界面新聞?dòng)浾?張曉迪

短短三年不到，新乳業(yè)（002946,SZ）便從現(xiàn)制酸奶領(lǐng)域折價(jià)抽身。

近日，新乳業(yè)公告稱，擬將持有的重慶新牛瀚虹實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“重慶瀚虹”）45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方草根知本集團(tuán)有限公司（以下簡稱“草根知本”），轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1.49億元。 

重慶瀚紅是新乳業(yè)旗下“一只酸奶?！逼放粕a(chǎn)、運(yùn)營平臺(tái)。2021年，新乳業(yè)以人民幣2.31億元收購了重慶瀚虹60%的股權(quán)，取得了“一只酸奶?！逼放葡嚓P(guān)的資產(chǎn)以及業(yè)務(wù)資源。

距離收購不到3年，新乳業(yè)就放棄了“一只酸牛奶”，對(duì)此新乳業(yè)稱，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因主要是客觀經(jīng)營環(huán)境的較大變化，以及公司以“鮮”為核心主題的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司更加聚焦低溫鮮奶和低溫特色酸奶的經(jīng)營。

業(yè)績虧損，估值減少14.29%

值得一提的是，三年時(shí)間，“一只酸牛奶”的估值已經(jīng)發(fā)生了變化。據(jù)重慶瀚虹經(jīng)容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所給出的報(bào)告，截止2023年6月30日，重慶瀚虹經(jīng)審計(jì)的合并總資產(chǎn)賬面價(jià)值為1.13億元，合并總負(fù)債賬面價(jià)值為9328.06 萬元，歸屬于母公司所有者的權(quán)益賬面價(jià)值1941.78萬元。 

此外，據(jù)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司所出具的估值報(bào)告，截止2023年6月30日，重慶瀚虹股東全部權(quán)益估值為3.30億元，相較歸屬于母公司所有者權(quán)益增值3.11億元，增值率1599.47%。

新乳業(yè)稱，在2021年收購交易中，重慶瀚虹的整體估值人民幣3.85億元。本次交易所涉重慶瀚虹整體估值較前次交易所涉整體估值減少5500萬元，整體估值降低了14.29%；本次標(biāo)的股權(quán)的交易對(duì)價(jià)相較前次交易同比例股權(quán)交易對(duì)價(jià)減少2475.00萬元。

對(duì)此，新乳業(yè)表示，前述估值和交易對(duì)價(jià)的差異主要受客觀經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化、茶飲市場加劇競爭影響，重慶瀚虹估值存在一定程度下調(diào)所致。 

公開信息顯示，重慶瀚虹主要運(yùn)營“一只酸奶?！逼放?，主營業(yè)務(wù)為茶飲等現(xiàn)制飲品的連鎖門店經(jīng)營業(yè)務(wù)，擁有完整的產(chǎn)品供應(yīng)鏈，門店超過1000 家，分布于全國20多個(gè)省區(qū)域市場。

據(jù)新乳業(yè)披露，2022年及2023年前三季度，重慶瀚虹連續(xù)錄得虧損。其中2022年和2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元和2.35億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-991.78億元和-416.29億元。

新乳業(yè)稱，本次出售標(biāo)的股權(quán)預(yù)計(jì)將使公司利潤總額減少約1829.13 萬元，本次交易完成后，重慶瀚虹將不再納入本公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍之內(nèi)，重慶瀚虹將成為本公司之關(guān)聯(lián)方，預(yù)計(jì)公司于2024年將新增與重慶瀚虹日常關(guān)聯(lián)交易總額 6000.00萬元。

負(fù)債連年增長，擴(kuò)張按下暫停鍵

相較于蒙牛、三元、光明等傳統(tǒng)制奶企業(yè)，新乳業(yè)是通過并購策略躋身于區(qū)域性乳企TOP行列的新秀。

2023年5月31日，新乳業(yè)發(fā)布了2023—2027戰(zhàn)略規(guī)劃。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑@是新乳業(yè)自2019年上市以來第二次發(fā)布5年規(guī)劃，其上一次發(fā)布5年規(guī)劃是2021年5月20日。

2021年，多家乳企搶灘低溫奶正酣，新乳業(yè)擴(kuò)張也正在興頭。在2021—2025年的戰(zhàn)略規(guī)劃里，新乳業(yè)信心滿滿，放出豪言，要實(shí)現(xiàn)“三年倍增，五年力爭進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

上述“一只酸奶?！逼放疲瞧鋽U(kuò)張時(shí)期，并購業(yè)務(wù)版圖中的一個(gè)。

然而，在第一個(gè)五年規(guī)劃尚未到期，目標(biāo)亦未完成之際，新乳業(yè)就戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為，“做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價(jià)值，五年實(shí)現(xiàn)凈利率倍增”。

于此同時(shí)，規(guī)劃還稱，“公司確定了未來的增長來源將以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，努力將負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，2022年新乳業(yè)投資額從2021年同期的11.42億元下降至9.13億元，同比下降20.11%，投資規(guī)模收縮明顯。從攻城掠地轉(zhuǎn)向立足內(nèi)生，新乳業(yè)按下了擴(kuò)張的暫停鍵。

值得一提的是，前期的并購擴(kuò)張也為新乳業(yè)埋下了負(fù)債高企的伏筆。公開財(cái)報(bào)顯示，2019年末至2022年末，新乳業(yè)總負(fù)債從33.08億元增長到68.25億元，資產(chǎn)負(fù)債率從61.66%增長至71.91%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于45.08%的行業(yè)平均水平。

不斷攀升的負(fù)債，增加了新乳業(yè)的營收負(fù)擔(dān)。財(cái)報(bào)披露，新乳業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用也呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)。2019年至2022年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6388萬元、8209萬元、1.164億元和1.477億元。相較而言，同期研發(fā)費(fèi)用，不及財(cái)務(wù)費(fèi)用一半。

除了負(fù)債負(fù)擔(dān)，新乳業(yè)毛利率與凈利率也在持續(xù)走低。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年至2021年，新乳業(yè)毛利率分別為33.85%、33.11%和24.49%和24.56%。2022年度，毛利率降至24.04%，成為新乳業(yè)2014年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來9年中最低的一次。

24.04%的毛利率遠(yuǎn)低于同行頭部公司水平。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年，蒙牛的毛利率為35.3%，伊利的毛利率為32.52%。

此外，據(jù)財(cái)報(bào)披露，2017年至2022年，新乳業(yè)凈利率持續(xù)下滑，從2017年的4.88%，降為2022年的3.62%。而2022年蒙牛乳業(yè)和伊利股份的凈利率水平分別為5.60%和7.59%。

毛利率、凈利率不斷下滑的同時(shí)，新乳業(yè)營業(yè)成本在不斷增長。2017至2022年，營業(yè)成本從28.87億元增長至76.01億元。除上述不斷增長的財(cái)務(wù)費(fèi)用外，其營業(yè)成本中，占比最高的是銷售費(fèi)用，同期從9.39億元增長至13.57億元，2022年較2021年增長8.74%。

而新的戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)布以來，新乳業(yè)負(fù)債和成本方面已有所下降，截至2023年三季度末，新乳業(yè)總負(fù)債為65.61億，負(fù)債率下降至70.48%；2023年三季度毛利率、凈利率也較上年同期有所提升。