文|錦緞研究院  愚老頭

我們常說(shuō)，戰(zhàn)報(bào)會(huì)撒謊，但戰(zhàn)線不會(huì)。質(zhì)疑是不是正確本身并不重要，能夠質(zhì)疑本身就表明了一種態(tài)度。很明顯，在以前西方哲學(xué)和美式金融路線更像是一種宗教，就好比大家都默認(rèn)美國(guó)10年期國(guó)債利率是全球金融投資的錨。

段永平大家很熟悉，創(chuàng)立了步步高、OPPO、VIVO等多家企業(yè)的商業(yè)教父，后來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資，雖然總體業(yè)績(jī)不明，但還是一直活躍在各類公開媒體中。

回顧過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，段永平一直推薦兩只股票，美股是蘋果，A股就是茅臺(tái)。

對(duì)于茅臺(tái)，我個(gè)人無(wú)論是能力還是閱歷，都不足夠去評(píng)價(jià)其長(zhǎng)期投資價(jià)值，哪怕是10年后，我想我也沒(méi)有資格去做判斷。

但是對(duì)于蘋果，我現(xiàn)在就能下結(jié)論，哪怕它現(xiàn)在還是股神的第一大重倉(cāng)股。

當(dāng)牽?；ǔ蹰_的時(shí)節(jié)，葬禮的號(hào)角就已吹響。

蘋果的黃昏到了。

01、后喬布斯時(shí)代的蘋果

蘋果曾經(jīng)的偉大，完全要?dú)w功于一個(gè)人，那就是史蒂夫·喬布斯。他就像一束光，照亮了智能手機(jī)時(shí)代最初的路。

2007年1月9日，喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，手機(jī)發(fā)布的那一瞬間，被稱為“改變世界的2分鐘”，2010年，蘋果歷史上最杰出的產(chǎn)品iPhone4發(fā)布，喬布斯和蘋果，迎來(lái)了他們最高光的時(shí)刻。

喬布斯于2011年10月逝世，擅長(zhǎng)供應(yīng)鏈管理的庫(kù)克接替了他的職位，蘋果正式進(jìn)入后喬布斯時(shí)代。

這兩個(gè)時(shí)代的區(qū)別，如果我們用一句話來(lái)總結(jié)，那就是庫(kù)克將蘋果從一個(gè)科技型企業(yè)，成功的變成了一家消費(fèi)品上市公司。

接手喬布斯留下的豐厚遺產(chǎn)的庫(kù)克，說(shuō)到底是一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，或者說(shuō)哪怕地位再高跟我們一樣，也是個(gè)打工人。

創(chuàng)始人和職業(yè)經(jīng)理人的區(qū)別，就在于創(chuàng)始人有能力做出一些損害短期利益，但有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策，但職業(yè)經(jīng)理人不能。

這就是為什么在現(xiàn)在的這股新能源汽車?yán)顺敝?，我們看好比亞迪、吉利，哪怕現(xiàn)在還掉在坑里的長(zhǎng)城，我們也認(rèn)為一定會(huì)有東山再起的那一天，因?yàn)檫@三家公司的創(chuàng)始人現(xiàn)在都還在第一線。

以前我們經(jīng)常調(diào)侃某個(gè)發(fā)達(dá)地區(qū)的治理：“就像一輛沒(méi)有方向盤的汽車，輪子轉(zhuǎn)向什么方向，完全取決于輪子壓過(guò)什么樣的坑?！逼鋵?shí)，職業(yè)經(jīng)理人治理下的公司，基本都這個(gè)樣子。

對(duì)于庫(kù)克來(lái)說(shuō)，最大的坑就是投資者回報(bào)，因?yàn)樗麄儧Q定了庫(kù)克的位置。

喬布斯之后的蘋果，最明顯的特征就對(duì)股東越來(lái)越慷慨，資本開支卻直線下墜。

在喬布斯時(shí)代，蘋果既沒(méi)有分紅，也沒(méi)有回購(gòu)。庫(kù)克時(shí)代的蘋果，既有分紅又有回購(gòu)。自2013年以來(lái)，蘋果用來(lái)回購(gòu)和支付股息的資金與凈利潤(rùn)相差無(wú)幾，部分年份甚至要超過(guò)自由現(xiàn)金流。

與此相對(duì)照的是，2011年蘋果的資本開支絕對(duì)值上并不低，共有75億美元，后續(xù)也基本上維持這樣的水準(zhǔn)，但資本開支與折舊攤銷的比值卻逐年下降，最近三年這個(gè)水平還不到1，這表明蘋果現(xiàn)有的資本開支還不夠維持正常的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的水平。

這種情況是不是離譜我們要看對(duì)比?？煽诳蓸?lè)同樣也是巴菲特的愛(ài)股，大消費(fèi)的典型?？煽诳蓸?lè)大部分的凈利潤(rùn)以及相關(guān)的自由現(xiàn)金流也用來(lái)回報(bào)股東，但是大部分年份，可口可樂(lè)資本開支與折舊攤銷的比值還要大于1。

02、走錯(cuò)賽道的后果

明明你是一家科技公司，走的卻是大消費(fèi)的路子，就好比大冬天的上半身羽絨服，下半身短褲拖鞋。

這么多年以來(lái)，我們對(duì)大消費(fèi)和科技公司發(fā)展歷史的復(fù)盤中可以發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)品公司，重要的是沒(méi)做什么，而科技公司，重要的是你做對(duì)了什么。

沒(méi)做什么跟做對(duì)了什么，這個(gè)難度真的是一個(gè)天上一個(gè)地下。

大消費(fèi)主打一個(gè)字，“躺”。

讓我們聽聽A股投資者們對(duì)茅臺(tái)的心聲：“茅臺(tái)啊，你就別整那一堆茅臺(tái)王子啊，還有勞什子1915，亂七八糟的，你就守著53度飛天一個(gè)大單品就行了，什么工藝流程也不要改，對(duì)，什么也不要?jiǎng)?，最好連門口那只看門的狗都不要換。每年只要控量漲價(jià)就好了。國(guó)運(yùn)來(lái)了，以后有一天，什么倫敦金融街，紐約華爾街，最頂級(jí)的宴會(huì)都要靠著你撐場(chǎng)面。啥，你說(shuō)醬香型他們不適應(yīng)，放心，當(dāng)初我們也是晃著大杯子灌紅酒的”。

但科技企業(yè)就沒(méi)那么好命。這個(gè)行業(yè)成功是偶然，失敗才是必然。簡(jiǎn)單拿A股舉例子，從2000年到現(xiàn)在，大消費(fèi)的白酒，還有牛奶的伊利股份，一直撐到現(xiàn)在，但是科技龍頭是一茬接一茬，比渣男換女朋友還快。

別的不說(shuō)，蘋果手機(jī)歷史上最經(jīng)典的一代iPhone4在2010年發(fā)布，放到今天你會(huì)要么，但是2010年的茅臺(tái)，到今天還搶不到呢。

蘋果這就是，沒(méi)有大消費(fèi)的命，得了大消費(fèi)的病。明明是科技賽道的，不斷卷研發(fā)高資本開支就是宿命，你偏偏選擇了躺平。在投入是找死和不投入是等死之間，必然選擇投入，因?yàn)檎宜肋€有活下來(lái)的可能，但不投入就只有死路一條。

要說(shuō)我們蘋果的裱糊匠，庫(kù)克這么多年下來(lái)，他真的盡力了，不會(huì)有人做得比他更好。

從2011年庫(kù)克接任，到今天蘋果股價(jià)翻了20倍。庫(kù)克的表現(xiàn)也吸引了老股神親自下場(chǎng)，從2016到2018年，巴菲特總共投入了360億美元買入蘋果，截至目前，加上分紅和變現(xiàn)，巴菲特在蘋果上至少賺了1000億美元，而且蘋果還是巴菲特的第一大重倉(cāng)股，在巴菲特的權(quán)益持倉(cāng)占比接近50%。

但是手機(jī)賽道畢竟是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的科技行業(yè)，蘋果既要維持股價(jià)，又得給股東分紅回購(gòu)，資本開支上就得克制，庫(kù)克是怎么做到低投入高產(chǎn)出的呢？

簡(jiǎn)單，資本開支前移，讓供應(yīng)商自備干糧上資本開支，替蘋果扛下這筆前期大投入。

庫(kù)克作為供應(yīng)鏈管理的天才，常規(guī)的像供應(yīng)鏈管理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃殺三士”策略，顯然都屬于入門級(jí)，庫(kù)克想的辦法就是太公釣魚、愿者上鉤，要求代工廠自籌資金上設(shè)備做投入，作為回報(bào)，蘋果在價(jià)格和訂單上給予一定的傾斜。

這個(gè)事說(shuō)起來(lái)容易，其實(shí)挺難的。因?yàn)樯腺Y本開支這個(gè)活，如果沒(méi)有足夠的利益，沒(méi)人愿意干，歐美日韓這些傳統(tǒng)供應(yīng)商，根本沒(méi)人上鉤，都是不見兔子不撒鷹，連富士康這個(gè)代工廠都堅(jiān)定的只做代工，上游重資產(chǎn)的零部件一概不碰。

但好在有中國(guó)供應(yīng)鏈，而中國(guó)供應(yīng)鏈的背后，是多年全球融資額高居榜首的中國(guó)資本市場(chǎng)。

我們看中國(guó)蘋果鏈三大龍頭，立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技，在蘋果還是他們絕對(duì)主導(dǎo)客戶的2021年，立訊精密的資本開支高達(dá)126億元，歌爾股份和藍(lán)思科技70億左右，這個(gè)數(shù)字基本上相當(dāng)于他們年凈利潤(rùn)的2倍。

供應(yīng)商的錢從哪里來(lái)呢？我們看歌爾股份，從2010年到2021年，歌爾股份的凈利潤(rùn)合計(jì)是190億元，而累計(jì)的資本開支是356億元，中間有著166億元的缺口，不怕，這個(gè)缺口A股和地方金融機(jī)構(gòu)給填上了。從2008年上市到2021年，歌爾股份通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等股權(quán)再融資的數(shù)額是94億，此外2021年年報(bào)上還有65億左右的短期和長(zhǎng)期借款。

這是一個(gè)多贏的結(jié)果。蘋果不用承擔(dān)大額的資本開支，中國(guó)的蘋果鏈企業(yè)通過(guò)為蘋果代工獲得了世界消費(fèi)電子的前沿技術(shù)，地方上獲得了就業(yè)和稅收，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，只要政策支持，蘋果鏈有業(yè)績(jī)，有成長(zhǎng)，買單也沒(méi)有問(wèn)題。

蘋果在美股的歲月靜好，是因?yàn)橛幸慌袊?guó)蘋果鏈企業(yè)在那里負(fù)重前行。

但這個(gè)小確幸的生活，在2019年結(jié)束了。

03、紅利和代價(jià)

《韓非子·說(shuō)林上》里有句話，“將欲敗之，必姑輔之；將欲取之，必姑予之“。

2019年5月，華為被列入實(shí)體名單，由此使得華為不能購(gòu)買美國(guó)技術(shù)和組件，從而導(dǎo)致供應(yīng)鏈的斷裂和技術(shù)研發(fā)的停滯。

這對(duì)蘋果是一個(gè)好消息，因?yàn)橐郧案叨耸謾C(jī)的競(jìng)爭(zhēng)者只有三個(gè)，蘋果、華為和三星，其中最讓蘋果忌憚的對(duì)手就是華為。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，靠著原有的零部件庫(kù)存，華為手機(jī)的出貨量在2019年3季度達(dá)到了頂峰，6660萬(wàn)部，隨后就一路向下，2021年以后不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，歸入“Others”項(xiàng)下了。

沒(méi)了華為，從2018年已經(jīng)有些疲態(tài)的蘋果又活過(guò)來(lái)了，2020年4季度出貨量高達(dá)9010萬(wàn)部，這也是單品牌智能手機(jī)的季度最高出貨量。

當(dāng)然這個(gè)出貨量數(shù)據(jù)也蠻有意思，華為出貨量掉頭向下，三星整體影響不大，蘋果當(dāng)然有所提升，小米的出貨量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出貨量只有3270萬(wàn)部，隨后一直向上，最高點(diǎn)是2021年2季度，5310萬(wàn)部。

華為的短暫出局，對(duì)蘋果除了銷量上有些不大的助力之外，最大的影響顯然是凈利潤(rùn)上的。在2021年之前，蘋果的凈利潤(rùn)都在600億美元以下，2021年（蘋果的會(huì)計(jì)年度是10月至次年9月）開始，蘋果的凈利潤(rùn)超過(guò)了800億美元，2022年更是高達(dá)998億美元。

2023年2季度的手機(jī)市場(chǎng)，蘋果以16%的出貨量，拿到了45%的營(yíng)收，還有85%的行業(yè)凈利潤(rùn)。

可代價(jià)呢？

蘋果作為受益方，既然吃下了最大的紅利，必然也要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，那就是與中國(guó)蘋果鏈松綁。

庫(kù)克選擇了短期看上去動(dòng)作幅度不那么大的切香腸策略，先是要求中國(guó)的蘋果鏈企業(yè)越南建廠，再下一步就要求轉(zhuǎn)到印度。

在這個(gè)過(guò)程中，不斷有蘋果鏈企業(yè)爆雷。

第一個(gè)被踢出局的是歐菲光。2020年被踢出蘋果鏈之后，歐菲光連續(xù)三年巨虧，2022年虧損更是高達(dá)52億，而歷史上歐菲光年度最高的凈利潤(rùn)也只有不到9個(gè)億。

第二個(gè)爆雷的是已經(jīng)積極配合進(jìn)軍越南的歌爾股份。2022年初歌爾股份丟單事件爆發(fā)，歌爾股份股價(jià)從2021年底的高點(diǎn)打了三折。

這兩個(gè)蘋果鏈的大動(dòng)作，讓蘋果鏈這個(gè)原有的主題炒作利器，逐漸走下神壇，甚至直接打壓了A股電子行業(yè)的整體估值，一些原來(lái)動(dòng)不動(dòng)市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍殺到了10倍上下。

蘋果主題棺材板上的最后一顆釘子，是日本媒體給釘上的。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)社的數(shù)據(jù)，蘋果最新的iphone15手機(jī)，中國(guó)大陸零部件廠商的占比，只有2%。

蘋果一年在中國(guó)的收入大約是600億美元，凈利潤(rùn)大概120億美元，策略轉(zhuǎn)向之后留下的，是蘋果鏈的一地雞毛，從原來(lái)的多贏變成了真正的雙贏——蘋果贏兩次。

120億美元，可以養(yǎng)8萬(wàn)個(gè)年薪百萬(wàn)的工程師，每年至少解決1萬(wàn)個(gè)985大學(xué)生的就業(yè)。

04、不知道該怎么評(píng)價(jià)的印度

蘋果給自己選的最終代工目的地，是印度。

關(guān)于印度，我們的互聯(lián)網(wǎng)上經(jīng)常有各種調(diào)侃：

外資火葬場(chǎng)

印度掙錢印度花，一分別想帶回家

輕度、中度、重度、印度

但這個(gè)世界終歸是物質(zhì)的，制造業(yè)并不是只有中國(guó)行。基礎(chǔ)研究靠天才，工程管理無(wú)難題。足夠的時(shí)間和金錢堆上去，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈也可以在印度生根發(fā)芽。

如果你停下來(lái)，稍微研究下印度，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，印度的各種奇葩策略，是意料之外，情理之中。

上面這張圖，是印度1948年以來(lái)，每年的貿(mào)易差額。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，印度獨(dú)立以來(lái)75年，只有2年是順差，而且從2003年開始，印度的貿(mào)易逆差逐年擴(kuò)大，2022年印度的年度年度貿(mào)易逆差創(chuàng)了歷史新高，2689億美元，75年的累計(jì)貿(mào)易逆差2.62萬(wàn)億美元。

這種貿(mào)易條件怎么說(shuō)呢，誰(shuí)來(lái)都沒(méi)轍。

印度的外匯儲(chǔ)備并不低，按照印度央行的統(tǒng)計(jì)，最新的數(shù)字是5861億美元，這個(gè)數(shù)字正常情況排在中國(guó)、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理說(shuō)并不低。但我們看印度的貿(mào)易條件，如果放開進(jìn)口，印度這點(diǎn)外匯儲(chǔ)備，最多兩年就能霍霍完。

印度除了正常的貿(mào)易之外，還有一個(gè)重要的外匯來(lái)源，那就是僑匯，3000多萬(wàn)印度裔每年給印度寄回來(lái)的外匯，現(xiàn)在每年已經(jīng)超過(guò)1000億美元。

俗話說(shuō)，人窮志短，馬瘦毛長(zhǎng)。大家都是人，但凡能站著把錢掙了，又有誰(shuí)愿意背個(gè)惡名呢。

印度很缺外匯，非常缺。所以印度政策的出發(fā)點(diǎn)是，但凡你能帶來(lái)外匯，或者你能國(guó)產(chǎn)替代，減少進(jìn)口，再或者進(jìn)一步你能出口創(chuàng)匯，政府都非常鼓勵(lì)。但是反過(guò)來(lái)說(shuō)，只要你想著把錢帶出去，那你就會(huì)真正體會(huì)到什么叫印度靈活的政策。

蘋果本來(lái)就是全球制造，全球銷售，代工廠選在哪里無(wú)所謂，只要效率高，成本低就可以，剛好與迫切需要出口創(chuàng)匯的印度一拍即合。至于小米，本來(lái)在印度經(jīng)營(yíng)的風(fēng)生水起，手機(jī)在印度生產(chǎn)就像我們跟外方合資生產(chǎn)汽車，減少了印度的進(jìn)口，增加了本地就業(yè)，雙方屬于共贏，但一旦小米想把掙到的利潤(rùn)返回中國(guó)，那就對(duì)不起了。小米用在印度的收入支付高通的專利費(fèi)，結(jié)果就是這筆錢直接被凍結(jié)，理由是非法向國(guó)外轉(zhuǎn)移資金。

在印度做得最好的外企就是日本鈴木，這個(gè)在2018年宣布退出中國(guó)的小型車制造商，在印度混得風(fēng)生水起。2023年上半年，印度銷量前10的車型中，鈴木占7個(gè)。想象一下，有那么多的跨國(guó)汽車制造商在印度鎩羽而歸，鈴木到底付出了什么代價(jià)不得而知。對(duì)了，鈴木最近計(jì)劃2025年在印度制造電動(dòng)車并出口日本。你看，鈴木是懂印度的。

在這個(gè)世界上，能好好的跟外資講道理，說(shuō)到做到，不朝令夕改，這些你以為像渴了喝水一樣非?；A(chǔ)的素質(zhì)，其實(shí)極為的稀缺。

我們能在這里評(píng)判印度的底氣，是上面這組數(shù)據(jù)給的，2022年中國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易順差8776億美元。

05、寫在最后的話

那個(gè)創(chuàng)新至上，致力于改變世界的偉大的蘋果，已經(jīng)在2011年跟隨喬布斯去了另外一個(gè)世界。蘋果的偉大還在于，留下的老本不僅吃了10年，股價(jià)竟然還能翻20倍。

終歸，蘋果還是留下了很多東西讓我們反思。

A股最近關(guān)于融資市還是投資市的爭(zhēng)論非常激烈，在這里不想說(shuō)一些平衡協(xié)調(diào)之類的片湯話，我們只說(shuō)最近觀察的一些結(jié)果。

投資市容易，融資市不僅難，而且是可遇不可求。

強(qiáng)大的融資市，是金融反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)最好的方式，哪怕有各種超募，甚至資金浪費(fèi)，都要比房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)好很多。

投資市沒(méi)有你想的難。在最近20年，美股一直漲是一個(gè)信仰，也是一個(gè)事實(shí)。但是大部分人可能沒(méi)注意到的是，過(guò)去20年，印度也是一個(gè)大牛市。這兩個(gè)國(guó)家有一個(gè)非常重要的相同點(diǎn)，都是長(zhǎng)期持續(xù)的貿(mào)易逆差。美國(guó)是想通過(guò)美股吸引美元回流形成閉環(huán)，而印度就是貿(mào)易逆差太大需要通過(guò)牛市吸引外資。至于這是不是“養(yǎng)套殺”我不知道，因?yàn)楸容^正規(guī)的全球性股市的歷史，加起來(lái)并不長(zhǎng)。

典型的投資市，代表性的就是價(jià)值投資理論，鼓勵(lì)公司哪怕借錢都要回報(bào)股東，排斥資本開支。在蘋果開始大額分紅回購(gòu)的時(shí)候，就已經(jīng)注定了后面各種擠牙膏式的產(chǎn)品換代，未來(lái)即使沒(méi)有華為出現(xiàn)，因?yàn)榧夹g(shù)落后成為一個(gè)諾基亞也是一個(gè)大概率的結(jié)果。

2023年全國(guó)高考乙卷的作文題目是：“吹滅別人的燈，并不會(huì)讓自己更加光明；阻擋別人的路，也不會(huì)讓自己行得更遠(yuǎn)?！?/p>

一個(gè)人、一個(gè)組織，在時(shí)代大潮面前無(wú)疑是渺小的。華為手機(jī)在被制裁四年之后，上演了一場(chǎng)王者歸來(lái)。

華為背后，不僅僅是華為。還有無(wú)數(shù)個(gè)一起攻關(guān)的科研院所，不分日夜任勞任怨的供應(yīng)商，下游是千千萬(wàn)萬(wàn)的不太會(huì)說(shuō)什么漂亮話，只是默默掏出錢包的消費(fèi)者，加起來(lái)就是14億中國(guó)人。

華為鏈已經(jīng)取代蘋果鏈，成為A股電子行業(yè)的第一大主題概念。

沒(méi)有蘋果的時(shí)代，只有時(shí)代的蘋果。

上面這句話蘋果的位置可以放上很多，包括巴菲特、華為、比亞迪。

*本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者在雪球設(shè)有同名專欄