文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途  李亦輝

編輯|深海

醫(yī)療反腐背景下，醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療日前交出了三季度成績(jī)單。該公司發(fā)布的三季度業(yè)績(jī)顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)98.34億元，數(shù)據(jù)超過(guò)去年全年；同時(shí)，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利52.13億元。

受利好消息影響，邁瑞醫(yī)療股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日大幅反彈，最新總市值3432億元。不過(guò)，年初至今，該公司累計(jì)跌幅仍超過(guò)9%。

自代理起步至現(xiàn)在，邁瑞醫(yī)療成長(zhǎng)為中國(guó)醫(yī)療器械的老大哥，一度被稱為醫(yī)療器械界“華為”。最新的2023衡昌燒坊·胡潤(rùn)百富榜顯示，邁瑞醫(yī)療兩大股東李西廷和徐航的身價(jià)均為1000億元，坐穩(wěn)了中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)首富的寶座。

但在業(yè)績(jī)和市值的光鮮背后，揮之不去的專利戰(zhàn)、巨額的銷售費(fèi)用、創(chuàng)始人減持等，屢屢遭到投資者的質(zhì)疑。

大手筆分紅超50億元

10月27日晚間，邁瑞醫(yī)療發(fā)布三季報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.04億元，同比增長(zhǎng)17.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.34億元，同比增長(zhǎng)21.38%。

其中在第三季度，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.28億元，同比增長(zhǎng)11.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.92億元，同比增長(zhǎng)20.52%。

一方面，邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勁，今年前三季度歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)2022年全年數(shù)據(jù)；另一方面，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度17.20%、第三季度11.18%的營(yíng)收增速，均為公司上市以來(lái)首次放緩至20%以下。

對(duì)此，招銀國(guó)際研報(bào)分析，公司第三季度營(yíng)收增速放緩主要是由于國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院招投標(biāo)活動(dòng)自8月以來(lái)有所推遲，導(dǎo)致終端采購(gòu)減少。

邁瑞醫(yī)療現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要包括生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大板塊，今年以來(lái)發(fā)展形勢(shì)各不相同。

三季報(bào)顯示，生命信息與支持板塊方面，從去年 12 月份至今年2月份，國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ICU病房建設(shè)顯著提速，監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、輸注泵等重癥所需設(shè)備的緊急采購(gòu)量大幅增加，同時(shí)其他常規(guī)產(chǎn)品的采購(gòu)在這期間有所放緩。公司在這期間將產(chǎn)能大幅傾斜在了相關(guān)重癥產(chǎn)品上，因此生命信息與支持業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在一季度分別實(shí)現(xiàn)了60%以上和30%以上的高速增長(zhǎng)。

體外診斷板塊方面，今年3月份至7月份，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療活動(dòng)加速恢復(fù)，體外診斷試劑消耗和超聲采購(gòu)等常規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)迅速?gòu)?fù)蘇的趨勢(shì)，并且常規(guī)產(chǎn)品和國(guó)際市場(chǎng)的產(chǎn)能 3月份以來(lái)也已經(jīng)恢復(fù)，使得體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)、以及國(guó)際市場(chǎng)的增速在二季度實(shí)現(xiàn)了反彈，其中體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)二季度增長(zhǎng)均超過(guò)了35%，發(fā)展中國(guó)家二季度增速也恢復(fù)至 20%以上。

與此同時(shí)，今年8月份以來(lái)，受到國(guó)家衛(wèi)健委等 9 部門(mén)共同啟動(dòng)的關(guān)于全國(guó)范圍整治醫(yī)療領(lǐng)域不正之風(fēng)的影響，國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院正常的招投標(biāo)活動(dòng)顯著推遲，診療有所放緩，因此對(duì)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展造成了不同程度的挑戰(zhàn)。

但得益于公司在海外持續(xù)的高端客戶群突破和加快推動(dòng)全面的本地化平臺(tái)建設(shè)，國(guó)際市場(chǎng)三季度增速環(huán)比二季度進(jìn)一步提速至20%以上。

浙商證券研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)心短期訂單波動(dòng)，忽略了邁瑞醫(yī)療中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。該機(jī)構(gòu)指出，隨著全球醫(yī)療新基建浪潮帶來(lái)需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場(chǎng)的拓展加速、以及新興業(yè)務(wù)拓展逐步打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

公開(kāi)資料顯示，邁瑞醫(yī)療是較早“出海”的一批國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械公司。早在2000年，邁瑞醫(yī)療就已開(kāi)啟了國(guó)際化進(jìn)程，2014年邁瑞醫(yī)療海外營(yíng)收便占到公司整體營(yíng)收的33.37%。

目前，邁瑞醫(yī)療公司總部設(shè)在深圳，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的約40個(gè)國(guó)家設(shè)有51家境外子公司。截至2023年中報(bào)，公司在中國(guó)以外的地區(qū)收入占比為36.23%。

披露三季度的同一日，邁瑞醫(yī)療還公布了2023年前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬以2023年9月30日的總股本12.12億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣43元（含稅）。

據(jù)此計(jì)算，邁瑞醫(yī)療三季報(bào)擬分紅金額高達(dá)52.13億元，該分紅議案還需股東大會(huì)審議通過(guò)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，如果不算這次分紅，邁瑞醫(yī)療自2018年10月份上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅數(shù)額157.67億元，分紅率37.1%。

造就兩大超級(jí)富豪

10月24日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布2023年胡潤(rùn)百富榜，邁瑞醫(yī)療董事長(zhǎng)李西廷、聯(lián)合創(chuàng)始人徐航各以1000億元上榜，排名總榜第27名。

其中徐航已經(jīng)離開(kāi)邁瑞醫(yī)療，但目前仍是公司的大股東，同時(shí)而是邁瑞醫(yī)療誕生的關(guān)鍵人物之一。

公開(kāi)資料顯示，1962年出生的徐航于1979 年考入清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系本科，1984年本科畢業(yè)后考入電機(jī)系生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)攻讀碩士。

1987年，徐航從清華碩士畢業(yè)后順利進(jìn)入深圳安科醫(yī)療儀器公司工作，這家公司是由隸屬于中國(guó)科學(xué)院的中國(guó)科健股份有限公司與美國(guó)Analogic公司共同投資，曾研制出了中國(guó)第一臺(tái)低場(chǎng)永磁型磁共振成像系統(tǒng)。

但在當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)仍由西門(mén)子、飛利浦等外資企業(yè)把持，徐航敏銳地察覺(jué)到了國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)的巨大空白空間。

于是1991年，29歲的他放棄了公司超聲部技術(shù)負(fù)責(zé)人的職位，和同樣來(lái)自安科的李西廷等人，一起創(chuàng)立了邁瑞醫(yī)療。

成立之初，邁瑞醫(yī)療從代理起家。盡管當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)基本上都是香港公司的二級(jí)代理，但代理的生意還是為公司積累了第一桶金，至1995年邁瑞的代理業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到每年數(shù)千萬(wàn)元的規(guī)模。

完成資金積累后，1997年起，邁瑞醫(yī)療走上了自主研發(fā)之路，除了銷售代理產(chǎn)品外，也向縣級(jí)醫(yī)院等中低端市場(chǎng)推薦自己的低價(jià)產(chǎn)品。

但醫(yī)療器械的自主研發(fā)投入大，周期長(zhǎng)，僅靠自身投入壓力很大。因此1997年，邁瑞醫(yī)療還拿到了華登國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)投資。

解決了資金瓶頸，邁瑞醫(yī)療很快推出了PM9000監(jiān)護(hù)儀系列產(chǎn)品，隨后又推出血液分析儀、全數(shù)字Ｂ超、全自動(dòng)生化分析儀等一系列設(shè)備。

1999年，邁瑞醫(yī)療自有產(chǎn)品銷售達(dá)到1億人民幣，第二年公司決定進(jìn)軍海外市場(chǎng)，主要通過(guò)尋找合適的代理商以貿(mào)易出口的方式出海。

在海外市場(chǎng)上，幾大巨頭的醫(yī)療器械價(jià)格一直居高不下，而邁瑞憑借著高性價(jià)比，開(kāi)始在海外市場(chǎng)獲得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。此后，包括于2006年在紐交所上市，也都是其海外戰(zhàn)略的一部分。

上市之后，邁瑞通過(guò)并購(gòu)的手段繼續(xù)擴(kuò)張。據(jù)報(bào)道，2008年開(kāi)始，邁瑞先后收購(gòu)了美國(guó)Datascope的監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)、Zonare、武漢德骼拜爾、深邁瑞科技、北京普利生及上海長(zhǎng)島等公司。

尤其是通過(guò)收購(gòu)整合Datascope和Zonare等品牌，幫助邁瑞醫(yī)療在監(jiān)護(hù)儀、超聲等方面實(shí)現(xiàn)了技術(shù)及市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，撬開(kāi)了高端市場(chǎng)的大門(mén)。

值得一提的是，邁瑞醫(yī)療上市的第二年，徐航名下的鵬瑞地產(chǎn)成立，并于2008年拿下深圳前海一塊土地的開(kāi)發(fā)權(quán)，這就是現(xiàn)在的深圳灣1號(hào)所在的其中一塊地。深圳灣1號(hào)被譽(yù)為“深圳第一豪宅”，據(jù)傳馬云、許家印等都是該項(xiàng)目的業(yè)主。

或是便于經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2010年11月后，徐航逐步退出邁瑞的日常管理，只負(fù)責(zé)公司重大戰(zhàn)略決策的制定。2012年，徐航進(jìn)一步辭任邁瑞聯(lián)席CEO，專職擔(dān)任董事長(zhǎng)，將經(jīng)營(yíng)方面的工作全部由李西廷負(fù)責(zé)。

而邁瑞醫(yī)療在美股市場(chǎng)上并非一帆風(fēng)順。據(jù)證券時(shí)報(bào)，在美股上市期間，美國(guó)同類上市公司的平均市盈率是30倍，邁瑞在退市前的市盈率是19倍，A股同類上市公司的平均市盈率更是超過(guò)40倍。

在這種情況下，2016年3月，邁瑞醫(yī)療以33億美元的市值完成了私有化，正式從紐交所退市。

兩年多時(shí)間后，2018年10月，邁瑞醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金59.3億元，成為創(chuàng)業(yè)板有史以來(lái)最大規(guī)模的一筆IPO。上市3天后，邁瑞醫(yī)療市值破1000億元，是美股退市時(shí)的5倍之多。

截至2023年10月30日，邁瑞醫(yī)療收?qǐng)?bào)283.08元/股，上漲6.48%，總市值3432億元，市值位列創(chuàng)業(yè)板第二位，僅次于寧德時(shí)代。

光鮮背后的隱憂

貴為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械“一哥”，邁瑞醫(yī)療也面臨諸多隱憂。

醫(yī)療器械是一個(gè)多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于行業(yè)的特殊性，專利成為了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，近些年來(lái)，邁瑞醫(yī)療頻頻舞起專利大棒。

今年4月，寶萊特披露，邁瑞醫(yī)療向其發(fā)起了2起專利侵權(quán)訴訟，共計(jì)索賠1000萬(wàn)元。

8月14日，寶萊特再次披露了《關(guān)于涉及訴訟的公告》，公司遭邁瑞醫(yī)療起訴專利侵權(quán)。最新的這3起案件中，邁瑞醫(yī)療共計(jì)向?qū)毴R特索賠3000萬(wàn)元。

除了與寶萊特的專利之爭(zhēng)，邁瑞醫(yī)療與科曼醫(yī)療作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，多年來(lái)存在包括專利糾紛、竊取商業(yè)機(jī)密傳聞等問(wèn)題。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，9月4日，最高人民法院對(duì)邁瑞醫(yī)療起訴科曼侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛作出了終審判決，駁回了科曼的上訴申請(qǐng)，維持一審原判：科曼自判決生效之日起，停止制造、銷售侵害邁瑞醫(yī)療“便攜式體征監(jiān)護(hù)儀” 發(fā)明專利權(quán)的STAR8000E、STAR8000H、STAR8000F等七款產(chǎn)品，并賠償邁瑞經(jīng)濟(jì)損失500萬(wàn)元。

有分析指出，頭部醫(yī)療器械公司互相起訴對(duì)方專利侵權(quán)，希望能在競(jìng)爭(zhēng)中給對(duì)方設(shè)置障礙。但有時(shí)候，這些公司為了獲得對(duì)自己有利的判決，往往需要陷入曠日持久的法庭辯論之中。

以醫(yī)院手術(shù)室的主要設(shè)備麻醉機(jī)為例，雖然邁瑞醫(yī)療在該細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但科曼等中小品牌真正崛起，逐漸占據(jù)市場(chǎng)份額。MDCLOUD(醫(yī)械數(shù)據(jù)云)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年麻醉機(jī)市占率上科曼為6%，僅次于邁瑞、GE醫(yī)療和德?tīng)柛襻t(yī)療。

同時(shí)，隨著醫(yī)療反腐的深入，邁瑞醫(yī)療的高額銷售費(fèi)用受到廣泛關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，伴隨著收入增長(zhǎng)，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用近年一直在不斷增加。2019年至2022年，公司銷售費(fèi)用分別為36.06億元、36.12億元、39.99億元、48.02億元，遠(yuǎn)超同期的研發(fā)投入。

2023年前三季度，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用達(dá)39.89億元，和2021年全年的水平相當(dāng)，增速為19.78%。

針對(duì)醫(yī)療反腐問(wèn)題，邁瑞醫(yī)療8月15日在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)，合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)是邁瑞的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，公司致力于讓業(yè)務(wù)在陽(yáng)光下運(yùn)行，讓合規(guī)意識(shí)貫穿經(jīng)營(yíng)過(guò)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)，公司一直對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行嚴(yán)格的合規(guī)管理。

但醫(yī)療反腐或仍對(duì)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。三季報(bào)披露之后，東莞證券研報(bào)分析稱，單看三季度，公司營(yíng)收增速有所下降，預(yù)計(jì)主要是受到三季度國(guó)內(nèi)醫(yī)療反腐影響。

此外，半年報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療實(shí)際控制人李西廷、徐航等旗下多個(gè)持股平臺(tái)，在2023年第二季度股價(jià)300元上下時(shí)，持續(xù)大幅減持。

分析指出，在集采、反腐的大背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂整個(gè)醫(yī)療器械板塊的前景，而邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人“低價(jià)減持”，進(jìn)一步弱化了市場(chǎng)信心。

或是出于維護(hù)股價(jià)的考量，10月27日晚間邁瑞醫(yī)療披露，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，公司核心股東自愿承諾自2023年10月30日起6個(gè)月內(nèi)不減持其所持有的公司股份。