文|GPLP 七佰
2013年4月，國際金價(jià)大跌，中國大媽瘋狂搶金一戰(zhàn)成名，她們與資本大鱷角力的故事被無限放大。2013年4月15日，華爾街接連拋出400噸黃金砸盤，黃金價(jià)格一天下跌20%。不過，隨著“中國大媽”的出手，不到一個(gè)星期，400噸黃金被一搶而空，華爾街搞垮黃金市場的陰謀就此破滅?！度A爾街日報(bào)》甚至專門創(chuàng)造了英文單詞“dama”，來形容大量收購黃金的國內(nèi)中年女性。
這個(gè)華爾街做空黃金被“中國大媽”反殺的梗，至今仍被人們津津樂道。
站在資本的角度，“中國大媽”當(dāng)時(shí)是被套牢了。不過，站在十年后的今天來看，“中國大媽”不僅在十年前贏得了名聲，十年后更是賺麻了。
可見，中國黃金珠寶市場真正的“上帝”還得是“中國大媽”。
自去年中期以來，金價(jià)持續(xù)上漲，在黃金消費(fèi)一片火熱的形勢下，黃金珠寶公司再次燃起上市的熱情。
近日，中國第一家推廣“古法黃金”概念的黃金珠寶公司——老鋪黃金向港股IPO發(fā)起沖擊。
值得注意的是，老鋪黃金已是二度沖擊資本市場。它此前曾于2021年A股上會(huì)被否，還曾因現(xiàn)金流為負(fù)、存貨高企、供應(yīng)商利益輸送等問題被市場質(zhì)疑。
老鋪黃金贏麻了：半年狂攬14億超去年全年，毛利遠(yuǎn)超行業(yè)均值
老鋪黃金雖然以“老鋪”命名，但實(shí)際上它并不老。公開資料顯示，老鋪黃金成立于2016年，在中國率先推廣古法黃金珠寶概念。老鋪黃金稱，古法黃金珠寶產(chǎn)品為設(shè)計(jì)富有文化內(nèi)涵的足金，經(jīng)特殊的中國傳統(tǒng)技術(shù)加工而成。工藝設(shè)計(jì)就包括失蠟、成型、摟胎、錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍(lán)等。
據(jù)招股書顯示，老鋪黃金目前在全國高端商業(yè)中心自營了29家主題情景門店。2022年，中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一。截至2023年6月30日，其店均收入已達(dá)4480萬元。其中，2023年上半年，老鋪黃金位于北京SKP的兩家門店產(chǎn)生的總收入為1.54億元，實(shí)現(xiàn)每平方米每月收入約42.70萬元。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國古法黃金市場規(guī)模以銷售收入計(jì)，從2017年的30億元快速增長至2022年的973億元，復(fù)合年增長率達(dá)100.5%。預(yù)計(jì)到2027年，市場規(guī)模將達(dá)到2025億元，復(fù)合年增長率達(dá)15.8%。
老鋪黃金產(chǎn)品定位于高端，對標(biāo)寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌，這也使其在逆市中實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)步增長。2023年上半年，得益于黃金投資性消費(fèi)熱情的高漲，老鋪黃金的收入與凈利潤均超過2022年全年。
據(jù)其招股書顯示，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”），老鋪黃金實(shí)現(xiàn)收入分別約為8.96億元、12.65億元、12.94億元以及14.16億元；同期凈利潤分別約為8802.5萬元、1.14億元、9452.9萬元以及1.97億元。今年上半年，老鋪黃金收入規(guī)模已超過2022年全年，利潤同比也大幅增長232.2%。
同時(shí)，其高端品牌的定位也使得老鋪黃金始終保持著較高的毛利水平。報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%及41.7%，均保持在40%以上的水平。
不過查閱各黃金珠寶企業(yè)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)毛利率大多不足20%。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，老鳳祥、中國黃金、周大生、菜百股份，2023年前三季度銷售毛利率分別為8.12%、 4.23%、18.22%、11.15%。
對于毛利率較高的原因，老鋪黃金在招股書中表示，首先是高端的品牌定位使其能夠收取較高的毛利率，擁有較高的定價(jià)；其次是其專注于古法黃金珠寶，而古法黃金珠寶需要精湛的制作工藝及優(yōu)雅的設(shè)計(jì)，因而利潤率更高；此外，鑲鉆產(chǎn)品的利潤率通常也更高；最后，全自營的模式使其擁有較高的毛利率。
值得一提的是，老鋪黃金曾于2021年沖刺深交所未果，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)也曾要求老鋪黃金說明相較其他市場可比公司，其毛利率明顯較高的合理性。
金價(jià)暴漲，存貨卻逐年攀升
今年以來，全球金價(jià)高位運(yùn)行，民眾黃金投資熱潮迭起。中國黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，我國黃金消費(fèi)量835.07噸，同比增長7.32%。其中，黃金首飾消費(fèi)552.04噸，同比增長5.72%；投資性更突出的金條及金幣消費(fèi)222.37噸，同比增長15.98%。
不過，在量價(jià)齊升的市場大環(huán)境下，老鋪黃金存貨卻一路走高。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)老鋪黃金的存貨余額分別為6.81億元、7.70億元及8.07億元，分別占總資產(chǎn)的84.9%、83.5%、80.3%。老鋪黃金在招股書中表示，若存貨減值或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
老鋪黃金對存貨余額較高做出解釋稱，2022年存貨較2021年增長，是因?yàn)橹瞥善返脑黾优c門店數(shù)量的增加基本一致，加之2022年金價(jià)上漲，部分被原材料及半成品減少所抵銷。2023年上半年的存貨進(jìn)一步增加，主要是原材料及半成品增加與業(yè)務(wù)擴(kuò)張一致，部分被產(chǎn)品銷量增加導(dǎo)致的制成品減少所抵銷。
同時(shí)，高企的存貨的也使老鋪黃金存在一定的現(xiàn)金流壓力。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)老鋪黃金的流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為971.9萬元、2519.0萬元、6028.2萬元、8321.7萬元。
此外，老鋪黃金還面臨供應(yīng)商過于集中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，老鋪黃金的主要供應(yīng)商為原材料供應(yīng)商及生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，老鋪黃金向五家最大供應(yīng)商的采購總額分別為5.46億元、7.72億元、7.05億元及9.25億元，約占各期間總采購量的95.1%、95.1%、93.3%及96.0%。其中，老鋪黃金向最大供應(yīng)商的采購金額分別為5.09億元、6.06億元、6.34億元及7.73億元，約占相應(yīng)期間總采購量的88.7%、74.7%、84.0%及80.2%。
對此，老鋪黃金在招股書中表示，“倘我們的任何主要供應(yīng)商未能及時(shí)滿足我們的訂單，未能向我們提供商業(yè)上可接受的條件，或未能向我們供應(yīng)所需質(zhì)量和數(shù)量的材料，或終止與我們的業(yè)務(wù)關(guān)系”，老鋪黃金的經(jīng)營或受到重大影響。
黃金消費(fèi)市場火熱，相關(guān)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所
今年以來，黃金價(jià)格始終處于震蕩狀態(tài)，尤其是10月以來受地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等宏觀因素影響，一直處于急劇上升趨勢，并反復(fù)沖上2000美元關(guān)口。
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的三季度《全球黃金需求趨勢報(bào)告》顯示，今年三季度，全球金飾消費(fèi)同比減少2%至516噸，但國內(nèi)金飾消費(fèi)卻出現(xiàn)逆勢增長，較二季度環(huán)比增長16%。2023年年初至今，中國國內(nèi)金飾總需求已達(dá)481噸，同比增長8%。同時(shí)，金條和金幣第三季度需求強(qiáng)勁，今年初至9月底，國內(nèi)金條和金幣總需求達(dá)到197噸，較2022年同期增長25%。
在今年金價(jià)持續(xù)處于近幾年高位的大背景下，黃金珠寶行業(yè)出現(xiàn)上市熱潮，并從A股轉(zhuǎn)向港股市場。目前除老鋪黃金外，夢金園也在港股上市進(jìn)程之中，且這兩家公司都曾沖刺A股IPO，但最終均告折戟。
此外，周六福于11月8日申請撤回發(fā)行上市申請文件。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，周六福在第三次沖A失敗后，很有可能也會(huì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
黃金消費(fèi)市場的火熱，或許是這些黃金珠寶企業(yè)急于上市的原因。他們意圖通過資本市場的加持，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場的開拓。
老鋪黃金在招股書中披露，本次IPO募資擬將主要用于擴(kuò)展銷售網(wǎng)絡(luò)，并在未來數(shù)年在中國及海外市場開設(shè)新門店以促進(jìn)品牌國際化。
招股書顯示，老鋪黃金計(jì)劃在中國內(nèi)地新開約35家門店，主要針對第一線城市及新一線城市；在中國內(nèi)地以外地區(qū)(包括中國香港、中國澳門及新加坡等地區(qū))，計(jì)劃開設(shè)約12家新門店，以擴(kuò)大在東南亞市場的足跡，提高品牌的海外知名度。另外，老鋪黃金還計(jì)劃將上市募資的資金用于維持品牌定位及提高品牌知名度、改善營運(yùn)效率、加強(qiáng)研發(fā)能力等。
不過，黃金投資的周期性屬性仍然需要警惕，黃金珠寶企業(yè)如何向港交所證明自身營收狀況穩(wěn)健性與業(yè)務(wù)可持續(xù)性，又是一大新挑戰(zhàn)。