文｜BT財經數據通 游璃
贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績情況，或印證了鋰電池行業(yè)正在經歷逆周期。
近日，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布了全國期貨市場的最新數據，10月交易量達到5.5億手，成交額達到40.27萬億元，同比增長分別為22.42%和20.59%。增長主要集中在能源化工、鋼鐵建材、貴金屬等板塊，其中，碳酸鋰期貨的交易活躍度較高。
10月30日，贛鋒鋰業(yè)公布三季報，毛利凈利雙降，營業(yè)收入與歸母凈利潤也均有下滑。如此糟糕的業(yè)績表現(xiàn)，為贛鋒鋰業(yè)的股價帶來了較大打擊，10月31日至11月2日連跌三天，跌幅分別為3.17%、2.21%和1.55%。
有趣的是，近日，贛鋒鋰業(yè)的股價出現(xiàn)了小幅爬升，微漲1.01%至43.06元/股。資深投資人楊先照認為，拋除財報釋出造成股民情緒帶來的波動后，如今的股價更能體現(xiàn)資本關于贛鋒鋰業(yè)的看法，“市場看到盈利能力下滑肯定是有不滿的，但宏觀經濟環(huán)境下行和礦業(yè)資源特有的周期屬性對業(yè)績的影響顯然更大，單看贛鋒鋰業(yè)這家企業(yè)，也依然有其可取之處?！?/p>
楊先照的觀點較為溫和，但是，場間爭辯或許意見不一，未來發(fā)展空間卻能由數據闡釋并預測，不會說謊的數字會揭示贛鋒鋰業(yè)的哪些優(yōu)與劣？二級市場經常強調的長期主義，還值得相信嗎？
鋰業(yè)廠商有苦難言？
對鋰資源市場有所關注的投資者都知道，這兩年來，鋰行業(yè)的情況經歷了多輪變奏。
為變奏曲吹響進攻號角的是新能源行業(yè)，2021年電動汽車需求迎來一輪爆發(fā)，2020年時價格還停留在4萬元/噸的碳酸鋰因此進入上行周期，2022年，碳酸鋰價格最高時一度達到了60萬元/噸。
那也是國內鋰鹽企業(yè)業(yè)績最好的一段時間，2021年6月完成上交所主板上市的贛鋒鋰業(yè)是中國內地第一家正式在A股市場上掛牌上市的鋰行業(yè)上市公司，它也率先吃到紅利。數據顯示2022年贛鋒鋰業(yè)營業(yè)收入418.23億元，同比增加274.68%；凈利潤205.04億元，同比增加292.16%，均為歷史最好成績。
同期業(yè)績大爆發(fā)的還有寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等頭部企業(yè)。依照起點鋰電統(tǒng)計的鋰電產業(yè)鏈上市公司財報對比，45家企業(yè)中僅有3家未實現(xiàn)盈利，比例低至7%，天齊鋰業(yè)同比大增1011.19%至1131.45%，表現(xiàn)最為亮眼；獲得凈利潤最多的寧德時代，它與比亞迪的營收綜合已達到7000余億元，歸母凈利潤合計約為451億元-485億元，基本占據了半壁江山。
然而好景不長，隨著敏銳的資本攜大筆資金殺入鋰行業(yè)，“鋰周期”進入逆周期，業(yè)績直線下滑。這也是楊先照提出“錯不在贛鋒鋰業(yè)”的原因，縱覽整個A股市場，2023開年以來，鋰礦企業(yè)普遍表現(xiàn)不佳。
贛鋒鋰業(yè)68.3元/股的高光時刻確實遠去，天齊鋰業(yè)75.58元/股到52.45元/股的下跌幅度卻也達到30.6%，還有區(qū)間下挫超過30%的江特電機、跌幅接近45%的融捷股份，可以說冬日未至，寒意就已經在鋰礦企業(yè)中蔓延。
根據同花順iFinD數據，被納入鋰礦概念的27家A股公司，前三季度營收平均同比下滑3.43%，凈利潤平均同比下滑63.47%，前述天齊鋰業(yè)凈利潤同比下滑49.33%，江特電機營業(yè)收入相較2022年同期下降45.46%。
另一個讓市場感到不安的情況是，這27家鋰礦概念股或許還不能完全代表市場行情。
這些企業(yè)中，萃華珠寶的凈利潤增幅相對明顯，達到167.76%，但觀其名稱就能發(fā)現(xiàn)，萃華珠寶主要精力并非放在鋰資源上。同花順解釋道，將萃華珠寶歸為鋰礦概念股是因為它收購了思特瑞鋰業(yè)51%的股價，而從萃華珠寶的半年報來看，它的營收有95.84%來自黃金產品，與鋰行業(yè)關聯(lián)性較差。
此外，凈利潤增速第二的比亞迪，前三季度創(chuàng)造營收的主要是新能源汽車，如果將這兩個特殊例子剔除，鋰礦概念股前三季度利潤降幅還要更大。
當然，慣于“打一巴掌給個甜棗”的資本市場也深諳拉扯之道。
10月到來，鋰礦資源又遭遇了一波起伏。Mysteel統(tǒng)計顯示，上月初電池級碳酸鋰成交價16.5萬/噸，中旬時已經上漲至18萬/噸，盡管后期回落至16.9萬元左右，但整體來說還算持穩(wěn)運行。新能源與智能汽車行業(yè)專家張永偉表示，相對于快速增長的電池需求，資源新增供應相對緩慢，業(yè)績承壓終將結束，保守估計，鋰資源的供應缺口將延續(xù)到2030年。
60萬/噸的昨天，10萬/噸的明天
對鋰行業(yè)基本現(xiàn)狀有了大概認知后，再回過頭來看楊先照的觀點就更多了幾分理解。
贛鋒鋰業(yè)業(yè)績的明顯下滑一方面是因為2022年業(yè)績受周期影響沖得太猛，高基數難以維持，當下的表現(xiàn)就比較難看。還有一方面是因為鋰電池的主要購買方為新能源車企，基于目前的形勢判斷，多數車企都認為明年新能源車的供需會繼續(xù)失衡，下游采買補庫不積極，鋰鹽廠商的議價話語權自然逐步減弱。
三季度結束，贛鋒鋰業(yè)Q3營收、凈利分別為75.37億元和1.6億元，同比降幅分別為42.77%、97.88%，對比二季度情況，兩項指標也各自減少了13.4%和95.4%。
按照今年截至九月末的總體情況來看，贛鋒鋰業(yè)在最后一個季度到來前已經減少了近六成利潤，且營業(yè)成本同比上漲超過七成，達212億元。財報顯示，贛鋒鋰業(yè)又一大盈利缺口為資產減值損失，計提存貨跌價準備造成了9.52億元的損失，同比擴大約40倍。
贛鋒鋰業(yè)目前存貨高達109.2億元，同比提高28個百分點，處于歷史次高位，毛利率則降至4.94%，創(chuàng)下歷史新低。華泰證券還指出，上游鋰精礦價格與鋰鹽價格同時下滑，也直接導致該公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益同環(huán)比下降明顯。
根據上海鋼聯(lián)新能源研究員李攀的分析，隨著年底將近，上市企業(yè)需要發(fā)布年報，鋰鹽廠商不能放任因此目前部分鋰鹽廠小幅下調報價，挺價意愿有所減弱?！半姵貜S仍有3個月的成品庫存，在終端需求沒有超預期增長的情況下，電池廠話語權更高。上下游博弈將會繼續(xù)，預計11月碳酸鋰價格震蕩偏弱運行?！?/p>
不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)內人士都認為后市鋰資源價格走勢不佳。但贛鋒鋰業(yè)在如此悲觀的市場環(huán)境中依然能完成“逆襲”，原因就在于它在周期中的舉措有自己的特色，這也要引出贛鋒鋰業(yè)的另一個“吞金獸”，即對鋰電池和固態(tài)電池的研發(fā)投入。
財報披露的數據中，贛鋒鋰業(yè)到三季度時研發(fā)費用已達9.42億元，可以形成對比的是友商們的研發(fā)支出才只達到最多千萬元級別。
長期觀察贛鋒鋰業(yè)的行業(yè)研究員David就因此十分看好贛鋒鋰業(yè)，“贛鋒固態(tài)電池研發(fā)很多年了，而且一直是只做固態(tài)電池，什么鐵鋰三元都不碰，專注固態(tài)技術路線，這個題材從來也沒有炒作過。上一輪鋰周期底部，天齊差點破產，贛鋒因為氫氧化鋰產能最大，質量最好，長協(xié)高價躺贏鋰電周期底部。”
某種程度上來說，這也揭示了贛鋒鋰業(yè)實控人李良彬的觀點。
據公開報道，2022年新年前后李良彬就曾“口出狂言”，告訴全體員工：“鋰產品的周期性非常明顯，有20萬元的昨天，也可能有4萬元的明天。”今年在股東大會現(xiàn)場，也有人大膽向高層發(fā)問，贛鋒鋰業(yè)發(fā)言人是這樣回復的：“公司作為龍頭企業(yè)有多年的積累，什么樣的鋰價都見過，‘四五萬的鋰價都能夠生存，所以大家也不用太擔心’。”
極端情況暫且不論，至少從重資研發(fā)來看，提前布局動力電池領域對贛鋒鋰業(yè)正起著長期且相對正向的作用。2022年，贛鋒鋰業(yè)全年動力/儲能出貨量達到超6GWh；鋰電池系列產品在總營收中的共享比例為15.49%，創(chuàng)造了64.78億元收入。
東山再起會有時？
David還補充道，行業(yè)周期有波峰波谷，“至少從11月初的表現(xiàn)來看，鋰行業(yè)處于震蕩蓄勢的階段，把通脹風險計算在內，除了黃金，碳酸鋰或氫氧化鋰都還算是好標的，物質很穩(wěn)定，保質期也長，鋰鹽廠商有貨在手不一定是壞事?！?/p>
而且從商業(yè)經營最重要的現(xiàn)金流來看，贛鋒鋰業(yè)盡管盈利側和存貨側同時承壓，經營現(xiàn)金流卻還保持得不錯。
二、三季度的經營活動現(xiàn)金流分別為4.78億元和13.22億元，與同期高景氣度時的水平固然有著不小差異，好在環(huán)比持續(xù)增長，且有效化解了一季度的轉負危機。近五年來，贛鋒鋰業(yè)的負債率也基本維持在40%上下，步伐較為穩(wěn)健。
再看李良彬此時的解法，今年5月，贛鋒鋰業(yè)收購新余贛鋒礦業(yè)10%股權，目標直指江西上饒松樹崗鉭鈮礦；6月，贛鋒鋰業(yè)又斥資近5億，擬認購澳大利亞Leo Lithium Limited公司9.9%的股權，投資非洲馬里的鋰輝石項目第一階段的開發(fā)和運營，并提高第二階段產能；8月，收購鑲黃旗蒙金礦業(yè)開發(fā)有限公司70%股權，3個月內接連出手購入鋰礦（湖）資源。
楊先照分析，接連出手“買買買”，就是贛鋒鋰業(yè)分散風險的“套路”?！皣@鋰這個核心點擴充上下游資源，完成多元化布局，能夠提振投資者信心和維護股價與市值，因為資金流向是影響股價與企業(yè)市值的最重要和最直接的短期因素?！?/p>
在這方面，鋰業(yè)的情況或許能夠參照煤炭股的發(fā)展。
2020年至今，不少煤炭股在考慮分紅再投資的情況下實現(xiàn)了10倍上漲，起初大家也預估煤炭需求會在新能源和清潔能源影響下迅速縮減，但事實證明，光伏和鋰電池等新能源基礎設施在前期需要電力支撐，煤炭依舊不可或缺。
普遍看低的市場情緒拉低了煤炭股估值，需求爆發(fā)后企業(yè)收取大量紅利，并使用派息的方法回饋投資者。
同樣的道理套用到鋰業(yè)身上，下游企業(yè)對碳酸鋰的需求還在增加，掌握鋰資源就意味著掌握主動權。