù)據(jù)為0.452天。同期五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0.642天,約為茅臺(tái)的兩倍。茅臺(tái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷變短,回款周期對(duì)應(yīng)變短,對(duì)茅臺(tái)來說說明自身產(chǎn)品存在稀缺性。
截至本次報(bào)告期,茅臺(tái)現(xiàn)金流達(dá)1593億元,同期五糧液現(xiàn)金流約為897億元,為白酒企業(yè)中現(xiàn)金流最高的兩家。同期水井坊的現(xiàn)金流僅為2.48億元,可見茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況良好,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。
茅臺(tái)成就聯(lián)名
茅臺(tái)沒有太大的經(jīng)營(yíng)壓力,才有心思跨界搞聯(lián)名營(yíng)銷。
不久前茅臺(tái)和瑞幸聯(lián)手打造了一場(chǎng)史詩級(jí)的營(yíng)銷,茅臺(tái)與瑞幸聯(lián)名的醬香拿鐵,號(hào)稱“年輕人的第一杯茅臺(tái)”,上市第一天賣出542萬杯,銷售額超1億元,但眾多業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為茅臺(tái)這次是“賠錢賺吆喝”只是提升了知名度,好處卻被瑞幸拿走,還拉低自身的品牌力。
年輕化,是茅臺(tái)掌門人丁雄軍的追求,但結(jié)合年輕人對(duì)白酒不感冒的現(xiàn)狀,丁雄軍開始另辟蹊徑,不僅與瑞幸合作還與德芙聯(lián)名推出茅小凌酒心巧克力,以打造“年輕人的儀式感”在多個(gè)平臺(tái)推出后也是瞬間售罄。茅臺(tái)正以各種方式將整瓶茅臺(tái)一滴一滴地散裝賣給年輕人,卻也引來行業(yè)的不同聲音。
白酒零售商李東偉就指出茅臺(tái)這次跨界可能成了他人嫁衣?!懊┡_(tái)的知名度遠(yuǎn)比瑞幸、德芙要高,這樣的合作短期能帶來市場(chǎng)曝光度和一定收益,但對(duì)品牌會(huì)有長(zhǎng)久損傷,星巴克也找過拉菲做類似的合作,但被拒絕了,因?yàn)槔普J(rèn)為合作會(huì)降低自身身價(jià),同樣瑞幸和德芙依靠茅臺(tái)的知名度收獲眾多邊緣和潛在客戶。”
市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,聯(lián)名需要“門當(dāng)戶對(duì)”,很明顯瑞幸和德芙與茅臺(tái)的聯(lián)名屬于“高攀”,茅臺(tái)與他們的聯(lián)名,并沒有讓市場(chǎng)產(chǎn)生門當(dāng)戶對(duì)的感覺。一位不愿具名的經(jīng)銷商一針見血地指出,“瑞幸贏麻了,茅臺(tái)簡(jiǎn)直是自降身價(jià)”。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,這次合作的模式是瑞幸采購了8噸飛天茅臺(tái)酒,茅臺(tái)從中獲利僅2000萬元。而對(duì)瑞幸來說一瓶茅臺(tái)可以做300杯甚至更多的醬香拿鐵。表面上看茅臺(tái)將高端白酒與平價(jià)咖啡相結(jié)合,茅臺(tái)提供了一個(gè)接觸年輕消費(fèi)者和拓展市場(chǎng)空間的機(jī)會(huì)。瑞幸卻打造了一個(gè)新的消費(fèi)場(chǎng)景和需求,提升了自身的品牌價(jià)值和溢價(jià)能力也帶來不菲的現(xiàn)金流。
論市場(chǎng)知名度,茅臺(tái)知名度遠(yuǎn)高于瑞幸和德芙,茅臺(tái)不需要通過聯(lián)名來提升知名度,反而是瑞幸、德芙倒是利用茅臺(tái)的影響力,大幅提升了自己的知名度、銷量、溢價(jià)能力,如果說為了追求銷量,茅臺(tái)一直屬于“皇帝的女兒不愁嫁”,加在咖啡和巧克力里的那點(diǎn)銷量對(duì)茅臺(tái)來說微不足道。也難怪會(huì)有眾多白酒業(yè)內(nèi)人士堅(jiān)持認(rèn)為這次聯(lián)名營(yíng)銷是瑞幸的“單贏”。
茅臺(tái)的主要目的還是為了打開年輕人的市場(chǎng),但從消費(fèi)者的反饋來看,第一杯醬香拿鐵是為了時(shí)髦跟風(fēng),很少會(huì)去買第二杯,這次聯(lián)名營(yíng)銷也很難將市場(chǎng)年輕化,還面臨品牌過度使用的問題。但瑞幸有上萬家門店,這也是茅臺(tái)看上瑞幸重要一點(diǎn),本次吃點(diǎn)虧,以后茅臺(tái)冰激凌什么的年輕人比較喜歡的產(chǎn)品或能找回“場(chǎng)子”。
“高端白酒有特定的消費(fèi)人群,強(qiáng)行年輕化未必符合市場(chǎng)規(guī)律,反而會(huì)拉低茅臺(tái)的檔次和市場(chǎng)定位,我不認(rèn)為聯(lián)名營(yíng)銷對(duì)茅臺(tái)有利。”李東偉認(rèn)為茅臺(tái)搞聯(lián)名對(duì)茅臺(tái)好處并不大。
在發(fā)布三季報(bào)前遭遇股價(jià)大跌,卻能以優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行反擊,說明茅臺(tái)整體營(yíng)收和賺錢能力并未受到影響,三季度增幅放緩也符合白酒市場(chǎng)的基本規(guī)律,相信在四季度白酒銷售高峰期時(shí),茅臺(tái)仍能亮出好的業(yè)績(jī),茅臺(tái)用數(shù)據(jù)表明年初預(yù)定15%的增長(zhǎng)目標(biāo)并無壓力。