文|錦緞研究院 愚老頭
我們常說，戰(zhàn)報(bào)會撒謊，但戰(zhàn)線不會。質(zhì)疑是不是正確本身并不重要，能夠質(zhì)疑本身就表明了一種態(tài)度。很明顯，在以前西方哲學(xué)和美式金融路線更像是一種宗教，就好比大家都默認(rèn)美國10年期國債利率是全球金融投資的錨。
段永平大家很熟悉，創(chuàng)立了步步高、OPPO、VIVO等多家企業(yè)的商業(yè)教父，后來轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資，雖然總體業(yè)績不明，但還是一直活躍在各類公開媒體中。
回顧過去很長一段時(shí)間，段永平一直推薦兩只股票，美股是蘋果，A股就是茅臺。
對于茅臺，我個(gè)人無論是能力還是閱歷，都不足夠去評價(jià)其長期投資價(jià)值，哪怕是10年后，我想我也沒有資格去做判斷。
但是對于蘋果，我現(xiàn)在就能下結(jié)論，哪怕它現(xiàn)在還是股神的第一大重倉股。
當(dāng)牽?；ǔ蹰_的時(shí)節(jié)，葬禮的號角就已吹響。
蘋果的黃昏到了。
01、后喬布斯時(shí)代的蘋果
蘋果曾經(jīng)的偉大，完全要?dú)w功于一個(gè)人，那就是史蒂夫·喬布斯。他就像一束光，照亮了智能手機(jī)時(shí)代最初的路。
2007年1月9日，喬布斯發(fā)布了第一代iPhone，手機(jī)發(fā)布的那一瞬間，被稱為“改變世界的2分鐘”，2010年，蘋果歷史上最杰出的產(chǎn)品iPhone4發(fā)布，喬布斯和蘋果，迎來了他們最高光的時(shí)刻。
喬布斯于2011年10月逝世，擅長供應(yīng)鏈管理的庫克接替了他的職位，蘋果正式進(jìn)入后喬布斯時(shí)代。
這兩個(gè)時(shí)代的區(qū)別，如果我們用一句話來總結(jié)，那就是庫克將蘋果從一個(gè)科技型企業(yè)，成功的變成了一家消費(fèi)品上市公司。
接手喬布斯留下的豐厚遺產(chǎn)的庫克，說到底是一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，或者說哪怕地位再高跟我們一樣，也是個(gè)打工人。
創(chuàng)始人和職業(yè)經(jīng)理人的區(qū)別，就在于創(chuàng)始人有能力做出一些損害短期利益，但有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的決策，但職業(yè)經(jīng)理人不能。
這就是為什么在現(xiàn)在的這股新能源汽車?yán)顺敝?，我們看好比亞迪、吉利，哪怕現(xiàn)在還掉在坑里的長城，我們也認(rèn)為一定會有東山再起的那一天，因?yàn)檫@三家公司的創(chuàng)始人現(xiàn)在都還在第一線。
以前我們經(jīng)常調(diào)侃某個(gè)發(fā)達(dá)地區(qū)的治理：“就像一輛沒有方向盤的汽車，輪子轉(zhuǎn)向什么方向，完全取決于輪子壓過什么樣的坑?！逼鋵?shí)，職業(yè)經(jīng)理人治理下的公司，基本都這個(gè)樣子。
對于庫克來說，最大的坑就是投資者回報(bào)，因?yàn)樗麄儧Q定了庫克的位置。
喬布斯之后的蘋果，最明顯的特征就對股東越來越慷慨，資本開支卻直線下墜。
在喬布斯時(shí)代，蘋果既沒有分紅，也沒有回購。庫克時(shí)代的蘋果，既有分紅又有回購。自2013年以來，蘋果用來回購和支付股息的資金與凈利潤相差無幾，部分年份甚至要超過自由現(xiàn)金流。
與此相對照的是，2011年蘋果的資本開支絕對值上并不低，共有75億美元，后續(xù)也基本上維持這樣的水準(zhǔn)，但資本開支與折舊攤銷的比值卻逐年下降，最近三年這個(gè)水平還不到1，這表明蘋果現(xiàn)有的資本開支還不夠維持正常的簡單再生產(chǎn)的水平。
這種情況是不是離譜我們要看對比?？煽诳蓸吠瑯右彩前头铺氐膼酃?，大消費(fèi)的典型?？煽诳蓸反蟛糠值膬衾麧櫼约跋嚓P(guān)的自由現(xiàn)金流也用來回報(bào)股東，但是大部分年份，可口可樂資本開支與折舊攤銷的比值還要大于1。
02、走錯(cuò)賽道的后果
明明你是一家科技公司，走的卻是大消費(fèi)的路子，就好比大冬天的上半身羽絨服，下半身短褲拖鞋。
這么多年以來，我們對大消費(fèi)和科技公司發(fā)展歷史的復(fù)盤中可以發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)品公司，重要的是沒做什么，而科技公司，重要的是你做對了什么。
沒做什么跟做對了什么，這個(gè)難度真的是一個(gè)天上一個(gè)地下。
大消費(fèi)主打一個(gè)字，“躺”。
讓我們聽聽A股投資者們對茅臺的心聲：“茅臺啊，你就別整那一堆茅臺王子啊，還有勞什子1915，亂七八糟的，你就守著53度飛天一個(gè)大單品就行了，什么工藝流程也不要改，對，什么也不要?jiǎng)?，最好連門口那只看門的狗都不要換。每年只要控量漲價(jià)就好了。國運(yùn)來了，以后有一天，什么倫敦金融街，紐約華爾街，最頂級的宴會都要靠著你撐場面。啥，你說醬香型他們不適應(yīng)，放心，當(dāng)初我們也是晃著大杯子灌紅酒的”。
但科技企業(yè)就沒那么好命。這個(gè)行業(yè)成功是偶然，失敗才是必然。簡單拿A股舉例子，從2000年到現(xiàn)在，大消費(fèi)的白酒，還有牛奶的伊利股份，一直撐到現(xiàn)在，但是科技龍頭是一茬接一茬，比渣男換女朋友還快。
別的不說，蘋果手機(jī)歷史上最經(jīng)典的一代iPhone4在2010年發(fā)布，放到今天你會要么，但是2010年的茅臺，到今天還搶不到呢。
蘋果這就是，沒有大消費(fèi)的命，得了大消費(fèi)的病。明明是科技賽道的，不斷卷研發(fā)高資本開支就是宿命，你偏偏選擇了躺平。在投入是找死和不投入是等死之間，必然選擇投入，因?yàn)檎宜肋€有活下來的可能，但不投入就只有死路一條。
要說我們蘋果的裱糊匠，庫克這么多年下來，他真的盡力了，不會有人做得比他更好。
從2011年庫克接任，到今天蘋果股價(jià)翻了20倍。庫克的表現(xiàn)也吸引了老股神親自下場，從2016到2018年，巴菲特總共投入了360億美元買入蘋果，截至目前，加上分紅和變現(xiàn)，巴菲特在蘋果上至少賺了1000億美元，而且蘋果還是巴菲特的第一大重倉股，在巴菲特的權(quán)益持倉占比接近50%。
但是手機(jī)賽道畢竟是一個(gè)高度競爭的科技行業(yè)，蘋果既要維持股價(jià)，又得給股東分紅回購，資本開支上就得克制，庫克是怎么做到低投入高產(chǎn)出的呢？
簡單，資本開支前移，讓供應(yīng)商自備干糧上資本開支，替蘋果扛下這筆前期大投入。
庫克作為供應(yīng)鏈管理的天才，常規(guī)的像供應(yīng)鏈管理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃殺三士”策略，顯然都屬于入門級，庫克想的辦法就是太公釣魚、愿者上鉤，要求代工廠自籌資金上設(shè)備做投入，作為回報(bào)，蘋果在價(jià)格和訂單上給予一定的傾斜。
這個(gè)事說起來容易，其實(shí)挺難的。因?yàn)樯腺Y本開支這個(gè)活，如果沒有足夠的利益，沒人愿意干，歐美日韓這些傳統(tǒng)供應(yīng)商，根本沒人上鉤，都是不見兔子不撒鷹，連富士康這個(gè)代工廠都堅(jiān)定的只做代工，上游重資產(chǎn)的零部件一概不碰。
但好在有中國供應(yīng)鏈，而中國供應(yīng)鏈的背后，是多年全球融資額高居榜首的中國資本市場。
我們看中國蘋果鏈三大龍頭，立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技，在蘋果還是他們絕對主導(dǎo)客戶的2021年，立訊精密的資本開支高達(dá)126億元，歌爾股份和藍(lán)思科技70億左右，這個(gè)數(shù)字基本上相當(dāng)于他們年凈利潤的2倍。
供應(yīng)商的錢從哪里來呢？我們看歌爾股份，從2010年到2021年，歌爾股份的凈利潤合計(jì)是190億元，而累計(jì)的資本開支是356億元，中間有著166億元的缺口，不怕，這個(gè)缺口A股和地方金融機(jī)構(gòu)給填上了。從2008年上市到2021年，歌爾股份通過定增、可轉(zhuǎn)債等股權(quán)再融資的數(shù)額是94億，此外2021年年報(bào)上還有65億左右的短期和長期借款。
這是一個(gè)多贏的結(jié)果。蘋果不用承擔(dān)大額的資本開支，中國的蘋果鏈企業(yè)通過為蘋果代工獲得了世界消費(fèi)電子的前沿技術(shù)，地方上獲得了就業(yè)和稅收，對于資本市場而言，只要政策支持，蘋果鏈有業(yè)績，有成長，買單也沒有問題。
蘋果在美股的歲月靜好，是因?yàn)橛幸慌袊O果鏈企業(yè)在那里負(fù)重前行。
但這個(gè)小確幸的生活，在2019年結(jié)束了。
03、紅利和代價(jià)
《韓非子·說林上》里有句話，“將欲敗之，必姑輔之；將欲取之，必姑予之“。
2019年5月，華為被列入實(shí)體名單，由此使得華為不能購買美國技術(shù)和組件，從而導(dǎo)致供應(yīng)鏈的斷裂和技術(shù)研發(fā)的停滯。
這對蘋果是一個(gè)好消息，因?yàn)橐郧案叨耸謾C(jī)的競爭者只有三個(gè)，蘋果、華為和三星，其中最讓蘋果忌憚的對手就是華為。
根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，靠著原有的零部件庫存，華為手機(jī)的出貨量在2019年3季度達(dá)到了頂峰，6660萬部，隨后就一路向下，2021年以后不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，歸入“Others”項(xiàng)下了。
沒了華為，從2018年已經(jīng)有些疲態(tài)的蘋果又活過來了，2020年4季度出貨量高達(dá)9010萬部，這也是單品牌智能手機(jī)的季度最高出貨量。
當(dāng)然這個(gè)出貨量數(shù)據(jù)也蠻有意思，華為出貨量掉頭向下，三星整體影響不大，蘋果當(dāng)然有所提升，小米的出貨量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出貨量只有3270萬部，隨后一直向上，最高點(diǎn)是2021年2季度，5310萬部。
華為的短暫出局，對蘋果除了銷量上有些不大的助力之外，最大的影響顯然是凈利潤上的。在2021年之前，蘋果的凈利潤都在600億美元以下，2021年（蘋果的會計(jì)年度是10月至次年9月）開始，蘋果的凈利潤超過了800億美元，2022年更是高達(dá)998億美元。
2023年2季度的手機(jī)市場，蘋果以16%的出貨量，拿到了45%的營收，還有85%的行業(yè)凈利潤。
可代價(jià)呢？
蘋果作為受益方，既然吃下了最大的紅利，必然也要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，那就是與中國蘋果鏈松綁。
庫克選擇了短期看上去動作幅度不那么大的切香腸策略，先是要求中國的蘋果鏈企業(yè)越南建廠，再下一步就要求轉(zhuǎn)到印度。
在這個(gè)過程中，不斷有蘋果鏈企業(yè)爆雷。
第一個(gè)被踢出局的是歐菲光。2020年被踢出蘋果鏈之后，歐菲光連續(xù)三年巨虧，2022年虧損更是高達(dá)52億，而歷史上歐菲光年度最高的凈利潤也只有不到9個(gè)億。
第二個(gè)爆雷的是已經(jīng)積極配合進(jìn)軍越南的歌爾股份。2022年初歌爾股份丟單事件爆發(fā)，歌爾股份股價(jià)從2021年底的高點(diǎn)打了三折。
這兩個(gè)蘋果鏈的大動作，讓蘋果鏈這個(gè)原有的主題炒作利器，逐漸走下神壇，甚至直接打壓了A股電子行業(yè)的整體估值，一些原來動不動市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍殺到了10倍上下。
蘋果主題棺材板上的最后一顆釘子，是日本媒體給釘上的。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)社的數(shù)據(jù)，蘋果最新的iphone15手機(jī)，中國大陸零部件廠商的占比，只有2%。
蘋果一年在中國的收入大約是600億美元，凈利潤大概120億美元，策略轉(zhuǎn)向之后留下的，是蘋果鏈的一地雞毛，從原來的多贏變成了真正的雙贏——蘋果贏兩次。
120億美元，可以養(yǎng)8萬個(gè)年薪百萬的工程師，每年至少解決1萬個(gè)985大學(xué)生的就業(yè)。
04、不知道該怎么評價(jià)的印度
蘋果給自己選的最終代工目的地，是印度。
關(guān)于印度，我們的互聯(lián)網(wǎng)上經(jīng)常有各種調(diào)侃：
外資火葬場
印度掙錢印度花，一分別想帶回家
輕度、中度、重度、印度
但這個(gè)世界終歸是物質(zhì)的，制造業(yè)并不是只有中國行?；A(chǔ)研究靠天才，工程管理無難題。足夠的時(shí)間和金錢堆上去，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈也可以在印度生根發(fā)芽。
如果你停下來，稍微研究下印度，你就會發(fā)現(xiàn)，印度的各種奇葩策略，是意料之外，情理之中。
上面這張圖，是印度1948年以來，每年的貿(mào)易差額。你會發(fā)現(xiàn)，印度獨(dú)立以來75年，只有2年是順差，而且從2003年開始，印度的貿(mào)易逆差逐年擴(kuò)大，2022年印度的年度年度貿(mào)易逆差創(chuàng)了歷史新高，2689億美元，75年的累計(jì)貿(mào)易逆差2.62萬億美元。
這種貿(mào)易條件怎么說呢，誰來都沒轍。
印度的外匯儲備并不低，按照印度央行的統(tǒng)計(jì)，最新的數(shù)字是5861億美元，這個(gè)數(shù)字正常情況排在中國、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理說并不低。但我們看印度的貿(mào)易條件，如果放開進(jìn)口，印度這點(diǎn)外匯儲備，最多兩年就能霍霍完。
印度除了正常的貿(mào)易之外，還有一個(gè)重要的外匯來源，那就是僑匯，3000多萬印度裔每年給印度寄回來的外匯，現(xiàn)在每年已經(jīng)超過1000億美元。
俗話說，人窮志短，馬瘦毛長。大家都是人，但凡能站著把錢掙了，又有誰愿意背個(gè)惡名呢。
印度很缺外匯，非常缺。所以印度政策的出發(fā)點(diǎn)是，但凡你能帶來外匯，或者你能國產(chǎn)替代，減少進(jìn)口，再或者進(jìn)一步你能出口創(chuàng)匯，政府都非常鼓勵(lì)。但是反過來說，只要你想著把錢帶出去，那你就會真正體會到什么叫印度靈活的政策。
蘋果本來就是全球制造，全球銷售，代工廠選在哪里無所謂，只要效率高，成本低就可以，剛好與迫切需要出口創(chuàng)匯的印度一拍即合。至于小米，本來在印度經(jīng)營的風(fēng)生水起，手機(jī)在印度生產(chǎn)就像我們跟外方合資生產(chǎn)汽車，減少了印度的進(jìn)口，增加了本地就業(yè)，雙方屬于共贏，但一旦小米想把掙到的利潤返回中國，那就對不起了。小米用在印度的收入支付高通的專利費(fèi)，結(jié)果就是這筆錢直接被凍結(jié)，理由是非法向國外轉(zhuǎn)移資金。
在印度做得最好的外企就是日本鈴木，這個(gè)在2018年宣布退出中國的小型車制造商，在印度混得風(fēng)生水起。2023年上半年，印度銷量前10的車型中，鈴木占7個(gè)。想象一下，有那么多的跨國汽車制造商在印度鎩羽而歸，鈴木到底付出了什么代價(jià)不得而知。對了，鈴木最近計(jì)劃2025年在印度制造電動車并出口日本。你看，鈴木是懂印度的。
在這個(gè)世界上，能好好的跟外資講道理，說到做到，不朝令夕改，這些你以為像渴了喝水一樣非常基礎(chǔ)的素質(zhì)，其實(shí)極為的稀缺。
我們能在這里評判印度的底氣，是上面這組數(shù)據(jù)給的，2022年中國實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易順差8776億美元。
05、寫在最后的話
那個(gè)創(chuàng)新至上，致力于改變世界的偉大的蘋果，已經(jīng)在2011年跟隨喬布斯去了另外一個(gè)世界。蘋果的偉大還在于，留下的老本不僅吃了10年，股價(jià)竟然還能翻20倍。
終歸，蘋果還是留下了很多東西讓我們反思。
A股最近關(guān)于融資市還是投資市的爭論非常激烈，在這里不想說一些平衡協(xié)調(diào)之類的片湯話，我們只說最近觀察的一些結(jié)果。
投資市容易，融資市不僅難，而且是可遇不可求。
強(qiáng)大的融資市，是金融反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)最好的方式，哪怕有各種超募，甚至資金浪費(fèi)，都要比房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)好很多。
投資市沒有你想的難。在最近20年，美股一直漲是一個(gè)信仰，也是一個(gè)事實(shí)。但是大部分人可能沒注意到的是，過去20年，印度也是一個(gè)大牛市。這兩個(gè)國家有一個(gè)非常重要的相同點(diǎn)，都是長期持續(xù)的貿(mào)易逆差。美國是想通過美股吸引美元回流形成閉環(huán)，而印度就是貿(mào)易逆差太大需要通過牛市吸引外資。至于這是不是“養(yǎng)套殺”我不知道，因?yàn)楸容^正規(guī)的全球性股市的歷史，加起來并不長。
典型的投資市，代表性的就是價(jià)值投資理論，鼓勵(lì)公司哪怕借錢都要回報(bào)股東，排斥資本開支。在蘋果開始大額分紅回購的時(shí)候，就已經(jīng)注定了后面各種擠牙膏式的產(chǎn)品換代，未來即使沒有華為出現(xiàn)，因?yàn)榧夹g(shù)落后成為一個(gè)諾基亞也是一個(gè)大概率的結(jié)果。
2023年全國高考乙卷的作文題目是：“吹滅別人的燈，并不會讓自己更加光明；阻擋別人的路，也不會讓自己行得更遠(yuǎn)?！?/p>
一個(gè)人、一個(gè)組織，在時(shí)代大潮面前無疑是渺小的。華為手機(jī)在被制裁四年之后，上演了一場王者歸來。
華為背后，不僅僅是華為。還有無數(shù)個(gè)一起攻關(guān)的科研院所，不分日夜任勞任怨的供應(yīng)商，下游是千千萬萬的不太會說什么漂亮話，只是默默掏出錢包的消費(fèi)者，加起來就是14億中國人。
華為鏈已經(jīng)取代蘋果鏈，成為A股電子行業(yè)的第一大主題概念。
沒有蘋果的時(shí)代，只有時(shí)代的蘋果。
上面這句話蘋果的位置可以放上很多，包括巴菲特、華為、比亞迪。
*本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者在雪球設(shè)有同名專欄