文|覽富財經(jīng)
據(jù)港交所12月10日晚間更新文件，李寧間接全資附屬公司High Match Limited與賣方簽訂買賣協(xié)議，計劃以22.08億港元價格收購恒基地產(chǎn)旗下一家主要從事物業(yè)投資的公司，并明確將物業(yè)的一部分用作集團于香港之總部。
李寧表示，集團于香港的業(yè)務具有龐大發(fā)展?jié)摿?，擴展集團在香港的業(yè)務營運將有助于擴展國際業(yè)務，因而具有重要策略意義，并標志著落實執(zhí)行加強國際業(yè)務發(fā)展的計劃。
市場“先跌為敬”！今日早盤，李寧股價大幅回落，截至上午收盤，報價18.32港元/股，跌幅14.19%，最新市值為481.0億港元。
在2021年9月，李寧股價一度逼近105港元/股，與目前的股價相比，已經(jīng)暴跌80%以上。
成也國潮，敗也國潮
2018年，李寧作為第一家中國運動品牌登上紐約時裝周，憑借一場“悟道”為主題的出圈走秀，掀起了一股“國潮風”。此后，“國潮”也成了李寧最顯著的品牌標簽。
為了進一步提升品牌形象，李寧一方面推出全新獨立高級運動時尚品牌——LI-NING 1990（李寧1990），另一方面加碼線下渠道撬動市場。
2018年到2021年，李寧的業(yè)績在三年間翻倍增長，從105億元增長到2021年的225.7億元。
但隨著“國潮”紅利消失殆盡、運動品牌競爭加劇，李寧的業(yè)績增速也開始大幅放緩，巨額的營銷費用和大力度的折扣，成了制約公司繼續(xù)突破的重要原因。
2022年，李寧廣告及市場推廣開支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%，遠高于營業(yè)收入14.31%的同比增幅。
越來越高的品牌定價，也在一定程度上“勸退”了消費者。數(shù)據(jù)顯示，李寧今年以來線上業(yè)務、公司凈利潤和毛利率等均出現(xiàn)下滑跡象。
業(yè)績報告顯示，截至2023年9月30日，于中國，李寧銷售點數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計6,294個，李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1,370個，本年迄今凈增加62個。
根據(jù)同店銷售表現(xiàn)，截至2023年9月30日，以去年同季度伊始已投入運營的李寧銷售點計算（不包括李寧YOUNG），截至2023年9月30日止第三季度，整個平臺之同店銷售按年錄得中單位數(shù)下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數(shù)增長及批發(fā)渠道錄得10%-20%低段下降，電子商務虛擬店舖業(yè)務按年下降低單位數(shù)。
浦銀國際分析認為，過去幾年，公司一直聚焦于高層級市場的渠道拓展，長期來看，這有助于提升李寧的品牌價值，對于企業(yè)的長遠發(fā)展有著莫大的好處。但在經(jīng)濟下行，消費者對于產(chǎn)品價格敏感的當下，該策略也給公司的營收、盈利帶來了一定的壓力。
不過，李寧已經(jīng)公開表示，高層級市場的布局已基本完成，接下來將對于產(chǎn)品價格分布進行調整，進一步擴展下沉市場份額。這表明李寧的“沖高之路”或將暫時放緩，渠道下沉有望進一步推動公司流量企穩(wěn)恢復，清理渠道庫存，緩解公司營收壓力。
“后勁”何在？
公開資料顯示，李寧成立于 1990 年，在國內率先打造自有運動鞋服品牌，并快速成長為行業(yè)龍頭。近年來，公司堅持“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，不斷拓展品牌廣度。目前， 公司旗下產(chǎn)品主要覆蓋籃球、跑步、健身、運動生活和非核心產(chǎn)品五大品類。
從行業(yè)角度看，當前，中國運動鞋服滲透率較海外主要發(fā)達國家仍有一定差距，但本土運動品牌在研發(fā)、設計、營銷以及精細化運營等方面不斷縮小與國際一線品牌的差距，市占率不斷提升。未來，隨著國內居民健康意識逐步提高，運動鞋服需求有望持續(xù)增長，低線市場消費者注重性價比，年輕群體更加認同優(yōu)質國貨產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌在競爭格局中將更有優(yōu)勢。
信達證券認為，未來李寧在門店數(shù)量方面提升空間及增速或有限，成長點之一在于渠道結構的持續(xù)優(yōu)化，即增加直營門店的占比、增加直營門店中大店、標桿店和旗艦店的占比；成長點之二在于單店收入的提升。此外公司積極布局童裝品類，規(guī)模體量逐步提升，有望成為公司成長點之三。
浦銀國際認為，憑借較強的品牌力與研發(fā)設計能力，李寧在中長期有望逐步在新品類和新賽道上占據(jù)一席之地。同時，基于成熟的大貨業(yè)務以及高速成長的兒童業(yè)務，李寧試圖進一步擴展客群維度，以校園渠道覆蓋青少年客群。公司對品類和客群的拓展將分別從橫向和縱向兩方面開展，有望帶給李寧業(yè)務更多的擴容空間。
山證國際利用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值財務模型為李寧公司進行估值，并將財務模型預測分為三個階段，分別是第一階段(2023-2025年)：高速增長期；第二階段(2026-2035 年)：中等增長期；以及第三階段(2035 年以后)：平穩(wěn)增長期。
通過調整李寧未來財務數(shù)據(jù)的相關假設，預期公司于2023 財年、2024 財年以及 2025 財年的利潤分別約為 44.5 億元、52.6 億元以及 61.7 億元，同比上升約 9.5%、18.3%以及 17.1%。對應 2023 財年、2024 財年以及 2025 財年之預測市盈率分別約 31.0 倍、26.2 倍以及 22.4 倍。