文|翠鳥資本
生豬價格的持續(xù)下跌和養(yǎng)殖成本的居高不下，讓這個豬周期看起來遙遙無期。
一方面是由于豬周期的影響，生豬價格在近年來持續(xù)走低，生豬企業(yè)銷售收入減少；一方面是養(yǎng)殖成本沒有相應(yīng)下降，經(jīng)營成本卻保持不變甚至增加。這讓養(yǎng)豬為生的上市公司，十分難熬。
日前，溫氏股份（300498.SZ）披露三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%，但凈利潤虧損額度卻高達(dá)45.3億元。從第三季度業(yè)績來看雖然環(huán)比第一、二季度扭虧，但也僅有1.59億元，同比下降96.22%。
溫氏股份表示，前三季度歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤虧損原因為養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營虧損。
值得注意的是，就在不久前，溫氏股份美元債評級才剛因養(yǎng)殖行業(yè)低迷而遭到惠譽下調(diào)。
10月23日，惠譽評級公告稱，已將中國生豬和肉雞生產(chǎn)企業(yè)溫氏股份的長期外幣發(fā)行人違約評級自“BB+”下調(diào)至“BB”，展望負(fù)面?；葑u同時將溫氏股份的高級無抵押評級及其美元債券的評級自“BB+”下調(diào)至“BB”。
難逃的豬周期
豬周期是指生豬價格周期性波動的一種現(xiàn)象。
進(jìn)入2023年之后，生豬價格急轉(zhuǎn)直下，且超過市場和生豬養(yǎng)殖企業(yè)的預(yù)期。
豬價的持續(xù)下跌，對企業(yè)帶來影響較大。生豬價格的走低會導(dǎo)致豬企的銷售收入下降，由于市場競爭激烈，豬企為了保持市場份額，可能會采取降價銷售的策略，這或進(jìn)一步壓縮利潤空間。
同時，生豬價格的走低也會增加豬企的經(jīng)營成本。
為了保持生豬的品質(zhì)和豬肉的口感，豬企需要投入大量的飼料、藥物、人工等成本，即使豬企不斷提高養(yǎng)殖技術(shù)和管理水平，以降低養(yǎng)殖成本。但是，由于生豬價格的走低，也難以彌補銷售收入下降帶來的損失。
對溫氏股份來說，進(jìn)入2023年以來不僅生豬價格回調(diào)，肉雞價格也同樣回調(diào)，在此情況下，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流明顯承壓。
溫氏股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%；凈利潤-45.3億元，同比下滑760.77%；實現(xiàn)扣非凈利潤-48.47億元，同比下滑964.67%。
而且現(xiàn)金流情況也不理想，溫氏股份2023年度的三季報顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為56.41億元，同比下滑9.26%。
同時，溫氏股份營業(yè)成本在增加，現(xiàn)金流凈額同比下滑之余，其對資金的需求也在大增。
三季報顯示，截至今年9月30日，溫氏股份的短期借款為34.62億元，同比增長超過200%。截至三季末，溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)60.31%。
仍在激進(jìn)擴張
如今，豬周期價格下跌階段仍在磨底。
但即使養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷期，行業(yè)頭部養(yǎng)豬企業(yè)還在擴張。一個主要原因是，上市公司仍然抱著擴張搏反彈的動機，另一個原因是融資渠道較多，從資本市場融到的資金可以支撐企業(yè)繼續(xù)擴張，真正靠自有資金去擴張的比例較小。
溫氏股份也不例外，8月30日公司披露，擬以借款方式將部分可轉(zhuǎn)債募集資金分別投向?qū)O公司道縣溫氏和南雄溫氏，用于實施“道縣溫氏畜牧有限公司蚣壩種豬場建設(shè)項目”和“南雄市溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司魚鮮種豬場改建工程項目”。
其中，溫氏股份擬向道縣溫氏提供不超過38.25萬元的有息借款，向南雄溫氏提供不超過8000萬元的有息借款，借款利率3.25%，借款期限自借款實際發(fā)放之日起不超過3年。
溫氏股份認(rèn)為，以借款方式將部分可轉(zhuǎn)債募集資金投向?qū)O公司募投項目，是基于相關(guān)募投項目實施主體建設(shè)需要，有利于保障募投項目順利實施，提高募集資金使用效率，從而滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。
但對于公司的資產(chǎn)負(fù)債率引起的市場關(guān)注，溫氏股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示稱，非洲豬瘟在中國發(fā)生前，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%左右。當(dāng)時公司設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率的紅線為45%。隨著行業(yè)變化及發(fā)展需要，公司現(xiàn)在提升資產(chǎn)負(fù)債率安全線為50%。
溫氏股份也表示，在行情較好的年份，公司要努力把負(fù)債率降至45%以下，在行情較差的時期，允許階段性提升至55%或以上，保證公司健康平穩(wěn)運行，降低資金鏈斷裂風(fēng)險。
目前溫氏股份存續(xù)債券包括溫氏轉(zhuǎn)債，當(dāng)前余額為77.39億元。此外，溫氏股份還有兩只美元債。
截止至9月30日，溫氏股份存續(xù)債市值96.1億元，其中機構(gòu)持倉8.24億元，占比8.57%。浙商基金、鵬華基金、華夏基金等持倉市值排名靠前，其中浙商基金持倉總市值約為2.5億元。
如果豬周期再持續(xù)一段時間，被惠譽降級的溫氏股份要如何扛呢？