前言：科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個(gè)股，擁有鮮明的小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境從宏觀面維度看，11月PMI指向經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格細(xì)項(xiàng)指標(biāo)上相對(duì)占優(yōu)；從資金面維度看，海外美債利率當(dāng)前仍有反復(fù)，未來(lái)持續(xù)下行空間大，國(guó)內(nèi)“寬貨幣”，手握小盤科技成長(zhǎng)可以“搶反彈“。從技術(shù)面維度看，包括醫(yī)藥、電子、新能源、機(jī)械設(shè)備等在內(nèi)的科技賽道產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性高，小盤科技成長(zhǎng)實(shí)質(zhì)或是主題投資”利器“。

一、宏觀面：經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)

2023年11月30日，相關(guān)部門公布制造業(yè)PMI為49.4%，相較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍然處于榮枯線下方，主要受到市場(chǎng)需求不足、企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存、部分制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季等因素影響，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。細(xì)項(xiàng)指標(biāo)解讀方面：

圖：PMI新訂單和新出口環(huán)比下滑，指向內(nèi)外需不足（信息來(lái)源：Wind、國(guó)金證券）

（1）供需指標(biāo)雙雙放緩。受出口需求超預(yù)期下降、民企和地產(chǎn)需求持續(xù)低迷以及企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存等因素影響，制造業(yè)供需兩端指數(shù)均再度小幅回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)仍然高于50%的榮枯線，處于擴(kuò)張區(qū)間；代表需求的新訂單指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間，體現(xiàn)內(nèi)需低迷，疊加出口回落指向的外需疲軟，據(jù)財(cái)信證券分析，年內(nèi)制造業(yè)PMI或仍將處于榮枯線下方。概括而言，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

圖：11月大中小企業(yè)延續(xù)分化（信息來(lái)源：Wind、財(cái)信證券）

（2）“大型企業(yè)擴(kuò)張、中小型企業(yè)收縮”的分化特征仍存。11月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得50.5%、48.8%和47.8%，大型企業(yè)仍處于榮枯線上方，中小型企業(yè)處于榮枯線下方，中小企業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手，未來(lái)政策加力提振的空間仍存。

（3）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI韌性仍存。反映我國(guó)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源等科技創(chuàng)新賽道景氣度的中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（EPMI）為54.7%，仍處于擴(kuò)張區(qū)間。其中與AI相關(guān)度較高的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)量、訂貨量都在60%以上，體現(xiàn)了供需兩端的高景氣度，產(chǎn)業(yè)仍然處于穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道上。據(jù)中國(guó)科學(xué)技術(shù)戰(zhàn)略發(fā)展研究院，政策較為關(guān)注的新一代信息技術(shù)、新能源車、新能源設(shè)備等行業(yè)的表現(xiàn)預(yù)計(jì)超出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體。這些新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)代表的新生產(chǎn)力是全球政策關(guān)注焦點(diǎn)，新生產(chǎn)力的強(qiáng)大使資本和勞動(dòng)力的重要性邊際下降，帶來(lái)生產(chǎn)過(guò)剩和消費(fèi)不足的問(wèn)題，亟需政策出新刺激新消費(fèi)模式，支撐新興產(chǎn)業(yè)獲取高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高利潤(rùn)，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

整體來(lái)看，11月PMI數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、中小企業(yè)政策發(fā)力空間大、科技創(chuàng)新賽道韌性仍存三大特點(diǎn)。小盤股多為A股中游公司，具有營(yíng)收大、凈利小的盈利特征，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下更容易通過(guò)成本降低以實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。當(dāng)前宏觀環(huán)境下，小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格性價(jià)比顯現(xiàn)，科創(chuàng)100ETF（588190）具有較高配置價(jià)值。

二、資金面：“寬貨幣”可期，手握小盤科技成長(zhǎng)“搶反彈”

(1)美債利率和北向資金?；仡欉^(guò)去30個(gè)交易日，北向資金每日流入流出情況仍然波動(dòng)較大，沒(méi)有形成合力。究其原因，一方面11月美債利率的明顯下行已經(jīng)部分兌現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，據(jù)國(guó)金證券預(yù)測(cè)，12月美債利率下行趨勢(shì)不變，但動(dòng)力可能會(huì)減弱，影響外資回流預(yù)期；另一方面前文提到國(guó)內(nèi)PMI超季節(jié)性回落，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，或也影響外資做多熱情。

圖：北向資金近30個(gè)交易日流向情況（縱坐標(biāo)：北向資金凈流入規(guī)模（單位億元））（信息來(lái)源：WIND；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20231025-20231205）

但展望未來(lái)，上述兩大制約因素影響力有望緩解。首先國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，但轉(zhuǎn)頭向下的可能性和空間都偏小，決定其不會(huì)是影響市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的核心因素；其次，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期降溫、就業(yè)數(shù)據(jù)新增乏力、12月12日的議息會(huì)議上美國(guó)有望再度暫停加息，均將導(dǎo)致美債利率反復(fù)向下。屆時(shí)外資回流A股的趨勢(shì)或?qū)⒌玫酱_認(rèn)。

（2）類“平準(zhǔn)基金”陸續(xù)增持有助于提升市場(chǎng)信心和注入更多市場(chǎng)增量流動(dòng)性。12月初，千億國(guó)有資產(chǎn)公司宣布增持中證國(guó)新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來(lái)繼續(xù)增持。繼7月份重要會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”、10月份匯金公司宣布購(gòu)買ETF后，又一重磅增持吸引了市場(chǎng)關(guān)注度，而且選擇的是成長(zhǎng)風(fēng)格更為鮮明的國(guó)新央企科技指數(shù)（932038.CSI），代表了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)看好。跟蹤國(guó)新央企科技指數(shù)的ETF產(chǎn)品為央企科技引領(lǐng)ETF（562380），值得重點(diǎn)關(guān)注。

（3）2024年上半年的“寬貨幣”可期：一方面基于PMI將再次回落的判斷，企業(yè)實(shí)際回報(bào)率或?qū)⒃俅蚊黠@下探；另一方面特別國(guó)債疊加專項(xiàng)債發(fā)行高峰，貨幣政策壓力存在。這兩大因素或?qū)⒌贡茋?guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向“明顯寬松”。疊加銀行存在“先投放、先獲利”的慣例，2024年年初“寬貨幣”或?qū)⒅巍按杭驹陝?dòng)”的到來(lái)。

整體未來(lái)海內(nèi)外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目臻g仍然較大，小盤股在邊際增量資金的推動(dòng)下資金利用率更高、彈性更強(qiáng)，成長(zhǎng)股的估值中樞受流動(dòng)性寬松提振更大，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)，科創(chuàng)100ETF（588190）當(dāng)前配置價(jià)值凸顯。

三、技術(shù)面：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望持續(xù)演繹，小盤科技成長(zhǎng)為主題投資利器

硅基智慧生態(tài)的大爆發(fā)或?qū)⒓铀倨帐喇a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的持續(xù)兌現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)上流傳著一種說(shuō)法：“主要由蛋白質(zhì)組成的人類是碳基生命，人類在地球上的全部歷史，換算到一天當(dāng)中不過(guò)3秒鐘，人類來(lái)到地球上的宿命可能就是創(chuàng)造出AI這種基于芯片的硅基生命形態(tài)，從而完成地球主宰物種的更迭”。是不是聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)嚇人？雖是玩笑，但足以顯現(xiàn)AI技術(shù)突破的爆發(fā)力。

相較過(guò)去AI“鸚鵡學(xué)舌”的偽智能，當(dāng)前的AI或已具備深度推理能力，AI大模型通過(guò)不斷地試錯(cuò)，從海量無(wú)標(biāo)注數(shù)據(jù)中對(duì)世界運(yùn)行地規(guī)律進(jìn)行解構(gòu)，從而具備了相當(dāng)高的推理能力和判斷能力，不久的未來(lái)真正意義上的通用人工智能有望實(shí)現(xiàn)，帶來(lái)非線性的生產(chǎn)力飛躍。

具體影響板塊方面，

電子：2024年下游AI硬件有望推出，大模型將在本地設(shè)備而非云端運(yùn)行，只服務(wù)于AI手機(jī)、AI電腦的擁有者，保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)安全之外，成為最懂擁有者的“AI雙胞胎”，供給創(chuàng)新是拉動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的一大驅(qū)動(dòng)因素。AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度帶來(lái)上游算力芯片的供需失衡自不必說(shuō)，明年該“短板”有望持續(xù)彌補(bǔ)，海外某算力芯片巨頭已在積極擴(kuò)充產(chǎn)能，各大廠推進(jìn)HBM芯片的驗(yàn)證發(fā)布，電子產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升窗口期。

機(jī)械設(shè)備：機(jī)器人頂層設(shè)計(jì)發(fā)布以后，機(jī)械自動(dòng)化也有望受益于供給側(cè)人工智能“大腦”的加持和需求側(cè)人口老齡化背景下勞動(dòng)力供需失衡帶來(lái)的自動(dòng)化需求。

除電子板塊以外，AI對(duì)傳媒行業(yè)的游戲、影視內(nèi)容創(chuàng)作的降本增效，也有望在板塊公司業(yè)績(jī)上得到體現(xiàn)。

除AI大主題外，其他科技賽道的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也有強(qiáng)化趨勢(shì)。

醫(yī)藥：前文提到美國(guó)利率中樞下行，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游CXO和下游創(chuàng)新藥企或?qū)碛懈嗳谫Y現(xiàn)金流用于拓展新藥管線，估值中樞提振。

新能源：汽車端有望受益于“下半場(chǎng)”智能汽車大賽道的確定性機(jī)會(huì)，尤其是政策支持文件的出臺(tái)將有利于產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)張和滲透。電力設(shè)備領(lǐng)域受益于供需邊際改善和中美關(guān)系的緩和。

科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個(gè)股，擁有鮮明的小盤科技成長(zhǎng)風(fēng)格，行業(yè)分布上布局上述產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性強(qiáng)的醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置價(jià)值顯現(xiàn)。

圖：科創(chuàng)100指數(shù)行業(yè)分布（信息來(lái)源：Wind、申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)、截至20231205）

風(fēng)險(xiǎn)提示

尊敬的投資者：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開(kāi)放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www.yhfund.com.cn】進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。