文|子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜
編輯|胡芳潔
伊可新維生素AD滴劑到底多賺錢？
10月19日，伊可新所屬公司華特達(dá)因發(fā)布2023年三季度財(cái)報(bào)。前三季度，華特達(dá)因?qū)崿F(xiàn)營收17.19億元，毛利率為86.02%，凈利潤為8.91億元。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，華特達(dá)因在已發(fā)布三季報(bào)的醫(yī)藥生物——化學(xué)制藥類157家企業(yè)中，毛利率排名第十一位；凈利潤排名第十位。
華特達(dá)因強(qiáng)勁的盈利能力，作為“現(xiàn)金奶?！钡囊量尚鹿Σ豢蓻]，2022年，伊可新在華特達(dá)因收入中占比高達(dá)八成以上。
然而，在藥品集采常態(tài)化背景下，伊可新也面臨著被集采、毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)?？看髥纹贰量尚聞?chuàng)造業(yè)績神話的華特達(dá)因，手里還有哪些好牌可以打？還存在哪些隱憂？
01 六年凈利潤37億，少數(shù)股東分紅遠(yuǎn)高于上市公司股東
華特達(dá)因原名山東聲樂股份有限公司，原主營業(yè)務(wù)為制鞋，于1999年6月在深交所掛牌上市。上市僅2年后，2001年公司大股東變更為山東大學(xué)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)也由制鞋向大學(xué)科技園轉(zhuǎn)型，公司名稱則變更為山東山大華特科技股份有限公司（以下簡稱“山大華特”）。
2020年3月，山大華特實(shí)控人由山東大學(xué)變更為山東國投，次年4月，公司名稱由山大華特變更為山東華特達(dá)因健康股份有限公司，即華特達(dá)因。
在山東國投控股后，公司先后剝離環(huán)保設(shè)備及工程業(yè)務(wù)以及山大華特臥龍學(xué)校等教育產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)聚焦兒童用藥和健康領(lǐng)域，公司主營業(yè)務(wù)也隨之變更為兒童藥品生產(chǎn)和銷售、教育類。
不過，雖然先后剝離了環(huán)保、教育類業(yè)務(wù)，但對華特達(dá)因的業(yè)績影響并不明顯。2021年、2022年，華特達(dá)因的營收增速穩(wěn)定在10%以上，凈利潤增速也高達(dá)30%以上。尤其是2022年，華特達(dá)因?qū)崿F(xiàn)凈利潤10億元，較2020年的5.3億元，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
2023年前三季度，華特達(dá)因營收17.2億元，同比微降6%。不過，凈利潤仍較去年同期上漲了3%至8.9億元。
拉長時(shí)間來看，2018年—2023年前三季度，不到六年時(shí)間，華特達(dá)因凈利潤合計(jì)高達(dá)37.2億元。
2018年—2022年，華特達(dá)因的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是從5.39億元增長至11.96億元，四年間實(shí)現(xiàn)了翻倍。
值得注意的是，除2019年外，華特達(dá)因的凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動(dòng)發(fā)生的現(xiàn)金流凈額除以凈利潤的比例）均大于1，這說明了華特達(dá)因當(dāng)期的凈利潤有足夠的現(xiàn)金保障，并不是紙面富貴。
這樣的經(jīng)營業(yè)績，讓華特達(dá)因的現(xiàn)金流充足，賬上同樣富有。截至2023年9月30日，華特達(dá)因的資產(chǎn)總計(jì)49.96億元，而其中貨幣資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)共計(jì)30.53億元；負(fù)債總額為7.346億元，其中短期借款僅為210.5萬元。
負(fù)債低，現(xiàn)金流充沛，不差錢的華特達(dá)因也愿意向股東分紅。
2018年—2022年，華特達(dá)因每年都會向上市公司股東分紅，分紅金額分別為：7029.94萬元、7029.94萬元、8201.6萬元、1.87億元、1.87億元，分紅金額共計(jì)5.97億元。
2018年—2022年，華特達(dá)因合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.3億元，分紅5.97億元，分紅總額占?xì)w屬于母公司股東凈利潤的21%。
不過，近幾年，公司不僅向上市公司股東分紅，也不吝嗇于向子公司的少數(shù)股東分紅。
根據(jù)財(cái)報(bào)，華特達(dá)因有兩家重要的非全資子公司——山東達(dá)因海洋生物制藥股份有限公司（以下簡稱：達(dá)因藥業(yè)）和山大華特臥龍學(xué)校。少數(shù)股東持有達(dá)因藥業(yè)47.86%股權(quán)，持有山大華特臥龍學(xué)校18.15%股權(quán)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年—2023年上半年，公司向達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股東分配的股利為10.09億元，支付給山大華特臥龍學(xué)校少數(shù)股東的股利為851.6萬元，少數(shù)股東分紅總額遠(yuǎn)高于公司向上市公司股東分紅總額5.97億元。
此外，2018年—2023年上半年，少數(shù)股東損益共計(jì)16.022億元，分紅總額占少數(shù)股東損益的比例約為64%。
針對股利分配的合理性，華特達(dá)因在互動(dòng)易上表示，隨著上市公司效益的增加，分紅額度也會持續(xù)增加。
這一回答顯然并不能讓投資人滿意。不差錢的華特達(dá)因?yàn)楹谓o少數(shù)股東的分紅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市公司股東？這還需要公司的進(jìn)一步解釋。
02 伊可新貢獻(xiàn)大，醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率高達(dá)87%
華特達(dá)因的業(yè)績增長，與旗下子公司達(dá)因藥業(yè)的突出表現(xiàn)有關(guān)。
從營收規(guī)模上看，達(dá)因藥業(yè)的營收已經(jīng)從2018年的9.07億元增長至2022年的20.41億元，年復(fù)合增長率為22.49%。2023年上半年，達(dá)因藥業(yè)的營收規(guī)模更是超過2020年全年。
與此同時(shí)，醫(yī)藥產(chǎn)品帶來的營收占達(dá)因藥業(yè)的營收比重也越來越高，從2018年的59.5%增長至2023年上半年的98.06%。
可以說，達(dá)因藥業(yè)是華特達(dá)因的“醫(yī)藥茅”。2023年上半年其醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率高達(dá)86.67%。橫向?qū)Ρ龋F州茅臺的毛利率為91.8%，達(dá)因藥業(yè)醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率僅低于貴州茅臺5個(gè)百分點(diǎn)。
目前，達(dá)因藥業(yè)主要產(chǎn)品包括維生素AD滴劑（伊可新）、維生素D滴劑（伊D新）、復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋笛欣）、甘草鋅顆粒（伊甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（伊佳新）、口服補(bǔ)液鹽散、阿奇霉素顆粒、利福昔明干混懸劑等。其中，“伊可新”為達(dá)因藥業(yè)一線品種，多年來一直位居同類產(chǎn)品市場占有率第一。
作為達(dá)因藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品，2022年，伊可新銷售占比超過80%。華特達(dá)因總裁楊杰在投資者關(guān)系活動(dòng)上表示，2023年前三季度收入17.19億元，營收占比大部分還是伊可新。
但目前，達(dá)因藥業(yè)的大單品“伊可新”還未加入國家集采。近年來，藥品集采常態(tài)化、制度化，除國家集采外，地方集采或地方聯(lián)盟集采趨于頻繁，集采則意味著產(chǎn)品有價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，并且對企業(yè)生產(chǎn)效率要求較高。
針對此問題，華特達(dá)因曾表示，維生素AD（伊可新）的銷售主要以院外為主，醫(yī)院渠道的銷售占比較小，如果納入集采，對公司影響不大。
但即便如此，營收過于依賴伊可新的華特達(dá)因也需要新的大單品構(gòu)成第二增長曲線。
03 第二增長曲線不明顯
目前，在維生素AD市場，華特達(dá)因也面臨著不少的競爭對手。
公開信息顯示，維生素AD滴劑約有20余家企業(yè)獲得注冊證，維生素D3滴劑獲得注冊證的企業(yè)有4家。近年來，我國出生人口持續(xù)減少，對伊可新的銷售形成不利影響，對華特達(dá)因的業(yè)績增長也造成了一定挑戰(zhàn)。
華特達(dá)因也意識到了這個(gè)問題，近年來，一邊在拓展產(chǎn)品線，在伊可新品牌的基礎(chǔ)上，拓展出兒童膳食補(bǔ)充劑、保健食品和兒童用品等品類，覆蓋維生素AD、維生素D、補(bǔ)鈣、補(bǔ)鋅、補(bǔ)鐵等維礦類產(chǎn)品。
另一邊則進(jìn)行品類延伸，重點(diǎn)研發(fā)布局治療類藥物，包括呼吸、消化以及精神類治療類藥物。
從在研項(xiàng)目來看，治療類藥物處于審評審批階段的較多。據(jù)2022年年報(bào)，華特達(dá)因的主要研發(fā)項(xiàng)目為水合氯醛栓、鹽酸可樂定緩釋片、他克莫司軟膏等12項(xiàng)。其中共有6個(gè)項(xiàng)目正在審評審批中，4個(gè)項(xiàng)目處于獲臨床試驗(yàn)通知書階段。
圖 / 華特達(dá)因2022年財(cái)報(bào)
2023年上半年，華特達(dá)因披露了報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)創(chuàng)新工作進(jìn)展，他克莫司軟膏獲得生產(chǎn)批件2項(xiàng)，自主研發(fā)獲得臨床試驗(yàn)通知書1項(xiàng)，獲得申請臨床受理通知書1項(xiàng)。今年10月，用于糖尿病性神經(jīng)病變的依帕司他片獲得了仿制藥一致性評價(jià)。
不過，這些治療類藥物能否實(shí)現(xiàn)上市以及上市之后能否給華特達(dá)因帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。
目前，華特達(dá)因的主要產(chǎn)品除伊可新以外，還有蓋笛欣（復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒）、伊甘欣（甘草鋅顆粒）、伊D新 維生素D滴劑（膠囊型）、伊佳新（右旋糖酐鐵顆粒）等。
不過，這些藥物處于持續(xù)放量階段，還未具有像伊可新一樣的產(chǎn)品爆發(fā)力。
就維生素D市場來說，目前維生素D滴劑市場主要有4家公司參與競爭，包括國藥星鯊、雙鯨藥業(yè)、華夏國藥以及華特達(dá)因。目前，國藥星鯊、雙鯨藥業(yè)占據(jù)了絕大部分市場份額，華特達(dá)因的伊D新于2020年獲批上市，不僅上市較晚，所占市場份額也較少。
在三季度投資者活動(dòng)會上，對于銷售目標(biāo)，華特達(dá)因表示，今年達(dá)因鈣、達(dá)因鐵是過億的目標(biāo)。但是，可以看到的是，與伊可新十多億元的營收規(guī)模相比，還是相差很大。
目前來看，華特達(dá)因雖然手里的牌還有很多，但沒有任何一款與伊可新類似的“王炸”產(chǎn)品。伴隨著集采降價(jià)、出生率降低的風(fēng)險(xiǎn)，華特達(dá)因也迫切需要新的大單品構(gòu)成第二增長曲線。