界面新聞記者 | 韓宇航
2023年的債市大事不少！
債券注冊制改革全面落地，為期6個月的企業(yè)債發(fā)審職責劃轉(zhuǎn)過渡期結(jié)束，北交所正式啟動公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。
全年地產(chǎn)債違約展期頻繁，民營房企債務(wù)壓力居高不下。下半年，“一攬子化債”如火如荼進行，提升了城投債的整體安全邊際，遏制了城投大面積違約的趨勢。
2023年，許多債市的“特殊時刻”值得我們復(fù)盤推敲。
債券注冊制改革全面落地
6月21日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化債券注冊制改革的指導意見》以及《關(guān)于注冊制下提高中介機構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導意見》。
本次債券注冊制有“五大特點”：一是強化以償債能力為重點的信息披露要求，按照實質(zhì)重于形式的原則；二是強化投資者保護，要求發(fā)行人落實償債保障責任，做好融資統(tǒng)籌規(guī)劃，防范高杠桿過度融資，用好投資者保護條款示范文本。強化對發(fā)行人和中介機構(gòu)的“一案雙查”；三是針對債券滾動發(fā)行、頻次較高的特點，對發(fā)行人實施分類監(jiān)管，建立健全知名成熟發(fā)行人等制度，優(yōu)化信息披露要求，進一步提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資便利性；四是壓實中介機構(gòu)責任，按照重要性、合理性和必要性原則，健全以發(fā)行人質(zhì)量和償債風險為導向的中介機構(gòu)盡職調(diào)查體系，提升盡職履責有效性；五是暢通違約債券出清渠道，持續(xù)完善市場化法治化多元化的債券違約風險化解機制，進一步健全優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。
本次兩項指導意見于2022年11月18日開始征求意見，歷時7個多月落地，從發(fā)行主體層面和中介機構(gòu)層面全面深化了債券注冊制改革。
企業(yè)債發(fā)審職責劃轉(zhuǎn)過渡期結(jié)束，三大交易所正式受理
4月21日，證監(jiān)會和國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布公告明確了企業(yè)債券的6個月過渡期工作安排。10月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》（以下簡稱《公告》）明確企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)工作安排。各交易所隨之發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。
自10月23日起滬深北交易所開始負責企業(yè)債券受理工作，并報證監(jiān)會履行注冊程序，標志著企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)安排順利落地。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，劃轉(zhuǎn)首日上交所共承接239單在審的企業(yè)債券項目，擬募集資金合計3397億元，主要投向交通運輸、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新型城鎮(zhèn)化、安置房建設(shè)等國家戰(zhàn)略支持的領(lǐng)域。
新一輪化債開啟，已有29省市披露特殊再融資債
2023年7月24日，政治局會議提出“一攬子化債方案”，再次重申化債重要性。特殊再融資債打響地方化債第一槍。
此前，特殊再融資債券曾出現(xiàn)過兩波發(fā)行高峰，用于建制縣隱債化解試點擴容和全域無隱債試點。相比前兩輪特殊再融資債的發(fā)行，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模大、節(jié)奏快，發(fā)行期限長，有利于更好平滑債務(wù)。
根據(jù)中泰證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年12月9日，已有29個省份或計劃單列市披露特殊再融資債，其中一般債規(guī)模為8874億元，占比63.9%；專項債規(guī)模為5012億元，占比36.1%。
特殊再融資債披露規(guī)模位列前三的省份或計劃單列市為貴州、天津、云南，分別為2264億、1286億和1256億。
交易商協(xié)會聚焦債券發(fā)行等環(huán)節(jié)，全年處罰39家市場機構(gòu)
根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會的銀行間債券市場自律處分情況統(tǒng)計。上半年，共有33家各類市場機構(gòu)受到自律處分，較上年同期增加17家。下半年，共有6家各類市場機構(gòu)受到自律處分。相對上半年處罰頻次有所放緩。
從關(guān)注環(huán)節(jié)來看，上半年的懲處聚焦債券發(fā)行環(huán)節(jié)以及二級交易的合規(guī)性。6家主承銷商因低價包銷、擠占投資人正常投標等違規(guī)行為受到通報批評、警告等自律處分；7家機構(gòu)或個人因參與違規(guī)代持交易、在不同賬戶之間違規(guī)調(diào)節(jié)債券持倉等違規(guī)情形受到誡勉談話至嚴重警告的自律處分；3家機構(gòu)因參與發(fā)行“返費”、干涉發(fā)行利率被處分。上半年，城投企業(yè)被重點“關(guān)照”，具體來看，上半年，交易商協(xié)會對8家城投企業(yè)土地資產(chǎn)不真實、發(fā)行環(huán)節(jié)“返費”、募集資金用途變更未合規(guī)披露等違規(guī)行為進行處分。
下半年的懲處聚焦于債券發(fā)行人以及資產(chǎn)管理人，兩家債務(wù)發(fā)行人都因信息披露不及時，包括年報信息及被列為失信被執(zhí)行人的相關(guān)信息，而遭到警告和譴責。兩家期貨公司東亞期貨和南華期貨也因內(nèi)控問題和違規(guī)代持被罰。
信息披露是監(jiān)管重點，22家發(fā)行人因信息披露事項被上交所予以監(jiān)管警示
根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站11月底披露的信息，多家發(fā)行人因為未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報告、中期報告等事項被上交所予以監(jiān)管警示的決定，監(jiān)管警示共涉及22家債券發(fā)行人。
此次監(jiān)管警示涉及的發(fā)行人類型包括國有企業(yè)、城投公司、民營企業(yè)和混合所有制企業(yè)。涉及的報告類型包括年度報告和中期報告，時間跨度從2019年至2022年。此次警示的部分發(fā)行人為多次未按時披露報告。
根據(jù)新《證券法》第七十九條的規(guī)定，上市公司和債券發(fā)行人“在每一會計年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)，報送并公告年度報，在每一會計年度的上半年結(jié)束之日起二個月內(nèi)，報送并公告中期報告”。也就是說，債券發(fā)行人最晚應(yīng)該在每年的4月30日和8月31日分別提交披露公司的年報和半年報。
城投債“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)
一攬子化債政策自提出至漸次落地以來，市場對城投債短期信用風險的擔憂逐漸緩解，城投行情從強資質(zhì)區(qū)域逐步下沉傳導。
自今年8月以來，城投債認購倍數(shù)明顯抬升，即使有的城投債發(fā)行利率一再下調(diào)，但市場認購熱情仍持續(xù)升溫，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司行的城投債“23津城建SCP051”被投資者哄搶。認購倍數(shù)甚至超過了70倍。
根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計，從6月以來各省市城投債月成交規(guī)模來看，全國月總成交規(guī)模中樞前低后高，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域在行情初期更受市場青睞，城投債月成交規(guī)模中樞前高后低，包括江蘇、廣東、浙江、北京、上海；其余大多數(shù)省市在機構(gòu)逐步下沉過程中接力行情延續(xù)，城投債月成交規(guī)模中樞均呈現(xiàn)上行趨勢。
房企評級遭遇批量式“調(diào)降”，首次出現(xiàn)央企展期
自2023年9月以來，惠譽、穆迪等國際評級機構(gòu)陸續(xù)對萬科、保利、金茂、越秀地產(chǎn)、中海、華潤置地、綠城中國等房企進行了批量式“調(diào)降”。根據(jù)華福證券的統(tǒng)計，截至2023年10月31日，共有23家建筑裝飾企業(yè)和15家房地產(chǎn)企業(yè)的主體評級被下調(diào)，兩者合計已超50%，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)低迷。
2018年房企違約規(guī)模占全部違約規(guī)模還不足5%，2022年房企違約規(guī)模占全部違約規(guī)模已達74%，而2023年截至11月8日房地產(chǎn)違約金額占總違約規(guī)模已超80%。房地產(chǎn)違約展期情況逐年攀升，受融資渠道不暢和銷售回款不暢，房企內(nèi)憂外患，違約展期已常態(tài)化。
債務(wù)風險也逐漸由民營企業(yè)向外蔓延，今年首次出現(xiàn)央企展期。遠洋作為央企，也首次出現(xiàn)了債務(wù)逾期的情況，目前已完成“18遠洋01”的展期，暫時緩解了流動性壓力。