文|野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟

編輯|高巖

這幾天“藥茅”藥明生物（2269.HK）有點(diǎn)忙。

先是發(fā)了一個(gè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的“利空”消息，股價(jià)2天下跌31%，又緊急公告，公司擬回購(gòu)最多4.248億股股份，回購(gòu)金額不超過(guò)6億美元（約合人民幣43億元）。12月6日股價(jià)有了止跌跡象，收盤(pán)小幅反彈。3天之內(nèi)，CXO（醫(yī)藥外包）龍頭企業(yè)藥明生物在港股市場(chǎng)拉了一波存在感。

藥明生物股價(jià)在2021年7月曾達(dá)歷史高峰148港元/股，截至12月7日，報(bào)收30港元/股，市值1275億港元，股價(jià)距最高點(diǎn)下跌79.7%。

自爆業(yè)績(jī)要“變臉”，48小時(shí)股價(jià)下跌超31%

12月4日早間，“藥茅”藥明生物在港交所發(fā)布公告，提示投資者關(guān)注公司網(wǎng)站發(fā)布的公司最新業(yè)務(wù)信息。這則信息內(nèi)容是，由于兩大業(yè)務(wù)收入減少，公司2023年整體收入或不及預(yù)期。此外，新產(chǎn)能爬坡以及收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降。同時(shí)，藥明生物還預(yù)計(jì)，生物技術(shù)行業(yè)未來(lái)兩年或個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)下修的PPT一公布，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)迅速。12月4日藥明生物低開(kāi)12.76%，隨后迅速下挫，跌幅一度接近24%，與交易所緊急溝通后，10點(diǎn)49分臨時(shí)停牌至收盤(pán)，日內(nèi)跌幅也被定格在23.79%，當(dāng)日市值縮水超400億港元。

而藥明生物作為港股醫(yī)藥公司的風(fēng)向標(biāo)，相關(guān)板塊也跟風(fēng)下跌，包括藥明康德（2359.HK）、泰格醫(yī)藥(3347.HK)、凱萊英(6821.HK)等在內(nèi)的生物醫(yī)藥企業(yè)的股價(jià)也跌跌不休。

12月4日晚間，藥明生物又發(fā)布公告，表示集團(tuán)的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況維持強(qiáng)勁勢(shì)頭，且其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況并未發(fā)生重大不利變動(dòng)。12月5日起股票恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)。

不過(guò)，12月5日復(fù)牌交易，當(dāng)日藥明生物延續(xù)跌勢(shì)，收盤(pán)下跌8.45%，48小時(shí)跌超30%。

然后，藥明生物慌了。12月6日，一早公布了一則公告，擬以不低于6億美元（43億人民幣），回購(gòu)股份占股東周年大會(huì)當(dāng)日已發(fā)行股份總數(shù)的10%。

“大手筆”的回購(gòu)提振了市場(chǎng)信心。12月6日，藥明生物股價(jià)止跌，收盤(pán)實(shí)現(xiàn)小幅上漲；12月7日延續(xù)跌勢(shì)，報(bào)收29.95元/股，總市值為1275億港元，較其市值高峰5300億港元蒸發(fā)4025億港元（約合人民幣3683億元），跌超75%。

北山常成基金投研院執(zhí)行院長(zhǎng)王兆江表示，由于上市企業(yè)的業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐党烧嚓P(guān)關(guān)系，行業(yè)成長(zhǎng)速度預(yù)期高時(shí)，市場(chǎng)就愿意給企業(yè)更高的市盈率估值，反之下調(diào)估值。此次藥明生物管理層主動(dòng)調(diào)低業(yè)務(wù)指引，這會(huì)引發(fā)一些對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期較高的投資者拋售股票，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

藥明生物是公募基金重倉(cāng)股，市值的蒸發(fā)也讓機(jī)構(gòu)投資者很受傷。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，42家基金公司旗下共137只基金重倉(cāng)藥明生物，包括張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、葛蘭管理的中歐醫(yī)療創(chuàng)新、謝治宇等管理的興全合宜等多位明星基金經(jīng)理旗下基金。

王兆江認(rèn)為，回購(gòu)主要是給投資者信心，以免恐慌性拋售繼續(xù)。港股是一個(gè)成熟型投資市場(chǎng)，一旦投資者獲得業(yè)績(jī)利空信息，股價(jià)在交易市場(chǎng)中反應(yīng)會(huì)很快，不過(guò)藥明生物管理的做法也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)。如果不客觀反映，很可能會(huì)失去投資者的信任，導(dǎo)致未來(lái)股價(jià)更大幅度的下跌，甚至企業(yè)融資不暢，股價(jià)長(zhǎng)期萎靡。

兩大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受阻，受困海外訂單減少？

根據(jù)其信息報(bào)告，藥明生物業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)，主要源自于藥物開(kāi)發(fā)（D端）、生產(chǎn)（M端）的收入下降，而藥物發(fā)現(xiàn)（R端）、藥明合聯(lián)（XDC）/藥明海德（疫苗）符合預(yù)期。

來(lái)源：藥明生物官網(wǎng)

首先是藥物開(kāi)發(fā)（D）受行業(yè)投融資影響收入增速低于預(yù)期，預(yù)計(jì)影響3億美金收入。藥明生物全年設(shè)定了120個(gè)新增分子的目標(biāo)，但上半年只完成了46個(gè)新訂單，大幅低于預(yù)期。盡管下半年的訂單增長(zhǎng)有所恢復(fù)，但截至11月30日，新簽訂單總量只達(dá)到91個(gè)，離設(shè)定目標(biāo)還有差距。

藥物開(kāi)發(fā)（D端）業(yè)務(wù)部分只有今年上半年的新簽訂單能夠在當(dāng)年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，雖然下半年訂單量有所恢復(fù)，但這些訂單無(wú)法為年內(nèi)業(yè)績(jī)作出實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。“主要由于在下行周期中公司2023年目標(biāo)新增120個(gè)項(xiàng)目顯然過(guò)于激進(jìn)，預(yù)期D端營(yíng)收下降18%—20%?！彼幟魃锉硎?。

其次是三個(gè)來(lái)自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入。

最后是海外工廠運(yùn)營(yíng)，造成1億美金左右毛利損失。

藥明生物提到，公司投資于全球產(chǎn)能以支持未來(lái)增長(zhǎng)，這些全球基地的產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致2023年毛利減少1億美元，新產(chǎn)能爬坡以及收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降，此項(xiàng)也超出市場(chǎng)預(yù)期。

來(lái)源：藥明生物官網(wǎng)

藥明生物還提到了對(duì)行業(yè)的判斷，因生物技術(shù)融資影響，今年新增項(xiàng)目較去年明顯下降，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)兩年或僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

北京一家券商醫(yī)藥首席分析師表示，行業(yè)景氣度確實(shí)是和投融資相關(guān)的，而新藥研發(fā)投融資的數(shù)據(jù)，也具有周期成長(zhǎng)性。特別是美國(guó)過(guò)去兩年加息對(duì)創(chuàng)新藥一、二級(jí)市場(chǎng)影響蠻大。從傳導(dǎo)鏈條來(lái)看，二級(jí)不行，一級(jí)就不行，一級(jí)不行就會(huì)延伸到外包這塊兒不行。創(chuàng)新藥的CXO業(yè)務(wù)確實(shí)是有周期成長(zhǎng)性，不過(guò)現(xiàn)在處于周期的尾聲。

2022年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，據(jù)公開(kāi)資料顯示，2022年I類(lèi)創(chuàng)新藥申請(qǐng)946個(gè)品種，其中化藥申請(qǐng)452個(gè)品種，同比減少12.0%；中藥申請(qǐng)42個(gè)品種，同比減少19.2%；生物制品申請(qǐng)452個(gè)品種，同比增長(zhǎng)8.3%。在此背景下，相關(guān)CXO公司訂單變少也在所難免。

而在藥明生物今年一季度財(cái)報(bào)中顯示，海外市場(chǎng)訂單數(shù)量也有減少。據(jù)韓國(guó)CXO企業(yè)三星生物(Samsung Biologics)官網(wǎng)，其在2022年綜合營(yíng)收達(dá)3萬(wàn)億韓元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)9836億韓元，創(chuàng)歷史新高，且同比均實(shí)現(xiàn)翻倍。藥明生物此前曾公開(kāi)表示，公司部分項(xiàng)目也是三星生物以20%、30%的低價(jià)想搶的項(xiàng)目。也有分析認(rèn)為，藥明生物業(yè)務(wù)下滑或許和三星生物搶奪海外訂單有關(guān)。

作為亞洲地區(qū)的兩家CDMO（新型研發(fā)生產(chǎn)的外包模式）新貴，藥明生物常常被和三星生物做對(duì)比。

有意思的是，就在藥明生物預(yù)期2023年?duì)I收增長(zhǎng)10%之際，12月6日，三星生物發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)：當(dāng)季營(yíng)收超過(guò)1萬(wàn)億韓元（約合人民幣56億元），達(dá)到了2011年創(chuàng)業(yè)以來(lái)的首次突破；凈利潤(rùn)較去年同期實(shí)現(xiàn)86%的增長(zhǎng)，達(dá)到2400億韓元（約合人民幣13.08億元），預(yù)計(jì)2023全年將能實(shí)現(xiàn)20%的收入增長(zhǎng)。而三星生物2022年?duì)I業(yè)收入約合人民幣168億元，就已經(jīng)超過(guò)了藥明生物。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，藥明生物確實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?022年，公司收入152.69億元，同比增長(zhǎng)48.4%；毛利67.24億元，同比增長(zhǎng)39.2%。2023上半年，藥明生物收入同比增加17.8%至84.9億元，毛利同比增加4.3%至35.6億元。2017年-2022年，其歸母凈利潤(rùn)增速則分別為79.05%、149.61%、60.77%、66.59%、100.63%、30.45%，2023年上半年同比下降10.59%。

來(lái)源：Wind

不過(guò)，藥明生物仍對(duì)未來(lái)前景保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)整體收入約10%增長(zhǎng)，并將繼續(xù)投資提升能力及產(chǎn)能，以在2024年及2025年保持強(qiáng)勁的毛利率及增長(zhǎng)率。2023年毛利率及增長(zhǎng)率最具挑戰(zhàn)，并預(yù)期于2024年下半年逐步回暖。

”學(xué)霸夫妻“成就千億生物科技帝國(guó)打造4家上市公司

“藥明系”的崛起，最早要追溯到20多年前。

李革與妻子趙寧一起從北京大學(xué)畢業(yè)，又一同前往美國(guó)哥倫比亞大學(xué)深造，雙雙獲得博士學(xué)位。2000年，他們?cè)诮K無(wú)錫共同創(chuàng)辦了CRO（合同研究服務(wù)）企業(yè)藥明康德。

2007年藥明康德在紐交所上市，成為中國(guó)內(nèi)地藥品研發(fā)服務(wù)外包業(yè)赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危機(jī)，藥明康德在美股表現(xiàn)并不理想，2015年12月，藥明康德宣布完成私有化，從美股退市。

退市后藥明康德“一分為三”， 迅速在國(guó)內(nèi)重新上市。首先，2015年4月，旗下合全藥業(yè)（832159.NQ）登陸新三板；2017年6月，藥明生物（2269.HK，截至12月7日，總市值1275億港元）在香港主板上市；藥明巨諾（2126.HK，截至12月7日，總市值13億港元）于2020年在港交所上市；2018年，藥明康德（603259.SH，截至12月7日，總市值2241億元）在A股成功上市，隨后又在港股（2359.HK，截至12月7日，總市值2424億港元）實(shí)現(xiàn)雙重上市。

藥明生物、藥明康德、藥明巨諾也被視為“藥明系”的三駕馬車(chē)。2021年初，三家“藥明系”上市公司市值逼近萬(wàn)億規(guī)模。

今年，“藥明系”創(chuàng)始人李革、趙寧夫婦以525億財(cái)富位列“2023胡潤(rùn)全球富豪榜”第314位。

今年7月，藥明生物公告稱，建議分拆子公司藥明合聯(lián)于港交所主板上市。藥明合聯(lián)為生物偶聯(lián)藥CRDMO(合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)）企業(yè)。11月17日，藥明合聯(lián)正式登陸港交所，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)大漲30%，市值超320億港元，成為港股今年以來(lái)最大醫(yī)藥IPO，也是“藥明系”旗下的第四家上市公司。

總體上，前述醫(yī)藥分析師認(rèn)為生物藥外包行業(yè)還是還是有前途的，而藥明合聯(lián)確實(shí)是藥明生物當(dāng)中最有前途的一塊兒業(yè)務(wù)，單獨(dú)資產(chǎn)證券化可以利益最大化。

在藥明康德的企業(yè)簡(jiǎn)介中有這樣一句描述：“讓天下沒(méi)有難做的藥，難治的病?！彼幟骺档乱惨虼吮灰暈槭恰搬t(yī)藥界的阿里巴巴”。

對(duì)于“醫(yī)藥界阿里”這個(gè)說(shuō)法，李革并不反對(duì)。在他看來(lái)，阿里大幅降低了個(gè)體業(yè)主成為商業(yè)擁有者的門(mén)檻，而藥明康德要做的是大幅降低科學(xué)家發(fā)現(xiàn)新藥的門(mén)檻。因此，藥明康德的投資業(yè)務(wù)十分廣泛。

IT桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013-2023年間，藥明康德的投資項(xiàng)目超過(guò)60個(gè)，英派藥業(yè)、天演藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥、納微科技，甚至是國(guó)外的Genesis 、Immunocore等大分子生物藥、CGT、生命科學(xué)服務(wù)商、AI+制藥都位列其中。而“藥明系”參與投資的公司中，已上市的就超20家，A股、港股、美股均有。

不過(guò)，隨著“藥明系”企業(yè)陸續(xù)上市，創(chuàng)始人及重要股東也開(kāi)始了減持之路。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年到2023年間，藥明生物的主要股東共減持12次，總套現(xiàn)金額超700億港元。李革所控制的藥明生物原控股股東WuXi Biologics Holdings Limited持股比例從75.43%下降至15.15%。

另外，藥明生物的執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官陳智勝在11月17日以50.33港元/股的平均價(jià)出售12.01萬(wàn)股藥明生物股份，同日以27.88港元/股的均價(jià)買(mǎi)入34萬(wàn)股剛剛上市的藥明合聯(lián)股份。于是，其成功避免了目前藥明生物股價(jià)下跌可能產(chǎn)生的虧損，持有的藥明合聯(lián)還有小部分浮盈。

而藥明康德的減持對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)，匯橋資本集團(tuán)、高瓴資本等各路資本合計(jì)減持達(dá)275.15億元，僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動(dòng)人開(kāi)始減持，三次減持累計(jì)套現(xiàn)約98.31億元。

你了解醫(yī)藥外包行業(yè)嗎？對(duì)于藥明生物此次股價(jià)大波動(dòng)有何看法？留言聊聊吧！