文|藍鯨教育 一暉

年初至今，學大教育股價上漲96%，漲幅與新東方幾乎持平，接連創(chuàng)造了“雙減”以來的新高。

前三季度，學大教育營收17.93億，同比增長22.25%，幾乎是2022年全年的營收。

截至11月1日，學大教育的剩余借款本金為6.54億元，與回歸A股欠下的23.5億元有了很大的縮減。

學大教育距離當初的原點，已僅一步之遙。

年營收有望重回20億

學大教育的股價上漲，與業(yè)績呈現(xiàn)了較強的相關(guān)關(guān)系。

第三季度，學大教育實現(xiàn)營收5.42億元，同比增長32.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2818.36萬元，同比增長173.08%。從第三季度看，這一營收水平盡管距離“雙減”前有一定的差距，但已經(jīng)回到了“雙減”初的水準。而盈利水平最為亮眼，這是學大教育自2016年以來首次在三季度實現(xiàn)正向利潤，目前學大教育已經(jīng)連續(xù)4個季度單季度呈正向盈利。

今年以來，學大教育整體的營收利潤都有亮眼表現(xiàn)，營收規(guī)模已經(jīng)距離轉(zhuǎn)型前的規(guī)模一步之遙，利潤表現(xiàn)則更加突出，幾乎是回歸A股以來的最好表現(xiàn)。

綜合前三季度，學大教育實現(xiàn)營收17.93億元，同比增長22.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.17億元，同比扭虧為盈。今年前三季度，學大教育的營收與去年全年的17.98億元相差無幾。按照目前的增勢，學大教育今年全年營收大概率會重新突破20億元，雖然相比“雙減”前還會有差距，但也已經(jīng)取得了階段性的成果。前三季度實現(xiàn)過億元的凈利潤，已經(jīng)是歷史最好的利潤表現(xiàn)。

利潤很大程度上對經(jīng)營帶來了正向作用。前三季度，學大教育經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.6億元，同比增長133.27%。甚至學大教育還有更多資金購買理財產(chǎn)品。截至報告期末，學大教育交易性金融資產(chǎn)3.08億元，同比增長了614倍。

截至11月1日，學大教育身上的負債壓力得到了緩解。公司與紫光卓遠就本金10.14億元進行了展期，展期借款期限自2023年9月30日起至2025年12月31日止。而目前，公司對紫光卓遠的剩余借款本金金額約為人民幣6.54億元。公司對天津保理、深圳保理的借款本金及利息已全部償還完畢。對比回歸A股時欠下的23.5億元，學大教育距離完成還款也僅剩一步之遙。

受到經(jīng)營層面的提振，學大教育在資本市場的表現(xiàn)也非常亮眼。

年初至今，學大教育股價上漲96%，漲幅與新東方幾乎持平。10月26日，學大教育股價一度觸及40.95元，創(chuàng)造了自“雙減”以來的新高。這一股價水平幾乎達到了2020年在線教育風口期最高股價的一半。

為何學大教育能夠逐漸回到轉(zhuǎn)型前？

職教補位轉(zhuǎn)型缺口

截至三季度末，學大教育合同負債8.32億元，同比增長38.92%，增長的原因正是報告期課程訂單增加。這表明學大教育的學員付費保持增長。

在財報中，學大教育表示，公司密切跟蹤教育政策及市場需求變化，完善業(yè)務結(jié)構(gòu)，優(yōu)化校區(qū)布局，保持傳統(tǒng)個性化教育領(lǐng)域業(yè)務優(yōu)勢、品牌形象，在全日制、復讀業(yè)務加大投入的同時，持續(xù)布局職業(yè)教育、文化閱讀、醫(yī)教康融合等業(yè)務，夯實核心競爭力。

可以看到，個性化教育仍然是學大的重點。這項業(yè)務是面向高考復讀生、藝考生的全日制培訓服務，也是學大一直以來的傳統(tǒng)業(yè)務。據(jù)此前半年報數(shù)據(jù)，學大教育的個性化學習中心近270所，覆蓋主要一、二線城市，并輻射三、四線城市；另外，公司已在全國多個省市布局了30余所針對高考復讀生、藝考生等學生群體的全日制學習基地。

這項業(yè)務并沒有受太大影響，在一定程度上保證了學大教育轉(zhuǎn)型后業(yè)務的平穩(wěn)過渡。

在此基礎(chǔ)上，學大教育的轉(zhuǎn)型較為集中，包括職業(yè)教育、文化服務以及教育數(shù)字化。其中，職業(yè)教育是最重要的一環(huán)。在職教領(lǐng)域，學大重點發(fā)展中等職業(yè)教育、高等職業(yè)教育、產(chǎn)教融合、職業(yè)技能培訓四個版塊。其中，除了與其他機構(gòu)合作，并購模式是學大教育重要方式。

去年，公司分別完成3所中等職業(yè)學校收購和托管，并與近20所中等職業(yè)學校達成多元化合作。今年8月，學大教育發(fā)布公告稱，以自有資金3040萬元出資持有沈陽雙晟教育80%股權(quán)，實現(xiàn)間接持有沈陽國際商務學校80%的舉辦者權(quán)益，至此學大已收購并托管4所中職學校標的。

采用并購模式有助于學大教育快速布局職業(yè)教育，提振整體營收規(guī)模，不過帶來的影響也可謂喜憂參半。

現(xiàn)金減少，負債仍壓力山大

對于學大教育的轉(zhuǎn)型，多家券商給出了積極評價。

安信證券認為，在鞏固個性化教育傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務的同時，深入開展職業(yè)教育、教育數(shù)字化、文化服務等業(yè)務，公司經(jīng)營能力有望持續(xù)提升。國信證券認為，傳統(tǒng)教育業(yè)務高中培訓基本盤穩(wěn)固，業(yè)績確定性較強，中職院校布局逐漸完善，能夠提供遠期成長空間。

但需要看到的是，職業(yè)教育業(yè)務并購、文化服務以及數(shù)字化的布局都需要不小的投入。除了并購，今年上半年，學大教育司新開業(yè)文化空間4所，最近兩年已經(jīng)開業(yè)6所文化空間。教育數(shù)字化方面則自主研發(fā)的信息化平臺。

基于此，截至三季度末，學大教育的預付款項同比增長了81.85%，主要由于圖書等采購款增加。在建工程同比增長了31.57%，主要是本報告期學校建設(shè)及裝修款投入增加所致。

與此同時，學大教育的現(xiàn)金出現(xiàn)了大幅減少。截至報告期末，學大教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為5.27億元，比期初減少了2.4億元，比上年同期減少了3.87億元。同期公司的資產(chǎn)負債率為83.52%，雖然比去年同期有所改善，但仍然處于高位。流動比率為0.492倍，短期償債壓力仍然不小。

本年度，學大教育展現(xiàn)了積極的發(fā)展態(tài)勢，傳統(tǒng)業(yè)務保持了基本盤，通過并購、合作等手段，在職業(yè)教育業(yè)務上也有所突破。但當前的營收水平仍然沒有回到此前的規(guī)模，公司的負債仍未還完，學大教育離原點仍然有一步之遙。