一提到A股，根植于人心的莫過(guò)于白酒信仰。按照大家的理想路徑，從金字塔尖的茅臺(tái)開(kāi)始，再帶動(dòng)一線、準(zhǔn)一線公司上漲，進(jìn)而引發(fā)白酒板塊整體上漲，到最后甚至可以帶動(dòng)啤酒、葡萄酒等其他品類的上漲，最終進(jìn)入到調(diào)整階段，等待下一輪周期的到來(lái)。
2023年12月5日盤中，三大指數(shù)走弱，滬指一度失守3000點(diǎn)，中證白酒指數(shù)再度下探，跌超1%，迎駕貢酒跌幅明顯，接近7%，舍得酒業(yè)、酒鬼酒跟跌，跌超2%。
另一方面，近期白酒行業(yè)利好不斷，但是卻沒(méi)有迎來(lái)理想的上漲路徑，這其中是什么原因呢？相比白酒信仰，還有更好的投資方式嗎？
1、白酒為什么沒(méi)有迎來(lái)大漲？
進(jìn)入四季度，白酒在雙節(jié)過(guò)后，雖然迎來(lái)相對(duì)淡季，但是行業(yè)的利好消息頻出。政策層面，萬(wàn)億國(guó)債；資金層面，；行業(yè)層面，但是每一次利好出現(xiàn)，白酒似乎都是脈沖式的上漲，而非迎來(lái)持續(xù)性的行情，這是因?yàn)槟壳斑@一系列的動(dòng)作，信號(hào)意義大于作用于行業(yè)的實(shí)質(zhì)性意義。
以近期茅臺(tái)提價(jià)、分紅為例，茅臺(tái)提價(jià)當(dāng)天，在集合競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，茅臺(tái)直線拉升至漲停，而開(kāi)市后迅速回落，隨即整個(gè)白酒板塊進(jìn)入震蕩調(diào)整期。而在茅臺(tái)宣布分紅以后，白酒板塊也僅僅在當(dāng)天出現(xiàn)了小幅回升，目前仍然處于震蕩。
從行業(yè)層面觀察，我們或許就能獲得答案，在茅臺(tái)宣布提價(jià)后，終端零售價(jià)并未有太多變化。這是因?yàn)槊┡_(tái)提的是出廠價(jià)而非指導(dǎo)價(jià)，所以其實(shí)涉及的是茅臺(tái)和經(jīng)銷商之間的利潤(rùn)分配問(wèn)題。這也能解釋為什么在2018年茅臺(tái)提價(jià)后，可以看到批價(jià)有上行，那是因?yàn)槊┡_(tái)當(dāng)時(shí)同時(shí)將指導(dǎo)價(jià)由1299元/瓶上調(diào)到了1499元/瓶，并且當(dāng)時(shí)的提價(jià)時(shí)點(diǎn)是在元旦期間，本身就處于白酒銷售旺季。
從更深層次來(lái)講，白酒去庫(kù)存依然是行業(yè)性問(wèn)題，或也將是即將到來(lái)的春節(jié)主旋律。因此，實(shí)際的庫(kù)存依然也在消化中，提價(jià)也就無(wú)法帶來(lái)預(yù)想到的囤貨、或集中訂購(gòu)等現(xiàn)象。更多的意義在于行業(yè)市場(chǎng)化價(jià)格體系的規(guī)劃以及打開(kāi)高端白酒的利潤(rùn)天花板，而這些利好需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行消化。
茅臺(tái)分紅更多也是提振市場(chǎng)信心，此次特別分紅以后，茅臺(tái)的股息率達(dá)到2.55%，雖然不及銀行等高股息分紅標(biāo)的，但茅臺(tái)的成長(zhǎng)性也是相對(duì)較好的，彰顯了白酒龍頭穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及盈利能力。
不過(guò)這次分紅，也并未達(dá)成由點(diǎn)及面的提振效果，原因也在于茅臺(tái)基本面的優(yōu)秀無(wú)法掩蓋行業(yè)的問(wèn)題。茅臺(tái)強(qiáng)勢(shì)的品牌力以及強(qiáng)大的市場(chǎng)需求，是非常稀缺的，當(dāng)前在消化庫(kù)存的淡季，形勢(shì)尚不明朗，接下來(lái)還有酒企經(jīng)銷商大會(huì)、春節(jié)的銷量預(yù)期在前，目前市場(chǎng)處于調(diào)整期，亟待企穩(wěn)信號(hào)。
2、消費(fèi)的不同屬性：可選消費(fèi)vs必選消費(fèi)
食品飲料行業(yè)中，白酒盡管占據(jù)了較大的比重，但這并不意味著，只有白酒是比較好的投資標(biāo)的，相反，像調(diào)味品、乳制品等標(biāo)的，有著與白酒不同的行業(yè)屬性，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，也能產(chǎn)生相對(duì)較好的投資收益。
白酒屬于可選消費(fèi)，而調(diào)味品、乳制品屬于必選消費(fèi)，這意味著白酒具有典型的順周期，就業(yè)好、收入好、信心足，白酒銷量就會(huì)好。因此，我們往往能看到，可選消費(fèi)在有經(jīng)濟(jì)刺激以后，往往能看到一個(gè)比較大的反彈。
復(fù)盤前四次白酒牛市，都是先由政策筑起信息，而后需求場(chǎng)景恢復(fù)，再到酒企業(yè)績(jī)驗(yàn)證。例如，2008年，政府推出“四萬(wàn)億”財(cái)政刺激計(jì)劃，2015年“六大消費(fèi)行動(dòng)”、“十大擴(kuò)大消費(fèi)行動(dòng)”等等。目前，政府消費(fèi)刺激政策在密集的推出，但是到終端消費(fèi)恢復(fù)還需要一段時(shí)間，這跟防控時(shí)期，居民的消費(fèi)心態(tài)與消費(fèi)能力受影響相關(guān)。
調(diào)味品、乳制品不太受周期影響，但在經(jīng)濟(jì)上升周期的時(shí)候，同可選消費(fèi)會(huì)一起迎來(lái)雙升。這是因?yàn)?，?dāng)消費(fèi)真正進(jìn)入上行通道時(shí)，政策刺激在可選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)層面消化充分，而必選消費(fèi)回暖則往往是企業(yè)景氣度回升-居民工資收入好轉(zhuǎn)的必然結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)的因變量而不是自變量。
在下行周期，例如非典影響、金融危機(jī)、防控期間，居民的消費(fèi)行為明顯減少，使得消費(fèi)出現(xiàn)總量回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整。作為生活必需品的糧油食品、飲料、日用品等必選消費(fèi)類相對(duì)堅(jiān)挺，價(jià)格昂貴且產(chǎn)品差異化、個(gè)性化特征顯著的汽車類（汽車與石油制品）、金銀珠寶類等可選消費(fèi)最為疲弱。
3、分散化投資可能是唯一的免費(fèi)午餐
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者馬科維茨認(rèn)為：“資產(chǎn)配置多元化是投資的唯一免費(fèi)午餐”，通過(guò)分散化投資，通過(guò)分散化投資，可能使各種風(fēng)險(xiǎn)互相抑制，也就是所謂的“對(duì)沖”。要構(gòu)建一個(gè)優(yōu)秀的分散化的投資組合，其中極為重要的是降低各資產(chǎn)之間的相關(guān)性，也就是俗稱的“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”。
以中證細(xì)分食品指數(shù)和中證白酒指數(shù)為例做對(duì)比，中證細(xì)分食品指數(shù)的行業(yè)分布在白酒、飲料乳品、調(diào)味品等，白酒含量高，但也有一些相對(duì)剛性的行業(yè)分布，中證白酒指數(shù)白酒含量100%，是一個(gè)純度非常高的行業(yè)型指數(shù)基金。
從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，中證白酒指數(shù)的確表現(xiàn)出了可選消費(fèi)的強(qiáng)彈性，近十年收益率627%，年化收益率23%，高于細(xì)分食品指數(shù)近十年收益率295%，年化收益率15%。不過(guò)從走勢(shì)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱的年份，中證白酒指數(shù)和中證細(xì)分食品指數(shù)的收益率相差并不大。從波動(dòng)率來(lái)看，中證細(xì)分食品指數(shù)年化波動(dòng)率28%，低于中證細(xì)分食品指數(shù)年化波動(dòng)33%。
根據(jù)廣發(fā)證券觀點(diǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇分為3個(gè)階段。目前，消費(fèi)復(fù)蘇正處于承壓階段，防控期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變差，內(nèi)需逐步恢復(fù)過(guò)程中伴隨著外需加速萎縮，經(jīng)濟(jì)壓力、盈利壓力、就業(yè)壓力將逐步顯現(xiàn)，在消費(fèi)恢復(fù)期結(jié)束后，收入預(yù)期成為影響消費(fèi)的主要變量，中低收入人群不愿消費(fèi)、不敢消費(fèi)的心理將使得全社會(huì)消費(fèi)情況再度承壓。
在這一行情下，消費(fèi)類的投資如果單押在白酒這一可選消費(fèi)賽道，勢(shì)必將會(huì)有一個(gè)調(diào)整期，但是如果可以分散在相對(duì)剛性的其他行業(yè)，那么可能可以對(duì)沖一部分白酒下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。等到消費(fèi)信心逐步恢復(fù)，財(cái)政、信貸包括消費(fèi)政策等一系列穩(wěn)定增長(zhǎng)政策逐步起效，就業(yè)壓力得到一定環(huán)節(jié)時(shí)，消費(fèi)重回上升周期，到時(shí)預(yù)計(jì)也將迎來(lái)可選消費(fèi)和必選消費(fèi)的雙升。
相關(guān)產(chǎn)品：
食品飲料ETF（515170）及其聯(lián)接基金（A類：013125C類：013126）緊密跟蹤中證細(xì)分食品指數(shù)，一鍵打包食品飲料行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭股。持倉(cāng)行業(yè)以白酒為主，占比67%以上，其次為飲料乳品、調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品等等。前十大重倉(cāng)股包括貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份等食飲龍頭，“含茅量”超15%。