一、熱點(diǎn)解讀
【消費(fèi)繼續(xù)回升，投資略有放緩】
經(jīng)濟(jì)延續(xù)持續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。消費(fèi)方面，10月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增7.6%，環(huán)比加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。10月商品消費(fèi)表現(xiàn)偏強(qiáng)，一方面有去年同期低基數(shù)得因素；另一方面10月汽車銷售同比增長(zhǎng)11.4%。投資方面，前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅擴(kuò)大至9.3%，對(duì)投資有較大拖累。工業(yè)生產(chǎn)方面，10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，環(huán)比加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。多數(shù)指標(biāo)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。
【政府債券大增，社融增速回升】
10月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬億，比上年同期多9108億，其中，政府債券凈融資1.56萬億同比多增1.28萬億。社融存量同比增長(zhǎng)9.3%。政府債是10月社融增速回升的主要支撐項(xiàng)，企業(yè)債有所回落。一方面10月特殊再融資債發(fā)行放量，凈融資約1萬億，另一方面由于特殊再融資債部分用以解決城投平臺(tái)化債，對(duì)企業(yè)債需求形成一定替代。房地產(chǎn)政策推動(dòng)交易回暖，居民中長(zhǎng)期貸款處于回升之中。隨著寬信用政策的落實(shí)，社融有望維持回升勢(shì)頭。
【著力加強(qiáng)信貸均衡投放】
金融機(jī)構(gòu)表示要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對(duì)正常經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸；支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場(chǎng)合理股權(quán)融資；加大保交樓金融支持，推動(dòng)行業(yè)并購重組。
二、市場(chǎng)大勢(shì)展望
宏觀形勢(shì)有望趨于穩(wěn)定。
海外方面，外圍關(guān)系有望階段性改善，或改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)率超預(yù)期回落至4%，市場(chǎng)普遍預(yù)期此輪美國(guó)加息周期結(jié)束，最早將于在2024年5月降息，市場(chǎng)或開始交易降息預(yù)期，美國(guó)債市和股市可能呈現(xiàn)雙強(qiáng)格局。國(guó)內(nèi)方面，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是政策的優(yōu)先選項(xiàng)，2023年10月相關(guān)部門通過一萬億特別國(guó)債，將赤字率提升至3.8%，預(yù)計(jì)將有效提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷拖累固定資產(chǎn)投資的背景下，擴(kuò)大中央政府支出是化解地方債務(wù)的有效舉措。近期經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)消費(fèi)回升，投資較弱，出口企穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，物價(jià)受豬肉等食品價(jià)格拖累相對(duì)低迷。整體而言，2023年可以完成5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。展望2024年，隨著美國(guó)開啟降息周期，人民幣貶值壓力下降，打開我國(guó)貨幣政策空間，管理層或采取寬財(cái)政、寬貨幣的政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，經(jīng)濟(jì)有望回歸至潛在增長(zhǎng)水平，從而提振市場(chǎng)信心。
國(guó)內(nèi)股市積極因素增多。A股經(jīng)過連續(xù)2年的市場(chǎng)下跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心不足，在強(qiáng)勢(shì)美元的背景下，外資持續(xù)流出，影響市場(chǎng)穩(wěn)定。當(dāng)前市場(chǎng)估值進(jìn)入歷史底部，積極因素正在積累。部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，消費(fèi)、工業(yè)、就業(yè)等方面均企穩(wěn)。政策力度進(jìn)一步增強(qiáng)，為落實(shí)中央“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的精神，有關(guān)部門階段性放緩IPO和再融資，鼓勵(lì)上市公司分紅和回購，采取措施吸引長(zhǎng)期資金增配權(quán)益市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)相關(guān)人員表示貨幣政策將更注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，平衡短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，為配合萬億特別國(guó)債的落實(shí)，2024年政策的重心更偏向前者。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也意味著企業(yè)盈利的改善，市場(chǎng)有望進(jìn)入盈利和估值雙重提升的階段。
政策春風(fēng)不斷，市場(chǎng)或?qū)⒆叱龅凸?。市?chǎng)存在周期的力量，2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速從高點(diǎn)回落，隨后企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫階段，工業(yè)品價(jià)格也隨著回落，企業(yè)盈利增速放緩，滬深300指數(shù)自2021年2月以來呈現(xiàn)逐級(jí)下行趨勢(shì)。歷經(jīng)3年的下行趨勢(shì)可能步入尾聲，2024年市場(chǎng)有望回暖進(jìn)入轉(zhuǎn)折期。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)庫存周期可能進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期，自2023年7月以來PPI連續(xù)回升3個(gè)月，工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速連續(xù)回升2個(gè)月，企業(yè)營(yíng)收增速趨于企穩(wěn)；二是政策驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，財(cái)政發(fā)力；三是海外制約因素減弱，中美關(guān)系逐步改善，美國(guó)加息周期基本結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)期2024年下半年將進(jìn)入降息周期。在市場(chǎng)進(jìn)入估值底部區(qū)域和企業(yè)盈利開始改善之際，市場(chǎng)輪動(dòng)的齒輪可能轉(zhuǎn)動(dòng)到中期回升階段。
三、行業(yè)選擇思路
（1）人工智能下的科技投資大周期：芯片、光通信、大數(shù)據(jù)、游戲
美國(guó)OpenAl公司的GPT正在引領(lǐng)人工智能生成（AIGC）技術(shù)革命，通用人工智能（AGI）領(lǐng)域?qū)⒂瓉黹L(zhǎng)期大規(guī)模投資?？萍季揞^正在加碼布局，技術(shù)升級(jí)不斷加速，商業(yè)化進(jìn)程逐步成熟。人工智能將會(huì)日趨成熟，廣泛應(yīng)用于各場(chǎng)景，商業(yè)化前景廣闊。ChatGPT已被應(yīng)用于AI生成內(nèi)容、客戶服務(wù)、教育、家庭陪護(hù)等領(lǐng)域。未來數(shù)年的人工智能模型技術(shù)將獲得大規(guī)模資本投入，從而帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。芯片、大數(shù)據(jù)、光通信、游戲等領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗谌斯ぶ悄艿某墒旌桶l(fā)展。
（2）美元降息周期下的受益行業(yè)：能源、黃金
2024年下半年美國(guó)大概率會(huì)開啟降息周期，可能推動(dòng)美元走弱。以美元計(jì)價(jià)的石油、黃金等大宗產(chǎn)品的價(jià)格可能保持堅(jiān)挺。能源方面，一方面國(guó)際矛盾，可能影響能源供給，推升能源價(jià)格；另一方面，全球減碳政策下，傳統(tǒng)能源資本投入下降，供給彈性降低，容易觸發(fā)價(jià)格上行。黃金方面，金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備需求上升，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示全球金融機(jī)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)勁購金態(tài)勢(shì)，2023年三季度黃金需求為1147噸，比五年平均水平高出8%，2023年三季度全球金融機(jī)構(gòu)凈購黃金337噸，為有史以來第三高的季度凈購金量。中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備已連續(xù)增長(zhǎng)11個(gè)月至2192噸。此外，隨著印度經(jīng)濟(jì)的崛起，中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大，黃金文化盛行的印度有望推動(dòng)黃金消費(fèi)需求增長(zhǎng)的新一輪大周期。
（3）消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)下的受益行業(yè)：白酒、醫(yī)藥
我國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展階段，同時(shí)我國(guó)人口結(jié)構(gòu)日趨老齡化，對(duì)白酒和醫(yī)藥的消費(fèi)穩(wěn)定。過去3年，白酒經(jīng)歷了大幅調(diào)整，2023年白酒產(chǎn)量大幅下降，有利于白酒企業(yè)庫存去化。以茅臺(tái)為代表的高端白酒，可以通過提價(jià)改善企業(yè)盈利水平。醫(yī)藥行業(yè)受到集采政策影響，行業(yè)整體盈利下降，醫(yī)藥股價(jià)的下移對(duì)悲觀預(yù)期反映比較充分，隨著海外減肥藥市場(chǎng)的擴(kuò)大、部分創(chuàng)新藥持續(xù)發(fā)展，國(guó)產(chǎn)藥有望逐步走向國(guó)際市場(chǎng)，醫(yī)藥行業(yè)盈利有望改善，從而推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的修復(fù)行情。
（4）厄爾尼諾異常天氣沖擊下的種植業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)
氣候異?？赡軐?dǎo)致自然災(zāi)害和全球糧食減產(chǎn)，推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升。國(guó)家氣候中心監(jiān)測(cè)顯示，一次中等強(qiáng)度厄爾尼諾事件已經(jīng)形成，并將持續(xù)到明年春季。受其影響，并疊加全球氣候變暖的大背景，預(yù)計(jì)今冬到明春我國(guó)大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高，但階段性冷空氣活躍，南方地區(qū)降水偏多，復(fù)合型氣象災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)加大。由于豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，豬糧比維持在5左右，生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)，豬價(jià)處于歷史底部。2023年雖然生豬存欄去化較慢，但較過去2年有所減少，預(yù)計(jì)2024年生豬存欄繼續(xù)下降，有利于豬價(jià)的企穩(wěn)回升。
（5）國(guó)內(nèi)金融供給側(cè)改革的受益行業(yè)：券商
金融重要會(huì)議提出“堅(jiān)持在市場(chǎng)化法治化軌道上推進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展，堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”；“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇信息”；“完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營(yíng)”；“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。券商是金融供給側(cè)改革的重要領(lǐng)域，資本市場(chǎng)成熟發(fā)展需要培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管鼓勵(lì)做大做強(qiáng)、扶優(yōu)限劣的情況下，券商可能出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰與兼并重組，行業(yè)集中度得到提升。
相關(guān)產(chǎn)品：
芯片ETF（159995）及其聯(lián)接基金（008887/008888）：芯片ETF跟蹤國(guó)證半導(dǎo)體芯片指數(shù)，國(guó)證半導(dǎo)體芯片指數(shù)反映A股市場(chǎng)芯片產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)范疇屬于材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造、封裝和測(cè)試相關(guān)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。
5GETF（515050）及其聯(lián)接基金（008086/008087）：是全市場(chǎng)規(guī)模最大的5G通信主題ETF，信創(chuàng)、算力屬性突出。成分股既覆蓋光模塊（CPO）、PCB、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等算力基礎(chǔ)設(shè)施板塊，也在自動(dòng)駕駛、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等5G應(yīng)用場(chǎng)景板塊有較高權(quán)重。成分股不乏光迅科技、中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、夢(mèng)網(wǎng)科技、烽火通信、紫光股份等熱門算力概念股。
大數(shù)據(jù)50ETF（516000）：大數(shù)據(jù)50ETF跟蹤中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)，中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)選取涉及大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、大數(shù)據(jù)生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等領(lǐng)域的滬深A(yù)股作為樣本。
游戲ETF（159869）及其聯(lián)接基金（012768/012769）：游戲ETF跟蹤中證動(dòng)漫游戲指數(shù)，該選取主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及動(dòng)畫、漫畫、游戲等相關(guān)細(xì)分娛樂產(chǎn)業(yè)的上市公司股票作為樣本股，反映動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)A股上市公司股票的整體表現(xiàn)。
新能源ETF基金（516850）及其聯(lián)接基金（017571/017572）：新能源ETF基金跟蹤中證新能源指數(shù)，中證新能源指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及可再生能源生產(chǎn)、新能源應(yīng)用、新能源存儲(chǔ)以及新能源交互設(shè)備等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)。
黃金ETF華夏（518850）及其聯(lián)接基金（008701/008702）：黃金ETF跟蹤上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約Au99.99價(jià)格表現(xiàn)，主要采用組合復(fù)制策略及適當(dāng)?shù)奶娲圆呗砸愿玫馗檱?guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)。
醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（510660）：醫(yī)藥衛(wèi)生ETF跟蹤上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)，是上證行業(yè)指數(shù)系列的組成部分。上證行業(yè)指數(shù)選擇上海證券市場(chǎng)各行業(yè)中規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票組成樣本股，自2009年1月9日起正式發(fā)布，以反映上海證券市場(chǎng)不同行業(yè)公司股票的整體表現(xiàn)。
農(nóng)業(yè)50ETF（516810）及其聯(lián)接基金（016077/016078）：農(nóng)業(yè)50ETF跟蹤中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)，該指數(shù)從滬深市場(chǎng)中選取50只業(yè)務(wù)涉及農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)用機(jī)械、化肥與農(nóng)藥、畜禽藥物、肉類與乳制品等領(lǐng)域的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場(chǎng)農(nóng)業(yè)主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。
券商ETF基金（515010）及其聯(lián)接基金（007992/007993）：券商ETF跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)選取中證全指樣本股中的證券公司行業(yè)股票組成，以反映該行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中原證券，以上產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4（中高風(fēng)險(xiǎn)），屬于股票基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績(jī)。投資者在投資基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
特有風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金ETF華夏為商品基金，90%以上的基金資產(chǎn)投資于國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨合約，黃金現(xiàn)貨合約不同于股票、債券等，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，基金份額二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，參與黃金現(xiàn)貨延期交收合約的風(fēng)險(xiǎn)，參與黃金出借的風(fēng)險(xiǎn)，申購贖回清單差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)，參考IOPV決策和IOPV計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)，投資者認(rèn)購/申購失敗的風(fēng)險(xiǎn)，投資者贖回失敗的風(fēng)險(xiǎn)，代理買賣及清算交收的順延風(fēng)險(xiǎn)，基金份額贖回對(duì)價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，基金收益分配后基金份額凈值低于面值的風(fēng)險(xiǎn)等。
ETF與聯(lián)接基金特有風(fēng)險(xiǎn)：以上基金為ETF基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌等潛在風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、申購贖回清單差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)、參考IOPV決策和IOPV計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)、投資者申購贖回失敗的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額贖回對(duì)價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)于ETF聯(lián)接基金，基金資產(chǎn)主要投資于目標(biāo)ETF，在多數(shù)情況下將維持較高的目標(biāo)ETF投資比例，基金凈值可能會(huì)隨目標(biāo)ETF的凈值波動(dòng)而波動(dòng)，目標(biāo)ETF的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能直接或間接成為ETF聯(lián)接基金的風(fēng)險(xiǎn)。ETF聯(lián)接基金的特定風(fēng)險(xiǎn)還包括：跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異風(fēng)險(xiǎn)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)、成份券停牌或違約的風(fēng)險(xiǎn)等。A類基金申購時(shí)，一次性收取申購費(fèi)，無銷售服務(wù)費(fèi)；C類無申購費(fèi)，但收取銷售服務(wù)費(fèi)。二者因費(fèi)用收取、成立時(shí)間可能不同等，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能存在較大差異，具體請(qǐng)?jiān)旈啴a(chǎn)品定期報(bào)告。
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