文|FDL數(shù)食主張 Little Zhong 芥末之父

在歷經(jīng)疫情等不確定因素所帶來全球經(jīng)濟(jì)衰退期后，消費(fèi)者愈發(fā)趨于理性消費(fèi)、資本投資熱情也逐漸回歸平靜、市場結(jié)構(gòu)的變化更是讓各行各業(yè)面臨洗牌出局。

然而挑戰(zhàn)往往與機(jī)遇并存。雖然歷經(jīng)疫情起伏、地緣政治動蕩、整體經(jīng)濟(jì)增長放緩，但隨著數(shù)字化發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、行業(yè)政策有力引導(dǎo)等多方面因素助推下，市場情緒也得到一定改善，投資者的信心正在逐步恢復(fù)。

在新發(fā)展階段，作為典型的市場資源配置的重要方式，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了大規(guī)模的企業(yè)合資、并購重組浪潮，細(xì)數(shù)食品市場的發(fā)展，也伴隨著大大小小的合、并、組事件。

在國內(nèi)，不僅限于大型跨國企業(yè)及上下游供應(yīng)鏈企業(yè)，也包含很多本土的食品消費(fèi)品品牌；而在國外，歐美等市場中不少食品飲料及餐飲公司也紛紛通過投資其他食品創(chuàng)業(yè)公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合。

今年，在原料端，帝斯曼（DSM）與芬美意（Firmenich International SA）的“平等合并”完成大型并購業(yè)務(wù)；在新茶飲界，茶百道牽手霸王茶姬，合資5000萬注冊成立新公司；在飲料界，國產(chǎn)汽水品牌武漢二廠汽水通過并購方式登陸香港資本市場，成為港交所主板上市公司；在休閑零食領(lǐng)域，量販零食店賽道頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”宣布戰(zhàn)略合并；在餐飲界，麥當(dāng)勞出手收購凱雷少數(shù)股權(quán)后，持股比例將從20%增至48%……

那么當(dāng)前，中國食品企業(yè)市場的并購重組呈現(xiàn)出什么新趨勢？今年這波熱潮能否給行業(yè)增長帶來新的高潮？選擇這條路的企業(yè)，又是怎樣在并購中放開拳腳的？而當(dāng)內(nèi)生式發(fā)展到達(dá)天花板，企業(yè)家們是否會對并購重組采取更加開放的態(tài)度？

01 透視食企并購重組市場：呈現(xiàn)區(qū)域化、多元化、數(shù)字化和綠色化四大趨勢

回溯既往，從1949年到2023年，新中國走過了74年，我國食品工業(yè)也隨之經(jīng)歷了恢復(fù)元?dú)狻⒕徛鲩L、高速增長、創(chuàng)新驅(qū)動等幾個歷史階段。

而發(fā)展至今，在人口紅利消失、消費(fèi)升級的當(dāng)下，食品飲料行業(yè)也面臨著前所未有的大變局。消費(fèi)者的分層、傳播渠道的碎片化、流量紅利逐漸減弱，整個行業(yè)的競爭的“馬太效應(yīng)”十分明顯，這也使得企業(yè)深陷增長乏力的困境。

另一方面，在不確定的環(huán)境下，無論是大型跨國企業(yè)或初創(chuàng)公司，都面臨著復(fù)雜的投融資環(huán)境。但從長遠(yuǎn)看，這也意味著，態(tài)勢的變化和激烈的市場競爭將推動并購整合市場多元發(fā)展的可能性和機(jī)會。

有相關(guān)企業(yè)負(fù)責(zé)人也表示，受政策監(jiān)管和產(chǎn)業(yè)形式影響，今年的IPO和再融資市場出現(xiàn)階段性收縮特征，創(chuàng)業(yè)人和投資人開始傾向于在并購整合市場中找尋新機(jī)會。與此同時，受各地方政府推行“出?！?、跨境投資和貿(mào)易發(fā)展計劃等積極因素的影響，一些被抑制積壓的合資并購、重組需求正在反彈。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，中國并購市場（包含中國企業(yè)跨境并購）共披露6101起并購事件，交易規(guī)模約13110億元；其中，第三季度較前兩個季度有顯著提升，并購數(shù)量為2319起，環(huán)比提升13.29%，并購規(guī)模為5148億元，環(huán)比提升36.45%。

另據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年內(nèi)已有超150家A股公司首次披露重大重組事件，數(shù)量超去年同期的109家（剔除并購失敗的企業(yè)）。從交易規(guī)模來看，150家上市公司中，披露交易規(guī)模的合計有117 家企業(yè)，總交易規(guī)模達(dá)4931.51億元。

從單一主業(yè)到多主業(yè)協(xié)同發(fā)力，食品產(chǎn)業(yè)鏈的每一次“合縱連橫”，也都為行業(yè)的發(fā)展帶來格局巨變。復(fù)盤近兩年食品行業(yè)“合并組”交易，主要集中在新茶飲、零食門店、糖果、飲料、餐飲等賽道，市場總體呈現(xiàn)出多元化、區(qū)域化、數(shù)字化和健康化趨勢。

多元化

實際上，時代的發(fā)展進(jìn)程中，合資、并購與整合并不少見，因為這并非僅僅是一場數(shù)字博弈，更是對企業(yè)價值的重新定義，是企業(yè)布局新品類、拓寬產(chǎn)品線、打造新場景，突破自身發(fā)展瓶頸和提升長期競爭力的重要途徑。

近年，在市場利好與政府支持的時代背景下，食品行業(yè)合資并購消息不斷出現(xiàn)，并向著多元化趨勢發(fā)展。有競爭力的企業(yè)大膽出手，通過投資與原生業(yè)務(wù)一致或與橫向擴(kuò)展業(yè)務(wù)方向一致的品牌，并整合實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源、生態(tài)卡位和資金實力的擴(kuò)充，以占據(jù)消費(fèi)者的“心智位”。

以“內(nèi)卷化”日益嚴(yán)重新茶飲賽道為例，在市場增速放緩、競爭日益激烈的當(dāng)下，企業(yè)面臨進(jìn)一步擴(kuò)張的難題，有的企業(yè)苦苦尋找突破口。

其中，作為頭部品牌的喜茶通過選擇與本身調(diào)性相符合，且具有發(fā)展?jié)摿Φ钠放七M(jìn)行投資。2022年，喜茶旗下的鑿空飲料（珠海）有限責(zé)任公司對少數(shù)派咖啡進(jìn)行股權(quán)投資（持股12%），砸重資進(jìn)入咖啡；此前，喜茶向植物基品牌“野生植物YePlant”注資，該品牌是全國第二大的To B燕麥奶供應(yīng)商。

圖片來源：喜茶

此外，喜茶還投資下沉市場水果茶品牌“和気桃桃”、檸檬茶品牌“王檸”、低度酒品牌“WAT”、定位高端的分子果汁品牌 “野萃山”等不同賽道，以拓寬自身在消費(fèi)領(lǐng)域的布局。

類似的案例還有，茶顏悅色入股了同為長沙品牌的果呀呀；甜品巨頭滿記甜品與茶飲新銳“小滿茶田”合并，開啟“新滿記”升級之路。

區(qū)域化

不僅如此，合資、并購重組也是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展的有效途徑，使得資金向具有自主創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動共贏發(fā)展。

從未來趨勢來看，合資、并購重組仍是市場資源配置的主要手段之一。

因此，對多數(shù)企業(yè)而言，并購?fù)瑯I(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者上下游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)供應(yīng)鏈端的共享共建能夠較大程度提升盈利能力，增強(qiáng)行業(yè)巨頭地位。

與其放手對抗，不如攜手相愛。今年11月，茶百道宣布與霸王茶姬成立一家名為“四川容尚佳合科技有限公司”的新公司，注冊資本5000萬元。其中，茶百道持股25%，霸王茶姬持股20%，剩余55%由四川匯智杰企業(yè)管理有限公司持有。茶百道和霸王茶姬的聯(lián)手意味著雙方可能進(jìn)一步深耕供應(yīng)鏈，以共享共建提升供應(yīng)鏈管理效率。

圖源：霸王茶姬

除了新茶飲賽道，“合并組”在乳制品賽道也頻頻受到企業(yè)決策者和經(jīng)營者的重視和使用。以妙可藍(lán)多與現(xiàn)代牧業(yè)擬共同成立“好多?！焙腺Y公司為例，作為國內(nèi)為數(shù)不多的具備奶酪相關(guān)獨(dú)立研發(fā)和生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，“奶酪第一股”妙可藍(lán)多同時擁有原制奶酪和再制奶酪生產(chǎn)技術(shù)，而現(xiàn)代牧業(yè)是中國乳業(yè)上游市場的領(lǐng)導(dǎo)者，涵蓋從育種、飼料到原奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。

結(jié)合雙方的優(yōu)勢，設(shè)立合資公司有利于實現(xiàn)資源共享和合作共贏。對于妙可藍(lán)多而言，合資公司可為奶源需求帶來保障，同時對沖國際采購帶來的原材料價格波動風(fēng)險，進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定性與安全性。

數(shù)字化

后疫情時代，數(shù)字化、智慧化、科技化和綠色發(fā)展成為=企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一個重要方向。

隨著行業(yè)市場的發(fā)展和消費(fèi)者需求的變化，越來越多食品企業(yè)正借助“數(shù)智”發(fā)力，全力推進(jìn)數(shù)字化智能化改造。企業(yè)各個系統(tǒng)通過數(shù)智化有機(jī)整合起來，形成一個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，打通制造鏈條的各個環(huán)節(jié)。

具體到消費(fèi)品牌，一些企業(yè)紛紛入股供應(yīng)鏈企業(yè)或打造自己的供應(yīng)鏈團(tuán)隊，并且將供應(yīng)鏈與數(shù)智化結(jié)合起來，在對原材料采購和運(yùn)輸、門店運(yùn)營、人員管理等環(huán)節(jié)進(jìn)行全面的數(shù)智化改革。

去年，新銳乳企認(rèn)養(yǎng)一頭牛宣布與阿里云簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將基于云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和智能算法等技術(shù)，在智慧牧場、智能工廠、數(shù)智化供應(yīng)鏈、消費(fèi)者與營銷管理、渠道運(yùn)營等方面展開充分合作，利用數(shù)智化提升企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營效率、提升消費(fèi)者在全渠道互動體驗感。

圖源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛

在餐飲業(yè)，圍繞著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的布局，自2022年起，呷哺集團(tuán)在供應(yīng)鏈、門店營運(yùn)管理、會員營銷、生產(chǎn)智造等方面陸續(xù)上線數(shù)字化系統(tǒng)。而為打造健康食品數(shù)智化產(chǎn)業(yè)集群中心，呷哺集團(tuán)與日辰食品共同投資打造了日辰食品（天津）有限公司，旨在進(jìn)一步優(yōu)化消費(fèi)者數(shù)字化體驗，為解決食品行業(yè)的安全、美味和創(chuàng)新問題提供新思路，引領(lǐng)行業(yè)整體的更新迭代。

健康化

歷經(jīng)疫情三年，中國消費(fèi)者的健康理念開始覺醒。而后疫情時代，人們對于健康焦慮的仍普遍存在，這也使得此前并不占太高消費(fèi)比重的保健品、療愈活動等開始逐漸被人們所重視。

隨著消費(fèi)者對健康飲食的關(guān)注度不斷提高，健康消費(fèi)趨勢在食品行業(yè)中繼續(xù)保持強(qiáng)勁，對深耕大健康產(chǎn)業(yè)的食品企業(yè)而言，抓住營養(yǎng)健康發(fā)展趨勢實行并購重組，充分發(fā)揮各自在技術(shù)創(chuàng)新、大健康產(chǎn)業(yè)、國際化經(jīng)營等方面優(yōu)勢，有望在近些年顯得魚龍混雜的健康行業(yè)找到新的增長點(diǎn)。

這幾年，營養(yǎng)健康領(lǐng)域的“收購和合并”也在不斷增加。

典型的如帝斯曼（DSM）與芬美意（Firmenich）宣布雙方將達(dá)成合并協(xié)議，雙方以建立在營養(yǎng)、化妝品和健康領(lǐng)域領(lǐng)先的創(chuàng)造和創(chuàng)新合作伙伴“帝斯曼-芬美意(DSM-Firmenich)”。

作為一家國際性的營養(yǎng)保健品、化工原料和醫(yī)藥集團(tuán)，在宣布與芬美意合并的當(dāng)天，帝斯曼也宣布達(dá)成另一項協(xié)議，將其工程材料業(yè)務(wù)以38.5億歐元的企業(yè)價值出售給專業(yè)高分子材料制造商Advent International和特種化學(xué)品制造商朗盛(LANXESS)。兩大交易完成后，帝斯曼將徹底轉(zhuǎn)型為健康、營養(yǎng)和生物科學(xué)公司。

圖源：帝斯曼芬美意

02 探尋市場化并購重組之道，也要小心路上的絆腳石

經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·斯蒂格勒說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的”。理論界也一直將做大做強(qiáng)視為企業(yè)并購重組的終極目標(biāo)。

總的來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)受到劇烈波動時，食品行業(yè)的“合并組”將重塑整個食品市場格局。不過，這些動作只是第一步，因為在這之后，文化、機(jī)制、組織架構(gòu)以及業(yè)務(wù)形態(tài)完全不同的公司如何融合也成為普遍關(guān)心的問題，而這恰恰也是決定效果的關(guān)鍵因素。

這也意味著，從“合并組”開始到兩家企業(yè)業(yè)務(wù)真正發(fā)揮協(xié)同作用，這中間仍有較長的路要走。

盤子變大，放大決策難度

企業(yè)合資、并購重組后盤子變大，企業(yè)決策難度自然加大，且容易以成功的產(chǎn)品模式作為萬能的標(biāo)準(zhǔn)模式，盲目推廣，導(dǎo)致在商戰(zhàn)中敗下陣來。

早在2015年，H.J.亨氏公司宣布兼并卡夫食品集團(tuán)有限公司，新公司卡夫亨氏成為世界第五大、北美第三大的食品及飲料商。雙方稱，此次合并將為內(nèi)在互補(bǔ)性提供大量協(xié)同的機(jī)會，最終將增強(qiáng)在市場和創(chuàng)新上的投資。據(jù)悉，新公司擁有8個價值超過10億美元，以及5個介于5億美元至10億美元的品牌。

但實際上，由于并購后公司在營收方面的增長較為乏力，甚至2017年出現(xiàn)回落，卡夫亨氏的發(fā)展并不順利。其中的主因是一手操縱雙方合并的3G資本，和大多數(shù)私募股權(quán)公司一樣，并不擅長創(chuàng)造內(nèi)生式的增長，而是通過壓降成本來提高利潤率。

而作為一個食品快消公司，卡夫亨氏一味追求壓縮成本，同時缺乏研發(fā)創(chuàng)新，最終深陷泥潭，2018年凈利潤虧損額高達(dá)102.54億美元，創(chuàng)歷史之最。

人員、產(chǎn)品等內(nèi)部管理失控，降低重組效率

企業(yè)的兼并、收購和重組，都是以外延的方式擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模。而由于并購前后的管理體制不盡相同，加大了企業(yè)擴(kuò)張后在管理上的難度，因此增加了經(jīng)營風(fēng)險。

以近日在風(fēng)口浪尖的“零食很忙”與“趙一鳴零食”戰(zhàn)略合并事件為例。據(jù)悉，作為國內(nèi)量販零食店賽道頭部品牌，合并后兩家公司保留各自的品牌和業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營，同時雙方將在產(chǎn)品供應(yīng)鏈、品牌建設(shè)、區(qū)域發(fā)展協(xié)調(diào)等方面開展合作。

從資本投資回報的角度看，雙方有意呈現(xiàn)更好的市值表現(xiàn)來爭取上市的機(jī)會，以此實現(xiàn)利益最大化。從戰(zhàn)略布局上來看，在量販零食店賽道沖刺階段，足夠的規(guī)模效應(yīng)以及更低的價格能贏得更大的市場競爭力。

不過，此合并消息剛落地不久，趙一鳴零食遭到前股東良品鋪子起訴。寧波廣源聚億投資有限公司因被投企業(yè)宜春趙一鳴食品科技有限公司在雙方合作期內(nèi)，刻意隱瞞公司重大事項，損害小股東知情權(quán)，于11月27日正式向人民法院提起訴訟。

目前，法院已受理此案，若廣源聚億勝訴，恐對趙一鳴零食和零食很忙未來的上市會有很大影響。

圖源：趙一鳴零食

調(diào)整不當(dāng)或者不及時，扭曲彼此的運(yùn)行機(jī)制

很多時候，被并購企業(yè)很可能是經(jīng)營管理不善，瀕于虧損、破產(chǎn)才被并購重組，與原企業(yè)在企業(yè)文化、管理風(fēng)格，技術(shù)基礎(chǔ)、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營運(yùn)作方式、人員素質(zhì)等方面不可避免地存在某些差異。

如調(diào)整不當(dāng)會嚴(yán)重影響原企業(yè)已經(jīng)樹立的良好聲譽(yù)和企業(yè)形象，甚至扭曲了資產(chǎn)重組的運(yùn)形機(jī)制。

面對紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境，企業(yè)在重組過程中，需要基于自身的實力和所面臨的市場環(huán)境謹(jǐn)慎分析，認(rèn)真區(qū)別不同情況，采取不同措施，穩(wěn)健操作，發(fā)揮經(jīng)營、財務(wù)和人員的協(xié)同效應(yīng)，彌補(bǔ)各自的短板，才能使得企業(yè)重組戰(zhàn)略順利實施，企業(yè)的凝聚力和競爭力不斷增強(qiáng)，從而使企業(yè)在競爭激烈的市場大潮中，立于不敗之地。

今年9月份，重慶啤酒發(fā)布公告稱，公司控股股東嘉士伯?dāng)M在其控股子公司嘉士伯香港取得首釀啤酒控制權(quán)的同時，將首釀啤酒及金貝香港（首釀啤酒全資子公司）持有的中國境內(nèi)全部啤酒資產(chǎn)（即：北京首釀金麥貿(mào)易有限公司及金貝亞太（北京）餐飲有限公司的100%的股權(quán)）分別以250萬元、60萬元的價格出售給上市公司控股子公司嘉士伯重啤。

實際上，收購“京A”其實是嘉士伯為了履行其2020年重組承諾進(jìn)行的。當(dāng)時，重慶啤酒進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，嘉士伯將其控制的除重慶啤酒（及重慶啤酒控股子公司）外的中國大陸啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)全部注入了重慶啤酒，如烏蘇啤酒、大理啤酒等。由于嘉士伯還不是首釀啤酒的控股股東，所以2020年重組時，“京A”相關(guān)資產(chǎn)并未注入重慶啤酒。

重慶啤酒收購的“京A”是我國頭部精釀廠牌，目前在全國運(yùn)營著11家精釀餐吧。據(jù)重慶啤酒公告披露的數(shù)據(jù)，即便已是行業(yè)頭部，這兩年“京A”也處在虧損中。數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)營“京A”餐吧的金貝亞太（北京），2022年度和今年1—5月，分別實現(xiàn)營收6954萬元和3653萬元，凈利潤則分別虧損1172萬元和471萬元；負(fù)責(zé)生產(chǎn)的首釀金麥，2022年和今年前五個月分別虧損約了122萬元和8萬元。

為何重慶啤酒要收購這筆看似虧損的資產(chǎn)？重慶啤酒公告中稱，京A品牌是國內(nèi)領(lǐng)先的精釀啤酒廠牌，精釀餐吧是上升型的餐飲與酒吧結(jié)合的業(yè)態(tài)，其目標(biāo)公司的品牌和業(yè)務(wù)有利于上市公司提升精釀產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的發(fā)展及精釀品牌影響力，同時也對上市公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成互補(bǔ)，有助上市公司積極探索新的增長賽道。

據(jù)悉，此次重組涉及的27個議案均以100%的贊成率獲得通過，表明了投資者對交易方案的高度認(rèn)可。但因京A啤酒目前仍然處于布局期和適應(yīng)期，其后續(xù)發(fā)展仍然有待觀察。

FDL數(shù)食主張注意到，今年以來政府部門多次表態(tài)，并出臺相關(guān)政策，進(jìn)一步優(yōu)化并購重組市場結(jié)構(gòu)，推動各行業(yè)各領(lǐng)域并購重組市場化改革，促進(jìn)形成以產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的并購邏輯，盤活存量，創(chuàng)造增量。

面向市場需求，合資、并購重組是多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型路上的重要一步。而更重要的是，在接下來如何借助各方的資源，加快產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成資源整合，才是最終出路。

隨著市場業(yè)務(wù)的逐步處置，未來，選擇并購重組這條路的食企是否會有轉(zhuǎn)機(jī)，很大程度仍需看企業(yè)決策層對此番并購后是否會有更進(jìn)一步的動作。

無論是政策制定還是企業(yè)決策，其核心目標(biāo)都是為了在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，尋求有效地應(yīng)對策略，以促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和長期繁榮。

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14.杜邦&IFF之后，帝斯曼與芬美意又宣布合并， 強(qiáng)強(qiáng)“聯(lián)姻”后巨頭將走向何方？|食研匯

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