2023年12月13日，白酒板塊領(lǐng)跌，相關(guān)指數(shù)大跌逾3%，創(chuàng)1年多來(lái)新低，其中瀘州老窖跌超5%，舍得酒業(yè)跌超4%，五糧液、山西汾酒、古井貢酒等均跌超3%，貴州茅臺(tái)跌2.92%。今日，受聯(lián)儲(chǔ)不加息決議消息影響，三大指數(shù)高開(kāi)，白酒受大市影響，早盤(pán)翻紅，而后沖高回落。

食品飲料ETF(515170)作為場(chǎng)內(nèi)跟蹤細(xì)分食品指數(shù)規(guī)模最大的產(chǎn)品，盤(pán)中成交額突破5000萬(wàn)，頻現(xiàn)溢價(jià)，交易活躍，目前凈值再創(chuàng)新低，調(diào)整至近250日低點(diǎn)，跌破0.6元，具備比較高的安全邊際。

利好利空消息交織，對(duì)白酒行業(yè)影響幾何?

近期，白酒進(jìn)入淡季，整體批價(jià)平穩(wěn)，利好利空消息交織。利好消息方面，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱(chēng)，2023年度回報(bào)股東特別分紅實(shí)施，股權(quán)登記日為12月19日。五糧液也發(fā)布公告稱(chēng)，基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，公司股東五糧液集團(tuán)公司計(jì)劃自公告之日起6個(gè)月內(nèi)增持公司股票，擬增持金額不低于4億元，不超過(guò)8億元。

根據(jù)五糧液工作人員分析，目前五糧液生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況均正常。對(duì)于白酒市場(chǎng)的復(fù)蘇前景，公司認(rèn)為在白酒行業(yè)中，公司之間競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，同時(shí)行業(yè)有迎來(lái)調(diào)整期的趨勢(shì)，行業(yè)集中度日趨加速。工作人員還表示，公司對(duì)市場(chǎng)前景抱有信心，但更重要的是保持耐心。

事實(shí)上，頭部酒企2024年業(yè)績(jī)確定性還是比較強(qiáng)的。近期貴州茅臺(tái)、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、習(xí)酒、郎酒等眾多頭部酒企密集召開(kāi)年度大會(huì)，對(duì)2023年工作及2024年戰(zhàn)略進(jìn)行總結(jié)和展望，彰顯白酒行業(yè)的強(qiáng)韌性。展望2024年，白酒產(chǎn)業(yè)景氣度邊際上行、庫(kù)存周期影響逐步減弱、2019-2023年酒企收入業(yè)績(jī)并未明顯降速，對(duì)白酒中期表現(xiàn)更為樂(lè)觀，頭部白酒企業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。

但在前段時(shí)間，有機(jī)構(gòu)人士分析瀘州老窖對(duì)旗下核心產(chǎn)品國(guó)窖1573和老窖特曲的出廠價(jià)進(jìn)行了下調(diào)。具體為：瀘州老窖通知經(jīng)銷(xiāo)商，至12月18日將國(guó)窖1573打款價(jià)從980元下調(diào)至930元，且每瓶掃碼出庫(kù)獎(jiǎng)勵(lì)10元，同時(shí)瀘州老窖特曲打款價(jià)也從340元下降至290元。瀘州老窖董秘辦表示，國(guó)窖1573計(jì)劃內(nèi)真實(shí)結(jié)算價(jià)并未調(diào)整。

截止昨日收盤(pán)，瀘州老窖股價(jià)大跌超4%，同時(shí)帶動(dòng)整個(gè)白酒股集體下跌，但從本次調(diào)整政策看，并未涉及真實(shí)結(jié)算價(jià)調(diào)整，而是銷(xiāo)售策略的前置，此次事件沖擊或?qū)⒊蔀榈撞繀^(qū)間的一次性壓力釋放。

從短期、瀘州老窖自身看，國(guó)窖這次政策僅為階段性政策調(diào)整(僅在18號(hào)之前)，是針對(duì)部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)計(jì)劃內(nèi)配額進(jìn)行的利潤(rùn)前置操作，即將部分后期需要分配的利潤(rùn)提前支付給經(jīng)銷(xiāo)商，提升回款效率，幫助經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)，旨在積極備戰(zhàn)2024年一季度開(kāi)門(mén)紅，彰顯國(guó)窖團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力出色，預(yù)計(jì)2024Q1業(yè)績(jī)確定性較高?，F(xiàn)在是白酒銷(xiāo)售旺季，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，瀘州老窖通過(guò)提高渠道價(jià)差與即時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)，加大產(chǎn)品的銷(xiāo)售，有利于企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)前期大跌，白酒調(diào)整到位了嗎?

復(fù)盤(pán)2000年至今的白酒表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)板塊共經(jīng)歷了四輪牛市與調(diào)整，大多表現(xiàn)為：戴維斯雙擊-估值見(jiàn)頂-估值下行-戴維斯雙殺-股指筑底。通過(guò)復(fù)盤(pán)前四輪調(diào)整周期，目前白酒板塊估值處于近5年10%分位以下，但業(yè)績(jī)并未呈現(xiàn)明顯降速，根據(jù)23Q3財(cái)報(bào)，主要龍頭企業(yè)均維持在15%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。本輪周期或步入調(diào)整尾聲階段，白酒板塊有望迎來(lái)新一輪上漲周期，看好優(yōu)質(zhì)酒企價(jià)值回歸。

當(dāng)前白酒估值具備性?xún)r(jià)比，緊握底部區(qū)間配置良機(jī)

白酒板塊估值性?xún)r(jià)比凸顯。年初以來(lái)，申萬(wàn)白酒估值水平從年初的35.43x下降至26.88x(截至2023年11月30日)，分別處于近3/5/10年的1.32%、8.24%、40.70%分位，龍頭企業(yè)多數(shù)處于過(guò)去5年15%分位以下，估值普遍處于合理偏低水位。實(shí)際上，申萬(wàn)白酒板塊PE-ttm從2021年初的高點(diǎn)63.65x回落57.77%，同期申萬(wàn)白酒板塊成分股總歸母凈利潤(rùn)ttm從920.68億元提升62.31%至1494.39億元，上市酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，基本面良好，龍頭酒企具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性與業(yè)績(jī)確定性，白酒板塊估值性?xún)r(jià)比逐漸凸顯。

相關(guān)產(chǎn)品：

華夏中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF(515170)及其聯(lián)接基金(A類(lèi)：013125，C類(lèi)：013126)：本基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，該指數(shù)反映滬深兩市細(xì)分食品產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢(shì)，該指數(shù)從食品制造等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的公司股票組成樣本股。根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分布，指數(shù)權(quán)重集中于白酒(66.7%)、乳制品(11.9%)、調(diào)味發(fā)酵品(8.8%)、啤酒(4.3%)等高壁壘、強(qiáng)韌性板塊，在經(jīng)過(guò)今年以來(lái)較大幅度調(diào)整后，投資價(jià)值更加凸顯。