文|全球財(cái)說 潘妍
上市30余年，更名7次，回顧巖石股份歷史進(jìn)程，城頭變幻大王旗，實(shí)控人走馬燈式更換，主營先后涉獵建筑材料、房地產(chǎn)、P2P、白酒等多個(gè)熱門賽道，股價(jià)也在一次次轉(zhuǎn)型蹭熱度中暴漲暴跌，唯一不變的只有“600696”這一證券代碼。
其中，最廣為人知的“鮮言時(shí)期”，在其任職期間采用多種手段操縱股價(jià)，最終作繭自縛鋃鐺入獄，罰沒合計(jì)34.7億元，并處以證券市場終身禁入。
然而，鮮言的“爛攤子”，被“海銀系”五牛基金韓嘯接了盤。直至2023年9月，這一歷史遺留問題隨著《行政處罰決定書》的下發(fā)才算告一段落。
只是經(jīng)歷多年跌宕起伏后，“妖股”的印記已深深烙在“600696”的身上。即便之后，巖石股份又以白酒股的身份重回大眾視野，投資者依舊質(zhì)疑其搞實(shí)業(yè)的“誠意”，懷疑又是新一輪的資本玩票。
01 A股第20家白酒股虛假繁榮？
對于巖石股份這種股市“不死鳥”，能否在A股白酒市場站穩(wěn)腳跟，還要回歸基本盤來看。
自2019年巖石股份正式宣布主攻白酒賽道，并更名為“上海貴酒股份有限公司”后，市場對于巖石股份“A股第20家白酒股”的身份一直頗具爭議。
眾所周知，自2016年金徽酒登陸上交所主板后，A股已7年沒有出現(xiàn)新掛牌的白酒企，隨著注冊制的全面改革落地，白酒企業(yè)未來掛牌A股的幾率則更顯渺茫。
正因如此，以收購并購、資產(chǎn)注入等方式“洗髓”成為白酒股的巖石股份，則顯得頗為“另類”與“幸運(yùn)”。
不過，巖石股份的白酒生意則有些不同?？偨?jīng)理鄢克亞一直對外強(qiáng)調(diào)，巖石股份不是賣酒的，而是一家品牌管理公司，并直言不諱“我們希望用世界一流的消費(fèi)品品牌運(yùn)營理念，高質(zhì)量經(jīng)營白酒這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)”。
不止如此，巖石股份更是將學(xué)習(xí)對象轉(zhuǎn)向了各行各業(yè)的“頂流”，巖石股份副總裁高利風(fēng)表示，學(xué)習(xí)華為的組織發(fā)展，學(xué)習(xí)寶潔、可口可樂的產(chǎn)品研發(fā)，學(xué)習(xí)保樂力加、帝亞吉?dú)W的消費(fèi)觸達(dá)理念。
野心不小，要“整合世界一流消費(fèi)品品牌運(yùn)營理念，構(gòu)建自身核心優(yōu)勢”，但理念故事說得再好，還是要回歸到經(jīng)營層面。
2020年至2022年，巖石股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7971.77萬元、6.03億元、10.91億元，年復(fù)合增長率高達(dá)269.29％。2023年上半年，巖石股份營業(yè)收入同比增長69.73%至8.43億元。
如此一看，自轉(zhuǎn)型做白酒生意以來，巖石股份持續(xù)保持高增長態(tài)勢。深究原因，除精準(zhǔn)踩中醬酒風(fēng)口外，在巖石股份新消費(fèi)理念下，節(jié)節(jié)高升的營銷投入功不可沒。
2020年至2022年，巖石股份的銷售費(fèi)用分別為1028萬元、1.41億元、4.54億元，年復(fù)合增長率達(dá)542.44％，遠(yuǎn)超營收增速，期間銷售費(fèi)用率由12.9%增長至41.56%。
值得一提的是，上市以來巖石股份的研發(fā)費(fèi)用長時(shí)間處于“空缺”狀態(tài)。即便是2019年轉(zhuǎn)型主攻白酒后，研發(fā)費(fèi)用依舊為0元，直至2023年上半年才有所支出，為103.94萬元。這在其余19家A股白酒上市公司中，是絕無僅有的現(xiàn)象。
高額的營銷投入蠶食利潤。2020年至2022年，巖石股份扣非歸屬凈利潤分別為709.50萬元、5927.72萬元、3397.85萬元，呈過山車式變動。在此期間，巖石股份的凈利率從11.71%下降至4.46%。
尚處在成長期的巖石股份，在持續(xù)不斷的投入中，“燒”出了更高的負(fù)債。2020年至2022年，巖石股份的資產(chǎn)負(fù)債率由17.65%增至58.44%，在2023年上半年又增至62.52%。
根據(jù)2023年半年報(bào)顯示，短期借款同比增長694.23%至2.55億元。但除向銀行借款外，巖石股份同時(shí)還向關(guān)聯(lián)股東借款。
2023年上半年，巖石股份的其他應(yīng)付款同比增長74.23%至5.07億元，主要系股東借款增加所致。
借款明細(xì)顯示，截至2023年6月30日，巖石股份向上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司拆借金額合計(jì)約1.96億元，應(yīng)支付利息余額為358.77萬元；公司控股子公司高醬酒業(yè)向成都興健德貿(mào)易有限公司拆借金額約1.60億元，應(yīng)支付利息余額為1150.87萬元。兩公司借款及利息合計(jì)約3.70億元。
在2023年6月，上交所有關(guān)“是否存在流動性壓力”的相關(guān)問詢中，巖石股份表示，以上借款基于股東對公司發(fā)展的支持，并未明確約定還款日期，公司不存在流動性壓力。
02 “酒量”尚淺
實(shí)際上，以目前巖石股份的體量來看，在20家上市白酒公司中，并不算突出。以2022年的營業(yè)收入為例，巖石股份只能排在第18名。
隨著白酒行業(yè)馬太效應(yīng)日益凸顯，產(chǎn)能成為能否勝出的關(guān)鍵因素之一，但巖石股份卻未能及時(shí)握住這個(gè)“命門”。
由于涉酒時(shí)間尚短，巖石股份在最初轉(zhuǎn)型期并無自產(chǎn)能力，完全依靠貼牌加工。2020年12月，巖石股份斥資8600萬元從大股東貴酒發(fā)展手中收購了章貢酒業(yè)和長江實(shí)業(yè)各25%股權(quán)。2021年3月，貴酒發(fā)展又將貴州高醬酒業(yè)52%的股權(quán)無償捐贈給巖石股份，由此巖石股份才實(shí)現(xiàn)產(chǎn)供銷一體化，擁有自產(chǎn)能力。
在聚焦醬酒主賽道的同時(shí)，巖石股份還通過多品牌、多香型、多模式，切入多個(gè)細(xì)分市場，聚焦中高端。
根據(jù)巖石股份宣傳冊顯示，目前公司共包含11個(gè)核心品牌，涉及醬香型、濃香型、果酒等等。
圖片來源：巖石股份宣傳冊
根據(jù)2022年年報(bào)顯示，巖石股份超7成收入來自于醬酒，而公司醬酒產(chǎn)能就是由貴州高醬酒業(yè)來提供，實(shí)際產(chǎn)能為1600噸/年。
但實(shí)際上，如今的巖石股份仍在高度依賴外采。2022年，巖石股份銷售1733.83千升的醬酒，但當(dāng)期醬酒產(chǎn)量僅678.86千升。同時(shí)，濃香酒、果酒兩大板塊為100%依賴外采。
巖石股份也在財(cái)報(bào)中坦言，除公司自產(chǎn)外，對于部分醬酒，濃香型酒，果酒等產(chǎn)品，主要通過第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采。
這不禁讓人質(zhì)疑，定位中高端的巖石股份，在如此大比例外采的情況下，其產(chǎn)品品質(zhì)是否能保持同樣高端？
針對此情況，巖石股份管理層在2023年5月的業(yè)績會上回應(yīng)稱，公司自有產(chǎn)能在規(guī)模上存在短板，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展的制約日漸顯現(xiàn)，擴(kuò)充產(chǎn)能、打造優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能資產(chǎn)是公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，基于長期戰(zhàn)略發(fā)展的考量。
根據(jù)2023年半年報(bào)顯示，巖石股份還有一個(gè)“年產(chǎn)3000噸的白酒擴(kuò)產(chǎn)能”的在建項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資6.51億元，截至上半年已累計(jì)投資4.09億元。
根據(jù)業(yè)內(nèi)“525模型”來看，5000噸是主流醬酒企業(yè)的入門級門檻（前20），20000噸是行業(yè)前十的產(chǎn)能門檻，50000噸是頭部醬酒企業(yè)的產(chǎn)能門檻。即便完成擴(kuò)產(chǎn)，加上如今1600噸的實(shí)際產(chǎn)能，巖石股份可達(dá)到4600噸的白酒產(chǎn)能，仍在生存門檻邊緣游走。
03 上海貴酒如何立名？
無論新消費(fèi)打法靈不靈光，巖石股份都必須應(yīng)對白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
消化庫存，便是目前酒企上市公司的首要任務(wù)。2022年，在A股另外19家白酒上市公司中，有18家企業(yè)存貨較上年同期增長，增長幅度從4.55%至35.22%不等。
2020年-2022年，巖石股份的存貨規(guī)模為1.87億元、3.51億元和4.74億元，年復(fù)合增長率達(dá)59.21％。根據(jù)銷售結(jié)構(gòu)顯示，巖石股份主要還是依靠經(jīng)銷商消化庫存。
2020年至2022年，巖石股份經(jīng)銷商數(shù)量由334家增至4884家。2022年，巖石股份經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)營業(yè)收入7.69億元，占比超7成，為第一大渠道。
不過，細(xì)看之后就會發(fā)現(xiàn)，巖石股份的銷售團(tuán)隊(duì)效率實(shí)則效率堪憂。
以2022年數(shù)據(jù)來看，4883家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)銷售額總計(jì)7.69億元，平均每家經(jīng)銷商僅貢獻(xiàn)約15.75萬元。對比來看，體量與巖石股份同等的金種子酒（600199.SH），2022年其批發(fā)代理銷售收入為6.63億元，僅有297家代理商，平均每家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)223.23萬元，約為巖石股份的14倍。
可見，巖石股份經(jīng)銷商模式效率較弱，更像是品牌力缺失下所被迫實(shí)施的人海戰(zhàn)術(shù)，試圖以量取勝。
另一方面，上述數(shù)據(jù)可以反映出巖石股份新增的可能都是區(qū)域的小經(jīng)銷商，所能承擔(dān)的貨款不充裕。這在合同負(fù)債條目也有表現(xiàn)，2022年底，其合同負(fù)債1.28億元，同比增長11.30%。
究竟是經(jīng)銷商信心不足，亦或是能力不足，不得而知。
線上方面，激增的營銷投入似乎收效甚微?！度蜇?cái)說》發(fā)現(xiàn)，在各大線上官方銷售平臺中，巖石股份旗下品牌產(chǎn)品銷量蕭條。
在核心醬酒類品牌天貓旗艦店中，產(chǎn)品月銷多在個(gè)位數(shù)，甚至有些產(chǎn)品月銷為0。銷量較高的為果酒類品牌店，月銷量最高的產(chǎn)品可達(dá)1000+。
圖片來源：天貓旗艦店
其實(shí)，巖石股份的酒一直不出圈的原因，與名字也有一定的關(guān)聯(lián)性。
可以看到，雖然公司已更名為上海貴酒，但公司的證券簡稱遲遲未從“巖石股份”更至“上海貴酒”。
背后是與洋河股份（002304.SZ）旗下貴州貴酒集團(tuán)有限公司（以下簡稱“貴州貴酒”）有關(guān)“貴酒”的爭奪之戰(zhàn)。
從品牌積淀來看，貴州貴酒優(yōu)于上海貴酒。貴州貴酒作為貴州省重點(diǎn)釀酒企業(yè)，前身最早可追溯至1569年貴陽府成立之時(shí)的手工釀酒作坊，歷史悠久。2012年曾獲得“貴州老字號”的稱呼。
可預(yù)想到，貴州貴酒自然不愿意將苦苦經(jīng)營的“貴酒”之稱便宜了他人。于是，2019年12月，貴州貴酒以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競爭糾紛為由在南京起訴上海貴酒等三家公司。
但結(jié)果差強(qiáng)人意，根據(jù)2023年6月最新重審的判決結(jié)果公布，明確了上海貴酒未涉不正當(dāng)競爭。
根據(jù)判決書，上海貴酒股份有限公司自身展業(yè)活動未涉不正當(dāng)競爭，自有商標(biāo)未涉商標(biāo)侵權(quán)，貴州貴酒訴上海貴酒包括停止不正當(dāng)競爭行為、變更企業(yè)名稱、支付巨額賠償?shù)戎饕V請逐一被法院駁回。至此，貴酒商標(biāo)之爭暫時(shí)落下帷幕。
不過，有業(yè)內(nèi)人士透露，雖然部分核心訴訟請求得到法院支持，但是貴州貴酒對此結(jié)果依然“不甘心”，法務(wù)和其他相關(guān)部門還在研判，不排除繼續(xù)上訴的可能。
對此，有專家分析，商標(biāo)侵權(quán)糾紛往往是一場“拉鋸戰(zhàn)”，但在沒有定論之前，監(jiān)管部門出于慎重考慮，巖石股份證券簡稱一時(shí)間大概率難以更改，“更重要的是，上海貴酒正在進(jìn)行品牌知名度的積累，卻埋下隱患，一旦敗訴，對公司經(jīng)營沖擊巨大?！?/p>
總的來看，行至白酒深水區(qū)，巖石股份免不了要與一眾前輩一較高下。
頻繁更名的經(jīng)歷，使其更需要扎實(shí)的品牌力與產(chǎn)品品質(zhì)來支撐，以增強(qiáng)市場信心。
可預(yù)知的是，在外憂內(nèi)患之下，巖石股份未來發(fā)展難度不會太小。