文|侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)
兩年前，云南白藥因炒股巨虧近20億，曾經(jīng)備受投資者追捧的大白馬一下成了眾矢之的。
面對(duì)輿論和業(yè)績(jī)的雙重壓力，云南白藥不得不放棄股票投資。如今，距離其業(yè)績(jī)暴雷已經(jīng)過(guò)去一年半時(shí)間，從最新的三季報(bào)來(lái)看，云南白藥在股市的倉(cāng)位已接近清空——其交易性金融資產(chǎn)僅為2.867億，而在2020年該項(xiàng)可是高達(dá)112.3億。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中不難看出，云南白藥幾乎不再炒股，但是投資者對(duì)此卻并不買(mǎi)賬。從股價(jià)來(lái)看，截至11月6日收盤(pán)，云南白藥股價(jià)報(bào)收51.4元/股，和2021年的最高點(diǎn)111.18元/股相比已經(jīng)腰斬，市值則蒸發(fā)超過(guò)了1000億。
實(shí)際上，雖然沒(méi)有了炒股這一不確定因素的影響，但在經(jīng)營(yíng)層面上，云南白藥需要改進(jìn)的地方仍然存在。
根據(jù)最新的三季報(bào)顯示，三季度云南白藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.79億，營(yíng)收增速僅為5.4%；凈利潤(rùn)因?yàn)樘幚砉蓹?quán)大增，但真實(shí)反映經(jīng)營(yíng)狀況的扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)6.28%，而且三季度環(huán)比二季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)全部下滑，很顯然云南白藥增長(zhǎng)瓶頸還是存在的。
陷入增長(zhǎng)困境
早在2015年，云南白藥便已經(jīng)有了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的苗頭。
當(dāng)年，在醫(yī)保控費(fèi)、兩票制等政策的影響下，云南白藥的藥品終端受到了巨大沖擊。具體數(shù)據(jù)方面，2015年云南白藥的藥品事業(yè)部收入51億，營(yíng)收增速僅為2.38%；到了2016年，藥品事業(yè)部收入49億，營(yíng)收增速更是為-3.5%。
再看整體的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。2016年云南白藥整體營(yíng)收為224億元，同比增長(zhǎng)8.07%，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這是云南白藥自1994年以來(lái)，營(yíng)業(yè)總收入增速首次低于10%，很顯然，當(dāng)時(shí)云南白藥的經(jīng)營(yíng)狀況便已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題。不過(guò)，在后面幾年里，轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資市場(chǎng)的云南白藥剛好碰到牛市行情，從資本市場(chǎng)上獲得的豐厚收益則正好掩蓋了云南白藥在經(jīng)營(yíng)上所碰到的問(wèn)題。
如今，隨著云南白藥逐漸“戒掉”炒股，其經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題再一次暴露出來(lái)。最為突出的是增長(zhǎng)問(wèn)題，根據(jù)其最新披露的三季報(bào)顯示，今年前三季度云南白藥累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296.9億，營(yíng)收增速為10.3%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為38.53億，扣非凈利潤(rùn)增速為42.46%。雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊倏此七€不錯(cuò)，但高增長(zhǎng)主要是因?yàn)?022年業(yè)績(jī)太差，現(xiàn)在的營(yíng)收只是回到了2021年的水平。
值得一提的是，前三季度云南白藥累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.23億，同比增長(zhǎng)了78.9%，但這主要是投資損益帶來(lái)的，用扣非凈利潤(rùn)來(lái)分析會(huì)更加精準(zhǔn)。這其實(shí)也是為什么云南白藥凈利潤(rùn)大增，但股價(jià)不漲反跌的重要原因。
而且，如果單看第三季度，云南白藥的業(yè)績(jī)就更不顯眼了。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，云南白藥三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為93.79億，營(yíng)收增速僅為5.4%，相較于二季度14.08%的營(yíng)收增速明顯下滑；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為11.16億，扣非凈利潤(rùn)增速更是只有6.28%，跟二季度298.52%的扣非凈利潤(rùn)增速相比也是明顯下滑。很顯然在經(jīng)歷了二季度的短暫復(fù)蘇之后，三季度云南白藥業(yè)績(jī)又有些下降。
除了業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩之外，從毛利率來(lái)看，云南白藥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也在減弱。橫向?qū)Ρ冉?年的三季報(bào)，今年前三季度云南白藥的毛利率為27.37%，這是過(guò)去9年來(lái)毛利率最低的一年，在2017年時(shí)云南白藥的毛利率為31.82%；毛利率為13.89%，雖然橫向?qū)Ρ冗^(guò)去9年的數(shù)據(jù)并不算太低，但跟2020年最高的17.75%仍有很大的距離。
對(duì)于云南白藥，隨著股市倉(cāng)位的出清，其重心將回歸到主業(yè)上。但是跟炒股失利相比，想要扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)上的頹勢(shì)難度更大、
拐點(diǎn)將至？
回看云南白藥過(guò)去幾十年的發(fā)展歷程，其實(shí)在20世紀(jì)初期其也曾陷入過(guò)增長(zhǎng)困境。
當(dāng)時(shí)，云南白藥的藥品單一，只有膠囊、散劑等系列藥品，不但沒(méi)有創(chuàng)可貼，更沒(méi)有開(kāi)發(fā)出牙膏。幸好關(guān)鍵人物王明輝的出現(xiàn)，在提出將云南白藥配方添加到“成熟產(chǎn)品”這一顛覆性策略后，云南白藥才研發(fā)出了牙膏這大單品并逐漸走出了困境。
現(xiàn)在，云南白藥又有了幾分當(dāng)初的影子。從業(yè)績(jī)來(lái)看，云南白藥再次遭遇增長(zhǎng)困境；從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，其大部分的利潤(rùn)都來(lái)自牙膏產(chǎn)品，上半年工業(yè)銷(xiāo)售收入的利潤(rùn)高達(dá)48.19億，利潤(rùn)比例占到了86.15%。
對(duì)于云南白藥而言，尋找新的出路尤為重要，但從投入來(lái)看，云南白藥或許并沒(méi)有選對(duì)方向。根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度云南白藥的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)33.54億，是四大費(fèi)用中支出最高的一項(xiàng)，占成本總額的比例為12.75%；而同一時(shí)期，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用僅為2.184億，研發(fā)費(fèi)用不足營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的十分之一。
數(shù)據(jù)還顯示，在過(guò)去的2020—2022年，云南白藥的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為37.95億、38.96億和41.66億，銷(xiāo)售費(fèi)用逐年走高；而同一時(shí)期，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用分別為1.811億、3.314億和3.367億，也都不足銷(xiāo)售費(fèi)用的十分之一。
其實(shí)，目前云南白藥亟需除了牙膏以外的新大單品，但想要成功研發(fā)出新的大單品，則必須有足夠的研發(fā)投入。需要注意的是，曾經(jīng)帶領(lǐng)云南白藥走出困境的關(guān)鍵人物王明輝在今年三月已經(jīng)辭職，對(duì)于云南白藥來(lái)說(shuō)，想要走出困境，估計(jì)還需要一段時(shí)間。