文｜《港灣商業(yè)觀察》施子夫
近期的古井貢酒（000596.SZ）多少處于風(fēng)口浪尖。
十月中旬，古井貢酒的“年份原漿”等系列產(chǎn)品商標(biāo)因與“年份酒”名稱相近，被指存在誤導(dǎo)消費(fèi)者、影響行業(yè)誠信的嫌疑；十月下旬，古井貢酒原獨(dú)董配偶因涉嫌違規(guī)交易被中國證監(jiān)會立案。
業(yè)績方面，10月27日公司披露2023年三季度報告，在營收基本面外，公司銷售費(fèi)用投入、存貨等指標(biāo)刷新上限。
01 前獨(dú)立董事配偶涉短線交易，“年份原漿”存誤導(dǎo)性
10月21日，蘇寧環(huán)球（000718.SZ）發(fā)布公告，公司于近日收到公司董事長張桂平先生告知，因非本公司事項，張桂平先生收到中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）安徽監(jiān)管局送達(dá)的《立案告知書》（證監(jiān)立案字 0232023004 號），內(nèi)容為：“因張桂平先生在擔(dān)任安徽古井貢酒股份有限公司（以下簡稱，古井貢酒）獨(dú)立董事期間，其配偶買賣古井貢酒股票導(dǎo)致涉嫌短線交易，中國證監(jiān)會決定對其立案?！?/p>
根據(jù)古井貢酒于2022年2月19日披露的《關(guān)于獨(dú)立董事親屬短線交易及致歉的公告》：張桂平先生作為古井貢酒時任獨(dú)立董事，其配偶吳兆蘭女士于2022年2月9日、2月10日以集中競價的方式買入古井貢酒股票3.07萬股，成交金額為695.10萬元；于2022年2月10 日、2月11日以集中競價的方式賣出古井貢酒股票3.07萬股，成交金額716.03萬元。
“針對上述事項，張桂平先生和吳兆蘭女士已公告致歉并主動糾正，吳兆蘭女士已于2022年 2 月12日將上述短線交易所獲盈利20.05萬元上繳至古井貢酒?！惫骘@示。
公開信息顯示，張桂平，男，1951年8月出生?，F(xiàn)任蘇寧環(huán)球集團(tuán)董事長、蘇寧環(huán)球股份有限公司董事長。2020年6月起擔(dān)任古井貢酒第九屆董事會獨(dú)立董事，并未持有古井貢酒公司股份。在2023年6月古井貢酒第十屆董事會獨(dú)立董事中，張桂平不再擔(dān)任古井貢酒獨(dú)立董事。
早于此事之前，古井貢酒還曾因“年份原漿”系列產(chǎn)品名稱而受到外界爭議。
10月18日，有網(wǎng)易財經(jīng)等公開消息稱，古井貢酒“年份原漿”系列主要銷售的古8、古20、古26以及“黃鶴樓酒”系列的樓20、清30，生態(tài)原漿12、生態(tài)原漿15等，因其后綴名稱容易讓消費(fèi)者誤認(rèn)為是白酒年份，而其實際僅為產(chǎn)品編碼，產(chǎn)品宣傳存在一定誤導(dǎo)性。
據(jù)官網(wǎng)介紹，古井貢酒旗下品牌包括年份原漿、古井貢酒、古井酒、黃鶴樓酒、明光酒等。此次事件的主角“年份原漿”作為古井貢酒的明星產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)大部分收入。在2023年上半年，“年份原漿”系列實現(xiàn)收入87.61億元，占當(dāng)期公司營收的七成以上。
據(jù)悉，在第十九屆酒博會上，中國酒業(yè)協(xié)會年份酒管理委員會主任胡義明，直接發(fā)聲炮轟當(dāng)前年份酒市場亂象危及行業(yè)信用。
胡義明指出，這些年來虛假年份酒的亂象嚴(yán)重侵害了廣大人民群眾的利益，應(yīng)該說涉嫌嚴(yán)重違反消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法，反不正當(dāng)競爭法，中國食品安全法、廣告法以及中華人民共和國刑法，嚴(yán)重侵害了消費(fèi)者的合法權(quán)益，嚴(yán)重影響了國家的法制建設(shè)，擾亂了中國白酒產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，已經(jīng)產(chǎn)生或者繼續(xù)在產(chǎn)生很大的社會負(fù)面影響。
不過，知趣咨詢總經(jīng)理、白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛對《港灣商業(yè)觀察》表示，年份原漿精準(zhǔn)的切入了中國人對于白酒越老越好，原漿酒品質(zhì)更高的消費(fèi)心理，可以說，古井在年份原漿概念上具有營銷與品質(zhì)等開創(chuàng)價值，并且為此做了大量的科研實踐，從而使得年份原漿成為超級大單品。
蔡學(xué)飛認(rèn)為，“年份原漿目前已經(jīng)成為涵蓋了大眾消費(fèi)到高端消費(fèi)的品類代名詞，更是形成了自身的酒體風(fēng)格，市場也證明了其成功性，關(guān)于外界的爭議，積極的看，也在一定程度上促進(jìn)了年份原漿的良性發(fā)展?！?/p>
02 業(yè)績不錯，全年目標(biāo)難度不大
10月27日，古井貢酒披露2023年第三季度報告。公告顯示，古井貢酒第三季度實現(xiàn)收入46.43億元，同比增長23.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.33億元，同比增長46.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10.12億元，同比增長46.86%；基本每股收益1.95元/股，同比增長46.62%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.11%，同比微增1.12%。
前三季度，古井貢酒實現(xiàn)營收159.53億元，同比增長24.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤38.13億元，同比提升45.37%。
截至2023年三季度末，古井貢酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為57.20億元，同比增長12.98%；合同負(fù)債33.15億元，同比增加301.04%；長期借款1.74億元，同比增長287.71%；應(yīng)收賬款6991.93萬元，同比增長14.47%。
可以說，此份三季報與先前披露的半年報，古井貢酒業(yè)績表現(xiàn)都頗為不錯。
2023年上半年，古井貢酒實現(xiàn)營收113.10億元，同比增長25.64%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.79億元，同比增長44.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤27.31億元，同比增長44.58%；基本每股收益5.26元/股，同比增長44.90%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.96%，同比增長2.99%。
具體產(chǎn)品方面，古井貢酒的產(chǎn)品主要包括年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他。上半年中，上述三款產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入87.61億元、11.11億元、11.08億元，分別同比增長30.67%、23.26%和1.63%；毛利率分別為85.15%、59.21%、65.71%，分別同比增長0.75%、下滑1.73%、下滑0.30%。
按渠道劃分，半年報顯示，古井貢酒線上渠道收入34.36億元，同比增長22.92%；線下渠道收入109.66億元，同比增長25.73%。截至上半年末，古井貢酒的經(jīng)銷商數(shù)量共計4341家，報告期內(nèi)減少了58家。
在此前半年報披露之時，東吳證券發(fā)布研報表示，古井貢酒上半年進(jìn)度跟去年基本持平，全年200億元任務(wù)完成可期，短期雖有部分市場古20價格波動及庫存高的反饋，持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)和任務(wù)壓力，逐步解決問題。在當(dāng)前穩(wěn)定的管理層推動下凈利率小幅逐步提升可期。
海通證券研報顯示，古井貢酒年初指引為實現(xiàn)營收201億元，利潤總額目標(biāo)60億元。結(jié)合半年報業(yè)績計算，下半年實現(xiàn)營收增速高于14%，利潤總額增速高于22%即可達(dá)成，預(yù)計實現(xiàn)壓力不大。當(dāng)前公司得益于前期積累的渠道優(yōu)勢以及消費(fèi)者培育活動，品牌勢能不斷突破，渠道配合積極性高于競品。綜合帶動中高檔產(chǎn)品逐步放量增長，塔基產(chǎn)品在隨量費(fèi)用減少的情況下保持自然動銷。此外，前期集團(tuán)員工持股計劃的落地，有望進(jìn)一步激發(fā)管理層和員工積極性，業(yè)績兌現(xiàn)動力充分。
海通證券預(yù)計古井貢酒2023-2025年營收分別為206.2/248.4/293.6億元，凈利潤為43.2/55.3/66.9億元，對應(yīng)EPS為8.17/10.46/12.66元（前值為7.78/9.69/11.72元）。考慮到古井貢酒結(jié)構(gòu)升級費(fèi)用優(yōu)化，員工持股計劃落地，業(yè)績釋放動力增強(qiáng)，給予公司23年35xPE（前值為32x），目標(biāo)價由246元上調(diào)至286元，維持“中性”評級。
03 存貨、銷售費(fèi)用創(chuàng)新高，行業(yè)迎來調(diào)整期
除了業(yè)績基本面外，在此份三季報中，古井貢酒存貨指標(biāo)和銷售費(fèi)用都再一次刷新了自己的上限。
2023年前三季度，古井貢酒銷售費(fèi)用錄得43.63億元，同比增長20.40%；管理費(fèi)用錄得8.72億元，同比增長18.80%；財務(wù)費(fèi)用-1.64億元，同比增長24.91%；前三季度公司營業(yè)總成本107.72億元，同比增長17.71%；其中營業(yè)成本33.44億元，同比增長11.02%。
同一時期，古井貢酒的存貨錄得64.44億元，同比增長24.74%；貨幣資金166.74億元，同比下滑2.11%；應(yīng)付票據(jù)6.52億元，同比增長1588.42%；流動負(fù)債合計128.07億元，同比增長10.24%。
拉長時間線來看，古井貢酒的銷售費(fèi)用、存貨指標(biāo)在近幾年呈持續(xù)攀升態(tài)勢。
根據(jù)東方財富網(wǎng)顯示，從2020年前三季度-2023年前三季度，古井貢酒的銷售費(fèi)用分別為23.67億元、29.03億元、36.24億元和43.63億元；存貨分別為29.54億元、42.89億元、51.66億元和64.44億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為415.8天、429.9天、440.7天和504.8天，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.649次、0.628次、0.613次、0.535次，整體逐年走高，公司化庫存壓力也隨之增大。
蔡學(xué)飛表示，“中國酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入深度調(diào)整周期，庫存走高是行業(yè)性問題，對于古井貢酒這樣的強(qiáng)勢名酒來說，本身擁有者極強(qiáng)的庫存調(diào)節(jié)能力，三季度庫存走高可能意味著企業(yè)主動的給市場減壓，從而恢復(fù)渠道彈性，為企業(yè)的四季度增長創(chuàng)造良好基礎(chǔ)，可能更是名酒企在市場承壓環(huán)境下的一種積極調(diào)整，而且從三季度營收與利潤的高速增長來看，對于企業(yè)的影響非常有限?！?/p>