文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
以藝術(shù)品拍賣市場相比，國畫拍賣市場規(guī)模要小很多。即便如此，國畫拍賣市場也跑出一家擬上市企業(yè)。
10月31日，當代國畫拍賣中介平臺企業(yè)泰豐文化控股有限公司（以下簡稱“泰豐文化”）向聯(lián)交所遞交招股說明書，擬在港交所主板上市。
此次遞表，并非泰豐文化首次謀求上市，自2020年6月30日首次遞表以來，泰豐文化已經(jīng)三度遞表聯(lián)交所。但前兩次均未通過港交所聆訊，此次遞表，泰豐文化又能否如愿？
1、三度遞表，創(chuàng)始人曾是電子廠工人
泰豐文化成立于2013年，是當代國畫交易中介龍頭企業(yè)，所謂當代國畫通常是指1949年以后創(chuàng)作的畫作。
弗若斯特沙利文報告顯示，截至2022年，交易中介市場上當代國畫交易額為116億元人民幣，泰豐文化以18.3%的市場份額排名行業(yè)第一。由于國畫市場份額較為分散，且因為公司是當代國畫中介龍頭，因此，泰豐文化也被市場稱為“國畫界淘寶”。
提起泰豐文化，自然離不開其創(chuàng)始人胡婷女士。作為泰豐文化的實際控制人，胡婷女士從業(yè)經(jīng)歷可謂十分“傳奇”。
1986年，胡婷女士在江南無線電廠擔任技術(shù)人員，主要負責電子、電器的維護與制造，這也是胡婷的第一份工作。
1993年，胡婷女士從江南無線電廠離職，隨后加入東方電子儀器廠，擔任該公司總經(jīng)理，在此期間，胡婷女士負責公司整體運營管理。
從東方電子儀器廠離職后，胡婷女士又加入了一家廣告公司，擔任銷售總監(jiān)。從該公司離職后，胡婷女士又去了一家通信公司擔任副總經(jīng)理。
而真正讓胡婷職業(yè)生涯發(fā)生改變的，是2008年加入的一家古建筑修繕公司，胡婷女士在該公司擔任項目經(jīng)理，主要負責監(jiān)督古建筑項目修復。
也正是此段從業(yè)經(jīng)歷，讓胡婷女士對中國藝術(shù)品產(chǎn)生了興趣，并且開始參與藝術(shù)品收藏。2012年，胡婷女士離開了這家古建筑修復公司，并在2013年創(chuàng)辦了泰豐文化。
在藝術(shù)品收藏過程中，胡婷女士積累了中國藝術(shù)品知識和經(jīng)驗，同時也結(jié)識了眾多藝術(shù)家以及藝術(shù)品收藏者。
得益于胡婷女士前期積累的人脈、資源，加上泰豐文化招兵買馬，挖來了中國人壽保險江蘇分公司銷售精英溫紅亞女士擔任公司首席執(zhí)行官，泰豐文化在當代國畫中介領域發(fā)展得順風順水，經(jīng)營規(guī)模以及業(yè)績迅速擴大。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，泰豐文化收入分別為1.34億元、1.94億元、2.69億元，年復合增長率為41.73%。同期，公司利潤分別為3185.8萬元、6759.5萬元、8603萬元，年復合增長率為64.33%。
圖 / 泰豐文化招股書
業(yè)績大漲后，泰豐文化將目光投向了資本市場。2020年6月30日，泰豐文化向聯(lián)交所首次遞交招股說明書，謀求上市。但由于未在規(guī)定時間內(nèi)通過聆訊，公司首次遞表上市以失敗告終。2023年2月1日，泰豐文化再度向聯(lián)交所遞表，但依舊失敗。
不管此次能否順利上市，泰豐文化創(chuàng)始人胡婷女士從業(yè)經(jīng)歷都堪稱“傳奇”，從電子廠小職員，一躍成為國內(nèi)最大的當代國畫中介交易平臺實控人，職業(yè)轉(zhuǎn)變不可謂不大。
2、靠漲價推動業(yè)績增長，傭金率超80%
作為當代國畫交易中介平臺，泰豐文化毛利率與凈利率都較高。數(shù)據(jù)顯示，2022年泰豐文化毛利率與凈利率分別為70.3%、32.0%。
圖 / 泰豐文化招股書
而公司能維持較高的毛利率與凈利率，正是得益于強大的銷售能力。作為國內(nèi)當代國畫交易中介龍頭，泰豐文化的主要收入來源就是收取賣家傭金。
賣家即當代國畫擁有者，在泰豐文化平臺賣出作品后，支付給公司一定比例的傭金?；诖?，泰豐文化將賣家分為兩類，一類是藝術(shù)家，一類是畫作擁有者。
所謂藝術(shù)家，即國畫作品的作者，泰豐文化為其提供一手畫作代理。由于新畫作價格不透明，買家與賣家對作品的定價也沒有具體參考，成交價格完全看中介平臺銷售能力。
因此，泰豐文化為藝術(shù)家提供一手畫作代理服務時，收取的傭金率高達80%以上。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司平均傭金率分別為82.4%、82.9%、84.6%。這也意味著公司每賣出一幅作品，賣家都要向泰豐文化支付成交額8成以上的傭金費。
而競爭對手拍賣行、畫廊、藝術(shù)品交易平臺傭金率范圍為20%至70%之間，遠低于泰豐文化。
圖 / 泰豐文化招股書
由于超高的傭金抽成，一手畫作代理給泰豐文化帶來了不菲的收益。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，藝術(shù)家在泰豐文化拍賣作品成交總額分別為8271.2萬元、1.44億元、1.97億元。給公司帶來的收益分別為6816.2萬元、1.19億元、1.67億元。
值得注意的是，按照泰豐文化披露的數(shù)據(jù)計算，近幾年泰豐文化代理的一手畫作平均售價在大幅提高。
2020年至2023年上半年，泰豐文化代理的一手畫作平均售價分別為4.57萬元/幅、10.62萬元/幅、10.78萬元/幅、11.91萬元/幅，三年半的時間作品價格累計漲幅高達160.61%
在代理畫作數(shù)量沒有明顯提升的情況下，公司主要依靠提升畫作的平均售價來實現(xiàn)公司一手畫作代理收益的提升。這主要是泰豐文化利用了買家對相關作品的信息差，也說明泰豐文化銷售能力的強大。正是憑借超高的傭金抽成，讓泰豐文化毛利率與凈利率維持較高水平。
而畫作擁有人模式，即二手畫作代理服務模式，產(chǎn)品價格相較于一手畫作價格更加透明，中介平臺能操作的空間并不大，因此傭金率并不高，近幾年泰豐文化二手畫作平均傭金率已經(jīng)穩(wěn)定在5.6%至5.7%之間。
圖 / 泰豐文化招股書
與競爭對手相比，泰豐文化在二手畫作代理上話語權(quán)較低，這主要體現(xiàn)在代理傭金上，泰豐文化遠低于競爭對手。
數(shù)據(jù)顯示，目前畫廊、拍賣行及其他藝術(shù)品平臺及畫廊的平均傭金率分別為30%、15%及20%，傭金率大幅低于競爭對手也說明公司在二手畫作代理上競爭力不足。
為了吸引更多客戶，泰豐文化一方面拓展自己的銷售團隊。另一方面，泰豐文化也通過先行支付免息委托保證金的方式來留住客戶。
如畫作未能成交，泰豐文化把畫作退還給客戶，客戶則把保證金全額退回給公司。因此，泰豐文化有大量資金被用作畫作保證金。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，公司已向客戶支付的委托保證金總額為1.20億元、1.05億元、1.71億元和0.86億元。
預付保證金模式，雖然能提升客戶留存率，但在一定程度上會給公司帶來財務上的風險。在招股書中，泰豐文化明確表示，無法保證能夠全額收回支付給客戶的委托保證金，甚至可能面臨保證金完全無法收回的風險。
3、經(jīng)營區(qū)域局限，行業(yè)發(fā)展不確定性較強
「子彈財經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展不確定性較強，也是泰豐文化需要面臨的風險之一。當代國畫起源于1949年以后，20世紀中期進入黃金發(fā)展期。
20世紀末由于投機資本的進入，國畫價格大漲。但由于市場秩序混亂，加上國畫價格遠超買家預期，國畫市場也從2010年開始陷入長達數(shù)年的低迷期。
直到2016年，國畫市場才迎來復蘇。2018年，又因為藝術(shù)品造假事件，國畫市場再次陷入萎靡。僅2018年，國畫市場交易額便大幅下降25.4%。
不過市場低迷并未持續(xù)太久，2019年國畫市場便迎來復蘇。根據(jù)弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)，2019年至2022年，國內(nèi)國畫交易額從218.94億元增長至305.53億元，年復合增長率為11.7%。
圖 / 泰豐文化招股書
其中，買家對當代國畫的旺盛需求是國畫交易額持續(xù)增長最主要的動力。截至2022年，當代國畫交易額達134億元，占國畫總成交額比例為43.93%，當代國畫大部分是在交易中介機構(gòu)完成，金額高達116億元。
在行業(yè)穩(wěn)步向上的背景下，泰豐文化當代國畫交易總額穩(wěn)步上升，成為當代國畫領域當之無愧的龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2022年泰豐文化當代國畫交易額為19.86億元，排名行業(yè)第一，在當代國畫領域，公司市占率高達18.3%。
不過泰豐文化也有其局限性，從公司收入來看，泰豐文化絕大部分收入來源于江蘇省內(nèi)。但華北才是我國藝術(shù)品交易中心，藝術(shù)品成交額70%均來源于華北地區(qū)。
基于自身業(yè)務地域的局限性，泰豐文化在招股書中也表示，此次IPO，募資用途便是打算通過在上海、南京以及大灣區(qū)等地新設銷售分公司，來擴大公司經(jīng)營范圍。但鑒于目前港股發(fā)行較為低迷，泰豐文化何時能順利上市猶未可知。
此外，目前國畫交易市場秩序尚未建立，市場規(guī)模大漲大跌是常有的事，這點從國畫發(fā)展歷史就可以看出。
不僅如此，國畫市場與經(jīng)濟發(fā)展高度相關。經(jīng)濟好時，國畫市場相對繁榮。經(jīng)濟下行時，國畫市場也會隨之下行。近兩年，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，國畫市場存在一定的變數(shù)。而且，近幾年在資本的炒作下，國畫價格已經(jīng)相對較高。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年當代國畫價格已經(jīng)高達1.65萬元/平方英尺，較2018年上漲32%，逼近歷史最高點。未來，不排除資本退潮后當代國畫價格有再次大跌的風險。
對于泰豐文化而言，在當代國畫中介領域，短期競爭優(yōu)勢十分明顯。但長期來看，行業(yè)發(fā)展不規(guī)范，公司經(jīng)營區(qū)域狹窄，都將成為泰豐文化業(yè)績持續(xù)增長的“攔路虎”。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文