文｜投資界PEdaily
剛剛，藥明系第4個IPO來了。
投資界—天天IPO獲悉，今日（11月17日），藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司（簡稱：藥明合聯(lián)）正式登陸港交所。此次IPO，藥明合聯(lián)發(fā)行價(jià)20.60港元/股，開盤大漲30%，市值超320億港元，成為港股今年以來最大醫(yī)藥IPO。
外界對藥明合聯(lián)并不那么熟悉——今年7月剛從藥明生物分拆而來，為數(shù)不多的印象可能就是豪華的基石投資人陣容——Invesco Advisers、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理、美國泛大西洋投資集團(tuán)、紅杉中國，卡塔爾投資局、諾和諾德基金會、清池資本等等。
但藥明系大名鼎鼎。始于藥明康德，藥明系一步一步壯大——藥明生物、藥明巨諾也已成功上市。加上今天的藥明合聯(lián)，藥明系上市公司市值已超4500億元。而締造這一切的，正是一位北大學(xué)霸——李革。
今天，藥明系第4個IPO誕生，基石投資人豪華
一個300億IPO如何煉成？
招股書顯示，藥明合聯(lián)是一家專注于全球抗體藥物偶聯(lián)物(ADC)及更廣泛生物偶聯(lián)藥物市場的領(lǐng)先合同研究、開發(fā)及制造組織(CRDMO)。2013年，藥明生物在其內(nèi)部單獨(dú)的偶聯(lián)藥物業(yè)務(wù)單元，以研究、開發(fā)及生產(chǎn)ADC，這便是藥明合聯(lián)的起源。2021年5月，藥明生物和合全藥業(yè)正式合資成立了藥明合聯(lián)。
所謂生物偶聯(lián)藥物，是一種區(qū)別于小分子藥物或生物藥的獨(dú)特藥物模式。除了可以用于治療腫瘤外，生物偶聯(lián)藥物治療領(lǐng)域還可應(yīng)用到自身免疫性疾病、傳染病、代謝紊亂疾病等，具有較大的應(yīng)用場景。而 CRDMO，則是指端到端一體化小分子藥物醫(yī)藥外包。
這里有一個背景——ADC等生物偶聯(lián)藥物的開發(fā)并不簡單，往往需要擁有在生物藥和小分子藥物方面的一系列跨學(xué)科能力，而大多數(shù)生物制藥公司不具備相關(guān)能力。因此，生物偶聯(lián)藥物開發(fā)的外包率達(dá)到約70%，遠(yuǎn)高于其他生物制劑34%的外包率。
目前，藥明合聯(lián)的一站式生物偶聯(lián)藥物平臺提供端對端CRDMO服務(wù)，包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關(guān)連接子及有效載荷的發(fā)現(xiàn)、工藝開發(fā)及GMP生產(chǎn)。按截至2022年年底的項(xiàng)目總數(shù)計(jì)，藥明合聯(lián)是全球最大的生物偶聯(lián)藥物CRDMO。招股書中給出一組數(shù)據(jù)——自2022年起截至今年6月30日，10家就其ADC管線進(jìn)行海外對外授權(quán)的中國公司中，有8家為藥明合聯(lián)客戶。
因此，藥明合聯(lián)的營收還算亮眼。據(jù)招股書，2021年度、2022年度以及2023上半年，藥明合聯(lián)收入分別為3.11億元、9.90億元、9.94億元，凈利潤分別為5493.00萬元、1.56億元、1.77億元，可以看到上半年?duì)I收凈利均超去年全年。
今年7月，藥明生物發(fā)布公告稱，建議分拆子公司藥明合聯(lián)于港交所主板上市。與此同時，藥明合聯(lián)遞交了招股書。分拆上市后，藥明合聯(lián)仍為藥明生物的并表子公司。
對于分拆的原因，藥明生物解釋稱，分拆將賦能藥明合聯(lián)發(fā)展其致力于生物偶聯(lián)物的CRDMO，并從ADC開始逐漸拓展至所有生物偶聯(lián)物，例如多肽偶聯(lián)物、寡核苷酸偶聯(lián)物及化學(xué)偶聯(lián)物(從ADC到XDC)”。也就是說，分拆后，藥明合聯(lián)將更聚焦在生物偶聯(lián)物領(lǐng)域，做專做精。這也是其他藥明系公司的成長路徑。
印象深刻的是，藥明合聯(lián)很快完成了上市前唯一一輪融資?；顿Y人大牌云集，包括全球知名投資管理公司Invesco Advisers、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理（UBS Asset Management）、美國泛大西洋投資集團(tuán)、紅杉中國，以及卡塔爾國家主權(quán)財(cái)富基金卡塔爾投資局、來自丹麥醫(yī)藥巨頭諾和諾德的大股東之一 ——諾和諾德基金會，還有專業(yè)醫(yī)療投資基金清池資本，認(rèn)購規(guī)模達(dá)23.466億港元（約22億人民幣）。市場久違看到如此高規(guī)格的基石投資人陣營。
今天，藥明合聯(lián)正式登陸港股，市值超300億港元。從分拆獨(dú)立、遞交招股書到完成上市，僅僅4個月時間，速度驚人。對于募資用途，藥明合聯(lián)表示，其中約23%的所得款項(xiàng)凈額，將用于有選擇地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購機(jī)會，以擴(kuò)大其技術(shù)平臺及服務(wù)類型和能力。
對于收購或投資標(biāo)的，藥明合聯(lián)希望“不僅在生物偶聯(lián)藥物行業(yè)具有創(chuàng)新性，而且與我們現(xiàn)有能力相輔相成的獨(dú)特技術(shù)”，并且估值介于100百萬美元至300百萬美元，從而建立一個偶聯(lián)藥物開發(fā)平臺，為客戶帶來更多的藥物成分選擇并促進(jìn)其項(xiàng)目進(jìn)展。
或許下一個藥明系公司正在路上。
56歲北大學(xué)霸，締造一張醫(yī)藥版圖
回顧藥明系的崛起歷程，就不得不提這位60后學(xué)霸——李革。
圖源：藥明康德官網(wǎng)
來自溫州平陽，李革出生于1967年，從小就是同學(xué)們眼中的學(xué)霸。1985年，李革從北大附中考入北大。本來一心想學(xué)物理的他，卻陰差陽錯進(jìn)入了北大化學(xué)系。
好在，李革很快就展現(xiàn)了他在化學(xué)上的天賦。他曾回憶，在北大一學(xué)期十次的考試中，全年級只有他一個人每次都上了90。也是在北大期間，他遇到了自己的妻子——趙寧。同為化學(xué)系的趙寧也十分優(yōu)秀，兩人是當(dāng)時學(xué)校里出了名的學(xué)霸情侶。
1989年，從北大畢業(yè)后，李革和趙寧選擇赴美深造，一同飛往哥倫比亞大學(xué)攻讀有機(jī)化學(xué)博士。讀博期間，李革就在業(yè)界頂級期刊上發(fā)表了多篇學(xué)術(shù)論文，并擁有了40多項(xiàng)發(fā)明專利。博士三年級時，李革與導(dǎo)師Clark Still教授共同發(fā)明了“標(biāo)記的組合化學(xué)技術(shù)”，并由此發(fā)現(xiàn)了多種藥物前體化合物。這些研究成果都是新藥研發(fā)的重要環(huán)節(jié)。
正是這項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，讓導(dǎo)師拿到了一筆風(fēng)投，并成立了制藥公司Pharmacopeia Drug Discovery Inc（簡稱PDD）。畢業(yè)后，李革在老師的邀請下，加入PDD公司擔(dān)任創(chuàng)始科學(xué)家、科研總監(jiān)，趙寧則去了著名的藥企施貴寶從事研發(fā)工作。1995年，PDD成功在美國納斯達(dá)克上市，風(fēng)光無兩。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在1999年，當(dāng)時李革已經(jīng)成為全球醫(yī)藥藥物化學(xué)領(lǐng)域的一顆新星。受到母校邀請，他回到北大進(jìn)行演講。但這次回國之旅讓他發(fā)現(xiàn)，雖然國內(nèi)的醫(yī)藥研究機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了一定的研發(fā)能力，但是先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)依然掌握在海外企業(yè)手中，而且從技術(shù)到生產(chǎn)普遍存在脫節(jié)的現(xiàn)象。
目睹國際競爭和國內(nèi)需求的雙重壓力，李革選擇回國創(chuàng)業(yè)。2000年，李革拉著好友劉曉鐘、張朝暉來到江蘇無錫，從一間650平米的實(shí)驗(yàn)室起步，創(chuàng)立了藥明康德。
然而創(chuàng)業(yè)維艱。最初，就連實(shí)驗(yàn)室專業(yè)用的通風(fēng)櫥，在國內(nèi)都找不到生產(chǎn)廠家。無奈之下，幾個科學(xué)家只能一邊畫好圖紙一邊親自動手制作。這樣的困難還有很多。這讓他們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)新藥研發(fā)領(lǐng)域的基礎(chǔ)比想象中還要薄弱。而且，研發(fā)新藥不僅需要數(shù)億美元的資金，整個流程至少要耗費(fèi)十年之久，這對剛成立不久的藥明康德來說，都是不現(xiàn)實(shí)的。
這時，李革想到了自己的老東家PDD，后者就是靠研發(fā)外包成為醫(yī)藥領(lǐng)域著名的CRO企業(yè)。藥明康德是否也能走這條路？所謂CRO，即醫(yī)藥合同研發(fā)機(jī)構(gòu)，是指通過合同形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化服務(wù)的機(jī)構(gòu)。借助于CRO模式，可以有效降低藥企的投資壓力與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
抱著試試的態(tài)度，李革先聯(lián)系了一家熟悉的美國藥企，對方很滿意他的專業(yè)背景，并與其展開合作。之后，李革便將藥明康德的商業(yè)模式從“研發(fā)新藥”轉(zhuǎn)型為“新藥研發(fā)服務(wù)”。
最早，李革的專長在于組合化學(xué)領(lǐng)域，因此公司最早提供合成化學(xué)服務(wù)。隨著公司發(fā)展，藥明康德服務(wù)范圍又?jǐn)U展到工藝研發(fā)、研發(fā)性生產(chǎn)、生物分析、生物新藥開發(fā)和工藝研發(fā)、毒理及制劑、臨床研發(fā)及注冊、醫(yī)療器械測試等。2007年8月9日，藥明康德正式在紐交所上市，成為中國首批赴美上市的生物制藥企業(yè)。不過2015年，藥明康德又從紐交所私有化退市。
直到2018年5月，藥明康德回到上交所上市，最新市值超2500億元。僅7個月后，藥明康德又在港交所完成上市。由此開始，李革巨大的醫(yī)藥版圖徐徐展開。
醫(yī)藥接力賽，藥明系批量誕生IPO
從藥明康德開始，藥明系一路狂奔。
那時藥明康德剛從美股退市，而大洋彼岸，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正一片火熱?？吹竭@番情景，李革決定帶著藥明康德到國內(nèi)融資。也是從這時開始，李革開始對外展現(xiàn)驚人的運(yùn)作能力。
先是在2015年4月，藥明康德分拆合全藥業(yè)，并于新三板試水，不過后來又于2019年6月退市。之后又陸續(xù)分拆出藥明生物、藥明巨諾等子公司，逐步形成藥明系底色。業(yè)務(wù)分拆后，藥明康德依舊承做化學(xué)藥臨床前CRO和臨床CRO業(yè)務(wù)；藥明生物承擔(dān)了生物藥CDMO；合全藥業(yè)則覆蓋小分子CDMO；藥明巨諾負(fù)責(zé)細(xì)胞治療業(yè)務(wù)。
對于藥明系不停擴(kuò)張，李革有自己的邏輯。在他看來，研發(fā)服務(wù)平臺是最具活力的跑道，從研究，到開發(fā)，到市場每個環(huán)節(jié)都有不同站點(diǎn)的接力選手，各自只需跑好自己最擅長的一棒即可。他認(rèn)為，這種接力跑的形式，成功機(jī)會遠(yuǎn)比一個選手獨(dú)自跑完大得多。
于是我們看到，藥明帝國越來越大。后來，還有藥明津石、藥明明碼、藥明生基、藥明海德、明捷生物、康德弘翼……覆蓋了化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測試和臨床試驗(yàn)研發(fā)、測試和生產(chǎn)等領(lǐng)域。一個個藥明系企業(yè)，在各自領(lǐng)域攻城略池，逐步成長為細(xì)分龍頭公司。
接踵而至的，便是一個個藥明系上市公司趕來。
最先IPO的是藥明生物。2017年6月，被剝離出的藥明生物完成港股上市，最新市值約2000億港元。
一年后，藥明康德便先后在A+H股上市，目前A股市值約2500億元。
2020年，“藥明系”又送成立近4年的藥明巨諾到港股上市。值得注意的是，上市前，藥明巨諾曾完成兩輪融資，身后除了藥明康德，還包括元禾原點(diǎn)、元明資本、淡馬錫、紅杉中國等諸多知名機(jī)構(gòu)。
今天，隨著藥明合聯(lián)正式IPO，藥明系版圖中終于迎來第四家上市公司。
但這并不足以詮釋李革的野心?！暗障怠惫究癖忌鲜兄?，以藥明康德為觸角，投資也是他實(shí)現(xiàn)生態(tài)圈布局的重要方式。
早在2013年，藥明康德就已對外投資了創(chuàng)新型藥物研發(fā)商華領(lǐng)醫(yī)藥，后者于2018年在港股上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，藥明康德累計(jì)對外投資了數(shù)十個項(xiàng)目，其中不乏榮燦生物、北?？党?、漢邦科技、惠每科技等知名項(xiàng)目，堪稱超級醫(yī)療CVC。
2015年，為了加強(qiáng)投資專業(yè)性，藥明康德將風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立出來，更名為毓承資本，后者于2017年與通和資本合并，便有了我們熟知的通和毓承，至今是國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域內(nèi)最大的投資機(jī)構(gòu)之一。
在業(yè)內(nèi)，通和毓承的被投公司常常被劃入“藥明系”企業(yè)。這家機(jī)構(gòu)由李革親自出任董事長，在管資金規(guī)模逾百億元人民幣，已經(jīng)投資了90家以上的公司和基金，曾投出包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、基石藥業(yè)等多個明星公司，涉及醫(yī)療領(lǐng)域各個賽道。
與此同時，藥明康德也悄悄做起了LP，即是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資人。2021年3月，藥明康德就曾聯(lián)手并購女王劉曉丹，共同設(shè)立一支醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金。一個月前，藥明康德再出手，出資華平大健康產(chǎn)業(yè)基金，認(rèn)繳不超過6億元人民幣。
梳理下來，藥明康德的投資十分聚焦，方向無一不指向大健康產(chǎn)業(yè)。李革有自己的打算，“研發(fā)代工企業(yè)不能自己做新藥生產(chǎn)，但可以投資新藥”。沿著這樣的邏輯，藥明系版圖愈發(fā)龐大。