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商業(yè)頭條No.7|豬王失速

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商業(yè)頭條No.7|豬王失速

中國最激進的養(yǎng)殖公司遭遇最兇險的一輪“豬周期”,河南首富秦英林能否化險為夷?

界面/匡達

界面新聞記者|張曉迪

界面新聞編輯|任雪松

如果你在河南南陽看到一輛勞斯萊斯,那大概率是河南首富秦英林的座駕。

三十年前,河南內(nèi)鄉(xiāng)的老人不會想到,秦家丟掉鐵飯碗回老家養(yǎng)豬的小子,會成為全河南最有錢的人;三十年后,57歲的秦英林以2000億身價,證明了養(yǎng)豬是一門大生意。

然而,這門生意卻無時不刻不在危機之中,一把達摩利斯之劍始終高懸其上——這就是陰晴不定的豬周期

過去的三十年,秦英林屢次與這把利劍逆勢交鋒,但都是有驚無險,最終將他的牧原帝國打造成中國豬王。但如今,養(yǎng)豬史上從未有過的、最漫長的下行周期已持續(xù)三年之久,行業(yè)哀鴻遍野,正邦已經(jīng)破產(chǎn)重整,傲農(nóng)生物、天邦食品等多家公司在極高的資產(chǎn)負債率之下開始變賣資產(chǎn)。

牧原也未能獨善其身,125日,為償還有息負債及補充流動資金,牧原股份在一個晚上連發(fā)30份公告,披露了包括多家國有大型銀行在內(nèi)的上千億的銀行授信和融資計劃。

牧原股份還宣布大幅削減資本支出,與此同時,這家公司還下調(diào)了2023年生豬出欄量。

牧原少見的出現(xiàn)了猛烈剎車的動作,狂奔的豬王開始降速了。周期利劍的兇險考驗又一次來臨,這一次,秦英林還能帶領(lǐng)牧原化險為夷嗎?

 

 

從河南南陽東站往西北方向,中途穿過南陽市的母親河白河,大約30多公里就是河南首富秦英林打造的牧原帝國總部。

總部中央有一座形似盧浮宮的玻璃金字塔建筑,其對面是兩棟西式”19層辦公樓。在一處辦公樓內(nèi),迎面整面墻上刻著出自秦英林之手的《拜豬文》。

《拜豬文》里說,我們感恩,我們的事業(yè)是養(yǎng)豬,實則是豬養(yǎng)活了我們。

秦英林要求牧原員工背誦《拜豬文》,他還會帶著牧原全體員工,在一個巨大的石雕豬面前,舉行拜豬大典。

 ▲牧原總部仿照盧浮宮的金字塔建筑。

的確,豬支撐起了秦英林的財富神話。

出生于1965年的秦英林,最初從一名肉聯(lián)廠的職工辭職下海養(yǎng)豬,這個1990年代的個體戶在1998年擁有了自己的第一家也是唯一一家公司,牧原股份的前身。在人口稠密的河南,隨著市場化改革當中人們收入不斷攀升,家庭消費有著巨大的肉食替代需求,秦英林和牧原股份抓住了這個機會,畜牧專業(yè)出身的他和妻子錢瑛在南陽以及臨近縣市不斷擴建專業(yè)化的大型養(yǎng)殖場。牧原2014年在深交所成功IPO上市也給予了秦更大的擴張動力和資源。

不論對于牧原股份,還是創(chuàng)始人秦英林來說,2018年都是一個特殊的年份。

這是中國的生豬養(yǎng)殖公司談之色變的一年。

這一年,一種名為非洲豬瘟的病毒襲擊中國,豬只被這種病毒感染之后,發(fā)病過程短,急性感染死亡率高達100%。中國生豬存欄量隨之大跌,從2017年的3.5億頭到2019年最低只有1.9億頭。

不過,對秦英林來說,這卻成了彎道超車的機會。

這是秦所創(chuàng)立的牧原股份IPO之后的第五個年頭?,F(xiàn)在,這家初創(chuàng)于河南西南部小城南陽的養(yǎng)殖公司,在業(yè)內(nèi)已經(jīng)以激進的擴張著稱了。

經(jīng)歷多年高速增長的牧原股份那時已接近每年千萬頭的出欄量。不過,當時的中國養(yǎng)殖一哥一直被創(chuàng)業(yè)板龍頭公司溫氏股份占據(jù)。依靠自身獨特養(yǎng)殖和管理模式,秦英林的牧原股份避開了非洲豬瘟的超高病死率,在2019年生豬出欄量一舉趕超了溫氏股份。

此后,牧原股份延續(xù)著大躍進式的發(fā)展,出欄量持續(xù)爆發(fā),2022年,牧原出欄生豬6120.1萬頭,超過另外4家頭部競爭對手——溫氏股份、新希望、雙胞胎、正大出欄量之和。而到2023年,其生豬出欄量已預計高達6500-7100萬。

以中國一年近7億頭的出欄量計算,牧原一家已接近10%的市場占有率。

牧原股份加冕豬王”,秦英林的身家一度逼近2000億。

牧原坐落在南陽內(nèi)鄉(xiāng)縣一個耗資50億、占地2800畝的養(yǎng)豬綜合體是目前全球單體規(guī)模最大的養(yǎng)豬場,該養(yǎng)殖場規(guī)模相當于美國典型養(yǎng)豬場的10倍。

牧原股份加冕了名副其實的豬王。而秦英林的財富也出現(xiàn)了巨大的躍升。2014年,牧原股份公司總市值約83.9億元,而到了2019年,公司市值已經(jīng)上漲至1733億元。福布斯發(fā)布的2019年度中國富豪榜,秦英林家族憑借1173.8億元身家成為行業(yè)首富。《2022胡潤百富榜》中,秦英林以1850億元的財富值排在第8位,超過馬云家族和拼多多創(chuàng)始人黃崢。

技術(shù)出身的秦英林日常衣著樸素,有了經(jīng)濟基礎(chǔ)之后,他獎勵了自己一輛勞斯萊斯。

不過,牧原股份這種瘋狂的產(chǎn)能擴張,也為牧原自己埋下了激進的風險基因。

 

 

和所有的養(yǎng)殖公司一樣,牧原也被糾纏在豬周期當中。

所謂豬周期,是對生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給與需求周期性失衡的表述。是豬肉價格跟隨養(yǎng)殖公司(養(yǎng)殖戶)生豬出欄量漲落的一個波動周期。

豬周期這種行業(yè)波動,源于中國生豬行業(yè)散養(yǎng)戶、中小規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量眾多所致,這反而為牧原股份這樣的大公司提供了規(guī)?;B(yǎng)殖的擴張空間。

2006年以來,豬價共經(jīng)歷了四輪周期。按照以往的經(jīng)驗,豬周期平均3-4年輪回一次。

2018年那場突如其來的非洲豬瘟疫病,不僅改變了養(yǎng)豬市場的格局,也徹底改變了以往的周期規(guī)律,以往的經(jīng)驗不再奏效。

在這場瘟疫中,中國生豬存欄量隨之大跌,2019年全國生豬供應(yīng)僅1.9億頭,幾乎是2017年末的一半,生豬價格一度漲至40.98/kg。

牧原內(nèi)部一位管理人士告訴記者,豬瘟期間,牧原每天都直接向中央部委匯報養(yǎng)殖情況,“整個市場都不樂觀,我們也緊張地不得了。

不過,2018年豬瘟疫后,在劇烈的市場波動過后,政府出臺多項保供政策支持,這吸引產(chǎn)業(yè)鏈巨頭紛紛進入規(guī)?;B(yǎng)殖行業(yè)。最為典型的是生豬上游飼料企業(yè)正邦和新希望等公司,大舉并購,通過到處搶豬場的方式進行產(chǎn)能的瘋狂擴張。

當時甚至連中石油、萬達這樣的局外人也傳出養(yǎng)豬計劃。但由于認清了養(yǎng)豬行業(yè)的重資產(chǎn)投資性質(zhì),萬達選擇了放棄。

整個養(yǎng)殖行業(yè)都陷入了瘋狂的擴產(chǎn)潮當中,至2022年,傲農(nóng)生物產(chǎn)能增長了11.4倍,生豬出欄量超500萬頭,新希望增長了4.7倍,生豬出欄量1461萬頭。而牧原的產(chǎn)能更像被裝上了一級一級的液體火箭發(fā)動機,生豬出欄量節(jié)節(jié)攀升至超過6000萬頭。

上述牧原管理人士告訴記者,那時候行業(yè)人士預判,市場至少需要五年市場才能恢復,有人甚至預測需要十年,但誰也沒料到,短短兩年不到的時間,市場就恢復到豬瘟以前了。

由于整個行業(yè)大躍進式地搶灘,生豬市場便迎來了產(chǎn)能的大爆發(fā),根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù),2021年,生豬出欄一躍攀升至6.71億頭,同比上升27.4%,2022年持續(xù)上升,接近7億頭。

2018年非洲豬瘟疫情,改變了養(yǎng)豬市場的格局,也放大了“豬周期”的風險。

量大則價賤,疊加疫情對消費端恢復的影響,統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2021年以來,生豬價格急劇下降,到了2023年上半年生豬均價已下跌到14.6/kg,而同期養(yǎng)豬業(yè)的平均養(yǎng)殖成本為15.3/kg。

產(chǎn)能大躍進后的這三年,市場突然掉頭向下,養(yǎng)殖行業(yè)陷入了改革開放以來,最漫長的下行周期,生豬價格跌破絕對養(yǎng)殖成本。

而彼時大肆擴張的諸多養(yǎng)殖龍頭公司,紛紛落入虧損黑洞,資金鏈備受挑戰(zhàn)。

產(chǎn)能決定周期,產(chǎn)能一日不降,豬價一日不振,但似乎沒有一家公司愿意主動去產(chǎn)能。

20237月,產(chǎn)能曾直追牧原的養(yǎng)豬黑馬”——*ST正邦,在經(jīng)歷煙花般地輝煌后,迅速陷入資金危機,最終被迫破產(chǎn)重整;2023年以來,西南豬王新希望不堪資金壓力,拉開業(yè)務(wù)大調(diào)整的序幕,通過出售豬場等資源來回血。此外,傲農(nóng)生物、天邦食品等頂著極高的資產(chǎn)負債壓力,也紛紛出售資產(chǎn),賣子求生,其余中小型豬場更是被動出局。

身處局中的牧原股份,如今,也不免深受其傷。

2018年,牧原股份聘請備受杰克·韋爾奇推崇的國際管理咨詢大師拉姆·查蘭任其非獨立董事,直至2021卸任。拉姆·查蘭到任后,牧原的戰(zhàn)略目標也從國內(nèi)養(yǎng)豬龍頭變成了對標國際食品巨頭。參照美國,頭部豬企Smithfield市占率已達15%左右,相比而言牧原顯然還有巨大的產(chǎn)能提升空間。

和并購擴張的同行相比,牧原的主要通過多渠道大規(guī)模舉債,并利用體外公司牧原建設(shè)、牧原設(shè)備等進行大規(guī)模豬場建設(shè)和豬舍升級。

2018年牧原股份總資產(chǎn)僅298億,到2019年就翻番大增至529億,2020年再翻倍增至1226億,2021年再次增長到1773億。3年總資產(chǎn)增長了6倍。

與之同步的是,2018年牧原的固定資產(chǎn)僅136億,2019年增長到189億,2020年翻倍至585億,2021年大增至996億。3年固定資產(chǎn)增長了860億。

2019年,牧原成立肉食品子公司,將產(chǎn)業(yè)鏈從飼料、生豬養(yǎng)殖延伸到屠宰,但截止2023年第3季度末,牧原屠宰板塊暫未實現(xiàn)盈利,該業(yè)務(wù)由秦英林28歲的長子秦牧原負責。

截至20239月末,牧原豬場業(yè)務(wù)全國24省(區(qū)、市),分布在這些地區(qū)的養(yǎng)豬場1104個,飼料廠236個,屠宰廠加工廠10個。

2022年,牧原耗資50億、年產(chǎn)能210萬頭的宇宙最大單體養(yǎng)豬綜合體在南陽內(nèi)鄉(xiāng)縣落成投產(chǎn),牧原講解員介紹,該綜合體管道每天輸送的飼料量,相當于80-100輛卡車的輸送量,如果不使用管道運輸,將導致旁邊的312國道陷入癱瘓。

同時整個綜合體每年預計的用電1.3億度,相當于內(nèi)鄉(xiāng)20萬城鎮(zhèn)居民半年的用電量。

正是這樣的硬件規(guī)模和科技加持之下,牧原的產(chǎn)能很快就迎來了大爆發(fā)。2019年牧原以2108.9億元的總市值超過老大哥溫氏股份;2020年又以1811.5萬頭出欄量,超越溫氏。也是這一年,牧原迎來凈利潤的最高峰,盈利274.5億,較上年翻了3倍。

牧原一舉刷新養(yǎng)豬排行,成為國內(nèi)名副其實的豬老大,并保持至今。

牧原自建豬場的模式?jīng)Q定了其對資金和土地超大需求。牧原股份法務(wù)袁合賓稱,牧原的豬場大多數(shù)建在貧困縣區(qū),多數(shù)是扶貧項目,拿地有優(yōu)勢。與各地政府談判交涉后,爭取預留土地,在牧原需要時建廠投產(chǎn)。

袁和賓稱,建豬場的錢一是自有資金,另一個途徑是銀行固定資產(chǎn)貸款。

狂奔迅速推高了豬王的債務(wù)。截止2021年底,牧原股份總負債大幅增加到1087億元,較2018年增長了近10倍。2021年的資產(chǎn)負債率創(chuàng)其上市以來最高位,達到61.3%。

而與負債增速不匹配的是,2018-2021年,牧原股份合計凈利潤410億,不及2021年底債務(wù)的一半。

不僅如此,僅僅一年后的2021年,牧原業(yè)績出現(xiàn)惡化,當年營收、凈利潤分別為788.9億元、69.04億元,同比變動40.18%-74.85%。

牧原甚至一度出現(xiàn)商票爆雷的黑天鵝事件。202111月,牧原股份旗下31家公司出現(xiàn)商票逾期,涉及金額1707.27萬元。隨后的128日,據(jù)牧原股份解釋,已完成兌付,逾期系未及時收到部分持票人的有效提示付款申請等原因。

而就在該公告發(fā)布的前三天,中誠信國際將牧原的信用評級展望下調(diào)至負面,中誠信國際指出,2020年、2021年牧原投資規(guī)模較大,債務(wù)持續(xù)上升。

曾經(jīng)像安裝了火箭發(fā)射器一樣的牧原業(yè)績開始失速。2022年業(yè)績繼續(xù)下探,上半年一度虧損74億元。至2023年上半年牧原再度陷入虧損。整個2023年前三季度,牧原股份實現(xiàn)營收829.69億元,同比增加2.72%,但凈利潤合計虧損18.42億元,同比下滑221.82%。

豬是牧原的生命之基,但同時,有著三十年養(yǎng)豬經(jīng)驗的秦英林知道,豬還是牧原的危機之源。如今,危機再一次降臨。

2023125日,為了償還有息負債及補充流動資金,牧原一次性發(fā)布30份公告,宣布包括銀行授信、超短期融資券、中期債券在內(nèi)的超大規(guī)模融資計劃,融資額在1400多億左右。

不僅如此,牧原股份還下調(diào)了2023年生豬出欄量。

如此多渠道募資疊加降產(chǎn),不禁引起外界種種猜測。就在一個月前,牧原股份還頻繁向外界解釋其資金的充足性。那么,究竟牧原的財務(wù)狀況如何?

截至20233季度末,牧原資產(chǎn)負債率59.65%,雖低于20家上市豬企的平均水平,但總負債高達1130.66億元,為20家上市豬企之首??傌搨?,流動負債合計844.98億元,超過同期賬面貨幣資金的5倍。

同期,牧原股份流動比率和速動比率分別為0.702%0.222%

企業(yè)流動比率的正常范圍在1.5%-2%,速動比率的正常值在1%左右。香頌資本董事沈萌指出,牧原的流動比率和速動比率都較正常值范圍明顯偏低,說明其流動性壓力大,存在流動性風險。而且從年內(nèi)的數(shù)據(jù)來看,呈現(xiàn)出流動性持續(xù)緊張的趨勢。

2022年至今,牧原股份貨幣資金縮水明顯,短期借款大增。

2022年末,牧原股份賬面貨幣資金還有207億元,但到了2023年三季度末,卻已縮水至157.6億元。

同期,牧原股份短期借款增長至453.3億元,較2022年末增長了近兩倍。

財務(wù)專家宋文閣博士也認為,經(jīng)資產(chǎn)負債損益分析,基本可以確認牧原總體負債風險上升,短期杠桿加大。如疊加生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)風險,市場風險加大,或會進一步惡化資產(chǎn)負債狀況、企業(yè)估值會向下尋找支撐。

 

 

在河南南陽,無論是一名普通的的士司機、河邊散步的老者、還是騎著電動車上下班的會計,都能對牧原侃侃而談幾句。

幾次險些沒錢,挺不住了,兩口子能堅持,到處借錢,渡過難關(guān)。當?shù)匾幻险哒f。

三十年前,秦英林夫婦丟掉鐵飯碗養(yǎng)豬,一度令鄉(xiāng)人不解。三十年的2020年,天命之年的秦英林身價近2000億元,位居多個財富榜單,身價超過李嘉誠,以及同時期的老鄉(xiāng)許家印,蟬聯(lián)河南首富至今。

但隨著行業(yè)的低迷,牧原市值開始縮水,秦英林家族身價已縮水至1392.6億元。

農(nóng)村部豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測預警首席分析師朱增勇指出,越大豬企越難主動去產(chǎn)能,更多是穩(wěn)產(chǎn)。沈萌也說,去產(chǎn)能意味著前期的投資收不回來了。

2023年以來,狂奔的豬王不得不放慢擴張的腳步。

125日,牧原下調(diào)整12月份生豬出欄量。此前,牧原股份計劃,2023年其生豬出欄量區(qū)間預計為6500萬頭-7100萬頭。而近期牧原股份表示,將調(diào)整2023年預計出欄量區(qū)間為6250萬頭-6400萬頭。

此外,牧原股份財務(wù)總監(jiān)高瞳近期多次釋放牧原在資產(chǎn)擴張方面降速的信號,無論是經(jīng)營上,還是在建工程上,未來牧原的現(xiàn)金支出,總體上會呈現(xiàn)下降趨勢。

此前的2020年、2021年,牧原股份的資本開支在300億元-400億元,主要用于養(yǎng)殖場、屠宰廠建設(shè)支出及相關(guān)維修改造費用等。

2022年,牧原股份的資本開支降至150億元左右。高瞳稱,2023年、2024年的資本開支預計也將保持在較低水平,應(yīng)該是和2022年、2023年的水平差不多,甚至會低于2022年的水平。

牧原屠宰業(yè)務(wù)生產(chǎn)線,牧原屠宰業(yè)務(wù)目前由秦英林之子秦牧原負責,尚未實現(xiàn)盈利。

養(yǎng)殖行業(yè)也屬勞動密集型,大幅擴張前的2018年,牧原員工不到3萬人,現(xiàn)如今牧原的員工隊伍已膨脹至14萬。

2023年,牧原也開始削減大躍進擴產(chǎn)期間推升的人力成本。

2023年中,牧原牽頭溫氏等眾多豬企發(fā)起互不挖人公約。實際上,挖人現(xiàn)象在養(yǎng)豬業(yè)屢見不鮮。業(yè)內(nèi)人士稱,2019-2020年,豬企紅利期和擴張期,人才跳槽,薪酬漲幅可高達原薪資的一倍,甚至兩倍。新發(fā)企業(yè)通過挖人實現(xiàn)快速擴張,有些企業(yè)新挖來的干部可以占管理團隊的三分之一甚至一小半。

但到了2021-2022年,行業(yè)陷入低迷,豬企資金、營收承壓,高薪挖人已無以為繼。

但最終,因市場監(jiān)管總局以涉嫌違反《反壟斷法》介入此事,該公約被撤銷。

現(xiàn)在,牧原希望繼續(xù)向下探尋成本空間。

在生豬養(yǎng)殖行業(yè),牧原股份的低成本一直是一個旗幟般的存在。除了逆周期擴張大肆擴充產(chǎn)能不斷拉低出欄成本,秦英林希望重塑專業(yè)化養(yǎng)殖模式,像制造業(yè)一樣養(yǎng)豬。

每一家養(yǎng)殖公司都極度關(guān)注出欄成本。公開數(shù)據(jù)顯示,截止目前,在國內(nèi)所有養(yǎng)豬企業(yè)中,牧原的養(yǎng)殖成本是最低的。2023年以來,牧原生豬養(yǎng)殖完全成本逐步降至15.0/kg以下。牧原股份養(yǎng)豬生產(chǎn)首席運營官李彥朋介紹,20238月份,牧原的一些養(yǎng)殖場已將養(yǎng)殖成本做到了14/kg以下。

對養(yǎng)殖企業(yè)來說,首要成本是飼料,牧原的飼料成本占其生豬完全成本的55%-65%。近年來,由于俄烏戰(zhàn)爭等外部環(huán)境影響,豆粕價格不斷攀升。2022年,牧原開始推廣低蛋白日糧技術(shù)。

李彥朋稱,牧原2022年開始對標丹麥養(yǎng)豬業(yè),從飼料、育種、健康管理、養(yǎng)殖、屠宰五個環(huán)節(jié)進行測算,每頭豬都有600元的成本挖潛空間。

現(xiàn)在,在經(jīng)歷瘋狂的產(chǎn)能大擴張之后,中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)就像一曲宏大的樂章,快板戛然而止,進入到了靜默的慢板狀態(tài)。

秦英林也公開表示,養(yǎng)豬行業(yè)的低利潤將成為常態(tài)。

回顧曾經(jīng)的養(yǎng)殖生涯,秦英林說,2018年非瘟后,中小養(yǎng)殖戶退出,大型豬企瘋狂擴張,靠著融資逆周期經(jīng)營。

未來,養(yǎng)豬業(yè)進入到低利潤、微利潤時代。秦英林舉國外案例說,歐美養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)平均每頭上市豬的利潤也就在幾美元或幾歐元。

 

 

在南陽境內(nèi),白河自北南流,將該市分割為東西兩部。其中西北部是南陽市中心所在,東南部為正在開發(fā)中的南陽城市副中心。南陽市機場、高鐵站均位于副中心,內(nèi)鄉(xiāng)縣、牧原總部則位于市中心西北方向。

每天都有外來人員從南陽機場、高鐵站去往牧原,到總部人太多了,牧原車隊的一名司機幾乎每天都在這南陽東西穿行,接送訪客,有銀行金融機構(gòu)的、還有搞調(diào)研的一些專家、還有來學習交流的同行。

滴滴的司機也總能接到和牧原相關(guān)的訂單,經(jīng)常接到牧原的人去出差,到哪里哪里去看豬場。

40多分鐘的車程,令牧原覺得出行效率低下。在養(yǎng)豬事業(yè)的第30個年頭里,牧原集團計劃將總部搬遷到距離南陽市高鐵站、飛機場2公里左右的副中心。這樣就方便多了,目前地已經(jīng)拿到手了,還沒開始施工。牧原的一名員工告訴界面新聞記者。

記者走訪發(fā)現(xiàn),該新總部項目計劃雖已出臺,并未見施工跡象,地皮周圍只有綠色的物理圍擋。

資金的掣肘,或?qū)⒀渝茨猎瘓F總部搬遷的計劃。

對于秦英林和牧原股份來說,先熬過這輪冰冷的周期是第一位的。

 

未經(jīng)正式授權(quán)嚴禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

牧原股份

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三十年前,河南內(nèi)鄉(xiāng)的老人不會想到,秦家丟掉鐵飯碗回老家養(yǎng)豬的小子,會成為全河南最有錢的人;三十年后,57歲的秦英林以2000億身價,證明了養(yǎng)豬是一門大生意。

然而,這門生意卻無時不刻不在危機之中,一把達摩利斯之劍始終高懸其上——這就是陰晴不定的豬周期。

過去的三十年,秦英林屢次與這把利劍逆勢交鋒,但都是有驚無險,最終將他的牧原帝國打造成中國豬王。但如今,養(yǎng)豬史上從未有過的、最漫長的下行周期已持續(xù)三年之久,行業(yè)哀鴻遍野,正邦已經(jīng)破產(chǎn)重整,傲農(nóng)生物、天邦食品等多家公司在極高的資產(chǎn)負債率之下開始變賣資產(chǎn)。

牧原也未能獨善其身,125日,為償還有息負債及補充流動資金,牧原股份在一個晚上連發(fā)30份公告,披露了包括多家國有大型銀行在內(nèi)的上千億的銀行授信和融資計劃。

牧原股份還宣布大幅削減資本支出,與此同時,這家公司還下調(diào)了2023年生豬出欄量。

牧原少見的出現(xiàn)了猛烈剎車的動作,狂奔的豬王開始降速了。周期利劍的兇險考驗又一次來臨,這一次,秦英林還能帶領(lǐng)牧原化險為夷嗎?

 

 

從河南南陽東站往西北方向,中途穿過南陽市的母親河白河,大約30多公里就是河南首富秦英林打造的牧原帝國總部。

總部中央有一座形似盧浮宮的玻璃金字塔建筑,其對面是兩棟西式”19層辦公樓。在一處辦公樓內(nèi),迎面整面墻上刻著出自秦英林之手的《拜豬文》。

《拜豬文》里說,我們感恩,我們的事業(yè)是養(yǎng)豬,實則是豬養(yǎng)活了我們。

秦英林要求牧原員工背誦《拜豬文》,他還會帶著牧原全體員工,在一個巨大的石雕豬面前,舉行拜豬大典。

 ▲牧原總部仿照盧浮宮的金字塔建筑。

的確,豬支撐起了秦英林的財富神話。

出生于1965年的秦英林,最初從一名肉聯(lián)廠的職工辭職下海養(yǎng)豬,這個1990年代的個體戶在1998年擁有了自己的第一家也是唯一一家公司,牧原股份的前身。在人口稠密的河南,隨著市場化改革當中人們收入不斷攀升,家庭消費有著巨大的肉食替代需求,秦英林和牧原股份抓住了這個機會,畜牧專業(yè)出身的他和妻子錢瑛在南陽以及臨近縣市不斷擴建專業(yè)化的大型養(yǎng)殖場。牧原2014年在深交所成功IPO上市也給予了秦更大的擴張動力和資源。

不論對于牧原股份,還是創(chuàng)始人秦英林來說,2018年都是一個特殊的年份。

這是中國的生豬養(yǎng)殖公司談之色變的一年。

這一年,一種名為非洲豬瘟的病毒襲擊中國,豬只被這種病毒感染之后,發(fā)病過程短,急性感染死亡率高達100%。中國生豬存欄量隨之大跌,從2017年的3.5億頭到2019年最低只有1.9億頭。

不過,對秦英林來說,這卻成了彎道超車的機會。

這是秦所創(chuàng)立的牧原股份IPO之后的第五個年頭?,F(xiàn)在,這家初創(chuàng)于河南西南部小城南陽的養(yǎng)殖公司,在業(yè)內(nèi)已經(jīng)以激進的擴張著稱了。

經(jīng)歷多年高速增長的牧原股份那時已接近每年千萬頭的出欄量。不過,當時的中國養(yǎng)殖一哥一直被創(chuàng)業(yè)板龍頭公司溫氏股份占據(jù)。依靠自身獨特養(yǎng)殖和管理模式,秦英林的牧原股份避開了非洲豬瘟的超高病死率,在2019年生豬出欄量一舉趕超了溫氏股份。

此后,牧原股份延續(xù)著大躍進式的發(fā)展,出欄量持續(xù)爆發(fā),2022年,牧原出欄生豬6120.1萬頭,超過另外4家頭部競爭對手——溫氏股份、新希望、雙胞胎、正大出欄量之和。而到2023年,其生豬出欄量已預計高達6500-7100萬。

以中國一年近7億頭的出欄量計算,牧原一家已接近10%的市場占有率。

牧原股份加冕豬王”,秦英林的身家一度逼近2000億。

牧原坐落在南陽內(nèi)鄉(xiāng)縣一個耗資50億、占地2800畝的養(yǎng)豬綜合體是目前全球單體規(guī)模最大的養(yǎng)豬場,該養(yǎng)殖場規(guī)模相當于美國典型養(yǎng)豬場的10倍。

牧原股份加冕了名副其實的豬王。而秦英林的財富也出現(xiàn)了巨大的躍升。2014年,牧原股份公司總市值約83.9億元,而到了2019年,公司市值已經(jīng)上漲至1733億元。福布斯發(fā)布的2019年度中國富豪榜,秦英林家族憑借1173.8億元身家成為行業(yè)首富。《2022胡潤百富榜》中,秦英林以1850億元的財富值排在第8位,超過馬云家族和拼多多創(chuàng)始人黃崢。

技術(shù)出身的秦英林日常衣著樸素,有了經(jīng)濟基礎(chǔ)之后,他獎勵了自己一輛勞斯萊斯。

不過,牧原股份這種瘋狂的產(chǎn)能擴張,也為牧原自己埋下了激進的風險基因。

 

 

和所有的養(yǎng)殖公司一樣,牧原也被糾纏在豬周期當中。

所謂豬周期,是對生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給與需求周期性失衡的表述。是豬肉價格跟隨養(yǎng)殖公司(養(yǎng)殖戶)生豬出欄量漲落的一個波動周期。

豬周期這種行業(yè)波動,源于中國生豬行業(yè)散養(yǎng)戶、中小規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量眾多所致,這反而為牧原股份這樣的大公司提供了規(guī)?;B(yǎng)殖的擴張空間。

2006年以來,豬價共經(jīng)歷了四輪周期。按照以往的經(jīng)驗,豬周期平均3-4年輪回一次。

2018年那場突如其來的非洲豬瘟疫病,不僅改變了養(yǎng)豬市場的格局,也徹底改變了以往的周期規(guī)律,以往的經(jīng)驗不再奏效。

在這場瘟疫中,中國生豬存欄量隨之大跌,2019年全國生豬供應(yīng)僅1.9億頭,幾乎是2017年末的一半,生豬價格一度漲至40.98/kg

牧原內(nèi)部一位管理人士告訴記者,豬瘟期間,牧原每天都直接向中央部委匯報養(yǎng)殖情況,“整個市場都不樂觀,我們也緊張地不得了。

不過,2018年豬瘟疫后,在劇烈的市場波動過后,政府出臺多項保供政策支持,這吸引產(chǎn)業(yè)鏈巨頭紛紛進入規(guī)?;B(yǎng)殖行業(yè)。最為典型的是生豬上游飼料企業(yè)正邦和新希望等公司,大舉并購,通過到處搶豬場的方式進行產(chǎn)能的瘋狂擴張。

當時甚至連中石油、萬達這樣的局外人也傳出養(yǎng)豬計劃。但由于認清了養(yǎng)豬行業(yè)的重資產(chǎn)投資性質(zhì),萬達選擇了放棄。

整個養(yǎng)殖行業(yè)都陷入了瘋狂的擴產(chǎn)潮當中,至2022年,傲農(nóng)生物產(chǎn)能增長了11.4倍,生豬出欄量超500萬頭,新希望增長了4.7倍,生豬出欄量1461萬頭。而牧原的產(chǎn)能更像被裝上了一級一級的液體火箭發(fā)動機,生豬出欄量節(jié)節(jié)攀升至超過6000萬頭。

上述牧原管理人士告訴記者,那時候行業(yè)人士預判,市場至少需要五年市場才能恢復,有人甚至預測需要十年,但誰也沒料到,短短兩年不到的時間,市場就恢復到豬瘟以前了。

由于整個行業(yè)大躍進式地搶灘,生豬市場便迎來了產(chǎn)能的大爆發(fā),根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù),2021年,生豬出欄一躍攀升至6.71億頭,同比上升27.4%2022年持續(xù)上升,接近7億頭。

2018年非洲豬瘟疫情,改變了養(yǎng)豬市場的格局,也放大了“豬周期”的風險。

量大則價賤,疊加疫情對消費端恢復的影響,統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2021年以來,生豬價格急劇下降,到了2023年上半年生豬均價已下跌到14.6/kg,而同期養(yǎng)豬業(yè)的平均養(yǎng)殖成本為15.3/kg。

產(chǎn)能大躍進后的這三年,市場突然掉頭向下,養(yǎng)殖行業(yè)陷入了改革開放以來,最漫長的下行周期,生豬價格跌破絕對養(yǎng)殖成本。

而彼時大肆擴張的諸多養(yǎng)殖龍頭公司,紛紛落入虧損黑洞,資金鏈備受挑戰(zhàn)。

產(chǎn)能決定周期,產(chǎn)能一日不降,豬價一日不振,但似乎沒有一家公司愿意主動去產(chǎn)能。

20237月,產(chǎn)能曾直追牧原的養(yǎng)豬黑馬”——*ST正邦,在經(jīng)歷煙花般地輝煌后,迅速陷入資金危機,最終被迫破產(chǎn)重整;2023年以來,西南豬王新希望不堪資金壓力,拉開業(yè)務(wù)大調(diào)整的序幕,通過出售豬場等資源來回血。此外,傲農(nóng)生物、天邦食品等頂著極高的資產(chǎn)負債壓力,也紛紛出售資產(chǎn),賣子求生,其余中小型豬場更是被動出局。

身處局中的牧原股份,如今,也不免深受其傷。

2018年,牧原股份聘請備受杰克·韋爾奇推崇的國際管理咨詢大師拉姆·查蘭任其非獨立董事,直至2021卸任。拉姆·查蘭到任后,牧原的戰(zhàn)略目標也從國內(nèi)養(yǎng)豬龍頭變成了對標國際食品巨頭。參照美國,頭部豬企Smithfield市占率已達15%左右,相比而言牧原顯然還有巨大的產(chǎn)能提升空間。

和并購擴張的同行相比,牧原的主要通過多渠道大規(guī)模舉債,并利用體外公司牧原建設(shè)、牧原設(shè)備等進行大規(guī)模豬場建設(shè)和豬舍升級。

2018年牧原股份總資產(chǎn)僅298億,到2019年就翻番大增至529億,2020年再翻倍增至1226億,2021年再次增長到1773億。3年總資產(chǎn)增長了6倍。

與之同步的是,2018年牧原的固定資產(chǎn)僅136億,2019年增長到189億,2020年翻倍至585億,2021年大增至996億。3年固定資產(chǎn)增長了860億。

2019年,牧原成立肉食品子公司,將產(chǎn)業(yè)鏈從飼料、生豬養(yǎng)殖延伸到屠宰,但截止2023年第3季度末,牧原屠宰板塊暫未實現(xiàn)盈利,該業(yè)務(wù)由秦英林28歲的長子秦牧原負責。

截至20239月末,牧原豬場業(yè)務(wù)全國24?。▍^(qū)、市),分布在這些地區(qū)的養(yǎng)豬場1104個,飼料廠236個,屠宰廠加工廠10個。

2022年,牧原耗資50億、年產(chǎn)能210萬頭的宇宙最大單體養(yǎng)豬綜合體在南陽內(nèi)鄉(xiāng)縣落成投產(chǎn),牧原講解員介紹,該綜合體管道每天輸送的飼料量,相當于80-100輛卡車的輸送量,如果不使用管道運輸,將導致旁邊的312國道陷入癱瘓。

同時整個綜合體每年預計的用電1.3億度,相當于內(nèi)鄉(xiāng)20萬城鎮(zhèn)居民半年的用電量。

正是這樣的硬件規(guī)模和科技加持之下,牧原的產(chǎn)能很快就迎來了大爆發(fā)。2019年牧原以2108.9億元的總市值超過老大哥溫氏股份;2020年又以1811.5萬頭出欄量,超越溫氏。也是這一年,牧原迎來凈利潤的最高峰,盈利274.5億,較上年翻了3倍。

牧原一舉刷新養(yǎng)豬排行,成為國內(nèi)名副其實的豬老大,并保持至今。

牧原自建豬場的模式?jīng)Q定了其對資金和土地超大需求。牧原股份法務(wù)袁合賓稱,牧原的豬場大多數(shù)建在貧困縣區(qū),多數(shù)是扶貧項目,拿地有優(yōu)勢。與各地政府談判交涉后,爭取預留土地,在牧原需要時建廠投產(chǎn)。

袁和賓稱,建豬場的錢一是自有資金,另一個途徑是銀行固定資產(chǎn)貸款。

狂奔迅速推高了豬王的債務(wù)。截止2021年底,牧原股份總負債大幅增加到1087億元,較2018年增長了近10倍。2021年的資產(chǎn)負債率創(chuàng)其上市以來最高位,達到61.3%。

而與負債增速不匹配的是,2018-2021年,牧原股份合計凈利潤410億,不及2021年底債務(wù)的一半。

不僅如此,僅僅一年后的2021年,牧原業(yè)績出現(xiàn)惡化,當年營收、凈利潤分別為788.9億元、69.04億元,同比變動40.18%-74.85%。

牧原甚至一度出現(xiàn)商票爆雷的黑天鵝事件。202111月,牧原股份旗下31家公司出現(xiàn)商票逾期,涉及金額1707.27萬元。隨后的128日,據(jù)牧原股份解釋,已完成兌付,逾期系未及時收到部分持票人的有效提示付款申請等原因。

而就在該公告發(fā)布的前三天,中誠信國際將牧原的信用評級展望下調(diào)至負面,中誠信國際指出,2020年、2021年牧原投資規(guī)模較大,債務(wù)持續(xù)上升。

曾經(jīng)像安裝了火箭發(fā)射器一樣的牧原業(yè)績開始失速。2022年業(yè)績繼續(xù)下探,上半年一度虧損74億元。至2023年上半年牧原再度陷入虧損。整個2023年前三季度,牧原股份實現(xiàn)營收829.69億元,同比增加2.72%,但凈利潤合計虧損18.42億元,同比下滑221.82%

豬是牧原的生命之基,但同時,有著三十年養(yǎng)豬經(jīng)驗的秦英林知道,豬還是牧原的危機之源。如今,危機再一次降臨。

2023125日,為了償還有息負債及補充流動資金,牧原一次性發(fā)布30份公告,宣布包括銀行授信、超短期融資券、中期債券在內(nèi)的超大規(guī)模融資計劃,融資額在1400多億左右。

不僅如此,牧原股份還下調(diào)了2023年生豬出欄量。

如此多渠道募資疊加降產(chǎn),不禁引起外界種種猜測。就在一個月前,牧原股份還頻繁向外界解釋其資金的充足性。那么,究竟牧原的財務(wù)狀況如何?

截至20233季度末,牧原資產(chǎn)負債率59.65%,雖低于20家上市豬企的平均水平,但總負債高達1130.66億元,為20家上市豬企之首??傌搨?,流動負債合計844.98億元,超過同期賬面貨幣資金的5倍。

同期,牧原股份流動比率和速動比率分別為0.702%0.222%。

企業(yè)流動比率的正常范圍在1.5%-2%,速動比率的正常值在1%左右。香頌資本董事沈萌指出,牧原的流動比率和速動比率都較正常值范圍明顯偏低,說明其流動性壓力大,存在流動性風險。而且從年內(nèi)的數(shù)據(jù)來看,呈現(xiàn)出流動性持續(xù)緊張的趨勢。

2022年至今,牧原股份貨幣資金縮水明顯,短期借款大增。

2022年末,牧原股份賬面貨幣資金還有207億元,但到了2023年三季度末,卻已縮水至157.6億元。

同期,牧原股份短期借款增長至453.3億元,較2022年末增長了近兩倍。

財務(wù)專家宋文閣博士也認為,經(jīng)資產(chǎn)負債損益分析,基本可以確認牧原總體負債風險上升,短期杠桿加大。如疊加生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)風險,市場風險加大,或會進一步惡化資產(chǎn)負債狀況、企業(yè)估值會向下尋找支撐。

 

 

在河南南陽,無論是一名普通的的士司機、河邊散步的老者、還是騎著電動車上下班的會計,都能對牧原侃侃而談幾句。

幾次險些沒錢,挺不住了,兩口子能堅持,到處借錢,渡過難關(guān)。當?shù)匾幻险哒f。

三十年前,秦英林夫婦丟掉鐵飯碗養(yǎng)豬,一度令鄉(xiāng)人不解。三十年的2020年,天命之年的秦英林身價近2000億元,位居多個財富榜單,身價超過李嘉誠,以及同時期的老鄉(xiāng)許家印,蟬聯(lián)河南首富至今。

但隨著行業(yè)的低迷,牧原市值開始縮水,秦英林家族身價已縮水至1392.6億元。

農(nóng)村部豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測預警首席分析師朱增勇指出,越大豬企越難主動去產(chǎn)能,更多是穩(wěn)產(chǎn)。沈萌也說,去產(chǎn)能意味著前期的投資收不回來了。

2023年以來,狂奔的豬王不得不放慢擴張的腳步。

125日,牧原下調(diào)整12月份生豬出欄量。此前,牧原股份計劃,2023年其生豬出欄量區(qū)間預計為6500萬頭-7100萬頭。而近期牧原股份表示,將調(diào)整2023年預計出欄量區(qū)間為6250萬頭-6400萬頭。

此外,牧原股份財務(wù)總監(jiān)高瞳近期多次釋放牧原在資產(chǎn)擴張方面降速的信號,無論是經(jīng)營上,還是在建工程上,未來牧原的現(xiàn)金支出,總體上會呈現(xiàn)下降趨勢。

此前的2020年、2021年,牧原股份的資本開支在300億元-400億元,主要用于養(yǎng)殖場、屠宰廠建設(shè)支出及相關(guān)維修改造費用等。

2022年,牧原股份的資本開支降至150億元左右。高瞳稱,2023年、2024年的資本開支預計也將保持在較低水平,應(yīng)該是和2022年、2023年的水平差不多,甚至會低于2022年的水平。

牧原屠宰業(yè)務(wù)生產(chǎn)線,牧原屠宰業(yè)務(wù)目前由秦英林之子秦牧原負責,尚未實現(xiàn)盈利。

養(yǎng)殖行業(yè)也屬勞動密集型,大幅擴張前的2018年,牧原員工不到3萬人,現(xiàn)如今牧原的員工隊伍已膨脹至14萬。

2023年,牧原也開始削減大躍進擴產(chǎn)期間推升的人力成本。

2023年中,牧原牽頭溫氏等眾多豬企發(fā)起互不挖人公約。實際上,挖人現(xiàn)象在養(yǎng)豬業(yè)屢見不鮮。業(yè)內(nèi)人士稱,2019-2020年,豬企紅利期和擴張期,人才跳槽,薪酬漲幅可高達原薪資的一倍,甚至兩倍。新發(fā)企業(yè)通過挖人實現(xiàn)快速擴張,有些企業(yè)新挖來的干部可以占管理團隊的三分之一甚至一小半。

但到了2021-2022年,行業(yè)陷入低迷,豬企資金、營收承壓,高薪挖人已無以為繼。

但最終,因市場監(jiān)管總局以涉嫌違反《反壟斷法》介入此事,該公約被撤銷。

現(xiàn)在,牧原希望繼續(xù)向下探尋成本空間。

在生豬養(yǎng)殖行業(yè),牧原股份的低成本一直是一個旗幟般的存在。除了逆周期擴張大肆擴充產(chǎn)能不斷拉低出欄成本,秦英林希望重塑專業(yè)化養(yǎng)殖模式,像制造業(yè)一樣養(yǎng)豬。

每一家養(yǎng)殖公司都極度關(guān)注出欄成本。公開數(shù)據(jù)顯示,截止目前,在國內(nèi)所有養(yǎng)豬企業(yè)中,牧原的養(yǎng)殖成本是最低的。2023年以來,牧原生豬養(yǎng)殖完全成本逐步降至15.0/kg以下。牧原股份養(yǎng)豬生產(chǎn)首席運營官李彥朋介紹,20238月份,牧原的一些養(yǎng)殖場已將養(yǎng)殖成本做到了14/kg以下。

對養(yǎng)殖企業(yè)來說,首要成本是飼料,牧原的飼料成本占其生豬完全成本的55%-65%。近年來,由于俄烏戰(zhàn)爭等外部環(huán)境影響,豆粕價格不斷攀升。2022年,牧原開始推廣低蛋白日糧技術(shù)。

李彥朋稱,牧原2022年開始對標丹麥養(yǎng)豬業(yè),從飼料、育種、健康管理、養(yǎng)殖、屠宰五個環(huán)節(jié)進行測算,每頭豬都有600元的成本挖潛空間。

現(xiàn)在,在經(jīng)歷瘋狂的產(chǎn)能大擴張之后,中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)就像一曲宏大的樂章,快板戛然而止,進入到了靜默的慢板狀態(tài)。

秦英林也公開表示,養(yǎng)豬行業(yè)的低利潤將成為常態(tài)。

回顧曾經(jīng)的養(yǎng)殖生涯,秦英林說,2018年非瘟后,中小養(yǎng)殖戶退出,大型豬企瘋狂擴張,靠著融資逆周期經(jīng)營。

未來,養(yǎng)豬業(yè)進入到低利潤、微利潤時代。秦英林舉國外案例說,歐美養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)平均每頭上市豬的利潤也就在幾美元或幾歐元。

 

 

在南陽境內(nèi),白河自北南流,將該市分割為東西兩部。其中西北部是南陽市中心所在,東南部為正在開發(fā)中的南陽城市副中心。南陽市機場、高鐵站均位于副中心,內(nèi)鄉(xiāng)縣、牧原總部則位于市中心西北方向。

每天都有外來人員從南陽機場、高鐵站去往牧原,到總部人太多了,牧原車隊的一名司機幾乎每天都在這南陽東西穿行,接送訪客,有銀行金融機構(gòu)的、還有搞調(diào)研的一些專家、還有來學習交流的同行。

滴滴的司機也總能接到和牧原相關(guān)的訂單,經(jīng)常接到牧原的人去出差,到哪里哪里去看豬場。

40多分鐘的車程,令牧原覺得出行效率低下。在養(yǎng)豬事業(yè)的第30個年頭里,牧原集團計劃將總部搬遷到距離南陽市高鐵站、飛機場2公里左右的副中心。這樣就方便多了,目前地已經(jīng)拿到手了,還沒開始施工。牧原的一名員工告訴界面新聞記者。

記者走訪發(fā)現(xiàn),該新總部項目計劃雖已出臺,并未見施工跡象,地皮周圍只有綠色的物理圍擋。

資金的掣肘,或?qū)⒀渝茨猎瘓F總部搬遷的計劃。

對于秦英林和牧原股份來說,先熬過這輪冰冷的周期是第一位的。

 

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