文｜投資界PEdaily
北京時間今日上午（11月7日），WeWork依據(jù)美國《破產(chǎn)法》第11章，正式在新澤西州申請了破產(chǎn)保護。至此，這個昔日明星獨角獸黯然告別。
WeWork的創(chuàng)業(yè)故事早已為人熟知。2010年，WeWork在紐約以共享辦公空間起家，憑借著共享經(jīng)濟浪潮一度席卷全球，2019年巔峰時估值高達470億美元（約合人民幣3000多億）。短短四年過去，公司衰落速度讓人難以想象，期間還把WeWork中國賣掉，也使得后者幸免于此次破產(chǎn)風波。
只不過，徒留身后投資人暗舔傷口。尤其是孫正義——從2017年開始，軟銀在WeWork上累計投資了100多億美元，他曾將WeWork視為下一個“阿里巴巴”，如今一切化為泡影。
肯給高估值，敢給高估值，昔日的瘋狂已無人買單。這個教訓同樣值得國內(nèi)所有VC反思——當初投得有多大方，可能后面算賬就有多難看。
唏噓！一家明星獨角獸之死，3000億估值消失
故事的開始極具宿命感。
你可能不知道，WeWork正是從上一波破產(chǎn)潮走出來的產(chǎn)物——那是2010年，美國經(jīng)濟尚未從金融危機中恢復，大量中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，紐約曼哈頓閑置了不少寫字樓。
彼時，一位年輕人亞當·諾伊曼（Adam Neumann）剛剛結(jié)束一段共享空間創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。他發(fā)現(xiàn)了商機——低價接手了一些空置房間，改造為小型辦公室出租給需要靈活空間的創(chuàng)業(yè)公司或個人，這便是共享辦公鼻祖WeWork的誕生。
彼時正值共享經(jīng)濟興起， WeWork憑借著宏大敘事和諾伊曼的個人魅力，迅速在風投圈爆紅，一眾頂級機構(gòu)先后擠上牌桌。2011年以來， WeWork共獲得15輪超過120億美元的融資。當共享經(jīng)濟席卷全球，WeWork創(chuàng)始人成為不少年輕人的創(chuàng)業(yè)偶像。
很快，WeWork迎來高光時刻。2019年，公司估值達到驚人的470億美元，折合人民幣超過3400億，成為當時美國估值最高的創(chuàng)業(yè)公司，也是全球投資人追捧的巨無霸獨角獸。
然而，共享經(jīng)濟不但是一門燒錢的生意，更是未經(jīng)證實的商業(yè)模式。感受到資金壓力的諾伊曼，尋求軟銀再次投資未果后，選擇鋌而走險提前IPO。那一幕至今印象深刻——作為稀缺的明星獨角獸，WeWork起初受到大量投行哄搶，場面熱鬧。
誰也沒想到，故事在此刻急轉(zhuǎn)直下。
隨著招股書發(fā)布，WeWork不為人知的一面浮現(xiàn)——自成立以來，WeWork從未實現(xiàn)盈利，完全依靠投資輸血。招股書顯示，僅2016年到2018年就虧損超過30億美元，2019年上半年更是虧損9億美元。由WeWork改組的We Company已經(jīng)背負了60多億美元的債務。
質(zhì)疑鋪天蓋地，WeWork的估值短短六周縮水至100億美元，只好匆匆中止IPO。此后，公司經(jīng)歷了辭退創(chuàng)始人、大規(guī)模裁員、降低租金、賣身籌錢等自救方式，但收效甚微。2021年，為了挽救疫情加劇的財務危機， WeWork通過SPAC的方式在紐交所流血上市，彼時估值僅90億美元，不到一年縮水近8成。
WeWork跌下神壇，可悲劇并沒有結(jié)束。
根據(jù)近三年財報，2021年，WeWork營收25.7億美元，凈虧損約為44.4億美元，2022年營收約32. 5億美元，凈虧約22.9億美元。到了今年上半年，公司營收16.9億美元，凈虧損達到近7億美元，可謂慘不忍睹。
公司股價同樣慘烈。截至11月3日，WeWork市值已經(jīng)跌去99.7%，僅剩0.4億美元，不足巔峰時期的零頭。
破產(chǎn)消息傳來，WeWork中國第一時間發(fā)布聲明稱，WeWork中國早在2020年末與WeWork分離，WeWork中國是一個獨立品牌，擁有獨立經(jīng)營和管理能力，而非WeWork的分公司或子公司。因此，WeWork全球其他區(qū)域的任何經(jīng)營情況對WeWork中國都不將產(chǎn)生任何影響。
這個昔日的創(chuàng)業(yè)神話落寞走向終局。
投資人血虧，孫正義生涯最大敗筆
這樣的結(jié)局，留給身后投資人難以彌補的窟窿。
回想2016年，軟銀掌門人孫正義與諾伊曼在一場印度會議上相識。在此之前，諾伊曼曾尋求軟銀投資，但連孫正義一面都沒見到。這里有一處細節(jié)：諾伊曼做足準備，在了解到孫正義的“千年愿景“后，投其所好地將WeWork的BP上遠景目標年份改為了3016年。
彼時，孫正義正在募集1000億美元的愿景基金，急切地想要尋找下一個阿里巴巴。而WeWork已經(jīng)在全球的23座城市擁有80個共享辦公場所，諾伊曼表示，自己要締造一個像亞馬遜那般龐大的商業(yè)帝國，這樣的野心對于孫正義無疑有著致命吸引力。
2017年，孫正義秘密造訪WeWork總部。一個日后被人熟知的名場面出現(xiàn)了——參觀結(jié)束后，孫正義讓諾依曼上了他的車。交談28分鐘后，孫正義在iPad上簡單起草了一份44億美元投資的協(xié)議，并叮囑諾依曼：
“在戰(zhàn)斗中，瘋狂比聰明更好，WeWork現(xiàn)在還不夠瘋狂，要讓它更瘋狂起來?！?/p>
這是一場基于“狂人”之間的惺惺相惜。其實當時，軟銀通過對WeWork的盡調(diào)發(fā)現(xiàn)諸多疑點，但孫正義選擇了相信自己的感覺。當時在他看來，WeWork的前途不可估量，盡管現(xiàn)在只有 10 萬會員，如果未來能增長到 500 萬，他認為公司估值可以達到1萬億美元。
然而，二人的蜜月期并沒有維持多久。就在首次申請IPO前夕，他們?yōu)閃eWork糟糕的財務狀況焦頭爛額。孫正義策劃了一個更大的融資計劃，想要再向WeWork的投資200億美元，但最終在軟銀最大股東沙特財團的壓力下放棄。
待到2019年上市失敗，兩人的關(guān)系降至冰點。尤其在IPO過程中，諾伊曼被爆出不少“黑歷史“，雙方的信任危機爆發(fā)。2020年5月，諾伊曼甚至把軟銀告上法庭，指責軟銀沒有履行投資協(xié)議。雙方徹底撕破臉皮。
此時，孫正義才意識到，他不得不為當初的瘋狂買單。2021年，軟銀花費30多億分手費，與諾伊曼簽訂了法律和解協(xié)議，將其踢出公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，軟銀在WeWork身上瘋狂加注，投資總額超過了100億美元，而隨著一紙破產(chǎn)申請，一切恐怕要打水漂了。
當然，還有一些同樣被WeWork高估值所吸引的投資方，也在不同程度上受到傷害。但這些相比孫正義可以說不值一提。不過，也因為軟銀的高估值接盤，令WeWork部分早期投資人得以套現(xiàn)離場。
受WeWork影響，孫正義掌舵的愿景基金出現(xiàn)了一個近90億美元（約人民幣650億元）的窟窿。2019年，孫正義曾為此向軟銀LP鞠躬道歉?！毖垡娝鸶邩?，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了“，沒有人比孫正義更能體會這句話背后的唏噓了。
VC最慘痛一課：虛高估值，無人買單
四年前，WeWork的IPO失敗被視為標志著一個時代的結(jié)束——意味著這場對于高科技公司估值虛高的擠兌開始。
如今，估值神話破滅的一幕屢見不鮮。
最新一幕是今年9月，美國最大的雜貨配送平臺Instacart正式登陸納斯達克，上市首日市值93億美元。但難掩尷尬——比兩年前390億美元估值，整整跌去近300億美元，縮水比例近七成。
一級市場高估值所帶來的后遺癥，正給VC/PE上一堂非常慘烈的課。
回望過去幾年間，國內(nèi)一級市場的估值虛高一幕有目共睹。曾經(jīng)的消費盛宴，一級市場醞釀出的巨大估值泡沫讓投資人看不清來路，但潮水很快退去；還有半導體、新能源，過億元天使輪融資應接不暇，估值暴漲成為了家常便飯。
但昨日狂歡正在變?yōu)榻袢盏难蹨I。《普華永道中國獨角獸CEO調(diào)研2023》顯示，只有40%的受訪獨角獸企業(yè)表示在過去的12個月中估值有所增長，部分企業(yè)面臨估值下跌的壓力。
至此，一種估值新常態(tài)正在出現(xiàn)。有投資人直言，“按照現(xiàn)在二級市場的市值，一級市場的估值還得再降一降，否則現(xiàn)在投得有多大方，后面算賬就有多難看?！?/p>
去年，全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝曾公開談到，連半導體、新能源這樣的熱門賽道，優(yōu)秀公司的估值也比此前預期下降30%左右。而腰部項目要想融到錢，估值下降成為常態(tài)，甚至“腰部以下項目基本上融不到資”。
不久前，達晨財智總裁肖冰在內(nèi)部再次提醒被投企業(yè)，要把握好融資的節(jié)奏?！叭谫Y速度比估值重要，我覺得這一點在現(xiàn)在特別重要，不要糾結(jié)估值高10%或低10%，迅速讓錢到位可能更重要。”
他感嘆，有的企業(yè)把估值喊得很高，導致投資機構(gòu)都很猶豫，投資時間不斷往后拖，最后喪失了融資的時間窗口。
這樣的教訓，歷歷在目。