文|趕碳號(hào)
對(duì)于硅料新玩家來(lái)說(shuō)，有一種追趕的絕望叫作無(wú)能為力：生產(chǎn)成本不能控制在4萬(wàn)/噸以下的，以后也許都要被卷死。而現(xiàn)在能做到這一點(diǎn)的，全行業(yè)最多也就三四家企業(yè)：通威、協(xié)鑫、大全和東方希望。這幾家的規(guī)劃產(chǎn)能，全行業(yè)估計(jì)就已經(jīng)夠了。
另外，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重失真，今年第三季度，硅料的真實(shí)成交價(jià)，絕不是硅業(yè)分會(huì)每周公布的價(jià)格，而是只有5.56萬(wàn)/噸左右！硅料降到5萬(wàn)/噸，也只是一步之遙。這一步，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能就是地獄之門。
11月1日晚，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布了太陽(yáng)能級(jí)多晶硅最新成交價(jià)格：N型料成交價(jià)格在7.00-8.00萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為7.52萬(wàn)元/噸，較兩周前市場(chǎng)價(jià)格下降19.23%。單晶致密料成交價(jià)格在6.60-7.00萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為6.79萬(wàn)元/噸，較兩周前市場(chǎng)價(jià)格下降15.23%！圍觀群眾紛紛驚呼，硅料價(jià)格跳水20%，受不了啦！
趕碳號(hào)經(jīng)過(guò)一番調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這種所謂跳水，其實(shí)只是一種表象。硅料寒冬已然開(kāi)始，新老玩家之中，誰(shuí)將先被淘汰呢？
潤(rùn)陽(yáng)股份總部對(duì)外展示的多晶硅樣品；偵碳攝
01 失真的招股書(shū)，失靈的現(xiàn)貨價(jià)格
真實(shí)的硅料市場(chǎng)價(jià)格，和我們平常看到的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)體系，早已不一樣。硅實(shí)真實(shí)的成交價(jià)格，其實(shí)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)體系。
最近半年，硅料已不是一個(gè)暴利行業(yè)。春江水暖鴨先知。要探究硅料的實(shí)際成交價(jià)格，可以看看硅料頭部企業(yè)三季報(bào)是怎么說(shuō)的。
第一，特變電工（子公司是硅料巨頭新特能源）在2023年3季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱：“三季度銷售硅料5.56萬(wàn)噸，多晶硅業(yè)務(wù)歸母利潤(rùn)2.27億元?！?/p>
9月19日，新特能源已成功闖關(guān)過(guò)會(huì)，正等著拿批文掛牌上市。硅料實(shí)際成交價(jià)格的暴跌，勢(shì)必對(duì)于新特的估值以及募投項(xiàng)目的投資回報(bào)測(cè)算，都將產(chǎn)生巨大影響。
來(lái)源：新特能源A股IPO招股書(shū)（上會(huì)稿）
第二，協(xié)鑫科技公告：“（第三季度）1.光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)為約9.21億元人民幣；及 2. 本集團(tuán)顆粒硅產(chǎn)量為約53,607公噸，顆粒硅出貨量為約67,607公噸（含內(nèi)部銷售約3,611公噸）；硅片產(chǎn)量為約15吉瓦（含代工硅片約7吉瓦），硅片銷量為約15吉瓦（含代工硅片約6吉瓦?！?/p>
就算協(xié)鑫科技三季度的硅片業(yè)務(wù)沒(méi)有賺到1分錢，那么每噸顆粒硅的利潤(rùn)也不過(guò)是1.36萬(wàn)元。協(xié)鑫科技在今年中報(bào)時(shí)披露：樂(lè)山基地顆粒硅生產(chǎn)成本約3.568萬(wàn)/噸。那么剛剛過(guò)去的三季度，顆粒硅的售價(jià)是多少呢？成本加上利潤(rùn)，一算便知。
第三，信息披露一直最為詳細(xì)的硅料企業(yè)——大全能源披露：2023年3季度，公司的硅料銷售價(jià)格為5.56萬(wàn)元/噸。
大全能源展臺(tái)；偵碳攝
即使硅料價(jià)格暴跌，通威股份依舊是今年第三季度最賺錢的光伏企業(yè)，凈利30多億，領(lǐng)先市值老大隆基綠能一個(gè)身位，是真正的龍頭。雖然如此，通威股份的三季報(bào)業(yè)績(jī)，仍然低于一些投資者此前的預(yù)期。一個(gè)重要原因就是，有的投資者經(jīng)常以硅料現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來(lái)推算通威股份的利潤(rùn)，而硅料的真實(shí)成交價(jià)格并非如此。
來(lái)源：SMM；單位：元/公斤
綜合以上，今年第三季度，硅料的真正成交價(jià)格應(yīng)該就是大全所公告的價(jià)格——5.56萬(wàn)元/噸左右，至于像紅獅、麗豪等二三線硅料企業(yè)的售價(jià)應(yīng)該更低。畢竟，大全能源的硅料品質(zhì)還是為全行業(yè)所認(rèn)可的。SMM（上海有色網(wǎng))公布的價(jià)格，也基本支持這一觀點(diǎn)。
但是，公開(kāi)市場(chǎng)又是如何報(bào)價(jià)的呢？根據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)硅料分會(huì)每周報(bào)價(jià)，我們只能直觀感受到多晶硅從今年7月12號(hào)以后的連續(xù)反彈，以及最近的大跳水。
客觀說(shuō)，硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)采集也是真實(shí)有效的，只不過(guò)這些現(xiàn)貨成交價(jià) 格，并不能客觀反映多晶硅市場(chǎng)的真正變化。
來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)每周數(shù)據(jù)匯總；單位：萬(wàn)元/噸
為什么會(huì)造成這樣巨大的差異呢？
一家硅料需求量較大的頭部光伏企業(yè)工作人員說(shuō)：“硅料是流通盤(pán)決定現(xiàn)價(jià)。10-20%的流通盤(pán)價(jià)格和80-90%的長(zhǎng)單價(jià)格差別比較大。”
今年10月25日，硅業(yè)分會(huì)宣布當(dāng)周暫停多晶硅價(jià)格發(fā)布：“本周安泰科調(diào)研未得到足夠的新增成交信息，雖然價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，但是針對(duì)具體成交價(jià)格依舊存在分歧，基本上無(wú)新簽訂單，且上周報(bào)價(jià)的成交價(jià)格已無(wú)法反映 當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際情況，故本周暫停公布多晶硅價(jià)格，待有實(shí)際成交之后，再明確市場(chǎng)成交價(jià)格?！?/p>
當(dāng)然，這已經(jīng)不是第一次了。在去年擁硅為王時(shí)代，硅業(yè)分會(huì)考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)不能客觀反映硅料市場(chǎng)的真正變化，也曾一度暫停硅料價(jià)格信息發(fā)布。
02 頭部硅料老玩家，誰(shuí)將掉隊(duì)？
11月1日，硅業(yè)分會(huì)消息：截止本周，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)共計(jì)17家，其中1家停產(chǎn)技改，3家正常檢修，對(duì)產(chǎn)量有一定的影響。
10月份我國(guó)多晶硅產(chǎn)量為13.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.78%。1-10月份多晶硅產(chǎn)量總計(jì)114.72萬(wàn)噸，同比增加83.91%。根據(jù)多晶硅產(chǎn)量與下游需求來(lái)看，10月多晶硅已經(jīng)開(kāi)始供過(guò)于求，且11月供需關(guān)系無(wú)改善傾向，多晶硅供應(yīng)有進(jìn)一步增加的趨勢(shì)，但受成本壓力影響，部分企業(yè)面臨檢修，新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，預(yù)計(jì)11月多晶硅產(chǎn)量將在14萬(wàn)噸左右。
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月多晶硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)在14.3萬(wàn)噸，月環(huán)比增幅6%，11月份多晶硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)在15萬(wàn)噸，月環(huán)比增幅5%。
市場(chǎng)價(jià)格快速下降，若要提高利潤(rùn)率，只能繼續(xù)壓縮成本。老玩家的成本控制已經(jīng)很優(yōu)秀了：
龍頭老大通威股份三季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)重申了公司的成本優(yōu)勢(shì)：截至2023年半年度末，公司多晶硅生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元/噸以內(nèi)。
協(xié)鑫科技中報(bào)時(shí)曾披露：樂(lè)山基地顆粒硅生產(chǎn)成本約3.568萬(wàn)/噸。
大全能源則披露：今年第三季度，硅料銷售成本為4.78萬(wàn)/噸，現(xiàn)金成本為4.16萬(wàn)/噸，較今年一二季度有明顯下降。
2023年1-9月大全能源多晶硅產(chǎn)銷情況；單位成本為銷售成本，包括銷售運(yùn)費(fèi)等。
即便如此，大全能源仍然選擇較為謹(jǐn)慎的策略，新項(xiàng)目延期半年投產(chǎn)。10月31日，大全能源公告：內(nèi)蒙古二期年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目原計(jì)劃于2023年底建成投產(chǎn)。受市場(chǎng)環(huán)境、供需關(guān)系等客觀因素以及公司實(shí)際建設(shè)進(jìn)度的影響，決定將二期10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2024年第二季度。
10月30日，上證路演中心，有投資者向特變電工提問(wèn)：“公司硅料成本控制在多少錢一噸？同比其他上市公司，成本是否具有優(yōu)勢(shì)？”
特變電工總會(huì)計(jì)師白云罡回復(fù)稱：“由于今年前三季度公司內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地處于達(dá)產(chǎn)達(dá)質(zhì)過(guò)程，公司前三季度多晶硅生產(chǎn)成本較高，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司多晶硅全成本可達(dá)到5萬(wàn)元/噸?！?/p>
公司的回復(fù)是“項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后”，也就是經(jīng)過(guò)爬坡達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)、 成 本降下來(lái)以后，新特的硅料全成本也要這么高。5萬(wàn)/噸的全成本，現(xiàn)在 還只是公司努力的目標(biāo)。
上面提到幾個(gè)成本的概念，很容易把人整蒙，有必 要 說(shuō)明一 下 ：銷售成本＞生產(chǎn)成本＞現(xiàn)金成本
現(xiàn)金成本：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所支付的現(xiàn)金支出的總和，包括企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、購(gòu)買設(shè)備和原材料的費(fèi)用、支付員工工資和薪水的費(fèi)用等，但不包括折舊攤銷。
生產(chǎn)成本：現(xiàn)金成本+折舊，即企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品而發(fā)生的成本。在硅料行業(yè)，就是指生產(chǎn)成本（電費(fèi)+金屬硅原料+人力+蒸汽+其它）再加上折舊費(fèi)。
銷售成本：生產(chǎn)成本+(管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+銷售費(fèi)用)，也被稱為完全成本，即特變電工所說(shuō)的全成本。
如果統(tǒng)一為銷售成本，可能更容易對(duì)比各家之短長(zhǎng) 。
四家企業(yè)中，協(xié)鑫科技生產(chǎn)成本為3.568萬(wàn)/噸（此為中報(bào)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在應(yīng)該 更低） ，可能是所有硅料企業(yè)中生產(chǎn)成本最低的，如果再加上三費(fèi)，其銷售成本也可能 是 最低的。當(dāng)然，顆粒硅的銷售價(jià)格也相對(duì)要 低一些。
通威的生產(chǎn)成本在4萬(wàn)/噸以內(nèi)（三季度應(yīng)該更低），包括了折舊費(fèi)用攤銷 ，比大全能源所 公布的現(xiàn)金成本（4.162萬(wàn)/噸） 還要低不少 。
大全的成本最為明確，就是4.777萬(wàn)/噸。
而新特能源，現(xiàn)在努力的目標(biāo)，全成本（銷售成本）能降 到5萬(wàn)/噸，現(xiàn)在肯定在5萬(wàn)以上，具體多少未知 。
由此可見(jiàn)，僅從成本角度，不考慮N/P產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、不考慮新疆原產(chǎn)地影響，也不考慮產(chǎn)品品質(zhì)，硅料老玩家中，新特能源的成本最高。巨大產(chǎn)能之下，硅料洗牌將會(huì)異乎尋常的慘烈。頭部老玩家中未來(lái)若有人掉隊(duì)，新特能源可能會(huì)是第一家。
多晶硅擴(kuò)產(chǎn)情況；來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)、百川盈孚，華安證券整理
當(dāng)然，頭部老玩家中還有一家東方希望。由于該公司并非上市公司，趕碳號(hào)不掌握相關(guān)數(shù)據(jù)。如果不考慮N/P的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，僅從成本角度，東方希望由于擁有自備電廠，成本優(yōu)勢(shì)比較明顯。
03 新玩家，誰(shuí)將出局？
老玩家尚且如此，新玩家的日子又過(guò)得怎么樣呢？
今年6月，硅料價(jià)格跌到每噸6萬(wàn)多元之時(shí)，硅業(yè)分會(huì)通報(bào)：東立、寶豐、上機(jī)等多家企業(yè)的硅料項(xiàng)目推遲投產(chǎn)，使得短期供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期有所緩解。有的項(xiàng)目可以延期，但有的項(xiàng)目已經(jīng)投資了大半，工地還在施工狀態(tài)，延期也解決不了根本問(wèn)題。
8月31日，弘元能源一期5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目成功投產(chǎn)。之前的券商研報(bào)提到，該企業(yè)硅料成本6萬(wàn)元/噸，現(xiàn)在估計(jì)較之前有所下降了。
不過(guò)，就在TCL中環(huán)低價(jià)出售新疆硅料公司股權(quán)的同時(shí)，市場(chǎng)中當(dāng)時(shí)也在流傳一則信息，說(shuō)某企業(yè)的硅料項(xiàng)目準(zhǔn)備出手，四處詢價(jià)，結(jié)果問(wèn)了一圈下來(lái)，應(yīng)者寥寥，即使有意向買家，開(kāi)出的價(jià)格也都打到了骨折，因此并沒(méi)有賣成。有人說(shuō)這位賣家就是弘元綠能。當(dāng)然，此事未經(jīng)求證。
亞洲硅業(yè)并購(gòu)前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化
在這一輪周期中，有三位浙商，成了硅料新玩家，意欲掘金光伏。
今年3月，紅獅集團(tuán)以117億元的整體估值，取得產(chǎn)能約9萬(wàn)噸的亞洲硅業(yè)66%股權(quán)，付出大約近77億元現(xiàn)金?，F(xiàn)在回頭看，光伏教父施博士出售亞硅的時(shí)機(jī)判斷之精準(zhǔn)，相當(dāng)了得。
當(dāng)然，紅獅集團(tuán)，相當(dāng)于從水泥這個(gè)紅海，一下子跳進(jìn)了硅料這個(gè)更大的紅海。還有，下重注投資該項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)鋆昊資本，最多將持有剩余的23%亞硅股權(quán)，在這個(gè)項(xiàng)目上也算是一次精準(zhǔn)踩雷。
相比紅獅的章小華，吉利李書(shū)福的名氣要大得多。吉利控股官微的品牌口號(hào)，叫“讓世界充滿吉利”。
今年6月17日，吉利年產(chǎn)10萬(wàn)噸物理法多晶硅及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目在銀川賀蘭工業(yè)園區(qū)開(kāi)工，項(xiàng)目總投資242億元，年度投資58億元。去年，吉利對(duì)外公布湖北省襄陽(yáng)市谷城硅谷項(xiàng)目：規(guī)劃“推進(jìn)硅礦、工業(yè)硅、多晶硅、單晶拉晶、切片、電池片、組件、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局”，總投資228億元。其中，年產(chǎn)5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目投資額為50億元。如果湖北襄陽(yáng)項(xiàng)目不變的話，吉利在光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資布局，兩個(gè)大項(xiàng)目已高達(dá)470億元。
在硅業(yè)分會(huì)和券商機(jī)構(gòu)的研報(bào)中，均沒(méi)有將吉利的硅料產(chǎn)能納入統(tǒng)計(jì)范圍。吉利是在搞硅料項(xiàng)目呢，還是以硅為媒，準(zhǔn)備搞其它生意呢？
其實(shí)，新玩家之中最狠的，當(dāng)屬同為浙商的合盛硅業(yè)。所以，趕碳號(hào)關(guān)心的還是合盛硅業(yè)20萬(wàn)噸的多晶硅項(xiàng)目進(jìn)展。
9月28日，合盛硅業(yè)發(fā)布投資者交流記錄表，公司稱：公司子公司中部合盛在新疆烏魯木齊產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)的年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的主要生產(chǎn)裝置已于近期試車。此外也有投資者問(wèn)及硅料的投資成本以及未來(lái)收益，合盛硅業(yè)回復(fù)：“公司高純晶硅生產(chǎn)采用改良西門子法工藝路線，新建產(chǎn)線的生產(chǎn)成本和技術(shù)工藝均處于行業(yè)先進(jìn)水平，由于項(xiàng)目未進(jìn)入量產(chǎn)階段，因此暫無(wú)相關(guān)生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)?！?/p>
最近，趕碳號(hào)又研究了一下合盛硅業(yè)，該公司干硅料其實(shí)還有一個(gè)后手，那就是自備電廠——公司在石河子及鄯善兩大基地目前90%以上電力為自備電廠。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，新疆地區(qū)多晶硅電力成本相比其他地方具有1.2萬(wàn)/噸的優(yōu)勢(shì)。
只是，既然新疆優(yōu)勢(shì)這么明顯，長(zhǎng)期深耕于此的大全、新特兩巨頭，難道就沒(méi)看到這個(gè)重大商機(jī)，卻紛紛到內(nèi)蒙、寧夏擴(kuò)產(chǎn)呢？因?yàn)樗麄兌加须y以言說(shuō)的苦衷：中國(guó)的光伏產(chǎn)品60%以上都要外銷，而主要市場(chǎng)就是歐美。
9月14日，網(wǎng)傳視頻顯示內(nèi)蒙古巴彥淖爾東立多晶硅二期項(xiàng)目，在點(diǎn)火試車時(shí)發(fā)生了起火爆炸。公司回復(fù)，內(nèi)蒙東立一二期共用加氫管道出現(xiàn)明火燃燒，造成停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停5-7天，影響一期產(chǎn)出400余噸，影響二期投產(chǎn)節(jié)奏推遲1-2周。現(xiàn)在不知道，東立二期項(xiàng)目進(jìn)展如何了。
閉眼怎見(jiàn)三春景，出水才看兩腳泥。
今年是新玩家、二三線玩家新項(xiàng)目集中投產(chǎn)的一年。這些項(xiàng)目產(chǎn)品品質(zhì)如何，成本有多高，訂單上錨定了多少下游硅片客戶？在硅料低迷的市場(chǎng)中跑上半年，或許很快就能到見(jiàn)分曉：硅料究竟是能賺錢的小天使，還是讓人萬(wàn)劫不復(fù)的魔鬼。