文 | 子彈財經(jīng) 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
一系列操作之下，藥明生物站在了聚光燈下。
事件起因于12月4日，藥明生物在公司官網(wǎng)發(fā)布《業(yè)務(wù)更新》，由于藥物開發(fā)和生產(chǎn)兩大板塊收入減少，公司大幅下調(diào)2023年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司營收增速將從30%下滑到10%，新產(chǎn)能爬坡、收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤下降。
不僅如此，藥明生物還提到，受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)在未來兩年預(yù)期個位數(shù)增長。藥明生物的“直白”公告，戳到了CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)的痛點上。
上述消息的發(fā)布一度引發(fā)港股CXO板塊全線走低。當(dāng)日，藥明生物開盤后一度大跌，并于上午臨時停牌，收盤報33.15港元/股，跌幅達(dá)23.7%，康龍化成跌超14%，凱萊英跌近11%，藥明康德跌近9%。
作為CXO行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，藥明生物一舉一動備受業(yè)內(nèi)矚目。今年11月，藥明生物前腳剛把子公司藥明合聯(lián)送上港股，成為近3年來港股最大生物醫(yī)藥IPO。后腳藥明生物便下調(diào)今年業(yè)績預(yù)期，如此敏感的時間節(jié)點，讓藥明生物站在了風(fēng)口浪尖。
目前，藥明生物仍未止跌，截至12月13日收盤，報28港元/股，八個交易日，股票下跌36%，市值蒸發(fā)660億港元。而藥明合聯(lián)12月13日收盤，報28.55港元/股，市值341.92億港元。八個交易日內(nèi)藥明生物相當(dāng)于跌掉了近兩個“藥明合聯(lián)”。
盤古智庫高級研究員江瀚向「子彈財經(jīng)」表示，藥明生物股價大跌的原因可以歸結(jié)為多個方面。首先，藥明生物業(yè)績預(yù)期下滑，這給了投資者較大的壓力；其次，整個醫(yī)藥外包行業(yè)都面臨著市場競爭加劇和生物技術(shù)融資放緩等問題，這也影響了藥明生物的股價；最后，近期藥明生物高管頻繁減持股份，也引發(fā)了投資者對公司未來發(fā)展的質(zhì)疑。
玩轉(zhuǎn)資本市場的“藥明系”，這次將如何重拾投資者信心？在生物技術(shù)融資寒冬、CXO（醫(yī)藥外包）賽道競爭加劇背景下，藥明生物又將如何破局？
1、業(yè)績“失速”，創(chuàng)上市以來新低
藥明生物于2011年成立，最早是全球新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)平臺公司藥明康德的生物藥部門。
2015年，藥明生物從藥明康德拆分，并在2017年于港交所上市。上市后，2017年-2022年，公司持續(xù)高速增長，營收從16億元增長至153億元，歸母凈利潤從2.53億元增長至44.2億元。
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2023年。
12月4日，藥明生物稱，公司將大幅下調(diào)2023年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司營收增速將從30%下滑到10%，剔除新冠業(yè)務(wù)后增長36%，新產(chǎn)能爬坡、收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤下降。
從業(yè)務(wù)類型來看，藥明生物的營收分別來自藥物發(fā)現(xiàn)端（CRO）、藥物開發(fā)端（CDO）、商業(yè)化生產(chǎn)端（CMO）以及藥明合聯(lián)（XDC）、藥明海德（疫苗）等其他業(yè)務(wù)。
2023年半年報顯示，藥物開發(fā)端（CDO）及商業(yè)化生產(chǎn)（CMO），占營收的比例為65.4%，給藥明生物貢獻(xiàn)了大部分收入。但是這兩項業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)收入下滑，成為藥明生物業(yè)績增長的掣肘。
其中，生產(chǎn)端（CMO）業(yè)務(wù)收入同比下滑15%至18%。
公告顯示，生產(chǎn)端業(yè)績下滑的主要原因有兩點，一是，今年下半年，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后，三個來自大藥企的重磅藥延期，影響了藥明生物1億美元的收入；二是，2023年新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目紅利期已過。2022年，藥明生物新冠生產(chǎn)收入帶來了約35%的營收。
此外，非新冠項目增速放緩，也讓藥明生物業(yè)績增長承壓。藥明生物預(yù)期扣除新冠項目，2023年同比增長逾36%。而在2022年，這一增幅為62.8%。
除生產(chǎn)端（CMO）業(yè)務(wù)收入下滑外，藥物開發(fā)端（CDO）收入也同比下滑18%至20%。
2023年初，藥明生物定下了新增120個項目的目標(biāo)，但這個目標(biāo)明顯過于激進(jìn)。截至2023年11月30日，其新增的項目數(shù)才91個。
藥明生物稱，導(dǎo)致今年藥物開發(fā)端（CDO）新增項目比去年減少的主要原因，是受生物技術(shù)融資放緩帶來的影響。
據(jù)西南證券研報，2023年前三季度，全球生物醫(yī)藥投融資總額4483.7億元，同比微增0.5%，融資事件總數(shù)2264件，同比減少2.4%。
作為醫(yī)藥研發(fā)的服務(wù)者，必然會受到行業(yè)的影響。當(dāng)生物醫(yī)藥融資開始退潮時，裁員、收縮管線，將是生物醫(yī)藥企業(yè)生存下去的主旋律，醫(yī)藥企業(yè)降低的需求也影響到醫(yī)藥外包企業(yè)的訂單數(shù)量。
在盤古智庫高級研究員江瀚看來，醫(yī)藥外包行業(yè)遭遇寒冬的主要原因可以歸結(jié)為兩個方面：第一，全球疫情帶來的醫(yī)療需求激增使得許多醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入，導(dǎo)致市場競爭更加激烈；第二，生物技術(shù)融資的放緩使得許多生物技術(shù)公司面臨資金短缺的問題，進(jìn)而影響了醫(yī)藥外包行業(yè)的項目數(shù)量和質(zhì)量。
“藥明生物把原因歸咎于技術(shù)融資放緩的影響可能過于片面，因為其他因素也會對行業(yè)產(chǎn)生影響?！?江瀚向記者表示。
實際上，海外市場的變動對藥明生物的影響也較大。
2、高度依賴海外市場，卻遇強(qiáng)敵
2023年半年報顯示，藥明生物約八成收入來自海外地區(qū)，這其中，北美地區(qū)收入占比約為46%，僅有兩成收入來自國內(nèi)。
這樣的營收結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績受地緣政治影響較大。2022年2月7日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）公布，將33家中國實體列入“未經(jīng)核實名單（Unverified List，UVL）”，藥明生物位于無錫和上海的兩家子公司出現(xiàn)在名單中。直至2022年10月，才從名單中除名。
受此影響，2022年2月4日至2022年11月1日，藥明生物的股價一度腰斬，市值蒸發(fā)了1600多億港元。
另一方面，海外市場競爭愈加激烈，也會影響公司業(yè)績。有觀點認(rèn)為，藥明生物的業(yè)績放緩，可能與韓國財團(tuán)三星生物搶單有關(guān)。
面對這樣的質(zhì)疑，在12月7日的媒體溝通會議上，藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝回應(yīng)稱，三個板塊中，三星生物只有生產(chǎn)（M），基本沒有藥物發(fā)現(xiàn)（R）和藥物開發(fā)（D）。公司跟三星生物競爭的話，主要在生產(chǎn)（M）這塊。目前生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)公司收入約一半，在全球市場份額約7%，三星生物在全球的市場份額是20%左右。
從回應(yīng)中可以看出，在生產(chǎn)端（CMO），三星生物已經(jīng)成為了藥明生物最強(qiáng)勁的對手之一。三星生物市場份額要明顯高于藥明生物。此外，三星生物還在今年拿下了諸多大藥企的訂單，處于迅速擴(kuò)張階段，對藥明生物造成了很大的威脅。
據(jù)不完全統(tǒng)計，今年，三星生物與輝瑞、諾華、BMS、羅氏、禮來、GSK在內(nèi)的多家跨國藥企達(dá)成生產(chǎn)擴(kuò)大合作，交易金額累計超過24億美元。
然而，暫且不細(xì)分具體業(yè)務(wù)板塊，近幾年，藥明生物來自北美地區(qū)的營收增速明顯放緩，從2021年上半年的149%下滑至2023年上半年的1%。
從整體業(yè)績來看，今年上半年，藥明生物增收不增利，但三星生物的業(yè)績卻創(chuàng)下新高。
2023年上半年，藥明生物營收84.92億元，同比增長17.84%。歸母凈利潤為22.67億元，同比下降10.59%。與之形成對比的是，三星生物2023年上半年綜合收入達(dá)到15871億韓元（合超12億美元），同比增長約36.5%，營業(yè)利潤達(dá)到4452億韓元（約3.5億美元），同比增長49.3%，創(chuàng)下新高。
3、“玩”轉(zhuǎn)資本市場，大股東已套現(xiàn)807億港元
生意場上的壓力，讓藥明生物將目光瞄準(zhǔn)了資本市場。
今年7月，藥明生物突然宣布，將分拆藥明合聯(lián)獨立上市。11月17日，藥明合聯(lián)以20.6港元/股的發(fā)行價登陸港交所，上市首日總市值330億港元，為港股今年以來最大醫(yī)藥IPO。
藥明合聯(lián)專注于提供抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等生物偶聯(lián)藥物端到端的CRDMO（指端到端一體化小分子藥物醫(yī)藥外包服務(wù)，包含了從藥物研發(fā)至藥物上市的全周期）服務(wù)。它是藥明生物與合全藥業(yè)（藥明康德旗下公司）共同成立的公司，上市前，藥明生物持股60%，是其控股股東。上市后，藥明生物持股大于50%，藥明合聯(lián)依然是藥明生物的并表子公司。
藥明生物在藥明合聯(lián)上市之前，并未對外宣布下調(diào)全年營收預(yù)期。今年8月，藥明生物CEO陳智勝還在一次論壇上發(fā)言，“我們行業(yè)并不太會與經(jīng)濟(jì)周期直接掛鉤。藥明生物已經(jīng)生產(chǎn)了22個上市產(chǎn)品，其中20個都來自海外。”
藥明生物為藥明合聯(lián)保駕護(hù)航，在其成功上市且股價遠(yuǎn)高于發(fā)行價后，才宣布業(yè)績變臉，市場自然有理由懷疑藥明生物故意延后發(fā)布利空公告。
實際上，藥明生物創(chuàng)始人李革是資本市場的資深玩家。
2000年，李革與趙寧共同創(chuàng)辦了藥明康德。二人是北京大學(xué)化學(xué)系同學(xué)，并一同出國前往哥倫比亞大學(xué)深造，之后，兩人前后回國創(chuàng)業(yè)建立了藥明康德。隨后幾年間，藥明康德先后開展了合成化學(xué)、研發(fā)性生產(chǎn)、生物分析等一系列服務(wù)。2007年，藥明康德登陸紐交所，直到2015年私有化退市。
2015年4月，藥明康德子公司合全藥業(yè)掛牌新三板。藥明康德私有化完成后，李革再度拆分藥明康德，先分拆藥明生物登陸港交所，而后推動藥明康德于A股、港股兩地上市。
2020年，細(xì)胞免疫療法企業(yè)藥明巨諾在港上市，加上最近上市的藥明合聯(lián)，目前，“藥明系”共有五個上市平臺。
上市之后便是瘋狂減持，是李革及其一致行動人慣用的手段。
2017年，藥明生物上市時，李革及一致行動人控制的Biologics Holdings共計持有73.55%的股權(quán)，然而，至2023年6月30日，在多輪配售減持后，持股比例已降至13.75%。「子彈財經(jīng)」根據(jù)藥明生物公告不完全統(tǒng)計，經(jīng)一路減持，Biologics Holdings累計套現(xiàn)807.17億港元。
招股書顯示，Biologics Holdings由藥明康德控股的持股平臺WuXi PharmaTech持有其79.17%的股份，藥明康德實控人李革及一致行動人持有剩余20.83%的股份。也就是說，減持套現(xiàn)后，藥明康德和李革及一致行動人是最大受益者。
圖 / 藥明生物招股書
此前，藥明康德也被多次減持。從2019年至今，藥明康德股東合計減持超300億元。其中，在上市滿36個月之后，自2022年7月開始李革及其一致行動人開始減持公司股份。公告顯示，2022年6月10日至2023年10月21日，李革及其一致行動人累計進(jìn)行了三次減持，減持完成后，其股權(quán)占比由24.89%降至19.85%，累計套現(xiàn)約120.06億元。
在投資端，2015年，藥明康德將風(fēng)險投資部門獨立出來，成立了毓承資本。2017年，毓承資本與另一家投資機(jī)構(gòu)通和資本合并，并更名為通和毓承。通和毓承的董事長由李革親自擔(dān)任。
據(jù)藍(lán)鯨財經(jīng)報道，在成立之初，通和毓承的資金管理規(guī)模約為55億元。而目前，其管理規(guī)模已超過100億元人民幣，累計投資過80余家企業(yè)，其中包括百濟(jì)神州、騰盛博藥、信達(dá)生物、東軟醫(yī)療等多家知名公司。
除了通和毓承這家由李革親自擔(dān)綱的基金外，2019年至2021年，藥明康德還累計參投了17家私募基金。借由上述基金，藥明康德同樣入股了一批醫(yī)藥生科企業(yè)。2018年至今，共有14家藥明康德參股的企業(yè)成功上市。
只是，“玩”轉(zhuǎn)資本市場的“藥明系”，這次將如何重拾投資者信心？在生物技術(shù)融資寒冬、醫(yī)藥外包賽道競爭加劇背景下，“藥明系”未來又將如何破局？「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文