文|子彈財(cái)經(jīng)  左星月

編輯|胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

“懶人經(jīng)濟(jì)”盛行，空氣炸鍋、煮蛋器、豆?jié){機(jī)等小家電，因體積小、易操作、可縮短家務(wù)時(shí)間等優(yōu)勢(shì)，不斷在網(wǎng)絡(luò)上掀起消費(fèi)熱潮。

近期，為沃爾瑪、飛利浦、亞馬遜等品牌進(jìn)行家電代工的湖北香江電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“香江電器”）抓住這股風(fēng)潮，正在加速奔向資本市場(chǎng)。

公開(kāi)資料顯示，香江電器2013年便開(kāi)始IPO規(guī)劃，并于2017年正式接受上市輔導(dǎo)，然而在2020年和2021年3月兩度終止上市輔導(dǎo)。

直到2022年6月，香江電器才與國(guó)金證券簽署保薦和承銷協(xié)議，2022年7月遞交招股書。

2023年9月27日，香江電器在深交所更新上市審核動(dòng)態(tài)，披露了最新招股書以及審核問(wèn)詢函回復(fù)。

招股書顯示，香江電器擬公開(kāi)發(fā)行6821.98萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%；預(yù)計(jì)募集資金5.76億元，主要用于品質(zhì)生活家居用品建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，作為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的小家電用品出口制造商之一，香江電器以O(shè)DM、OEM代加工業(yè)務(wù)為主，自主品牌體量小，外銷收入高達(dá)99%。此外，公司實(shí)控人控股集中、客戶集中度較高，供應(yīng)商資質(zhì)也存在較大疑問(wèn)。

1、實(shí)控人高度控股，四賣子公司給香江電器

香江電器的實(shí)際控制人潘允，在產(chǎn)品代工領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年。

1990年，因看好家居用品行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展前景，潘允成立了深圳香江塑料制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香江塑料”），通過(guò)經(jīng)營(yíng)氣泡袋、化妝盒、鏡子等包裝類和塑膠類產(chǎn)品進(jìn)軍家居用品行業(yè)，為客戶提供OEM加工服務(wù)。

1995年，香江塑料主要產(chǎn)品擴(kuò)展至油炸鍋、電蒸鍋、電子秤等。2012年，潘允聯(lián)合其他十一名創(chuàng)始股東共同設(shè)立了香江電器。

不過(guò)，在香江電器，潘允依然擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。截至招股書簽署日，潘允直接和間接合計(jì)持有香江電器1.65億股，占公司總股本的80.75%；潘允之子GUANGSHEPAN通過(guò)蘄春華鈺間接持有公司1600萬(wàn)股，占公司總股本的7.82%；兩人合計(jì)控制88.57%的股份，為實(shí)際控制人。

圖 / 香江電器招股書

一直以來(lái)，實(shí)控人持股過(guò)于集中被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。家族式企業(yè)在迅速?zèng)Q策、執(zhí)行力等方面存在優(yōu)勢(shì)，但在資源優(yōu)化配置、建立合理的人才結(jié)構(gòu)等方面卻存在弊端，更有甚者會(huì)影響公司的重大決策，損害其他小股東的權(quán)益。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，股權(quán)集中的潘允父子，在香江電器沖刺IPO前，通過(guò)四次售賣子公司來(lái)獲取資金。

招股書顯示，2016年12月，潘允控制的艾格麗投資將旗下公司益諾威、愛(ài)思杰和遠(yuǎn)特信分別以3792.98萬(wàn)元、958.50萬(wàn)元和963萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給香江電器。

審計(jì)基準(zhǔn)日至股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日期間，益諾威實(shí)施現(xiàn)金分紅1348.03萬(wàn)元，愛(ài)思杰現(xiàn)金分紅6205.03萬(wàn)元，遠(yuǎn)特信現(xiàn)金分紅1.22億元。

同時(shí)，潘允之子GUANGSHEPAN還將其持有的威麥絲100%股權(quán)以155萬(wàn)美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給香江電器。

圖 / 香江電器招股書

可見(jiàn)，在2017年香江電器準(zhǔn)備IPO前夕，潘允父子就通過(guò)向其售賣子公司大賺一筆。

招股書顯示，潘允承諾，“鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)，在不違反相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件之規(guī)定以及本人作出的其他公開(kāi)承諾前提下，本人存在適當(dāng)減持發(fā)行人股份的可能”。

雖然并沒(méi)有披露明確的減持計(jì)劃，但公司還沒(méi)上市，實(shí)控人父子就有減持意向，是否不看好公司今后的發(fā)展？其中的目的還需要潘允進(jìn)一步解釋。

2、外銷收入高達(dá)99%，自主品牌體量小

招股書披露，香江電器主營(yíng)產(chǎn)品有電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中電器類主要包括電熱類、電動(dòng)類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品，涵蓋電烤爐、攪拌器、打蛋器、電子秤等；非電器類包括花園水管及其他。

2020年-2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），香江電器靠賣家居用品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.78億元、14.89億元、11.03億元、5.60億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為8867.72萬(wàn)元、7190.31萬(wàn)元、9079.06萬(wàn)元、7171.08萬(wàn)元。2022年和2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降，同比降幅分別為25.92%、4.44%。

圖 / wind

值得注意的是，成立多年，香江電器一直是以代工模式為主。（編者按：ODM為原始設(shè)計(jì)制造商，是由采購(gòu)方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計(jì)到生產(chǎn)、后期維護(hù)的全部服務(wù)，而由采購(gòu)方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式。OEM為原始設(shè)備制造商，指制造方根據(jù)采購(gòu)方的要求，完全依照采購(gòu)方的設(shè)計(jì)來(lái)進(jìn)行制造加工，由采購(gòu)方負(fù)責(zé)銷售的生產(chǎn)方式）

報(bào)告期內(nèi)，香江電器ODM/OEM業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別高達(dá)93.81%、93.65%、94.41%和94.67%。

圖 / 香江電器招股書

與此同時(shí)，香江電器為提升全球知名度、實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，2013年開(kāi)始創(chuàng)設(shè)“Weighmax威麥絲”、“Accuteck”、“Aigoli艾格麗”等自主品牌。

不過(guò)，香江電器自主品牌尚未有較大起色。報(bào)告期內(nèi)，香江電器自主品牌的收入占比僅為6.19%、6.35%、5.59%和5.33%。

然而，不管是ODM模式還是OEM模式，都是走代工貼牌路線。在此路線下，公司的議價(jià)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、毛利率都相對(duì)較低，且無(wú)法積累品牌資產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司以O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)模式銷售產(chǎn)品的毛利率分別為20.68%、18.48%、21.71%和27.24%，普遍低于同期以O(shè)BM（工廠經(jīng)營(yíng)自有品牌）業(yè)務(wù)模式銷售產(chǎn)品的毛利率37.22%、25.82%、34.68%和43.24%。

值得注意的是，香江電器不僅業(yè)務(wù)模式依靠代工，收入來(lái)源還十分依賴外銷。香江電器生產(chǎn)的大部分代工產(chǎn)品都銷售給境外的品牌商，公司與沃爾瑪、飛利浦、SEB、亞馬遜、家樂(lè)福等全球知名品牌商建立了合作關(guān)系。

報(bào)告期內(nèi)，公司的外銷收入分別為14.19億元、14.66億元、10.88億元和5.54億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.81%、99.05%、99.21%和99.53%。

圖 / 香江電器招股書

高度依賴外銷，使得香江電器業(yè)務(wù)受國(guó)際貿(mào)易匯率波動(dòng)等影響較大，具備較高風(fēng)險(xiǎn)。2023年上半年，香江電器營(yíng)業(yè)收入下滑，就受到2022年以來(lái)歐美地區(qū)通貨膨脹影響。

因此，如何降低匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)展內(nèi)銷渠道，是香江電器今后需要考慮的問(wèn)題。

3、客戶高度集中，供應(yīng)商資質(zhì)存疑

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，受外銷以及依賴代工模式的影響，香江電器的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)也較為突出。

報(bào)告期內(nèi)，香江電器向前五名客戶的銷售收入分別為9.76億元、9.24億元、6.85億元和4.03億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別高達(dá)66.57%、62.43%、62.41%和72.32%。

圖 / 香江電器招股書

其中，Telebrands、沃爾瑪、HamiltonBeach和Sensio長(zhǎng)期位列前五大客戶之中。

盡管公司與主要客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，且多為優(yōu)質(zhì)客戶，但這也導(dǎo)致公司對(duì)特定客戶的高依賴性。若公司與主要客戶的合作因自身原因、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)需求下降，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

香江電器的產(chǎn)品主要銷往國(guó)外，但公司原材料主要向境內(nèi)供應(yīng)商采購(gòu)。招股書披露，香江電器主要采購(gòu)包括五金配件、塑膠原料、電子元器件、包裝材料、金屬原料等材料以及生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，香江電器向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為2.05億元、2.33億元、1.04億元、7312.78萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)比分別為24.08%、27.63%、19.41%、27.41%。

圖 / 香江電器招股書

然而，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，香江電器的第一和第二大供應(yīng)商資質(zhì)存疑。

其中，順良發(fā)工業(yè)（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“順良發(fā)”）2020年是香江電器第二大供應(yīng)商，2021年-2023年上半年為公司第一大供應(yīng)商。

公開(kāi)資料顯示，順良發(fā)成立于2016年5月，陳煥良持有100%股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)，公司向順良發(fā)采購(gòu)布料類金額分別為5445.61萬(wàn)元、7806.85萬(wàn)元、3939.15萬(wàn)元和3465.15萬(wàn)元。

天眼查顯示，順良發(fā)注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，實(shí)繳資本不明，目前的參保人數(shù)為15人。

圖 / 天眼查

而企查查顯示，2020年-2022年期間，順良發(fā)的參保人數(shù)為0人，疑似是一家“空殼”公司。

圖 / 企查查

此外，香江電器2020年第一大供應(yīng)商、2021年-2022年第二大供應(yīng)商深圳市嘉志貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉志貿(mào)易”），也存在類似的情況，其注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，實(shí)繳資本100萬(wàn)元，公司人員規(guī)模少于50人，參保人數(shù)僅有7人。

圖 / 天眼查

招股書中披露，順良發(fā)的業(yè)務(wù)規(guī)模為7800萬(wàn)元左右，嘉志貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模1億元左右。但一般而言，一家公司的實(shí)繳資本、參保人數(shù)某種程度上是能夠反映出該公司的真實(shí)的償債能力和經(jīng)營(yíng)情況。

那么，人員規(guī)模、實(shí)繳資本較小的順良發(fā)和嘉志貿(mào)易又如何滿足香江電器上千萬(wàn)元的采購(gòu)呢？此舉還需香江電器進(jìn)一步解釋。

從開(kāi)始規(guī)劃IPO，到如今過(guò)第二輪審核問(wèn)詢，自主品牌難有起色，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)突出，以代工和外銷為主的香江電器此次能否成功上市，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。